29.05.2020

Обзор фондового рынка 16-12-2019

Обзор фондового рынка

Ключевые события за неделю

Развитые рынки

  • Рост фондовых индексов сохраняется на фоне ожиданий заключения промежуточного соглашения между США и Китаем. S&P500 (+0,7% за неделю) продолжил обновлять исторический максимум. Германский DAX (+0,9%) и японский Nikkei (+2,9%) приблизились к своим максимумам 2018 г. Разрешение политического кризиса в Великобритании придало импульс для роста FTSE-100 (+1,6%).
  • США и Китай отказываются от запланированных на 15 декабря взаимных повышений тарифов, частично снижают ранее введённые тарифы и продолжают переговоры по более широкому кругу вопросов. Промежуточное соглашение должно быть подписано в начале января будущего года. Срок реализации «большой сделки» остается пока неопределённым.
  • Индекс цен потребителей в США в ноябре вырос до максимальных за год 2,1% год к году против 1,8% в октябре. При этом индекс цен производителей остаётся на 3-летнем минимуме (1,1%). Розничные продажи оказались заметно слабее ожиданий (+0,2% в ноябре при прогнозе +0,5%). После паузы в торговой войне с Китаем значимость макростатистики для определения динамики рынка будет возрастать.
  • Кривая UST остаётся стабильной (изменение 1-2 б.п. за неделю), доходность 10-летних казначейских бумаг – 1,82%. Из комментария по итогам заседания ФРС США убрана фраза о неопределённости экономического прогноза. Прогноз членов Федрезерва по ставке не предполагает её дальнейшего снижения в 2020 г., хотя фьючерсный рынок закладывает её снижение на 25 б.п. в течение года.

Развивающиеся рынки

  • Недельный прирост индекса MSCI EM (+3,6%) более чем втрое превысил рост MSCI World (+1%). Развивающиеся рынки показали опережающую динамику на фоне достижения соглашения КНР и США. Торговая война приостанавливается, что способно повлечь улучшение прогноза темпов роста мировой экономики, увеличить склонность инвесторов к риску и их экспозицию на развивающиеся рынки.
  • Начало вторичного обращения акций Saudi Aramco после IPO сопровождалось 20%-ным ростом котировок акций в первые 2 дня и увеличением капитализации компании до $2 трлн. На этой неделе акции компании будут включены в международные фондовые индексы, что может привести к оттоку средств пассивных фондов из акций других компаний развивающихся рынков.
  • Приток капитала на развивающиеся рынки поддерживает спрос на суверенные еврооблигации. Кривые доходностей России, Мексики, Бразилии, Индонезии снизились по итогам недели. EMBI Sovereign Diversified Spread сузился на 12 б.п. до минимальных за 1,5 года уровней в 305 б.п.
  • Цикл снижения процентных ставок центральными банками продолжается. На минувшей неделе политику смягчили ЦБ России (-25 б.п.), Мексики (-25 б.п.), Турции (-200 б.п.) и Украины (-200 б.п.).

Российский рынок

  • Индекс РТС (+3,7%) превысил отметку 1500 пунктов, обновив 6-летний максимум. Акции компаний сектора металлургии и добычи показали лучшую динамику на ожиданиях более высокого спроса на продукцию на фоне разрешения торговых противоречий США и Китая.
  • Правление Газпрома приняло новую дивидендную политику компании, предусматривающую выплату дивидендов на уровне 30% по итогам 2019 г., 40% – за 2020 г., 50% – за 2021 г. от чистой прибыли. Газпром намерен также добиваться повышения дивидендов от дочерних и зависимых компаний.
  • Банк России снизил ключевую ставку на 25 б.п. до 6,25%, обсудит целесообразность снижения в 1 пол. 2020 г., сохраняет диапазон нейтральной процентной ставки – 6-7%. Основная реакция рынка на решение Банка России по ставке была на участке кривой ОФЗ до 5 лет (-8-18 б.п.). Наклон кривой на участке 2-10 лет увеличился до 69 б.п. (+9 б.п.).

Валюты

  • Рост глобального аппетита к риску способствовал ослаблению доллара США (индекс доллара DXY -0,5%). Евро укреплялось в моменте до 1,12 к доллару США.
  • Курс фунта стерлингов поднимался до 1,35 к доллару США на победе консервативной партии во главе с Б.Джонсоном на парламентских выборах в Великобритании 12 декабря.
  • Валюты развивающихся рынков в целом укреплялись (EMCI +0,8%). Валюты стран-экспортёров сырья (чилийский и мексиканский песо, российский рубль) показали опережающую динамику. Китайский юань укрепился к доллару на 0,8% и по итогам недели достиг отметки ниже 7,0.
  • Рубль укрепился до максимальных значений в году, как к доллару, так и евро на фоне позитивной динамики валют развивающихся рынков и роста цен на нефть. Курс доллара снизился ниже 63 руб., евро – ниже 70 руб. Позитивная динамика может продолжиться в 1 кв. 2020 г на фоне сезонно сильного текущего счёта платёжного баланса.

Сырьевые товары

  • Снижение рисков усиления протекционизма во внешней торговле и усиление аппетита к риску на финансовых рынках сокращают инвестиционный спрос на золото (-0,8%). Золото дешевеет на фоне 2-3%-ного роста цен серебра и платиноидов.
  • Котировки Brent (+1,3%) поднялись выше 200-дневной средней, выступающей в качестве ключевого сопротивления. Могут продолжить подъём в район $70/барр.
  • Цена меди (+2,3%) превысила $6000/т, отражая улучшение взгляда инвесторов на перспективы глобальной экономике в результате торгового перемирия США и КНР. Цена никеля демонстрирует коррекционный отскок наверх (+5,2%) после 30%-ного падения с максимумов текущего года.
Читайте также:  Экспресс-обзор фондового рынка 12-07-2017

Тенденции рынка акций

Синхронный рост на мировых рынках

Индекс MSCI World за прошедшую неделю вырос на 1,0% н/н, а MSCI EM по итогам недели вырос на 3,6% н/н. Котировки нефти сорта Brent за прошедшую неделю выросли с 64,39 до 65,52 долл./барр. (+1,3% н/н).

Индекс МосБиржи вырос на 2,3% н/н, а Индекс РТС вырос на 3,7% н/н

Лучше рынка были акции металлургического сектора (+1,1% н/н). Хуже рынка были акции компаний сектора телекоммуникаций (-0,9% н/н). На прошедшей неделе состоялись дивидендные отсечки по акциям «Юнипро» (12 декабря) и М.Видео (13 декабря).

Правление Газпрома одобрило новую дивидендную политику и инвестиционную программу на 2020 г. На прошлой неделе правление «Газпрома» одобрило новую редакцию дивидендной политики и инвестпрограмму на 2020 г. Основные тезисы представлены ниже:

  • Новая дивидендная политика предусматривает целевой коэффициент дивидендных выплат на уровне 50% чистой прибыли по МСФО с корректировкой на не денежные статьи (в действующей редакции базой для расчёта дивидендов является чистая прибыль по РСБУ). Компания будет увеличивать дивиденды до уровня 50% постепенно: по плану, не менее 30% скорректированной чистой прибыли по МСФО будет выплачено за 2019 г., 40% – за 2020 г., 50% – за 2021 г. и последующие годы.
  • Для обеспечения комфортного уровня долговой нагрузки дивидендная политика позволяет Совету директоров рекомендовать дивиденды ниже целевого коэффициента, если скорректированный чистый долг по отношению к EBITDA по итогам года превысит 2,5x, хотя компания не ожидает роста долговой нагрузки.
  • Чистая прибыль для расчёта дивидендов будет корректироваться на курсовые разницы, обесценение основных средств и инвестиций в ассоциированные компании. Помимо этого, доля прибыли ассоциированных компаний будет заменена дивидендами от ассоциированных компаний.
  • Инвестпрограмма на 2020 г. составит 1,1 трлн. руб. (17,5 млрд. долл.), из которых 0,93 трлн. руб. (14,8 млрд. долл.) будет направлено на капиталовложения, 90,0 млрд. руб. (1,4 млрд. долл.) – на приобретение внеоборотных активов и 81,3 млрд. руб. (1,3 млрд. долл.) – на долгосрочные финансовые инвестиции.
  • Объём заимствований в 2020 г. планируется на уровне 558 млрд. руб. (8,8 млрд. долл.).
  • Совет директоров «Газпрома» 24 декабря проведет голосование по проектам дивидендной политики и инвестпрограммы на 2020 г.

По мнению менеджмента, инвестпрограмма исходит из консервативного прогноза по росту выручки. В частности, компания предполагает, что цены поставки газа в Европу и Турцию в 2020 г. останутся без изменений. Средняя цена на нефть в 2020 г. ожидается на уровне 57 долл./барр. Руководитель финансового блока Ф.Садыгов также сообщил, что компания может сократить операционные расходы на 13 млрд. руб. (0,2 млрд. долл.) в 2020 г. за счёт более эффективного контроля над затратами.

Сбербанк провел день аналитика. На прошлой неделе «Сбербанк» провел День аналитика, в ходе которого менеджмент представил прогнозы на 2020 г. с особым вниманием к цифровым преобразованиям и четырем новым вертикалям, добавленным в экосистему в текущем году.

«Сбербанк» ожидает в 2020 г. ускорения роста кредитования до 10% г/г, в том числе благодаря улучшению динамики в корпоративном секторе. Чистая процентная маржа, как предполагается, начнет уменьшаться со 2 кв. 2020 г., и в итоге средний показатель за весь 2020 г. снизится на 15 б.п. г/г. Банк рассчитывает увеличить комиссионные доходы не менее чем на 10%. Менеджмент говорит о «небольшом увеличении соотношения расходы/доходы», но за этим скрывается рост расходов сразу на 12% в 2020 г. против роста доходов на 9%.

Стоимость риска, как прогнозируется, повысится до 100-110 б.п., исходя из чего скорректированная прибыль на акцию останется на прежнем уровне (ROE – более 20%), а нескорректированная (с учётом убытка от продажи Denizbank в 2019 г.) – повысится более чем на 10%. Это означает, что первоначальная стратегическая цель по прибыли на 2020 г. в размере 1 трлн. руб. не будет достигнута – даже без учёта сделки по Denizbank, причем показатель может быть на 8% ниже консенсус-прогноза Блумберг.

Достаточность базового капитала в 2020 г. должна повыситься на 100 б.п., приблизительно до 14%, при этом коэффициент дивидендных выплат на уровне не менее 50% будет включен в новую стратегию. Плотность взвешенных по риску активов в 2020 г. снизится на 3 п.п., до 93%.

В феврале акции Норникеля или обыкновенные акции Татнефти могут вытеснить акции Новатэка из топ-4 индекса MSCI Russia 10/40. Результаты очередной ребалансировки индекса MSCI Russia 10/40, основанные на последних показателях на тот момент, будут объявлены после закрытия торгов 18 февраля и вступят в силу после закрытия сессии 28 февраля. В рамках этого процесса MSCI поместит топ-4 в корзину бумаг с весом около 10% каждая, а остальные акции получат вес около 5% и ниже.

Читайте также:  Обзор фондового рынка 23-12-2019

По состоянию на 14 ноября, дату отсечения цен и объявления результатов предыдущей ребалансировки MSCI Russia 10/40, в топ-4 индекса (10%-я корзина) вошли обыкновенные акции «Газпрома», обыкновенные акции «Сбербанка», обыкновенные акции «Лукойла» и «ГДР Новатэка».

Февральское решение о позициях в индексе «Норильского Никеля», обыкновенных акций «Татнефти» и «Новатэка», разница весов которых в настоящее время очень невелика, будет зависеть от движения их котировок в ближайшие два месяца. Если в этот период ГДР «Новатэка» по динамике котировок опередят акции «Норникеля» и «Татнефти», то топ-4 останется без изменений. В противном случае акции, которые превзойдут по динамике котировок «Новатэк» (будь то «Норникель» или «Татнефть»), получат вес в индексе MSCI Russia 10/40 около 9% (плюс +4 п.п. к текущему весу), в то время как вес «Новатэка» сократится более чем на 4 п.п.

Индекс используется в качестве бенчмарка инвестирующими в Россию активно-управляемыми европейскими фондами. Соответственно, в случае повышения веса тех или иных акций в индексе их вес в портфелях фондов может оказаться ниже, чем в бенчмарк-индексе, и наоборот.

Тенденции рынка облигаций

Обзор рынка рублёвых облигаций

На прошлой неделе ОФЗ снизились в доходности в пределах 4-19 б.п. до 5,56%-6,64% годовых (1-20 лет), наклон кривой усилился на 14 б.п. до 73 б.п. (ОФЗ 10 лет vs. 2 года). В основном снижение доходности было на участке кривой до 5 лет (10-19 б.п.) на фоне заседания ЦБ (13 декабря), на котором регулятор понизил ключевую ставку на 25 б.п. до 6,25%. Кроме того, ЦБ пересмотрел прогноз инфляции на 2019 г. с 3,2%-3,7% до 2,9%-3,2%, на 2020 г. подтвержден на уровне 3,5%-4,0%. Глава Банка России Э.Набиуллина заявила, что ЦБ видит пространство для снижения ставки в 1 пол. 2020 г., но потребуется время для оценки целесообразности понижения, будет зависеть от поступающей статистической информации. ЦБ сохраняет диапазон нейтральной ключевой ставки 6%-7%.

Аукцион Минфина на минувшей неделе прошёл успешно -спрос на 8-летние ОФЗ-26232 составил 56 млрд. руб., размещено бумаг на 26 млрд. руб. по цене отсечения 98,3220% и с доходностью 6,37% годовых.

«Татнефть» (Ваа2/-/ВВВ-; -/гиААА) 17 декабря проведет сбор заявок на 3-летний выпуск БО-001Р-01 объёмом 15 млрд. руб., индикатив доходности – премия 90-100 б.п. к G-curve (~6,79%-6,89% годовых). Последние размещения нефтегазовых компаний (с рейтингом ruAA/ruAAA) проходили с премией 9095 б.п. к ОФЗ. «Татнефть» – 5-я по добыче нефтяная компания в России (доля ~5% или 29,5 млн. тонн нефти в 2018 г.), чья деятельность в основном сконцентрирована на территории Республики Татарстан.

Компании принадлежит нефтеперерабатывающий комплекс «ТАНЕКО» (9,3 млн. тонн сырья в 2018 г.), нефтехимические активы и розничная сбытовая сеть АЗС (713 станций). Группа владеет 71,9% акций в Банке Зенит. За 9 мес. 2019 г.: выручка – 691 млрд. руб. (+2% г/г), EBITDA скорр. – 248 млрд. руб. (+4% г/г), рентабельность EBITDA – 36% (+1 п.п. г/г), долг – 13 млрд. руб., денежные средства и эквиваленты – 57 млрд. руб., Общий долг/EBITDA – 0,04х.

«Роснефть» (Ваа3/ВВВ-/-; -/гиААА) 18 декабря планирует вторичное размещение облигаций серий БО-05 и БО-06 предварительным объёмом 10 млрд. руб., индикатив цены -не ниже 100%, что соответствует доходности 6,76% годовых к оферте через 2 года (~105-108 б.п.). Относительно ликвидные облигации нефтегазовых компаний с госучастием торгуются с доходностью 6,75%-6,85% годовых на отрезке дюрации 1,8-2,1 года. «Роснефть» – одна из крупнейших в мире вертикально интегрированных нефтегазовых компаний (6% мировой добычи нефти; 41% добычи нефти и 9% добычи газа в России). За 9 мес. 2019 г: выручка – 100,6 млрд. долл.., показатель EBITDA – 24,8 млрд. долл., EBITDA margin – 24,7%, денежные средства и эквиваленты – 12,9 млрд. долл., чистый долг – 46,6 млрд. долл., метрика Чистый долг/EBITDA – 1,5х.

«Трансмашхолдинг» (-/-/BB;-/ruAA-) собирает 19 декабря заявки на 5-летние бонды ПБО-04 на 10 млрд. руб., индикатив доходности – премия не более 110 б.п. к G-curve (~7,28% годовых). Выпуск «ТМХ» с погашением в октябре 2021 г. торгуется с доходностью 7,0%-7,14% годовых. «ТМХ» -крупнейший российский производитель локомотивов, электропоездов, пассажирских вагонов, в партнёрстве с французской Alstom (владеет 20% в «ТМХ»).

Крупнейшие клиенты: «РЖД», «Московский метрополитен», «ФПК», «ЦППК», «Петербургский метрополитен», «Мосгортранс» и др. Выручка в 2018 г. – 224 млрд. руб., EBITDA – 31 млрд. руб., EBITDA margin – 13,8%, Чистый долг/EBITDA – 0,8х. В 2019 г. прогноз компании по выручке -277 млрд. руб., по EBITDA – 39 млрд. руб., EBITDA margin -14,1%, Чистый долг/EBITDA – 0,8х.

Читайте также:  Экспресс-обзор фондового рынка 07-12-2017

СОПФ «Фабрика проектного финансирования» (Ваа3/ВВВ-/ВВВ) планирует 19 декабря сбор заявок на дебютные 7летние облигации 01 объёмом 10 млрд. руб., обеспеченные госгарантией РФ. Индикатив доходности – премия 50-75 б.п. к G-curve (~6,86%-7,11% годовых). Эмитент на 100% принадлежит «ВЭБ.РФ», является платформой для проектного финансирования инвестиционных проектов с использованием госгарантии РФ для удешевления финансирования проекта.

«ГК Автодор» (-/-/BBB; AA(RU)/ruAA+) 20 декабря планирует сбор заявок на облигации БО-002Р-05 объёмом 15 млрд. руб., индикатив ставки купона – в районе 7,3% годовых, доходность – 7,43% годовых (~159-160 б.п. к ОФЗ). Выпуски «ГК Автодор» с погашением через 1,5-2 года торгуются с доходностью 7,0%-7,15% годовых (~139-148 б.п. к ОФЗ).

«ГК Автодор» находится под 100% контролем государства и финансируется из федерального бюджета, занимается концессией дорожной инфраструктуры и является оператором скоростных автомагистралей (1071 км платных участков на трассах М-1 «Беларусь», М-3 «Украина», М-4 «Дон», М-11 «Москва-С.-Петербург», ЦКАД). Реализует 16 проектов на принципах ГЧП стоимостью 840 млрд. руб., из них 212 млрд. руб.частные инвестиции.

Обзор рынка еврооблигаций

На прошлой неделе спрос на рисковые активы вырос на новости о том, что США и Китаю удалось согласовать «первую фазу» торговой сделки. На этом фоне спред EMBI Diversified Sovereign сократился в недельном сопоставлении на 12 б.п., достигнув 305 б.п. -минимального уровня с апреля 2018 г. Кривая доходностей казначейских облигаций США за неделю существенно не изменилась.

В регионе СНГ наиболее сильный результат продемонстрировали суверенные облигации Украины, поддержку которым оказала новость о достижении соглашения с МВФ по новой кредитной программе. В среднем украинские бумаги за неделю снизились в доходности на 70 б.п. BELRUS 23 (YTM 4,50%) закрылся снижением доходности на 19 б.п., в то время как доходности BELRUS 23 (YTM 4,50%) и BELRUS 30 (YTM 5,40%) опустились всего на 6 б.п.

Суверенная кривая Казахстана сместилась вниз на 8-11 б.п., облигации Узбекистана и Армении снизились в доходности на 3-7 б.п. Суверенные бумаги Азербайджана отстали от рынка, закрывшись на уровнях предыдущей недели. TAJIKI 27 (YTM 11,61%) скорректировался по цене вниз на 1 п.п.

В российском сегменте лидировал выпуск RUSSIA 42 (YTM 3,62%), опустившийся в доходности на 18 б.п. Далее следовал RUSSIA 43 (YTM 3,70%), доходность которого за неделю снизилась на 16 б.п.

Нефть и газ

На прошлой неделе лучше всех в нефтегазовом секторе смотрелись облигации «Нафтогаза»: NAFTO 26 (YTM7,47%) и NAFTO 22 (YTM 6,14%) выросли в цене на 1,9 п.п. и 0,9 п.п. соответственно. Между тем KZOKZ 47 (YTM 4,51%) опустился в доходности на 12 б.п., тогда как KZOKZ 30 (YTM 3,51%) – на 9 б.п. GAZ 34 (YTM 4,11%) снизился в доходности на 11 б.п., LUKOIL 26 (YTM 3,01%) – на 7 б.п. SOCAR отстал от аналогов сектора, закрывшись без изменений в недельном сопоставлении.

Банки

В облигациях украинских банков наблюдалось ралли, и EXIMUK 22/25 (YTM5,79%/6,37%) выросли в цене на 1,0-1,1 п.п., а OSCHAD 25 (YTM 5,90%) подорожал на 0,9 п.п. GEOCAP 24 (YTM 6,55%) укрепился в цене на 1,8 п.п. Между тем CRBKMO 27 T2Perp (YTC 8,95%) снизился в доходности на 28 б.п., VEBBNK 25 (YTM 3,18%) – на 14 б.п. SQBN 24 (YTM 5,43%) опустился в цене на 15 б.п., а его спред к UZBEK 24 (YTM 3,43%) сузился до 200 б.п. (наш целевой уровень установлен на отметке 150 б.п.). RSHB 23 T2 (YTM 4,99%) опустился в цене на 0,4 п.п.

Металлургия

Облигации украинского «Метинвеста» опустились в доходности на 26-28 б.п. н/н. EVRAZ 23/24 (YTM 2,90%/3,09%) снизились в доходности на 12-17 б.п., RUALRU 22 (YTM 3,89%) – на 13 б.п. Остальные облигации сектора снизились в доходности на 2-10 б.п.

Прочие сектора. KERPW 22 (YTM 5,44%), MHPSA 24/29 (YTM 6,00%/6,10%) и RAILUA 24 (YTM 6,70%) снизились в доходности на 18-25 б.п. н/н. BORFIN 22 (YTM 4,67%) и MOBTEL 23 (YTM 2,84%) опустились в доходности на 22 б.п. и 17 б.п. соответственно. Кривые VEON/GTH практически не изменились, за исключением VIP 23/24 (YTM 2,92%/3,25%), которые снизились в доходности на 5-6 б.п.

Календарь предстоящих событий

18 декабря, среда

  • ЛУКОЙЛ последний день с дивидендами (а/о – 192 руб., реестр – 20 декабря)

19 декабря, четверг

  • Заседание Банка Японии
  • Большая пресс-конференция президента РФ В.Путина
  • Заседание Банка Англии
  • Мостотрест последний день с дивидендами (а/о – 11,29 руб., реестр – 23 декабря)

20 декабря, пятница

  • Ребалансировка индексов FTSE и MVIS (после закрытия торгов)
  • Селигдар последний день с дивидендами (а/о – 0,78 руб., а/п – 2,25 руб., реестр – 24 декабря)

По материалам ВТБ Капитал Управление активами