03.06.2020

Обзор фондового рынка 11-02-2019

Обзор фондового рынка

Ключевые события за неделю

Страны с развитой экономикой

  • Рост фондовых рынков приостановился в середине недели на понижении прогнозов темпа роста экономики еврозоны (MSCI World -0,4%). S&P500 поднимался к своей 200-дневной средней (2740 пунктов), выступающей в качестве сопротивления, но закончил неделю снижением. После 9%-ного роста индекса с начала года преодоление сопротивления сходу представляется маловероятным.
  • Понижение прогноза Еврокомиссии относительно темпов роста ВВП еврозоны в текущем году с 1,9% до 1,3% сдерживает рост аппетита к риску на европейских фондовых площадках.
  • Рынок фьючерсов на ставку с большей вероятностью оценивает снижение учётной ставки ФРС США до конца 2019 г, нежели её рост (20% за снижение против 2% за повышение). Кривая UST за неделю снизилась на 4 б.п., доходность к погашению 10Y UST остаётся ниже 2,7%.

Страны с развивающейся экономикой

  • Подъём развивающихся рынков застопорился на уровне 1050 пунктов по MSCI EM. Наблюдается фиксация прибыли (MSCI EM -1,4% за неделю) на вероятном снижении глобального аппетита к риску. Рынки акций Аргентины, Турции, Бразилии и России показали двузначную доходность в USD с начала года, вероятно, пришло время для коррекции.
  • Ралли на рынке долга развивающихся стран также приостановилось. EMBI Global Spread расширился до 379 б.п. (+9 б.п. за неделю).
  • ЦБ Индии неожиданно снизил процентную ставку на 25 б.п. до 6,25% годовых.

Россия

  • Рублёвый Индекс Московской биржи (-0,8%) закрепляется выше 2500 пунктов, после установки нового исторического максимума (2551,97 пунктов). Долларовый Индекс РТС (-1,0%) пытается удержаться выше верхней границы своего 10-месячного торгового диапазона 1050-1200 пунктов. Возобновившееся ослабление курса рубля начинает негативно влиять на настроение участников рынка.
  • Доходности ОФЗ за неделю выросли в пределах 5 б.п. Доходность 1-10 летних выпусков находится в диапазоне 7,8-8,25% годовых. Данные по инфляции за январь (5,0% г/г) оказались лучше ожиданий аналитиков, что среди прочих факторов повлияло на решение Совета директоров Банка России по итогам заседания 8 февраля (ключевая ставка сохранена на уровне 7,75% годовых)-позитивно для рынка облигаций.
  • Агентство Moody’s повысило кредитный рейтинг РФ до инвестиционного уровня (Baa3) последним из тройки мировых рейтинговых агентств, ожидаемое событие, умеренное влияние на доходности суверенных выпусков.

Валюта

  • Понижение прогноза Европейской комиссии по темпам роста ВВП еврозоны на 2019 г с 1,9% до 1,3% привело к ослаблению EUR, способствовало снижению EURUSD до 1,13 относительно USD. Приближение к нижней границе торгового диапазона последних месяцев (1,12) способно усилить интерес к покупке евро. Тем более, что смягчение риторики Федрезерва остаётся фундаментальным фактором, ослабляющим позиции доллара.
  • Валюты развивающихся стран (EMCI -0,7%) возобновили снижение на сокращении аппетита к риску. ZAR и BRL ослабли более чем на 2%.
  • На фоне общего ослабления валют развивающихся стран, рубль снизился на 0,4% за неделю относительно доллара США. Увеличение ежедневного объёма покупок валюты Банком России – с 1 февраля добавились объёмы отложенных покупок (~2,8 млрд руб./день) оказало слабое влияние на курсообразование. Вероятно, в большей степени проявился факт окончания налогового периода и приуроченный к нему повышенный спрос на рубли.

Сырьевые рынки

  • Укрепление доллара США (DXY +1,1%) отражается в коррекции цен на рынке золота (-0,2%). Котировки драгметалла остаются выше отметки $1300, сохраняя импульс к дальнейшему подъёму. Смягчение риторики ФРС оказывает поддержку инвестиционному спросу на металл.
  • Нефть продолжает консолидироваться в диапазоне $60-64 за баррель Brent. Основные действующие факторы – ограничение добычи нефти странами ОПЕК+ и продолжающийся рост добычи нефти в США – компенсируют друг друга.
  • Промышленные металлы приостановили рост на фоне глобального ослабления аппетита к риску. Медь подорожала на 1,2%, при ограниченном снижении цен на никель (-0,7%) и алюминий (-0,1%). Никель остаётся лидером роста (+18% YTD) среди всех сырьевых товаров с начала года. Цена палладия поднялась к максимумам, металл вновь стоит дороже $1400/ унция (+3,6% за неделю).

Тенденции рынка акций

Мировые рынки акций завершили прошедшую неделю снижением. Индекс MSCI World (-0,4% н/н), индекс MSCI EM (-1,4%). Котировки нефти сорта Brent снизились на прошедшей неделе с 62,75 до 62,1 долл./барр. (-1,0% н/н).

Индекс МосБиржи снизился вслед за глобальными рынками. Индекс МосБиржи за неделю снизился на 0,8%, а индекс РТС на 1,0%. Хуже рынка были акции компаний сектора телекоммуникаций (-1,9% за неделю). Лучше рынка оказались акции индекса средней и малой капитализации (+0,7% за неделю).

Роснефть опубликовала финансовые результаты по итогам 4 кв. 2018 г. Выручка за период составила 32,6 млрд. долл. однако более высокие затраты негативно сказались на EBITDA, которая в итоге снизилась на 24% к/к, до 6,8 млрд. долл. Сегмент разведки и добычи в России пользуется значительными налоговыми льготами, и поэтому показатели прибыли нефтяных компаний чувствительны к изменениям цен на нефть. Это подтверждается финансовыми результатами «Роснефти» за 4 кв. 2018 г. и, вероятнее всего, отразится на отчётности за тот же период других нефтяных компаний.

На прибыли за 4 кв. 2018 г. дополнительно сказалось списание в размере 530 млн. долл. в связи с обесценением активов. Учитывая сумму чистой прибыли за весь год и коэффициент дивидендных выплат в 50% (согласно действующей политике), дивидендная доходность по акциям «Роснефти» составит 6,2% (включая 3,4%, уже распределенные за 6 мес. 2018 г.). Вместе с тем, компания показала хороший свободный денежный поток в размере 2,7 млрд. долл. за квартал с корректировкой на авансовые платежи по долгосрочным соглашениям, исходя из чего доходность по этому показателю за весь 2018 г. составила 17,9%. Помимо этого, «Роснефть» сократила чистый долг на 4,5 млрд. долл., в результате чего отношение чистого долга к EBITDA за последние 12 мес. составило 2,3х (с учётом влияния курсовых разниц на размер авансовых платежей). Ещё одним позитивным фактором в 4 кв. 2018 г. стало получение 0,8 млрд. долл. от венесуэльской государственной нефтяной компании PDVSA. Таким образом, общая сумма долга PDVSA снизилась до 2,3 млрд долл.

Читайте также:  Обзор фондового рынка 15-07-2019

В ходе конференц-звонка менеджмент компании сообщил, что PDVSA полностью выполняет график погашения долга перед «Роснефтью». К тому же, PDVSA в феврале может увеличить добычу до 1,5 млн. барр./сут. Это, как предполагается, должно гарантировать дальнейшие платежи по долговым обязательствам. Что касается программы выкупа акций, «Роснефть» решила не начинать ее реализацию при текущей макроэкономической конъюнктуре. Компания прогнозирует в 2019 г. рост добычи жидких углеводородов на 3,0-4,5% г/г в зависимости от условий соглашения ОПЕК+ после 1 пол. 2019 г. Компания подтвердила, что инвестиционная программа на 2019-2020 гг. составит 1,2-1,3 трлн. руб. (18,0-19,5 млрд. долл.), – увеличение приблизительно на 33% г/г. Около 85% этой суммы придётся на сегмент разведки и добычи.

Сбербанк опубликовал слабые финансовые результаты по итогам января по РСБУ. Чистый процентный доход опустился на 0,4% г/г, 3-месячная скользящая средняя чистой процентной маржи снизилась на 8 б.п. м/м, поскольку рост стоимости фондирования (вследствие повышения ключевой ставки и роста кредитования в 2018 г.) нивелировал эффект от переоценки портфеля кредитов, выданных юридическим лицам. Недавнее повышение ставок по ипотечным кредитам в среднесрочной перспективе может оказать поддержку чистой процентной марже, хотя менеджмент «Сбербанка» ожидает разворота тренда только во 2 кв. 2019 г.

Чистый комиссионный доход сократился на 35% м/м, однако в годовом сопоставлении вырос на 12,0% на фоне сезонного давления из-за высокого объёма операций по картам. Между тем, менеджмент прогнозирует рост по итогам года на 15% г/г. Повышение операционных расходов на 7,7% г/г связано с перемещением IT-специалистов и повышением НДС. Резервы под обесценение кредитов снизились на 74% м/м (-43% г/г) благодаря укреплению рубля в январе на 5% к доллару. Это также способствовало росту прибыли до налогообложения на 28% м/м и 6,5% г/г, тогда как низкая эффективная ставка налогообложения обусловила дальнейший рост прибыли, которая составила 73,7 млрд. руб. (что предполагает рентабельность капитала (ROE) на уровне 22,4%).

Портфель кредитов юридических лиц сократился на 2,0% м/м; однако если исключить эффект валютной переоценки, сокращение составило всего 0,5% м/м на фоне спроса на рублёвые кредиты, который компенсировал снижение задолженности по валютным кредитам. Портфель кредитов физическим лицам показал необычный рост на 1,0% м/м благодаря смещению спроса в связи с тем, что ставки начали расти, а также эффекту низкой базы сравнения (после того как «Сбербанк» продал часть своих ипотечных кредитов в декабре). Объём депозитов физических лиц снизился на 3,3% м/м (-2,5% без учёта валютного эффекта), что согласуется с сезонным трендом. Этот отток был компенсирован повышением остатков средств на счетах юридических лиц на 4,1% (6,3%).

Доля просроченных платежей выросла с 2,1% до 2,5% вследствие изменения методологии расчёта и реструктуризации задолженности Agrocor. Однако это не повлияло на стоимость риска, поддержку которой оказало укрепление рубля. В январе стоимость риска составила всего 46 б.п., тогда как 3-месячная скользящая средняя стоимости риска осталась на уровне 100 б.п. Между тем резервы выросли на 3,6% м/м на фоне перехода на новый стандарт МСФО 9 в РСБУ, в результате чего коэффициент покрытия в годовом сопоставлении не изменился, оставшись на уровне 256%. Коэффициенты достаточности базового (Н1.1) и общего (Н1.0) капитала в месячном сопоставлении немного снизились, составив 11,0% и 14,8% соответственно.

НЛМК опубликовала финансовые результаты по итогам 4 кв. 2018 г. Отчет оказался сильным, но на уровне ожиданий рынка. Менеджмент лишь дал намеки относительно того, что будет анонсировано 4 марта на Дне Инвестора (рост капитальных затрат, изменение инвестиционной программы и дивидендной политики, временное сокращение производства).

Ниже можно увидеть основные моменты отчета и конференцзвонка менеджмента с инвесторами и аналитиками:

  • EBITDA в 4 кв. 2018 г. выросла на 8% г/г до 847 млн. долл. (хуже ожиданий консенсуса «Интерфакса» на 1%), что обусловлено ростом цен на сталь и объемом продаж стали компанией. EBITDA в 2018 г. выросла на 35% до 2,59 млрд. долл. как благодаря росту цен на сталь (HRC Black Sea выросла на 13% до 560$ за тонну), так и благодаря росту объемов продаж на 7% до 17,6 млн. т. Кроме того, позитивное влияние оказали повышение операционной эффективности (эффект 2018 г. 189 млн. долл.) и реализация инвестиционных проектов в рамках среднесрочной стратегии (эффект 2018 г. 121 млн. долл.). Общий эффект от реализации стратегии 2017 в 2014-2018 гг. составил 1 348 млн. долл., что существенно выше целевого уровня в 1 млрд. долл.
  • Свободный денежный поток вырос на 150% до 502 млн. долл. на фоне роста EBITDA, а также роста инвестиций (рост на 15% до 680 млн. долл.). Долговая нагрузка осталась на уровне конца 2017 г. или 891 млн. долл. против 921 млн. долл. на конец 2017 г. (Чистый долг/EBITDA 0,25x).
  • Инвестиции в 2019 г. составят 1-1,1 млрд. долл. против 0,9 млрд. долл. ожидавшихся нами ранее. Более четкий ориентир на 2019 г. и далее будет дан на Дне Инвестора 4 марта. Компания также заявила, что приоритетом новой стратегии будет downstream интеграция, также как ранее сказала «Северсталь».
  • Производство стали на Липецкой площадке сократится на 10% в 2019 г. против 2018 г. или на 1,3 млн. т до 12,1 млн т. К концу реализации новой программы, а именно в 2021 г. производство вырастет до 14,5 млн. т. Производство концентрата железной руды компания планирует нарастить в 2019 г. на 0,4 млн. т до 17,8 млн. т.
  • EBITDA американского подразделения выросла в 2018 г. на 28% до 0,25 млрд. долл. (12% EBITDA margin на уровне 2017 г.), благодаря дополнительному росту цен в США после ввода постановления № 232 Д. Трампом.
  • EBITDA европейских заводов (NBH + Dansteel) составила -104 млн. долл. (-4,4% маржа против -1,1% в 2017 г.) против -22 млн. долл. в 2017 г. Падение EBITDA произошло из-за усиления конкуренции в Европе с китайской сталью.
  • Денежная себестоимость тонны сляба за 4 кв. 2018 г. выросла на 4% до 264 долл. за тонну, благодаря инфляции.
Читайте также:  Обзор фондового рынка 30-03-2018

Дивиденды за 4 кв. 2018 г. будут объявлены в марте на Дне Инвестора. Озвучены же они будут на совете директоров 1 марта, но будут ориентироваться на принципы дивидендной политики, 100% свободного денежного потока (5,5 руб. на акцию, 3,4% доходность). В то же время дивиденды за 2018 г. составят порядка 22,5 руб. или 14,1% дивидендной доходности.

Компания заявила, что планирует изменить дивидендную политику в свете ожидаемого роста капитальных затрат в 2019-2021 гг. Мы считаем, что «НЛМК» изменит политику аналогично «Северстали» (100% свободного денежного потока как дивиденды при коэффициенте Чистый долг/EBITDA<1x, в расчет свободного денежного потока берется только часть капитальных затрат). При этом стоит отметить, что в нашей модели коэффициент Чистый долг/EBITDA на конец 2021 г. составляет 0,9x, а дивидендная доходность падает с 11,5% за 2019 г. и 9,3% за 2020 г. до 5,9% за 2021 г. и далее.

Тенденции рынка облигаций

Первичный рынок рублёвых облигаций. На фоне локального снижения «аппетита к риску» на глобальных площадках доходности ОФЗ по итогам недели показали небольшой рост на 3-8 б.п., кривая гособлигаций была в диапазоне 7,82%-8,39% годовых, а ее наклон слегка усилился – на 5 б.п. до 46 б.п. (ОФЗ 10 лет vs. ОФЗ 2 года).

Заседание Банка России 8 февраля прошло без сюрпризов. Регулятор сохранил ключевую ставку неизменной на уровне 7,75%, несколько смягчив тон заявления в пресс-релизе, но не дав четких сигналов дальнейших шагов в монетарной политике. Решение ЦБ совпало с ожиданиями рынка, реакция в ОФЗ и в рубле была нейтральной.

Аукционы Минфина прошли успешно – был размещен весь заявленный объем в 35 млрд. руб. По новым 7-летним ОФЗ-26226 объемом 20 млрд. руб. переспрос составил в 2,7 раза, размещение прошло без традиционной премии за дебют (цена отсечения – 100,02%, доходность – 8,11% годовых). По 15летним ОФЗ-26225 спрос был заметно меньше – 15,6 млрд руб. при объеме предложения в 15 млрд руб. Цена отсечения на уровне 91,86% (YTM 8,36% годовых) оказалась на 25 б.п. ниже средневзвешенной цены.

На минувшей неделе прошел сбор заявок по двум первичным предложениям Фольксваген Банк (-/ВВВ-/-; AAA(RU)/-) и РН Банк (-/ВВ+/-; AA+(RU)/-), по двум вторичным выпускам АФК Система (-/В+/ВВ-; -/ruA-) и ИКС 5 Финанс (Ва2/ВВ/ВВ+; -/ruAA). Фольксваген Банк собрал книгу заявок по 3-летним облигациям 001Р-03 объемом 10 млрд. руб. с доходностью 9,1% годовых (премия к ОФЗ около 128-130 б.п.), РН Банк – по 3-летнему выпуску БО-001Р-04 объемом 5 млрд. руб. с доходностью 9,36% годовых (премия к ОФЗ порядка 150-152 б.п.).

В целом, облигации данных банков торгуются с премией более 120 б.п. к ОФЗ и доходностью выше 9% годовых при оптимальной срочности 3 года. Вторичное размещение Система 001Р-07 на 482 млн. руб. прошло по цене 100,5% и доходностью 9,95% годовых к 2-летней оферте, что предполагает премию около 215 б.п. к ОФЗ. Итоги вторичного размещения ИКС 5 Финанс БО-07 объемом до 4,574 млрд. руб. не приводились, индикатив цены был не ниже 100% / доходность 8,73% годовых к 3-летней оферте.

На предстоящей неделе (12 февраля) книгу заявок на облигации откроет Тойота Банк (Аа3/АА-/А+; AAA(RU)/-), который предложит 3-летний выпуск БО-00^-02 объемом 3 млрд. руб. Индикатив доходности – 110-135 б.п. к бескупонной кривой ОФЗ (8,97%-9,22% годовых). Учитывая итоги размещений Фольксваген Банк и РН Банк с сопоставимыми параметрами облигаций, спрос на выпуск Тойота Банк может сформироваться с доходностью в районе 9% годовых.

НПК (Ва2/-/ВВ+; -/ruAA) 13 февраля планирует сбор заявок на 5-летние облигации ПБО-02 объемом 5 млрд. руб. с амортизацией номинала (дюрация 3,7 года). Ориентир доходности – не более 110 б.п. к бескупонной кривой ОФЗ. НПК входит в Globaltrans – крупнейший независимый ж/д грузоперевозчик с парком подвижного состава 66 тыс. ед. (полувагоны и цистерны). Компания перевозит продукцию и сырье для металлургии (доля рынка 22%), нефтяной отрасли (9%), строительного сектора. Крупные клиенты – Роснефть, Газпром нефть, Металлоинвест, ММК, Евраз, Северсталь, ТМК, ЧТПЗ. Долговая нагрузка Globaltrans низкая: метрика Чистый долг/EBITDA – 0,4х (1 пол.2018 г.). При высоком спросе на выпуск НПК, доходность размещения может быть 9,05%-9,15% годовых (премия 100-110 б.п. к ОФЗ).

Читайте также:  Обзор фондового рынка 04-12-2018

Во второй половине февраля дебютные облигации планируют НГК Славнефть (-/-/-; -/ruAA) серии 001P-01 объемом 10 млрд. руб. с 5-летней офертой, индикатива доходности пока нет. Акционерами Славнефть являются Роснефть (Ваа3/ВВВ-/-; -/ruAAA) и Газпром нефть (Ваа3/ВВВ-/ВВВ-; AAA(RU)/-), которым принадлежит по 49,9%. Славнефть – 8-я по нефтедобыче в России с годовым объемом 13,8 млн. т (2018 г.), 3-я по объему нефтепереработки с 15,7 млн. т в год (НовоЯрославский НПЗ). За 2018 г. (предварительные данные МСФО) выручка Славнефть составила 314 млрд. руб., показатель EBITDA – 89 млрд. руб., EBITDA margin – 28,3%, метрика Чистый долг/EBITDA – 1,4х, что является комфортным уровнем (менеджмент намерен удерживать соотношение не выше 1,6х). Выпуски Роснефти и Газпром нефти на отрезке 5 лет торгуются с доходностью 9,1%-9,13% годовых, в этом ключе новые облигации Славнефть с премией за дебют и разницу в рейтингах могут быть на уровне 9,3%-9,5% годовых.

Обзор рынка еврооблигаций. В пятницу рейтинговое агентство Moody’s повысило долгосрочный суверенный рейтинг России до Baa3 со Стабильным прогнозом (с Ba1).

В контексте повышения рейтинга интересно отметить, что российская суверенная кривая в последнее время стала более привлекательной с точки зрения относительной стоимости, поскольку сейчас ее спреды относительно развивающихся стран с рейтингом BBB находятся выше 2-летних медианных значений. Между тем, согласно пресс-релизу, Moody’s по-прежнему отмечает высокую вероятность введения дополнительных санкций со стороны СШA. Таким образом, если участники рынка решат, что степень обеспокоенности агентства Moody’s по поводу будущих санкций в отношении России снизилась, это может обеспечить поддержку российским активам на этой неделе.

Между тем в пятницу вечером Конгресс США объявил о том, что в Комитете по финансовым услугам состоится слушание с целью исследовать эффективность санкций США в отношении ряда стран, причем России будет уделено особое внимание. В целом, аппетит к риску на глобальных рынках на прошлой неделе несколько ухудшился, что оказало некоторое давление и на рынки нашего региона. Однако полного единства в динамике облигаций России и стран ближнего зарубежья не было.

Сильнее всего скорректировались украинский и белорусский сегменты, где доходности за неделю выросли на 30-60 б.п. и 20-24 б.п. соответственно. Примерно половина российских суверенных выпусков также закрылась повышением доходностей (правда, лишь на 1-3 б.п.), тогда как другая половина снизилась в доходности на 1 б.п. Хуже других выглядел выпуск RUSSIA 47 (YTM 5,40%), подешевевший на 0,3 п.п. В казахском сегменте лучшую динамику показали два самых длинных выпуска, KAZAKS 44 (YTM 4,55%) и KAZAKS 45 (YTM 4,76%) – оба снизились в доходности на 3 б.п. Абсолютным лидером в суверенном сегменте стали облигации Азербайджана, за неделю снизившиеся в доходности на 5-6 б.п.

Нефть и газ. В бумагах нефтегазового сектора также не было единого тренда. Облигации «Газпрома» и «Лукойла», за исключением нескольких отдельных выпусков, завершили неделю снижением доходностей на 2-8 б.п. Лучший результат при этом показал GAZ 34 (YTM 5,88%), укрепившийся в цене на 0,9 п.п. Выпуски «Казмунайгаза» торговались разнонаправленно: если KZOKZ 47/48 (YTM 5,55%/5,74%) снизились в доходности на 6-7 б.п., то KZOKZ 25 4/75 (YTM 4,22%) и KZOKZ 27 (YTM 4,56%) закрылись в минусе, прибавив в доходности 6-11 б.п. Доходность GEOROG 21 (YTM 5,83%) выросла на 16 б.п. Облигации Nostrum заметно отстали от всех прочих бумаг сектора: в их случае рост доходностей достиг 67-75 б.п.

Банки. Облигации финансового сектора на прошлой неделе торговались разнонаправленно. ALFARU 22 Perp (YTC 8,75%) за неделю укрепился в цене еще на 0,8 п.п. В числе лидеров также были CRBKMO 21/23 (YTM 5,64%/6,24%), опустившиеся в доходности на 13-19 б.п., и DBKAZ 22 (YTM 4,12%), потерявший 17 б.п. В то же время AKBHC 22 Perp (YTC 9,15%), CRBKMO 22 Perp (YTC 15,73%) и EURDEV 22 (YTM 4,81%) закрылись ростом доходностей на 12-20 б.п. В остальных бумагах изменения были незначительными.

Металлургия. Из всех секторов ценовые движения в облигациях горнометаллургических компаний были самыми незначительными, а по итогам недели их доходности снизились в среднем на 5 б.п. Несколько выпусков заметно опередили рынок, включая EVRAZ 23 (YTM 5,25%, -18 б.п.); METINR 24 (YTM 5,27%, -10 б.п.); PGILLN 23 (YTM 5,34%, -12 б.п.) и PHORRU 23 (YTM 4,93%, -7 б.п.).

Прочие сектора. Большинство облигаций других секторов завершили неделю без существенных изменений, за исключением трех выпусков. Прежде всего, BORFIN 22 (YTM 5,98%) снизился в доходности на 48 б.п. (+1,4 п.п. в цене), в результате чего его спред по отношению к EVRAZ 22 (YTM 5,08%) достиг рассчитанного нами целевого уровня в 90 б.п. В свою очередь VIP 23 7,25 (YTM 5,56%) опустился в доходности на 26 б.п. на новостях о планах VEON приватизировать GTH, а HCDNDA 23 (YTM 5,66%) снизился в доходности на 16 б.п. в отсутствие видимых триггеров.

По материалам ВТБ Капитал Управление активами