02.07.2020

Обзор фондового рынка 17-12-2018

Обзор фондового рынка

Ключевые события за неделю

Страны с развитой экономикой

  • На рынках сохранялась тенденция к уходу от риска. Доходность 10-летних UST остаётся около 2,9% годовых. Фондовые индексы развитых стран (индекс MSCI World -7,7% с начала текущего года) остаются вблизи минимумов года.
  • ЕЦБ объявил о завершении программы выкупа активов на свой баланс (всего выкуплено активов на 2,6 трлн. евро), но продолжит реинвестирование средств от погашения облигаций и купонных выплат.

Страны с развивающейся экономикой

  • Индекс MSCI EM (-16,1% с начала текущего года) уже третий месяц консолидируется в 5%-ном диапазоне вблизи минимума года. Сомнения в отношении успешности переговоров КНР и США по торговле, наложенные на неопределённость будущих шагов мировых центробанков сдерживают рост фондовых индексов. Несмотря на появление всё больших шагов навстречу со стороны КНР.
  • Положительную доходность в USD из развивающихся рынков в 2018 г. демонстрируют Россия (индекс РТС с учетом дивидендов вырос на +2,7% с начала текущего года) и нефтедобывающие страны Персидского залива – Саудовская Аравия, ОАЭ, Катар и проч.

Россия

  • Рынок акций РФ (Индекс РТС -3,6% за неделю) остаётся под давлением в отсутствии роста цен на нефть после решения ОПЕК+, а также на фоне сохраняющейся санкционной риторики стран Запада в отношении Северного потока-2.
  • Банк России повысил ключевую ставку на 25 б.п., тем не менее, это уже в значительной степени было заложено в доходности ОФЗ (рост за неделю на 10-15 б.п. на ближнем конце кривой, до 5 б.п. – на дальнем). Не ожидаем дополнительного давления на рынок рублёвого долга.

Валюта

  • USD сохраняет свои позиции, консолидируясь на максимумах с лета 2017г. в условиях ограниченного аппетита к риску.
  • GBP снизился до 1,25 на фоне неопределённости с Brexit на фоне переноса голосования в британском парламенте.
  • ЕЦБ прогнозирует курс EURUSD на уровне 1,14 в 2019-2021 гг.
  • USDRUB (+0,5%) торгуется в относительно узком диапазоне с опорой на отметку 66. Решение Банка России о возобновлении покупок валюты на внутреннем рынке с 15 января – фактор вероятного давления на курс рубля, влияние которого несколько компенсируется повышением ключевой ставки на 25 б.п.

Сырьевые рынки

  • Среднесрочный взгляд на золото (-0,8% за неделю) остается умеренно-позитивным, но 200-дневная средняя (1254 $/унц.) выступает в качестве сопротивления. Публикация обновленных прогнозов ФРС по темпам повышения ставки (по итогам заседания 19 декабря) представляется ключевым событием для рынка золота на неделе.
  • Решение ОПЕК+ о сокращении добычи на 1,2 млн б/д относительно уровня октября в 1 пол. 2019 г способствует сохранению баланса спроса и предложения на рынке нефти, стабильности среднесрочных цен.
  • Выраженного восстановления котировок Brent ($60,2, -9,9% с начала текущего года) после 30%-ного снижения не наблюдается. При этом начался пересмотр вниз прогнозных цен Brent на 2019 г. – за неделю консенсус-прогноз Bloomberg снизился с $76 до $73/барр.
  • Цена палладия (+16,9% с начала текущего года) превысила цену золота, установив новый исторический максимум (1271 $/унц.).
  • Динамика цен других промышленных металлов нейтральна. Разрешение торговых споров может усилить спрос на сырьевые товары, в то время как рост протекционизма способствует его снижению.

Тенденции рынка акций

Снижение на мировых рынках акций

Мировые фондовые рынки завершили прошлую неделю снижением: MSCI World (1,2% н/н), MSCI EM (-1,0%). Котировки нефти сорта Brent снизились на прошедшей неделе с 61,67 до 60,28 долл./барр. (-2,3% н/н).

Индекс МосБиржи снизился за неделю на 2,7%, индекс РТС на 3,6%

Хуже рынка были акции компаний нефтегазового сектора (-3,2% за неделю). Лучше рынка оказались акции компаний металлургического сектора (-0,5% за неделю).

Русгидро опубликовала финансовые результаты за 9 мес. 2018 г. по МСФО, показав высокую прибыльность

На прошлой неделе «Русгидро» выпустила финансовые результаты за 9 мес. 2018 г. по МСФО: их росту способствовали хорошие операционные показатели. Общая выручка, включая субсидии, увеличилась на 7% г/г, до 288,09 млрд. руб. С учётом удорожания топлива скорректированная EBITDA поднялась на 13% г/г, до 81,02 млрд. руб., замедлившись по сравнению с годовым темпом роста за 1 пол. 2018 г. На фоне переоценки форвардных контрактов прибыль за период достигла 43 млрд. руб., превысив на 40% уровень годичной давности. Этой суммы чистой прибыли уже достаточно для обеспечения дивидендной доходности в 10%, что было бы выше консенсус-прогноза «Блумберга» за 2018 г. Чистый долг компании на конец 3 кв. 2018 г. равнялся 104,5 млрд. руб.; капитальные затраты за 9 мес. 2018 г. составили 45,2 млрд. руб.

Читайте также:  Обзор фондового рынка 27-04-2018

«Русгидро» также провела конференц-звонок, основные итоги которого представлены ниже:

  • Объём производства за весь 2018 г., как полагает компания, составит 143 ТВт/ч, что на 2% выше уровня предыдущего года;
  • Обновлённые планы по капитальным затратам следующие: 112,9 млрд. руб. в 2019 г., 70,9 млрд. руб. в 2020 г., 69,5 млрд. руб. в 2021 г. и 57,1 млрд. руб. в 2022 г. Таким образом, планы были повышены по всем годам, кроме 2020;
  • Любые изменения в дивидендной политике или выплатах за 2018 г. будут объявлены в апреле-мае 2019 г.;
  • Усть-Среднеканская ГЭС будет введена в эксплуатацию до конца года, все другие мощности, в том числе на Дальнем Востоке и Зарамагские ГЭС – в 2019 г.;
  • Т ехническая оценка проектов модернизации продлится 1218 месяцев, ясности относительно нормы доходности по ним пока нет;
  • Цены на уголь продолжат расти: после повышения на 20% г/г в 2018 г. ожидается их увеличение ещё на 9% г/г в 2019 г.

Основные моменты Дня аналитика «Сбербанка»

На прошлой неделе «Сбербанк» провёл ежегодный День аналитика, в ходе которого представил последнюю информацию об основных стратегических проектах, а также плановые показатели деятельности на 2019 г.

«Сбербанк» ожидает роста кредитного портфеля приблизительно на 10%, роста средств клиентов – на 6-9%. Чистая процентная маржа должна составить более 5,5% (что подразумевает её снижение на 10-25 б.п. г/г), при этом, как заявил зампред правления А. Морозов, динамика этого показателя улучшилась в прошлом месяце. Комиссионный доход, как планируется, вырастет на 14-16%, чему будет способствовать наращивание бизнеса в сегменте платежных и расчётно-кассовых услуг.

Стоимость риска составит 130 б.п., при этом отношение расходов к доходам снизится на 0,5-1,0 п.п. В итоге чистая прибыль увеличится более чем на 10%, рентабельность капитала – более чем на 20%. Хотя «Сбербанк», как обычно, представил в целом осторожные прогнозы, благодаря двум оптимистическим оценкам (сохранение чистой процентной маржи на уровне предыдущего года и снижение стоимости риска на 15 б.п. за счёт улучшения качества активов в корпоративном сегменте) плановые показатели все-таки на несколько процентов превышают консенсус-прогнозы аналитиков, опрошенных агентством «Блумберг».

А. Морозов не стал обсуждать дивидендные выплаты, сказав лишь, что они будут соответствовать действующей дивидендной политике с привязкой к коэффициенту достаточности базового капитала Н1.1 на уровне 12,5% (равнялся 11,9% по состоянию на конец 3 кв. 2018 г.). Вопрос о размере дивидендов будет рассматриваться советом директоров «Сбербанка» в конце 1 кв. 2019 г. – начале 2 кв. 2019 г. после окончательного решения о закрытии сделки по продаже DenizBank.

Пересмотр индексов семейства Market Vectors – Русгидро и Мегафон могут быть исключены из индекса

На прошлой неделе агрегатор индексов Market Vectors (MVIS Indices) объявил результаты ежеквартального пересмотра индексов. Все изменения вступят в силу после завершения торгов 21 декабря текущего года.

Два наиболее значительных изменения: исключение HYDR LI и MFON RX из индекса Market Vectors Russia (MVRSX), выступающего ориентиром для фонда VanEck Vectors Russia ETF (RSX). Исключение MFON может повлечь за собой отток пассивных инвестиций на сумму 24 млн. долл., что с учётом произошедшего за последнее время снижения ликвидности данной бумаги соответствует 27x среднедневного объёма торгов за последний месяц. В случае HYDR, исключение из индекса может повлечь за собой отток пассивных инвестиций в размере 12 млн. долл. (1,2x среднедневного объема за месяц).

Тенденции рынка облигаций

Банк России повысил ключевую ставку на 25 б.п. до 7,75%

На заседании в пятницу 14 декабря совет директоров Банка России повысил ключевую ставку на 25 б.п., до 7,75%. В качестве доводов в пользу такого решения регулятор назвал риск замедления роста экономики, возросшую вероятность избытка предложения на рынке нефти, геополитическую ситуацию и отсутствие определенности в отношении эффекта от повышения ставки НДС. Возобновление покупок иностранной валюты в нормальном режиме, соответствующем параметрам бюджетного правила, произойдет с 15 января 2019 г. При этом возобновление покупок валюты не относится к числу причин, объясняющих повышение ключевой ставки.

Читайте также:  Обзор фондового рынка 28-01-2019

Исходя из комментариев Банка России, не исключено, что на заседании 8 февраля совету директоров предстоит сделать выбор между сохранением ключевой ставки на прежнем уровне и ее повышением еще на 25 б.п. Таким образом, неопределенность в отношении траектории ключевой ставки на среднесрочном горизонте возросла.

Незначительная корректировка макроэкономических прогнозов

Банк России понизил допущение по средней цене на нефть, закладываемой на 2019 г., до 55 долл./барр. против 60 долл./барр., ожидавшихся в сентябре. Инфляция по итогам года по-прежнему прогнозируется в пределах 5,0-5,5%, рост ВВП – на уровне 1,2-1,7%. Незначительно пересмотрена структура роста ВВП: согласно новым оценкам, темпы роста потребления домохозяйств в следующем году будут ниже (1,01,5% против 1,3-1,8%, предполагавшихся ранее), а роста экспорта – выше (3,2-3,7% против 2,5-3,0% соответственно).

В соответствии с допущениями по средней цене на нефть пересмотрен прогноз платежного баланса: оценка ожидаемого профицита счета текущих операций в следующем году снижена с 74 млрд долл. до 71 млрд долл., а прогноз экспорта – с 411 млрд долл. до 400 млрд долл.

Банк России также объявил об изменении принципа коммуникации своей политики: начиная с опорного заседания, которое состоится в марте 2019 г., доклад о денежнокредитной политике (ДКП) будет публиковаться через неделю после заседания Совета директоров. Кроме того, в пресс-релиз по ключевой ставке по итогам опорных заседаний Совета директоров будет включаться таблица с обновленным прогнозом. Задержка в неделю позволит более полно отражать в докладе о ДКП логику принятого Советом директоров решения.

Первичный рынок рублевых облигаций

На прошлой неделе рынок ОФЗ пребывал в ожидании решения ЦБ РФ по ключевой ставке на заседании 14 декабря, постепенно закладывая в котировки ужесточение монетарной политики. Так, за неделю рост доходности гособлигаций в основном был на кратко- и среднесрочном участке кривой («+10-15 б.п.»), в то время как долгосрочные ОФЗ прибавляли всего на 1-4 б.п. Кривая госбумаг была в диапазоне 7,75%-8,8% годовых, наклон кривой уменьшился на 10 б.п. до 64 б.п. (ОФЗ 10 лет vs. ОФЗ 2 года). В итоге, Банк России повысил ставку на 25 б.п. до 7,75%, одновременно объявив о возобновлении с 15 января 2019 г. регулярных покупок валюты в рамках бюджетного правила. Реакция в ОФЗ была сдержанной, доходности подросли в основном в пределах 2-5 б.п.

Итоги аукционов Минфина на прошлой неделе оказались слабыми – без особой премии «к рынку» был размещен не весь предложенный объем госбумаг. Так, 3-летние ОФЗ-25083 при высоком переспросе в 2,5 раза были размещены только на 55% от заявленного объема на сумму 8,9 млрд руб., цена отсечения составила 96,86%, доходность – 8,36% годовых. При этом 4-летние ОФЗ-29012 с переменным купоном размещены на 94% на сумму 4,7 млрд руб. по цене отсечения 99,65%, доходность – 7,76% годовых (данные Минфина РФ).

На минувшей неделе книги заявок на облигации собрали Сбербанк (Ва1/-/ВВВ-; ААА(ги)/-) и Альфа-Банк (Ва1/ВВ+/ВВ+; AA(RU)/ruAA), а также Нижнекамскнефтехим (Ва3/-/-; -/ruAA-). Сбербанк по выпуску 001P-52R объемом 30 млрд. руб. установил купон 8,45%, доходность – 8,61% годовых к погашению через 3,2 года (премия к ОФЗ около 40 б.п.). По выпуску Альфа-Банка серии 002Р-03 объемом 5 млрд. руб. доходность была определена на уровне 9,41% годовых к погашению через 3,5 года (спрэд к ОФЗ порядка 115-117 б.п.). Нижнекамскнефтехим нашел спрос на свои облигации серии 001P-01 объемом 15 млрд. руб. с доходностью 9,99% годовых к 7-летней оферте (премия к ОФЗ в районе 145 б.п.).

На предстоящей неделе 17 декабря закрывается книга заявок на облигации ВТБ (Ва2/ВВВ-/-; -/ruAAA) серии Б-1-10 объемом 20 млрд. руб. срочностью 1,5 года.

Новые облигации инвесторам также предложат:

  • 18 декабря – ВЭБ.РФ (Ва1/ВВВ-/ВВВ-; ААА(ги)/-) серии ПБО-001Р-12 на 15 млрд. руб.;
  • 21 декабря – СОЛЛЕРС-ФИНАНС (-/-/ВВ-; А-/-) БО-П01 объемом 3 млрд. руб.

Ориентир доходности по 3-летним бондам ВЭБ.РФ составляет не более 120 б.п. к бескупонной кривой ОФЗ (не выше 9,56% годовых), при этом на вторичном рынке выпуски госкорпорации с дюрацией более 2 лет торгуются с доходностью в районе 8,8%-9,1% годовых. Скорее всего, спрос на облигации ВЭБ.РФ будет сформирован на уровне 9,2%-9,3% годовых.

СОЛЛЕРС-ФИНАНС предлагает двузначную доходность по 3летним облигациям на уровне 10,65%-10,92% годовых при дюрации 2,17 года (с амортизацией номинала), что предполагает премию к кривой ОФЗ около 255-280 б.п. Впрочем, покупка облигаций лизинговой компании в конце экономического цикла сопряжена с повышенным риском.

Читайте также:  Обзор фондового рынка 16-12-2019

Обзор рынка еврооблигаций

Суверенные облигации России и стран СНГ завершили неделю в положительной зоне, несмотря на рост доходностей казначейских обязательств США (+1-4 б.п.) и снижение цены на нефть (-2,3%). Лучший результат показали облигации Азербайджана, Белоруссии и Казахстана, закрывшиеся снижением доходностей в среднем на 20 б.п., 12 б.п. и 11 б.п. соответственно. Также неплохо смотрелись украинские бумаги, короткие выпуски которых опустились в доходности на 12-19 б.п., а длинные – на 2-9 б.п. Российские облигации несколько отстали от рынка, снизившись в доходности на 2-7 б.п. Суверенные облигации Армении опустились в доходности на 4-6 б.п.

Белорусские облигации выглядели лучше большинства конкурентов. В частности, их спреды к российской кривой за неделю сузились примерно на 5 б.п. и почти на 10 б.п. – к корзине суверенных облигаций развивающихся стран с рейтингом B. В целом спреды белорусских бумаг к аналогам по-прежнему уже средних уровней за последние два года. В данный момент Минск и Москва обсуждают изменения в сфере взаимной торговли, связанные с налоговым маневром в российской нефтегазовой отрасли. В частности, по оценкам Минска, из-за изменений в налоговом режиме выпадающие доходы белорусского бюджета составят около 300 млн. долл. в год, и белорусская сторона хотела бы получить соответствующую компенсацию. Между тем, по информации газеты «Ведомости», министр финансов РФ Антон Силуанов заявил, что Москва не давала никаких обещаний на этот счет.

Нефть и газ

Облигации нефтегазового сектора на минувшей неделе заметно укрепились в цене. На этот раз на лидирующих позициях были бумаги российских и азербайджанских эмитентов. Лучший результат показал LUKOIL 23 (YTM 4,88%), доходность которого снизилась на 30 б.п., а стоимость повысилась на 1,1 п.п. Облигации нефтегазовых компаний Азербайджана за неделю снизились в доходности на 17-22 б.п. Также весьма неплохо смотрелись бумаги «Газпрома», опустившиеся в доходности на 10-22 б.п. Облигации казахских эмитентов немного отстали от рынка – в частности, кривая «Казмунайгаза» сместилась вниз на 12-14 б.п. Облигации Nostrum Oil&Gas остались под давлением, поднявшись в доходности на 77-120 б.п.

Банки

Банковские облигации на прошлой неделе торговались разнонаправленно. Бессрочные выпуски Альфа-Банка отстали от рынка, потеряв в цене около 0,3-0,4 п.п. Некоторые бумаги казахских и грузинских банков также закрылись в отрицательной зоне: ALLIBK 24 (YTM 7,56%) вырос в доходности на 33 б.п., HSBKKZ 21 (YTM 4,78%) – на 18 б.п., GEOCAP 24 (YTM 8,19%) – на 15 б.п. Один из лучших результатов вновь показал ВЭБ, облигации которого снизились в доходности на 25-28 б.п. В числе лидеров также оказались старшие выпуски МКБ, завершившие неделю ниже в доходности на 15-20 б.п.

Металлургия

Если бумаги российских горнометаллургических компаний в основном завершили неделю в плюсе, то их украинские аналоги закрылись примерно на тех же уровнях, что и неделей раньше. Лучше рынка выглядел POGLN 22 (YTM 16,34%), снизившийся в доходности на 23 б.п. и прибавивший в цене 0,6 п.п. Покупатели доминировали и в бумагах «Евраза», в результате чего его кривая сместилась вниз на 5-13 б.п. Также следует отметить «Полюс» и «НЛМК», облигации которых снизились в доходности на 5-10 б.п. Между тем инструменты «Метинвеста» завершили неделю примерно на 2-3 б.п. выше в доходности.

Прочие сектора

Котировки облигаций компаний прочих секторов демонстрировали разнонаправленную динамику без какого-либо перевеса в отрицательную или положительную сторону. В целом доходности изменялись в пределах ±10 б.п. Среди выпусков, показавших лучшую динамику, стоит отметить TRUBRU 20 (YTM 5,26%), GTLKOA 21/24 (YTM 6,98% и 6,95%) и EUROTG 22 (YTM 8,66%), которые за неделю опустились в доходности на 11-56 б.п. (+0,4-0,7 п.п. в цене). KTZKZ 42 (YTM 6,47%) прибавил в цене существенные 0,8 п.п., однако с точки зрения доходности (-7 б.п.) движение не выглядело значительным. По другую сторону спектра оказались GRAIL 22 (YTM 6,49%, +10 б.п. в доходности) и KERPW 22 (YTM 10,22%, +11 б.п.).

По материалам ВТБ Капитал Управление активами