03.06.2020

Обзор фондового рынка 26-03-2019

Обзор фондового рынка

Ключевые события за неделю

Развитые рынки

  • Дальнейшее смягчение риторики Федрезерва не смогло поддержать развитие восходящего движения на фондовых площадках, завершивших неделю резким снижением (MSCI World -0,7%). Объявленный план нормализации баланса ФРС США позволяет рассчитывать на сохранение высокого уровня ликвидности в финансовой системе, что выглядит благоприятно для рынков капитала. Понижение прогноза Федрезерва по темпам роста ВВП США (снижен с 2,3 до 2,1% в 2019 г и с 2,0 до 1,9% в 2020 г) указывает на более выраженное замедление экономики США – способно повлечь пересмотр вниз прогнозов прибыли американского рынка акций .
  • Обновлённый медианный прогноз членов ФРС США предполагает неизменный уровень процентной ставки в 2019 г., хотя ещё 3 месяца назад прогнозировался рост на 50 б.п. Корректировка прогноза поддержала снижение кривой доходности казначейских облигаций США ( -12-15 б.п.). Доходность 10-летних UST опустилась ниже 2,5% годовых – минимум с января 2018 г.
  • Инвертированная кривая UST на диапазоне 3 мес.-10 лет (впервые с 2007 г ) усиливает опасение скорой рецессии в США. Доходности UST на сроке 2-7 лет находятся ниже учётной ставки ФРС, что сигнализирует о высоких ожиданиях участников рынка относительно перехода Федрезерва к снижению процентной ставки на среднесрочном горизонте. Вероятность этого события в 2019 г, согласно рынку фьючерсов на процентные ставки, выросла после по итогам недели с 32% до 61 %.

Развивающиеся рынки

  • Восходящий тренд на развивающихся рынках сохраняется – MSCI EM (+0,2%) обновляет максимумы года. Развивающиеся рынки являются одними из бенефициаров смягчения политики Федрезерва США.
  • Китайский рынок акций (Shanghai Composite +2,7%) сохраняет драйверы для роста несмотря на 25%-ный рост с начала года. Увеличение веса локальных акций в индексах MSCI и ожидание достижения компромисса в торговой сфере с США поддерживают оптимизм участников. Фондовые индексы Турции (-8,4%) и Бразилии (-7,1%) – аутсайдеры недели на фоне ослабления курсов национальных валют.
  • Волатильность валютных курсов привела к расширению кредитных премий по суверенному долгу Турции на 60-80 б.п. В целом же, спред суверенных еврооблигаций развивающихся стран (EMBI Global Spread 373 б.п.) удерживается вблизи минимумов года, поддерживаемый мягкой риторикой Федрезерва США.

Российский рынок

  • Российский рынок акций (Индекс РТС +1,4%) восстанавливается, поддерживаемый активизацией дивидендных историй, на фоне укрепления курса национальной валюты. Продажа североамериканских активов за $1,2 млрд обеспечила лидерство акций ТМК по итогам недели (+22%).
  • Минфин РФ воспользовался всплеском оптимизма на рынках после заседания ФРС США, предложив еврооблигации как в долларах ($3 млрд, 16 лет, 5,1% годовых), так и в евро (750 млн евро, 6 лет, 2,375%). Объем новых размещений ОФЗ составил 73,5 млрд руб.
  • Банк России сохранил ключевую ставку на уровне 7,75% годовых. Пересмотр прогноза по инфляции с 5-5,5% до 4,7-5,2% в сочетании с допущением возможности снижения ключевой ставки в 2019 г можно рассматривать как смягчение позиции регулятора, что может привести к росту спроса на рублёвый долг. ЦБ оценивает возможный приток средств нерезидентов в ОФЗ на уровне $2 млрд до конца 2019 года.
  • За неделю средний участок и дальний конец кривой ОФЗ снизились в доходности на 10-15 б.п. Наклон кривой на участке 2-10 лет сократился до 55 б.п.

Валюты

  • Решение ФРС США повлекло всплеск волатильности на валютном рынке. Первая реакция рынка – ослабление доллара США – оказалась краткосрочной. Индекс доллара (DXY +0,1%) получил поддержку на уровне своей 200-дневной средней, оставаясь в рамках восходящего тренда.
  • Пара EURUSD остаётся в многомесячном диапазоне 1,12-1,15. Пара GBPUSD снижалась до 1,30 на фоне эскалации рисков выхода Великобритании из ЕС «без сделки». Волатильность GBPUSD обещает оставаться повышенной на фоне споров о Brexit в британском парламенте.
  • Валюты развивающихся стран (EMCI -1,0%) растеряли к концу недели весь оптимизм после заседания Федрезерва. Резкое падение курса турецкой лиры в пятницу (-5,7%) спровоцировало цепную реакцию ослабления валют других развивающихся экономик.
  • Пробитие вниз 200-дневной средней, выступавшей в качестве уровня поддержки по паре USDRUB(+0,2%), усилило укрепление рубля накануне заседания Совета директоров Банка России. Сочетание положительной сезонности сальдо счёта текущих операций и пика налоговых выплат оказывают концентрированное воздействие в пользу укрепления курса рубля. Вместе с тем, более мягкая риторика российского регулятора после состоявшегося в пятиницу заседания и возможное снижение процентных ставок уже в 2019 г. может, напротив, снизить инвестиционную привлекательность рубля в среднесрочной перспективе.

Сырьевые товары

  • Котировки Brent (-0,2%) по итогам недели практически не изменились. Текущие ценовые уровни соответствуют консенсус-прогнозу Bloomberg на 2019 г. Обсуждение возможности продления сделки ОПЕК+ на 2 пол. 2019 г оказывает поддержку котировкам.
  • Золото (+0,9%) на неделе восстанавливало позиции. Более высокий чем ожидалось ранее уровень денежной ликвидности в финансовой системе после заседания ФРС в среднесрочной перспективе подогревает инвестиционный спрос на драгметалл.
  • Промышленные металлы за исключением меди (-1,9%) возобновили рост на минувшей неделе. Палладий «передвинул» свой исторический максимум выше отметки $1600.
Читайте также:  Обзор фондового рынка 16-03-2020

Тенденции рынка акций

Отсутствие единой динамики на глобальных рынках.

Индекс MSCI World снизился на 0,7% н/н, в то время как индекс MSCI EM вырос на 0,2%. При этом котировки нефти сорта Brent незначительно снизились на прошедшей неделе с 67,16 до 67,03 долл./барр. (-0,2% н/н).

Несмотря на снижение нефтяных котировок, российские индексы продемонстрировали рост. Индекс МосБиржи вырос на 0,6% на прошедшей неделе, а индекс РТС на 1,4%. Хуже рынка были акции компаний сектора химии и нефтехимии (-2,7% за неделю). Лучше рынка оказались акции компаний нефтегазового сектора (+1,6% за неделю).

ТМК продает свой североамериканский актив. «ТМК» согласилась продать аргентинской компании Tenaris 100% акций своей североамериканской «дочки» IPSCO за 1 209 млн. долл. (общая сумма без учёта денежных средств и долговых обязательств на балансе), включая 270 млн. долл. оборотного капитала. На конец 3 кв. 2018 г. чистый долг IPSCO по US GAAP составлял около 67 млн. долл. Таким образом, если в 4 кв. 2018 г. чистая долговая нагрузка на компанию существенно не менялась, после завершения сделки «ТМК» получит денежные средства в размере 1140-1150 млн. долл.

«ТМК» неоднократно заявляла, что денежные средства будут направляться в первую очередь на сокращение долговой нагрузки. Компания официально не сообщала планы в отношении поступлений от предполагаемой продажи IPSCO, однако в случае использования всей суммы для погашения долговых обязательств значение коэффициента чистый долг / EBITDA снизится с 3,9x до 2,8x. Это, в свою очередь, будет предполагать ежегодную экономию в размере около 90 млн. долл. за счёт снижения процентных расходов, и, как следствие, значительный потенциал роста чистой прибыли.

Компания Фосагро опубликовала слабые финансовые результаты по итогам 2018 г. На прошлой неделе компания «Фосагро» представила результаты за 4 кв. 2018 г. по МСФО. Показатель EBITDA оказался на 8% ниже рыночных ожиданий. Основное снижение было обусловлено транспортными расходами, которые выросли на 38% к/к на фоне дополнительных издержек в связи с хранением удобрений на транспортных хабах (в частности, в портах) из-за отсутствия спроса.

Выручка снизилась в квартальном сопоставлении на 5%, поскольку рост цен на удобрения был нивелирован сокращением объёмов продаж удобрений на 11% к/к. Поддержку чистой прибыли оказало снижение финансовых расходов и улучшение динамики прибыли ассоциированных предприятий, что вкупе с повышением коэффициента дивидендных выплат до 61% от скорректированной чистой прибыли обеспечивает дивидендную доходность за последние 12 месяцев на уровне 7,6%.

Компания также представила новую стратегию развития, согласно которой компания намерена увеличить производство удобрений до 11,5 млн. т в год к 2025 г. Менеджмент полагает, что 2019 г. будет хорошим для компании и ожидает, что производство фосфорных удобрений в Китае продолжит сокращаться, а спрос со стороны Бразилии и Индии будет высоким.

X5 Retail Group представила слабые финансовые результаты по итогам 2018 г. Согласно ранее объявленным данным, в 4 кв. 2018 г. выручка X5 Retail Group повысилась в годовом сопоставлении на 17% благодаря увеличению трафика на 2,2% г/г. Росту покупательского потока способствовало более агрессивное снижение цен в преддверии высокого сезона. В результате, валовая рентабельность снизилась по сравнению с предыдущим кварталом на 50 б.п. (до 24,1%), в годовом сопоставлении поднявшись на 30 б.п. При отсутствии существенных изменений коммерческих, общих и административных расходов по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года рентабельность EBITDA повысилась на 40 б.п. г/г – до 7,0%, что соответствует нижней границе диапазона, прогнозируемого компанией. EBITDA за 4 кв. 2018 г. составила 30 млрд. руб., совпав с рыночными ожиданиями. Чистая прибыль оказалась, тем не менее, на 15% ниже консенсус-прогноза «Интерфакса».

В 2018 г. свободный денежный поток X5 Retail Group стал положительным: чистый операционный денежный поток достиг 98 млрд. руб. За этот период компания осуществила инвестиции на сумму 93 млрд. руб. По итогам года чистый долг X5 Retail вырос на 16,7 млрд. руб. (до 183 млрд. руб.), в то время как коэффициент долговой нагрузки (чистый долг/EBITDA) остался на прежнем уровне в 1,7x. Значительный запас ликвидности позволил компании повысить рекомендуемый размер дивидендов за 2018 г. на 16% г/г – до 25 млрд. руб., что соответствует коэффициенту дивидендных выплат в 87% от чистой прибыли и дивидендной доходности в 5,8%.

В ходе конференц-звонка с инвесторами, посвященному публикации финансовой отчётности, менеджмент X5 Retail сообщил, что за период с начала 2019 г. чистый объём продаж компании в розничном сегменте вырос на 16,5%, а сопоставимые продажи повысились на 5%, чему в равной степени способствовали рост трафика и повышение размера среднего чека. Менеджмент подтвердил план расширения сети на 2 тыс. магазинов (валовой прирост). Капиталовложения в 2019 г. ожидаются в размере 90 млрд. руб., из которых 50-55% будет направлено на открытие магазинов, 10% – на ремонт и обслуживание, 10% – на логистику, а ещё 25-30% – на компьютеризацию, автоматизацию и прочие проекты.

Читайте также:  Обзор фондового рынка 17-12-2018

Банк Санкт-Петербург опубликовал сильные финансовые результаты по итогам 2018 г. Чистый процентный доход увеличился на 7,7% г/г, чему способствовал рост кредитования. Чистая процентная маржа снизилась на 5 б.п. г/г, но продолжила восстанавливаться в квартальном сопоставлении, поднявшись на 14 б.п., до 4,0%. Чистый комиссионный доход увеличился на 12,5% г/г, компенсировав снижение дохода от неосновной деятельности. Операционные расходы снизились на 1,3% г/г, что связано со снижением затрат на персонал на 8,9% г/г и умеренным увеличением, на 3,4% г/г, прочих расходов. Резервы на возможные потери по ссудам сократились на 23,3% г/г и 30,8% к/к – этот фактор способствовал росту прибыли за квартал до 2,6 млрд. руб., что подразумевает показатель рентабельности капитала на уровне 13,8%. По итогам 2018 г. прибыль достигла 8,9 млрд руб. (рост на 20,3% г/г, рентабельность -12,5%), что обусловлено ростом дохода от основной деятельности и сокращением резервов.

Валовый кредитный портфель увеличился на 4,9% г/г, несмотря на списания на сумму 4,7 млрд. руб. Этому способствовал высокий темп роста кредитования физических лиц – на 18,4% (включая рост на 36,9% г/г потребительских и автокредитов), доля которого в общем портфеле повысилась на 3 п.п., до 24%. Вместе с тем сегмент кредитования юридических лиц вырос лишь на 1,3% г/г. Средства клиентов в целом увеличились на 15,2% г/г. Доля проблемных кредитов осталась на уровне предыдущего квартала – 10,8%, но коэффициент покрытия уменьшился на 1,5 п.п., до 90%, на фоне снижения стоимости риска на 94 б.п. к/к, до 193 б.п. За 4 кв. 2018 г. достаточность капитала 1-го уровня и общая достаточность капитала снизились на 10 б.п. и 50 б.п., до 13,4% и 17,2% соответственно.

Тенденции рынка облигаций

Первичный рынок рублёвых облигаций

На прошлой неделе ОФЗ старше 3-х лет снизились в доходности в пределах 11-20 б.п., кривая гособлигаций находилась в диапазоне 7,40%-8,36% годовых (1-15 лет), наклон заметно уменьшился – на 20 б.п. до 57 б.п. (ОФЗ 10 лет vs. ОФЗ 2 года). Наблюдался значительный спрос на ОФЗ на фоне роста «аппетита» к риску на глобальных площадках после прошедших заседаний Банка России и ФРС США, по итогам которых оба регулятора перешли к смягчению денежнокредитной политики. Заседание ЦБ РФ 22 марта подтвердило рыночные ожидания – регулятор сохранил ставку 7,75% и допустил ее снижение в 2019 г. на стабилизации внешних условий, пересмотре прогноза инфляции по итогам 2019 г. с 5%-5,5% до 4,2%-5,2% (эффект повышения НДС в ценах ниже прогнозных), снижении инфляционных ожиданий.

Итоги аукционов Минфина РФ были немного скромнее, чем рекордный результат неделей ранее, но спрос на ОФЗ сохранялся высокий, премии к рынку не потребовалось. Было размещено госбумаг трёх выпусков на общую сумму 73,3 млрд. руб. Наибольший интерес был к 7-летним ОФЗ-26226 (спрос – 73,3 млрд. руб., размещено – 61,4 млрд. руб.), в меньшей степени к 15-летним ОФЗ-26225 и инфляционным ОФЗ-52002. Знаковым событием прошлой недели стал успешный выход Минфина РФ на внешние рынки – с премией «к рынку» было размещено два евробонда: на 3 млрд. долл. с погашением в 2035 г. под 5,1% годовых и на 750 млн. евро с погашением в 2025 г. под 2,375% годовых.

На первичном корпоративном рынке состоялся сбор заявок на выпуски: НГК Славнефть (-/-/-;-/ruAA), Автобан (B1/-/-;BBB+(RU)/ruA-), КАМАЗ (Ва3/-/-; A+(RU)/-). Славнефть нашла спрос на бонды 001P-02 объёмом 10 млрд. руб. ниже индикатива с доходностью 8,93% (~102 б.п. к ОФЗ), Автобан -на выпуск БО-П03 на 3 млрд. руб. с доходностью 11,3% (~365 б.п. к ОФЗ), КАМАЗ – на бонды БО-П02 (с амортизацией) на 6 млрд. руб. с доходностью 9,04% (~137 б.п. к ОФЗ).

На текущей неделе облигации предложат сразу три банка: РСХБ (Ва1/-/ВВ+; AA(RU)/-) серии БО-08Р на 5 млрд. руб. сроком 1 год с доходностью 8,99%-9,15% годовых (премия ~160-175 б.п. к ОФЗ), Сбербанк (Ва1/-/ВВВ-; ААА(ги)/-) серии 001P-78R на 15 млрд. руб. срочностью 2 года с доходностью 8,37% годовых (премия ~72 б.п.), Тинькофф Банк (Ва3/-/ВВ-; А^и)/гиА) серии 001P-02R на 5 млрд. руб. с доходностью 9,73%-9,99% годовых к оферте 2-3 года (премия ~200-235 б.п. к ОФЗ). Интересно смотрятся выпуски РСХБ и Тинькофф Банк с доходностью от 9% годовых, в т.ч. в сравнении с депозитами топ-10 банков в 1-й декаде марта 7,7% (ЦБ РФ).

Среди качественных эмитентов бонды предложат: Ростелеком (-/BB+/BBB-; АА^и)/-) серии 001P-05R на 10 млрд. руб., индикатив доходности 8,78%-8,89% годовых к 3летней оферте (премия ~105-115 б.п.) и ЕвроХим (Ва2/ВВ-/ВВ; -/ruA+) серии 001P-03R на 10 млрд. руб. с доходностью 8,94%-9,20% годовых к погашению через 3 года (премия ~120-145 б.п. к ОФЗ). Выпуски привлекательны от нижней границы обозначенных ориентиров.

Читайте также:  Обзор фондового рынка 04-03-2019

АФК Система (-/В+/ВВ-;-/гиА-) вновь возвращается на первичный рынок и предложит выпуск 001Р-10 на 10 млрд. руб., индикатив доходности 10,25%-10,41% годовых к 3,5летней оферте (спрэд к ОФЗ 240-260 б.п.), т.е. к итогам размещения бумаг АФК месяц назад предлагается премия от 10 б.п., что выглядит привлекательно. Система продолжает рефинансировать короткие долги в 2019 г. на 58 млрд. руб., финансовую стабильность АФК поддержат дивиденды МТС (в 2018 г. было 26 млрд. руб.), продажа 39,5% акций МТС Банк (за 11,4 млрд. руб.).

«Окном возможностей» на внешних рынках после размещения евробондов России решили воспользоваться: Евраз (-/ВВ+/ВВ+;-/гиАА-) и Алроса (Ваа2/ВВВ-/ВВВ-;-/-), одновременно объявив выкуп коротких евробондов. Евраз (Чистый долг/EBITDA – 0,9х в 2018 г.) проводит road show с 20 по 25 марта и планирует 5-летние евробонды в долларах, спрос на выпуск может быть с доходностью в районе 5,25%-5,3% годовых (с премией ~20-25 б.п. к Evraz-23). Алроса (Чистый долг/EBITDA – 0,4х в 2018 г.) планирует road show 26-29 марта, по итогам которого намерена разместить 5-летний евробонд в долларах, вероятный уровень сделки в районе 4,9%-5,0% годовых.

Обзор рынка еврооблигаций

Суверенные облигации России и стран ближнего зарубежья в пятницу в целом закрылись в положительной зоне, несмотря на ухудшение глобального аппетита к риску. Основную поддержку нашим рынкам оказали новые сигналы к смягчению позиции Федрезерва и сохраняющийся оптимизм в отношении исхода торговых переговоров между США и Китаем. В свою очередь снижение доходностей казначейских обязательств США (10летние UST за неделю снизились в доходности на 17 б.п.) сгладило негативный эффект от наблюдавшегося в пятницу ухудшения глобального аппетита к риску. В результате российская и казахская кривые по итогам недели сместились вниз на 4-8 б.п.

Лучше рынка смотрелись RUSSIA 27 (YTM 4,27%) и RUSSIA 30 (YTM 3,53%), опустившиеся в доходности на 10 б.п. Суверенные облигации Азербайджана потеряли в доходности от 5 б.п. до 15 б.п., а лучший результат показал AZERBJ 24 (YTM 3,88%), подорожавший на 0,7 п.п. Облигации Белоруссии и Узбекистана снизились в доходности на 9-10 б.п., доходность GEORG 21 (YTM 3,82%) опустилась на 15 б.п., а украинская кривая сместилась вниз на 15-23 б.п. По-прежнему хорошим спросом также пользовался TAJIKI 27 (YTM 7,95%), доходность которого снизилась на 35 б.п. Россия разместила на прошлой неделе новый выпуск суверенных еврооблигаций в объёме 3,0 млрд. долл. с погашением в 2035 г. и доходностью 5,1%. Кроме того, было произведено доразмещение выпуска RUSSIA 25 объёме 750 млн. евро с доходностью 2,375%

Нефть и газ

Облигации нефтегазового сектора на прошлой неделе также торговались в плюсе. Лидерами стали LUKOIL 20 (YTM 3,65%, -23 б.п. в доходности), SOIAZ 23 (YTM 4,10%, -23 б.п.), GEOROG 21 (YTM 4,88%, -20 б.п.), а также SIBNEF22/23 (YTM 4,31%/4,59%) и LUKOIL 22/23 (YTM 4,02%/4,14%), опустившиеся в доходности на 15-17 б.п. и 1417 б.п. соответственно. Остальные бумаги в секторе за неделю потеряли в доходности от 3 б.п. до 14 б.п. Отметим NOGLN 22 (YTM 24,90%), подскочивший в цене на 3,9 п.п., и NOGLN 25 (YTM 18,12%), подорожавший на 1,7 п.п.

Банки

Среди старших облигаций российских банков опережающую динамику показали выпуски «ВЭБа», доходности которых снизились на 18-31 б.п. В сегменте бессрочных бумаг ALFARU 22/23 Perp (YTC 9,04%/10,07%) опустились в доходности на 10 б.п. каждый. В то же время CRBKMO 22 Perp (YTC 17,03%) отстал, прибавив в доходности 72 б.п. OSCHAD 25 (YTM 8,87%) опустился в доходности на 63 б.п., EXIMUK 22 (YTM 8,18%) – на 44 б.п.

Металлургия

Среди явных лидеров прошлой недели оказался EVRAZ 20 (YTM 2,93%), доходность которого снизилась на 73 б.п. на фоне объявления об обратном выкупе, а также CHMFRU 21 (YTM 3,89%, -35 б.п. н/н) и IMHRUS 22 (YTM 6.77%, -29 б.п.). Поскольку спред между CHMFRU 21 и VIP 22 (YTM 3,93%) приблизился к нулю, мы закрыли нашу торговую идею по продаже спреда между этими двумя выпусками. Также стоит отметить, что по историческим меркам облигации «Северстали» в настоящий момент торгуются с узкими спредами к сопоставимым бумагам с инвестиционным рейтингом. Между тем PHORRU 21/23 (YTM 4,05%/4,52%) опустился в доходности на 17-22 б.п., кривая «Метинвеста» сместилась вниз на 25-29 б.п.

Прочие сектора

Наиболее заметным среди облигаций прочих секторов оказался выпуск TRUBRU 20 (YTM 4,36%), доходность которого снизилась на 52 б.п. н/н на новостях о заключении соглашения о продаже IPSCO. Большинство бумаг транспортного и телекоммуникационного секторов опустились в доходности на 5-15 б.п. VIP 23 (YTM 5,05%) отстал, прибавив в доходности 3 б.п.

По материалам ВТБ Капитал Управление активами