29.05.2020

Обзор фондового рынка 19-08-2019

Обзор фондового рынка

Ключевые события за неделю

Развитые рынки

  • Базовая инфляция в США в июле ускорилась до максимальных с начала года 2,2% год к году. Динамика розничных продаж в прошлом месяце превзошла ожидания (+0,7% м/м при прогнозе +0,3% м/м), указывая на хорошее самочувствие американской экономики. Пул сильной статистики повышает значимость комментариев главы ФРС Дж.Пауэлла на симпозиуме в Джексон-Хоул 22-24 августа.
  • Решение США отложить введение пошлин на часть китайского импорта (объемом примерно $150 млрд.) с 1 сентября на 15 декабря текущего года смягчило негативную динамику фондовых индексов. MCSI World отскочил наверх от своей 200-дневной средней, S&P500 завершил неделю снижением на 1%.
  • ВВП Германии снизился во 2 кв. 2019 г (-0,1% кв/кв), индекс экономических ожиданий в еврозоне от ZEW в августе резко снизился с 20,3 до 43,6 пунктов, усилив опасения рецессии в европейской экономике.
  • Спрос на безрисковые активы продолжает усиливаться. Кривая доходности UST снизилась за неделю на 16-19 б.п. Впервые с 2007 г. наблюдалась инверсия на участке 210 лет, что воспринимается как опережающий индикатор рецессии в экономике США. Доходность 10-летних гособлигаций США снизилась до 1,55% годовых, кривая гособлигаций Германии полностью находится в отрицательной зоне.

Развивающиеся рынки

  • Поражение действующего президента Аргентины М.Макри на предварительных выборах и перспектива возвращения к власти популистов спровоцировали обвал на финансовых рынках страны – курс аргентинского песо обвалился на 25% за день, фондовый индекс -на 38%, доходность 2-летнего суверенного долга взлетела до 50% годовых в USD. Инвесторы опасаются сворачивания рыночных реформ, ужесточения валютного контроля, изменения условий по долговым обязательствам страны.
  • События в Аргентине усилили склонность к сокращению риска инвесторами на развивающихся рынках в целом. Под наибольшим давлением оказались фондовые индексы латиноамериканских стран – Бразилии и Мексики. MSCI EM растерял весь рост с начала года, выглядит локально перепроданным (RSI<30 по дневным графикам). Отток капитала из ориентированных на развивающиеся рынки фондов продолжается. За неделю, заканчивающуюся 14 августа отток капитала из фондов акций, ориентированных на развивающиеся рынки в целом, составил $3,5 млрд.
  • Темпы роста промышленного производство в Китае в июле замедлились до 4,8% г/г против 6,3% г/г месяцем ранее, что усилило склонность инвесторов к снижению рисков.
  • ЦБ Мексики завершил 3-летний цикл ужесточения ДКП, снизив процентную ставку на 25 б.п. Смягчение монетарной политики является ответом на худшие с 2010 г. данные по динамике ВВП во 2 кв. 2019 г (-0,7% г/г).

Российский рынок

  • Снижение индекса РТС до 1230 пунктов (200-дневной средней) формирует локальную перепроданность по российским акциям (RSI<30 на дневном графике). Не исключено, что это может стать фактором усиления активности покупателей на российском рынке акций.
  • Отчётность X5 за 2 кв. 2019 г по МСФО превзошла ожидания. Рентабельность EBITDA выросла до 8,3% по сравнению с 7,5% в 1 кв. 2019 г., чистая прибыль на 18% превысила ожидания.
  • Итоги конкурентного отбора мощности на 2022-24 гг. оказались выше наших ожиданий и предполагают повышение цен на 61-81 % к 2024 г, что позитивно для акций генерирующих компаний в долгосрочной перспективе, способно повлечь повышение их целевых цен аналитиками инвестдомов.
  • Повышение кредитного рейтинга России от Fitch c BBB- до BBB/Стабильный оказалось приятной неожиданностью для рынка. Однако оказало ограниченное влияние на цены госдолга, который торгуется исходя из более высоких (по сравнению с текущими рейтингами) кредитных оценок РФ.
  • Рынок ОФЗ остаётся стабильным, несмотря на давление на валютном рынке. Кривая доходности ОФЗ за неделю выросла незначительно (0-4 б.п.). Кривая остаётся пологой -наклон на участке 2-10 лет составляет 41 б.п.

Валюты

  • Сохраняющийся спрос на защитные активы объясняет сильные позиции американской валюты. Индекс доллара США (+0,7%) остаётся вблизи 2-летних максимумов.
  • Фунт стерлингов встретил поддержку вблизи круглой отметки 1,20 и продемонстрировал коррекционный отскок наверх (+0,7%), показав лучшую динамику среди основных валют на минувшей неделе.
  • Валюты развивающихся стран (EMCI -0,6%) остаются под давлением. Девальвация аргентинского песо оказала давление на курсы валют других развивающихся рынков. Курс доллара превысил отметку 4 бразильских реала, что заставило ЦБ Бразилии начать валютные интервенции впервые за последние 10 лет. Ослабление курса китайского юаня приостановилось (+0,3%).
  • Рубль (-1,9%) ослабляется на фоне общего снижения валют развивающихся стран. Выглядит локально перепроданным после 4%-ного ослабления с начала месяца. Аккумуляция рублёвой ликвидности экспортёрами для уплаты налогов способна оказать поддержку национальной валюте на этой неделе.

Сырьевые товары

  • Котировки драгоценных металлов продолжают рост на фоне роста спроса на защитные активы в условиях возросшей волатильности на финансовых рынках. Цена золота (+1,4%) закрепилась выше $1500/унция, серебра – выше $17/унция (+0,9%).
  • Цены на нефть (+0,2%) стабилизируются ниже $60 за баррель. Коррекционный отскок слабо выражен, что свидетельствует о неуверенности участников рынка. МЭА понизило прогноз спроса на нефть в 2019-2020г. на 100 тыс. барр в сутки.
  • Цены на никель (+4,2%) растут на опасениях запрета экспорта никелевой руды из Индонезии с начала 2020 г., что способно усугубить дефицит металла на рынке. Медь (-0,2%) и алюминий (+1,2%) остаются в рамках слабо понижательных трендов, торгуются вблизи уровней начала года.
Читайте также:  Экспресс-обзор фондового рынка 22-08-2017

Тенденции рынка акций

Синхронное снижение на мировых рынках акций. Индекс MSCI World за прошедшую неделю снизился на 1,3% н/н, а индекс MSCI EM снизился на прошедшей неделе на 1,1% н/н. При этом котировки нефти сорта Brent выросли с 51,53 до 58,64 долл./барр. (+0,2% н/н).

Индекс МосБиржи снизился на 2,4% н/н, а Индекс РТС снизился на 3,9% н/н. Хуже рынка были акции компаний финансового сектора (-3,6% н/н). Лучше рынка оказались акции компаний сектора химии и нефтехимии (+0,7% н/н).

X5 Retail Group представила позитивные результаты за 2 кв. 2019 г. по МСФО. Результаты Х5 Retail Group за 2 кв. 2019 г. по МСФО значительно превзошли консенсус-прогнозы: EBITDA и чистая прибыль оказались выше на 6% и почти на 18% соответственно. Наибольшее расхождение пришлось на валовую рентабельность, которая опередила прогноз почти на 60 б.п. и способствовала росту всех остальных статей прибыли. Следует отметить, что увеличение валовой рентабельности было обусловлено сокращением товарных потерь и повышением эффективности логистических операций.

Рентабельность EBITDA во 2 кв. 2019 г. составила 8,3% по сравнению с 7,5% во 2 кв. 2018 г. , а по итогам 1 пол. 2019 г. показатель достиг 7,7%. Динамика денежного потока была также сильной: операционный денежный поток достиг 32 млрд. руб., что в 2,5 раза выше показателя годичной давности. Компания направила на капиталовложения 18 млрд. руб., что позволило ей снизить долговую нагрузку: по состоянию на 30 июня значение коэффициента чистый долг/EBITDA равнялось 1,6x. У компании есть возможность увеличить дивидендные выплаты в будущем году.

При текущих котировках ГДР X5 по коэффициентам EV/EBITDA и P/E оценены на уровнях 5,8x и 13,4x, вполовину дешевле сопоставимых компаний из развивающихся стран, хотя потенциал роста у X5 значительно больше.

Как полагает руководство, рентабельность EBITDA во 2 пол. 2019 г. останется на уровне годичной давности. Окончательные новые концепции Перекрестка и Пятерочки планируется представить 23 октября в ходе встречи с инвесторами и аналитиками в Лондоне. Компания отметила возможность увеличения дивидендов, и, учитывая высокую доходность свободного денежного потока, потенциально может выплатить акционерам всю чистую прибыль (против 87% за предыдущий период), что подразумевает дивидендную доходность не менее 7%.В июле-августе розничная выручка X5 выросла на 13,6% г/г, сопоставимые продажи увеличились на 4,1%.

ТМК опубликовала финансовые результаты за 2 кв. 2019 г. по МСФО. Поддержку выручке ТМК оказали сильные операционные результаты за 2 кв. 2019, в том числе увеличение отгрузки труб на 6% к/к. Данные результаты в большей части обусловлены ростом российского сегмента.

В опубликованном пресс-релизе отмечается, что ситуация на североамериканском рынке труб, вероятно, останется напряженной на фоне замедления буровой активности и того факта, что нефтегазовые компании придерживаются более строгой дисциплины в части расходования бюджетов на бурение и добычу, что ведет к снижению спроса на трубную продукцию и создает давление на цены трубной продукции. В результате выручка ТМК во 2 кв. 2019 г. повысилась на 4% к/к, составив 1 307 млн. долл., что на 1 % меньше, чем мы ожидали.

Во 2 кв. 2019 г. расходы ТМК на реализацию сократились на 4% к/к за счет снижения фрахтовых ставок и прочих сбытовых расходов. Общие и административные расходы снизились на 10% к/к за счет сокращения расходов на оплату труда, а также падения затрат на профессиональные услуги. Прочая прибыль составила 3 млн. долл. (против убытка в 9 млн. долл. за 1 кв. 2019 г.). С поправкой на прочую операционную прибыль скорректированная EBITDA выросла на 8% к/к, до 173 млн. долл., на 3% ниже консенсус-прогноза (нескорректированное значение EBITDA повысилось на 14% к/к, до 183 млн. долл.).

На внеоперационном уровне компания показала немного более низкую, чем ожидалось, прибыль от курсовых разниц (7 млн. долл. против прогноза в 9 млн. долл.). В сочетании со снижением прибыли от финансовых операций (-42% к/к). Это привело к тому, что чистая прибыль составила всего 58 млн. долл. (+28% к/к).

Мосэнерго: результаты за 1 пол. 2019 г. по МСФО

Мосэнерго 12 августа представило результаты за 1 пол. 2019 г. Выручка снизилась на 4% г/г, до 103 855 млн. руб. За отчетный период объем производства электроэнергии увеличился на 7% г/г, цены на рынке на сутки вперед выросли на 11%, при этом завершились ДПМ по трем энергоблокам (в результате чего выручка от реализации мощности сократилась на 33%). Общие затраты поднялись на 1% г/г, исходя из чего скорректированная EBITDA составила 22 094 млн. руб. – это на 18% ниже показателя годичной давности (падение на 22% г/г во 2 кв. 2019 г.). Аналогичная динамика наблюдалась по чистой прибыли: падение на 16% г/г, до 12 730 млн. руб. (на 17% г/г во 2 кв. 2019 г.)

Читайте также:  Экспресс-обзор фондового рынка 02-04-2018

Финансовые результаты Мосэнерго за 1 пол. 2019 г. в целом продолжают заданную в первом квартале тенденцию к снижению, несмотря на благоприятную ценовую конъюнктуру на рынке на сутки вперед и хорошую динамику производства электроэнергии, которые отчасти компенсировали постепенное сокращение выручки по ДПМ. Мосэнерго, первой из российских генерирующих компаний достигшая периода резкого падения поступлений от ДПМ, продолжает отставать от ОГК-2 и ТГК-1, которые показывают рост прибыльности и могут обеспечить дивидендную доходность на уровне 8-11% в случае коэффициента выплаты в 35% за 2019 г., тогда как у Мосэнерго прибыль на акцию, как ожидается, сократится на 43% г/г в 2019 г., а дивидендная доходность может составить лишь 5%.

Тенденции рынка облигаций

Первичный рынок рублёвых облигаций

На прошлой неделе ОФЗ в доходности слегка подросли в пределах 1-4 б.п. по всей кривой до уровня 6,84%-7,49% годовых (1-15 лет). Наклон кривой почти не изменился за неделю, удерживался на уровне 42 б.п. (ОФЗ 10 лет vs. ОФЗ 2 года). В целом, ОФЗ довольно сдержанно реагировали на снижение глобального аппетита к риску из-за торговых трений США и Китая, а также возросших опасений приближения рецессии в США после инверсии кривой доходности UST на участке 2-10 лет впервые с 2007 г. (один из прогнозных индикаторов экономики). Резкий рост волатильности на валютном и долговом рынках Аргентины также остался незамеченным для российского сегмента бондов. Кроме того, не было особой реакции в рублевых облигациях на решение Fitch повысить суверенный рейтинг России с «ВВВ-» до «ВВВ»/Стабильный.

Аукцион Минфина РФ на минувшей неделе прошел успешно -ведомство разместило весь предложенный объем 6-летних ОФЗ 26229 на 20 млрд. руб. при спросе 47 млрд. руб., доходность по цене отсечения – 7,19% годовых.

На корпоративном рынке активность первичных размещений оставалась невысокой. Книги заявок собрал РСГ-Финанс (-/-/-; BB+(RU)/-) по двум выпускам серий БО-09 и БО-11 общим объемом 3,5 млрд. руб. с доходностью 12,36% годовых к оферте/погашению через 3 года (~535 б.п. к ОФЗ). Вторичное размещение прошло по 10-летним бондам «Дом.РФ ИА» серии 9Р2 на 20 млрд. руб. (индикатив цены 104,57%/YTM 7,90% годовых/дюрация ~2,5 года).

На предстоящей неделе на первичном рынке рублевых облигаций активность относительно низкая, характерная для летнего периода.

С 5 августа «ВТБ» (Ваa3/BВВ-/-;-/ruAAA) принимает заявки на 1-летние бонды серии Б-1-33 на 10 млрд. руб., полугодовой купон по выпуску установлен на уровне 7,05% годовых, доходность – 7,17% годовых.

ЕвроХим (Ва2/ВВ-/ВВ; -/ruA+) 19 августа принимает заявки на 4-летние бонды серии БО-001Р-06 на 13 млрд. руб., ориентир ежеквартального купона по выпуску установлен на уровне 7,90%-8,00% годовых, доходность – 8,14%-8,24% годовых (~110-120 б.п. к ОФЗ). Длинный выпуск ЕвроХим серии Б1Р4 торгуются с доходностью 8,01 -8,04% годовых при дюрации 2,93 года (~102-103 б.п. к ОФЗ). С учетом разницы в срочности бумаг (чуть менее полугода), новые облигации ЕвроХим представляют интерес от нижней границы индикатива доходности 8,14% годовых.

Выручка ЕвроХим за 1 пол. 2019 г. выросла на 14% г/г до 3,05 млрд. долл., показатель EBITDA – на 21% г/г до 819 млн. долл., рентабельность EBITDA достигла 27% (+2,0 п.п. г/г), FCF – 136 млн. долл. Положительное влияние на рост показателей компании оказало увеличение цен и продаж удобрений (вышел на проектную мощность аммиачный завод в Кингисеппе, введен в эксплуатацию Усольский калийный комбинат), снижение издержек в результате эффекта от ослабления курса рубля. Чистый долг ЕвроХим на конец июня 2019 г. составил 3,42 млрд. долл., метрика Чистый долг/LTM EBITDA – 2,1х против 2,3х в 2018 г.

Обзор рынка еврооблигаций

На фоне роста опасений по поводу дальнейшего замедления мировой экономики и ставок на то, что ведущие центробанки начнут монетарное стимулирование, на прошлой неделе снижение доходностей UST продолжилось. Наклон кривой UST снизился: за неделю доходность 30-летнего выпуска опустилась на 22 б.п., 10летнего – на 19 б.п., 2-летнего – на 17 б.п. Это помогло еврооблигациям развивающихся стран инвестиционного уровня завершить неделю в плюсе. Высокодоходные выпуски показали отстающую динамику с распродажей в облигациях Аргентины.

Читайте также:  Обзор фондового рынка 12-08-2019

В нашем сегменте единого направления не сложилось. Лучше всех смотрелись российские выпуски, опустившиеся в доходности на 5-16 б.п. RUSSIA 47 (YTM 4,15%) снизился в доходности на 13 б.п. (+2,3 п.п. в цене), RUSSIA 42/43 (YTM 4,08%/4,10%) – на 12 б.п., RUSSIA 29 (YTM 3,52%) – на 16 б.п. RUSSIA 22 (YTM 2,43%) опустился в доходности на 23 б.п. при росте цены на 0,6 п.п. RUSSIA 26 (YTM 3,34%; -5 б.п. н/н) немного отстал. Между тем KAZAKS 44/45 (YTM 3,71%/3,86%) опустились в доходности на 10 б.п., KAZAKS 24/25 (YTM 2,59%/2,75%) – на 1-2 б.п. Облигации Азербайджана завершили день без значительных изменений. Выпуски Узбекистана прибавили в доходности 4-6 б.п., Белоруссии -10-16 б.п. Под самым сильным давлением оказались облигации Украины – кривая сместилась вверх на 36-54 б.п.

Нефть и газ

Как и в суверенном сегменте, среди бумаг нефтегазового сектора лидировали российские выпуски. ROSNRM 22 (YTM 3,26%) за неделю снизился в доходности на 15 б.п., GAZ 21/22 6,51 (YTM 2,66%/2,97%) опустились на 9-11 б.п., SIBNEF 22/23 (YTM 3,30%/3,39%) – на 7-9 б.п. Кривая Лукойла сместилась вниз на 2-5 б.п. В то же время облигации SOCAR прибавили в доходности 2-6 б.п., SGCAZE 26 (YTM 3,90%) вырос в доходности на 4 б.п. NOGLN 25 (YTM 19,47%) выглядел хуже рынка: по итогам недели выпуск подешевел на 0,8 п.п.

Банки

Котировки банковских облигаций за неделю в основном практически не изменились. Слабее рынка смотрелись бумаги украинских, белорусских и грузинских банков – в частности, EXIMUK 22/25 (YTM 6,15%/7,23%), а также OSCHAD 23/25 (YTM 6,56%/6,87%) скорректировались по цене вниз на 0,3-0,5 п.п., DBBYRB 24 (YTM 5,68%) подешевел на 0,5 п.п., а котировки TBCBGE 24 Perp (YTC 10,20%) и GEBGG 23 (YTM 5,50%) снизились на 0,3 п.п. и 0,1 п.п. соответственно. CRBKMO 22 Perp (YTC 15,40%) также подешевел на 0,3 п.п. В то же время VEBBNK 22/25 (YTM 3,33%/4,15%) закрылись в положительной зоне, опустившись в доходности на 4-5 б.п.

Металлургия и химическая промышленност

Большинство облигаций горно- металлургических компаний и производителей химической продукции завершили неделю снижением доходностей на 2-10 б.п. Наиболее сильный результат показали RUALRU 22 (YTM 4,26%) и ALRSRU 24 (YTM 3,60%), опустившиеся в доходности на 9 б.п. NLMKRU 23 (YTM 3,38%) и CHMFRU 21 (YTM 2,93%) снизились в доходности на 8 б.п., а доходности EVRAZ 22 (YTM 3,53%) и NLMKRU 24 (YTM 3,58%) опустились на 7 б.п. Тем временем бумаги украинского Метинвеста повысились в доходности на 14-18 б.п., а RUALRU 23 4,85 (YTM 4,67%) прибавил 8 б.п.

Прочие сектора

В секторе связи лучший результат продемонстрировал SILNET 24 (YTM 9,04%), доходность которого за неделю снизилась на 9 б.п. Облигации VEON закрылись на прежних позициях или потеряли в доходности до 4 б.п. В то же время MOBTEL 23 (YTM 3,69%) вырос в доходности на 5 б.п. В транспортном секторе HCDNDA 23 (YTM 4,15%) и GTLKOA 21 (YTM 3,69%) снизились в доходности на 8 б.п., GLPRLI 22/23 (YTM 3,68%/4,36%) потеряли 6-7 б.п., в то время как доходности RAILUA 21/24 (YTM 5,93%/7,69%) подскочили на 19 б.п.

В пятницу компания Global Ports объявила о выкупе на вторичном рынке еврооблигаций GLPRLI 22 (YTM 3,68%) на сумму 53 млрд. долл. Выкупленные облигации останутся на балансе группы, и в данный момент их погашение, перепродажа или повторное размещение не планируются. В результате этой операции совокупная номинальная стоимость облигаций выпуска, остающихся в обращении, сократилась до 273 млн. долл.

Календарь предстоящих событий

19 августа, понедельник

  • АЛРОСА МСФО 2 кв. 2019
  • РУСАГРО 2 кв. 2019 МСФО
  • Qiwi МСФО 2 кв. 2019

20 августа, вторник

  • ГМК Норникель МСФО 2 кв. 2019
  • Магнит МСФО 2 кв. 2019
  • МТС МСФО 2 кв. 2019
  • TCS МСФО 2 кв. 2019
  • ГМК Норникель СД (дивиденды)
  • Роснефть СД (дивиденды)
  • Черкизово СД (дивиденды)

21 августа, среда

  • Роснефть МСФО 2 кв. 2019

23 августа, пятница

  • МосБиржа МСФО 2 кв. 2019
  • Фосагро МСФО 2 кв. 2019
  • НОВАТЭК СД (дивиденды)
  • Симпозиум ФРС США в Джексон-Хоул

По материалам ВТБ Капитал Управление активами