02.07.2020

Обзор фондового рынка 12-11-2018

Обзор фондового рынка

Тенденции рынка акций

Отсутствие единой тенденции на мировых рынках акций.

Мировые фондовые рынки завершили прошлую неделю разнонаправлено: MSCI World (+2,3% н/н), MSCI EM (-0,3%). При этом котировки нефти сорта Brent продемонстрировали снижение с 72,83 до 70,18 долл./барр. (-3,6% н/н).

Несмотря на снижение нефтяных цен, российские акции выросли

Индекс МосБиржи вырос за неделю на 1,1%, индекс РТС снизился на 1,1%. Хуже рынка были акции компаний потребительского сектора (-1,0% за неделю). Лучше рынка оказались акции компаний сектора телекоммуникаций (+1,9% за неделю).

Результаты Полюса за 3 кв. 2018 г. оказались умеренно позитивными

На прошлой неделе «Полюс» опубликовал финансовые результаты за 3 кв. 2018 г. В отчётном периоде EBITDA компании составила 534 млн. долл., что в целом соответствует консенсус-прогнозу «Интерфакса». Вместе с тем, общие денежные затраты, составившие 345 долл./унц., оказались ниже показателя годичной давности (на 9%), оставшись на уровне предыдущего квартала несмотря на увеличение добычи на россыпных месторождениях, отличающихся более высокими затратами.

Улучшению общего показателя способствовали увеличение объёма реализации сурьмы на Олимпиадинском месторождении и снижение затрат по кучному выщелачиванию на Куранахе. Общие денежные затраты на Наталкинском месторождении составили 685 долл./унц. (совокупные затраты – 1143 долл./унц.). Принимая во внимание ремонт производственных мощностей на Наталкинском месторождении, общие денежные затраты в последнем квартале года могут остаться приблизительно на уровне 3 кв. 2018 г. Вместе с тем, совокупные затраты на данном месторождении, вероятнее всего, уменьшатся благодаря росту объёмов производства (за счёт снижения удельных фиксированных коммерческих, общих и административных расходов, а также капитальных затрат на техобслуживание и ремонт).

Денежный поток на собственный капитал составил 142 млн. долл., что отражает накопление запасов руды на Олимпиадинском и Наталкинском месторождениях. Показатель капитальных затрат по МСФО составил 198 млн. долл. Таким образом, капитальные затраты по итогам года могут быть ниже 850 млн. долл. – планового уровня, указанного в управленческой отчётности за 2 кв. 2018 г. Менеджмент компании подтвердил план производства на 2018 г. (верхнюю границу диапазона 2,375-2,425 млн. унц.) и понизил плановый показатель общих денежных затрат по всей компании до уровня ниже 400 долл./унц.

Московская биржа опубликовала нейтральные результаты за 3 кв. 2018 г. по МСФО

На прошлой неделе «Московская биржа» выпустила, в целом, ожидаемые рынком результаты. В 3 кв. 2018 г. комиссионные доходы «МосБиржи» остались на уровне предыдущего квартала благодаря увеличению объёма торгов. В годовом сопоставлении комиссионные доходы выросли на 8,4%. Процентные и прочие финансовые доходы (чистый процентный доход) снизились на 5,3% к/к и на 7,0% г/г, оказавшись на 2,4% ниже консенсусных ожиданий. Операционные расходы повысились всего на 6,0% г/г (в том числе за счёт изменения сроков амортизации), в квартальном сопоставлении не изменившись.

В ходе конференц-звонка, посвященному публикации финансовой отчётности, менеджмент «МосБиржи» поделился своими ожиданиями в отношении результатов за 4 кв. 2018 г., а также сообщил о возможном восстановлении резервов после объявления решения суда по одному из рассматриваемых исков, которое ожидается 14 ноября (риски полностью зарезервированы).

Как ожидает менеджмент «МосБиржи», в ноябре размер комиссионных доходов компании существенно вырастет благодаря повышению тарифов на некоторых рынках. Менеджмент также представил новый проект «Маркетплейс» по выходу на рынок розничных депозитов, текущий объём которого оценивается в 27 трлн. руб. В рамках данного проекта «МосБиржа» будет предоставлять розничным клиентам услуги по управлению банковскими депозитами, которые, по оценкам компании, в долгосрочной перспективе принесут дополнительный комиссионный доход в размере 1 млрд. руб. Как ожидается, юридические аспекты нового бизнеса будут согласованы в начале весны 2019 г., а его техническая структура будет оформлена в феврале следующего года. Таким образом запуск проекта может состояться во 2 полугодии 2019 г.

Читайте также:  Экспресс-обзор фондового рынка 17-07-2017

Менеджмент также подтвердил прогноз роста расходов по итогам 2018 г., составляющий 7-9% г/г, с учётом ожидаемого сезонного ускорения роста в 4 кв. 2018 г. и потенциального роста на рынке с/х товаров. Объявление прогноза роста операционных расходов в 2019 г., который может учитывать затраты на проект «Маркетплейс» и рост объемов на рынке с/х товаров, отложено до момента публикации результатов за 2018 г.

Северсталь провела день инвестора – ожидается рост капиталовложений

По итогам дня инвестора компания подтвердила ранее заявленные стратегические приоритеты на ближайшие пять лет: основное внимание будет сосредоточено на сохранении лидирующих позиций в отрасли по уровню затрат, клиентоориентированности, корпоративной культуре, отношении капиталовложений и дивидендов.

Не изменился и список основных инвестиционных проектов: строительство доменной печи №3 и коксовой батареи №11, восстановление объёмов добычи коксующегося угля и вывод на проектную мощность Яковлевского рудника. Однако теперь в компании планируют ускорить реализацию данных проектов, в связи с чем объём капиталовложений в 2019-2020 гг., по оценкам «Северстали», может увеличиться до 1,4 млрд. долл. в год (против 800 млн. долл. 2018 г.). Возвращение к уровням 2018 г. ожидается к 2023 г.

Менеджмент подтвердил планы по ежегодному увеличению EBITDA на 10-15%. С учётом текущих макроэкономических условий и ценовой конъюнктуры это предполагает прирост EBITDA к 2023 г. на 2 млрд. долл. С учётом текущих макроэкономических условий и цен, реализация анонсированных проектов (включая четыре вышеперечисленных) должна обеспечить 800 млн. долл. на уровне EBITDA. Однако, что должно стать источником еще 1,2 млрд. долл., на данном этапе до конца не ясно. В качестве положительного момента следует отметить, что менеджмент скорректировал базу расчёта дивидендов: теперь капиталовложения до 800 млн. долл. учитываются при расчёте свободного денежного потока на собственный капитал (FCFE).

С учётом объявленных инвестиционных планов, отсутствия роста EBITDA вплоть до 2023 г. и сохранения высоких дивидендов долговая нагрузка «Северстали» к 2021 г. должна вырасти лишь до 0,96x (против 0,4x в 2018 г.), что существенно ниже долгосрочного целевого уровня, составляющего 1,5x. Это позволит сохранить 100%-й коэффициент дивидендных выплат, соответствующий действующей дивидендной политике компании.

По оценкам компании, темпы роста внутреннего спроса в ближайшие пять лет замедлятся до 1% в год (в прошлом году компания прогнозировала 2,6% в год). Однако при этом менеджмент по-прежнему ожидает, что в долгосрочной перспективе премия в цене горячекатаной стали на внутреннем рынке останется на уровне 30-40 долл./т.

Роснефть опубликовала финансовые результаты за 3 кв. 2018 г. ниже рыночных ожиданий

На прошлой неделе «Роснефть» представила финансовые результаты за 3 кв. 2018 г. Результаты можно считать сильными с точки зрения свободного денежного потока (509 млрд. руб. в 3 кв. 2018 г. против 221 млрд. за 2 кв. 2018 г. (+130% к/к)) и снижения долговой нагрузки на 6 млрд. долл. в 3 кв. 2018 г. (на 12,8 млрд. долл. с начала года). Чистые денежные средства, полученные от операционной деятельности, составили 507 млрд. руб. в 3 кв. 2018 г. против 348 млрд. за 2 кв. 2018 г. (+45% к/к). Капитальные затраты остались на неизменном уровне 227 млрд. руб. в 3 кв. 2018 г. (против 229 млрд. руб. за 2 кв. 2018 г.).

Рост свободного денежного потока в отчётном периоде связан также со снижением оборотного капитала. Снижение оборотного капитала обусловлено сокращением дебиторской задолженности в течение 3 кв. 2018 г. на 117 млрд. руб., в основном из-за проведенных мероприятий в трейдинговом бизнесе. Как и ожидалось, чистая прибыль за 3 кв. 2018 г. составила только 142 млрд. руб. (против 228 млрд. за 2 кв. 2018 г.) из-за списания гудвилла по сегменту нефтепереработки (136 млрд. руб.). Результаты оказались ниже консенсуса «Интерфакса» по показателю EBITDA (за исключением предоплат в размере 58 млрд. руб.) на 3,6% и показателю чистой прибыли на 2,7%.

Читайте также:  Обзор фондового рынка 27-05-2019

Тенденции рынка облигаций

Первичный рынок рублевых облигаций

На прошлой неделе доходности на локальном долговом рынке вновь пошли вверх с возвращением санкционной тематики, а также после заявлений Минфина о планах увеличить объем предложения ОФЗ на недельных аукционах до 20-30 млрд руб. В итоге, за неделю доходности по всей кривой ОФЗ поднялись в пределах 10-30 б.п. до 7,7%-9,0% годовых, причем усилился наклон кривой – на 21 б.п. до 98 б.п. (ОФЗ 10 лет vs. ОФЗ 2 года).

Аукционы Минфина на минувшей неделе прошли слабо: 5летние ОФЗ-26223 были размещены на 47%, 10-летние ОФЗ-26224 – на 65% при объеме предложения по 10 млрд руб. каждый. Причем Минфин предоставил премию к рынку около 3-5 б.п. в доходности. Цена отсечения по ОФЗ-26223 составила 91,8710% / доходность 8,6%, по ОФЗ-26224 -88,4905% / доходность 8,76%.

В сегменте субфедерального / корпоративного долга на фоне возросшей волатильности ОФЗ и укороченной недели прошли два размещения. Книгу заявок собрали Камчатский край (-/-/-; -/ruA+) и ФПК (Baa3/BBB-/BB+; AA+(RU)/-). Камчатский край сократил объем дебютного выпуска серии 35001 с 1,99 до 1 млрд руб., установив ставку купона чуть ниже заявленного индикатива на уровне 9,05%, что соответствует доходности 9,36% годовых / дюрация 4,13 года (премия к ОФЗ около 96 б.п.). ФПК закрыла книгу по 10-летнему выпуску 001Р-05 объемом 10 млрд. руб. с купоном на уровне 0,7 п.п. к 7-летним ОФЗ (ставка 1-2 купонов зафиксирована на уровне 8,4%).

На предстоящей неделе среди заявленных размещений значатся новые выпуски игроков финансового сектора – РН Банк (-/ВВ+/-; AA+(RU)/-), Газпромбанк (Ba2/BB+/BB+; AA(RU)/ruAA+) и ГТЛК (Ва2/ВВ-/ВВ; A+(RU)/-).

12 ноября книгу заявок откроет РН Банк по облигациям БО-001P-03 объемом 5 млрд. руб., ориентир доходности 90-115 б.п. к бескупонной кривой ОФЗ (YTM ~9,33%-9,58% годовых). При оптимальной в текущей конъюнктуре срочности 3 года выпуск РН Банк может представлять интерес ближе к верхней границе ориентира 9,55%-9,6% годовых, но ликвидность бумаги может быть низкой, как у обращающихся трех выпусков банка. РН Банк финансирует дилеров и предоставляет розничные кредиты на покупку автомобилей Альянса Рено-Ниссан. Активы – 85 млрд руб. (9 мес. 2018 г.), кредитный портфель – 76 млрд руб. (65%/35% дилеры/розничные кредиты), NPL – 1,1%, чистая прибыль – 1,5 млрд руб. (6 мес.2018 г.), NIM – 6,9%, RoE – 23,4%, достаточность капитала (Н 1.0) – 15,8%. Акционеры: RCI Bank (30%), Nissan Motor (30%), UniCredit (40%).

Газпромбанк 13 ноября намерен провести размещение сразу двух выпусков серий 001Р-02Р и -03Р общим объемом 10 млрд. руб. Срочность бондов банка 5 лет, что в текущих условиях рынка не добавляет комфорта. Индикатив купона -8,95% – 9,15%, что соответствует доходности 9,15% – 9,36% годовых. На этих уровнях в середине октября Газпромбанк уже размещал 5-летние бонды 001Р-02Р, выпуск неликвидный.

14 ноября ГТЛК планирует собрать книгу заявок по выпуску 001P-12 объемом 5 млрд. руб. Индикатив доходности 130-150 б.п. к бескупонной кривой ОФЗ (~9,73%-9,93% годовых) к 3летней оферте. Ликвидные выпуски ГТЛК сопоставимой срочностью торгуются на уровне 9,45%-9,75% годовых (премия к ОФЗ 110-115 б.п.). В начале ноября прошло вторичное размещение ГТЛК БО-06 на 221 млн руб. с доходностью 9,47% годовых. В целом, на заявленных уровнях новый выпуск ГТЛК предлагает премию ко «вторичному рынку» 10-20 б.п., к тому же для розничных инвесторов выпуск без налога. Но стоит отметить повышенные риски лизинговой отрасли, особенно в период завершения цикла экономического роста.

Читайте также:  Обзор фондового рынка 27-11-2018

РусГидро (Ва1/ВВВ-/ВВВ-; AAA(RU)/-) с 12 ноября проведет в Гонконге, Сингапуре и Лондоне презентацию евробондов в рублях и юанях сроком 3-5 лет. Евробонды РусГидро в рублях сроком 2-4 года торгуются с доходностью 8,6-8,9% годовых.

Обзор рынка еврооблигаций

На прошлой неделе спреды доходностей суверенных облигаций России и стран ближнего зарубежья к кривой казначейских обязательства США расширились, отражая снижение аппетита к риску развивающихся стран на фоне падения цен на нефть (Brent за неделю подешевела еще на 3,6%) и оптимистичного тона заявления ФРС по денежно-кредитной политике.

Под дополнительным давлением со стороны растущих геополитических рисков российская кривая сместилась вверх на 11-20 б.п. В то же время кривая Казахстана сместилась вверх на 3-5 б.п., кривые Белоруссии и Азербайджана – на 78 б.п.; доходности облигаций Украины выросли в среднем на 21 б.п. Между тем стоит отметить, что GEORG 21 (YTM 4,51 %) показал опережающую динамику, завершив неделю практически без изменений.

Нефть и газ

На фоне коррекции в ценах на нефть облигации нефтегазовых компаний на прошлой неделе торговались в отрицательной зоне. Облигации казахских нефтегазовых эмитентов чуть отстали: кривая Nostrum сместилась вверх на 20-40 б.п., кривая Казмунайгаза – на 6-9 б.п. (-0,4-1,0 п.п. в цене). Что касается российских бумаг, облигации Газпрома выросли в доходности на 2-7 б.п., Лукойла – на 3-9 б.п. (-0,2-0,5 п.п. в цене). Худшую динамику среди выпусков российских компаний показал ROSNRM 22 (YTM 5,16%), прибавивший в доходности 15 б.п. Между тем доходность грузинского GEOROG 21 (YTM 6,00%) повысилась на 8 б.п. Облигации нефтегазовых компаний Азербайджана заметно опередили бумаги других компаний, закрывшись по итогам недели практически без изменений.

Банки

Доходности большинства банковских облигаций на прошлой неделе выросли. Наибольшее давление ощущалось в двух бессрочных выпусках Альфа-Банка, оба из которых вслед за ослаблением рубля подешевели на 0,9 п.п. в пятницу и на столько же – в недельном сопоставлении. В сегменте старшего долга облигации ВЭБа и Сбербанка повысились в доходности в среднем на 15-20 б.п., в то время как бумаги ВКБ продемонстрировали устойчивость, закрывшись снижением доходностей на 4-5 б.п. Среди облигаций банковского сектора ближнего зарубежья слабее остальных смотрелись бумаги Укрэксимбанка, поднявшиеся в доходности на 28-35 б.п.

Металлургия

В недельном сопоставлении облигации горнометаллургических компаний изменились лишь незначительно по сравнению с бумагами других секторов. Заметно лучше рынка смотрелся IMHRUS 22 (YTM 7,26%), опустившийся в доходности на 15 б.п. (+0,5 п.п. в цене). Большинство бумаг других эмитентов прибавили в доходности 1-9 б.п. С точки зрения цен больше всего потеряли PHORRU 23 (YTM 5,58%), FXPOLN 29 (YTM 5,27%) и ALRSRU 20 (YTM 4,34%), подешевевшие на 0,2-0,3 п.п.

Прочие сектора

Доходности облигаций других секторов также росли. В число отстающих вошли казахский KTZKZ 27 (YTM 5,15%), а также VIP 23 (YTM 6,41%) и EUROTG 22 (YTM 8,42%), прибавившие в доходности 10-15 б.п. Рублевый HYDRRM 22 (YTM 8,88%) тоже оказался под давлением после объявления компании о размещении нового выпуска еврооблигаций, поднявшись в доходности на 18 б.п. Другие бумаги в основном закрылись ростом доходностей на 3-10 б.п.

По материалам ВТБ Капитал Управление активами