26.05.2020

Обзор фондового рынка 04-03-2019

Обзор фондового рынка

Ключевые события за неделю

Развитые рынки

  • Фондовые рынки развитых стран удерживаются вблизи максимумов с начала года. В то же время, пока не видно выраженных драйверов для роста.
  • Решение Д.Трампа отложить запланированное повышение пошлин на импорт из Китая с 1 марта улучшило настроение инвесторов, но не вылилось в новый импульс для роста фондовых индексов (MSCI World +0,5% за неделю).
  • Выступая в Конгрессе, Дж.Пауэлл оценил экономический рост как сильный, отметил ограниченное влияние шатдауна. Подтвердил готовность скорректировать план нормализации баланса ФРС до конца 2019 г.
  • Позитивные оценки экономического роста США в 4 кв. 2018 г (+2,6% против прогноза 2,2%) способствовали подъёму кривой UST на 2-4 б.п.за неделю. Доходность 10Y UST остаётся ниже 2,7% годовых.

Развивающиеся рынки

  • Настроение инвесторов в отношении развивающихся рынков ухудшились. Индекс MSCI EM (-0,7%) не смог удержаться в плюсе даже за счёт продолжающегося вторую неделю подряд выраженного роста китайского рынка акций (+6,8%) на фоне прогресса в торговых переговорах с США.
  • Оптимизм на долговых рынках развивающихся ослаб к концу недели – изменение доходностей суверенных облигаций (USD) Турции, Бразилии и Мексики составило в пределах 5 б.п.

Российский рынок

  • Российский фондовый рынок завершил неделю в небольшом минусе (Индекс МосБиржи -0,4%, Индекс РТС -0,9%), повторяя динамику большинства развивающихся рынков. Публикация корпоративной отчётности за 2018 г по МСФО (Сбербанк, ГМК Норникель, Газпром нефть, Лента) оказала слабое воздействие на динамику котировок акций, подтвердив преобладающее воздействие внешних факторов ценообразования.
  • Погашение ОФЗ 26208 объёмом 150 млрд руб. способствовало успешному привлечению Минфином рекордного объёма (57,6 млрд руб) заимствований в рамках проведённых аукционов.
  • Комментарии Банка России о возможности снижения ключевой ставки в 2019 г. при сохранении инфляции в рамках прогноза (5,0-5, 5%) усилило оптимизм в конце недели. Дальний конец кривой доходности ОФЗ сместилась вниз на 2-3 б.п.

Валюты

  • Обострение геополитических рисков в связи с конфликтом Индии и Пакистана с одной стороны и отсутствие сигналов о завершении цикла повышения процентных ставок со стороны главы ФРС оказывают поддержку индексу доллара США (DXY -0,5%).
  • EURUSD (1,135) восстанавливает позиции, оттолкнувшись от нижней границы своего 5месячного диапазона 1,12-1,15.
  • Валюты развивающихся стран оказались под давлением на фоне роста геополитической напряжённости (EMCI -0,6%). Лучшую динамику продемонстрировали валюты восточноевропейских стран – польский злотый и венгерский форинт прибавили в пределах 1%.
  • Пара USDRUB (+0,8%) нашла поддержку на уровне 200-дневной средней. Снижения котировок нефтяных фьючерсов и завершение пика налоговых выплат способствовали локальному ослаблению рубля.

Нефть

  • Котировки Brent (-3,1%) испытали на себе давление словесной интервенции Д.Трампа, заявившего о том, что «нефть стала слишком дорогой». Тем не менее, восходящая тенденция в ценах на нефть сохраняется в силе, уровень 64 $/барр выступает в качестве уровня поддержки.

Металлы

  • Золото ($1287, -2,6%) корректируется после обновления 10-месячных максимумов. В феврале наблюдался чистый отток капитала из золотых ETF (-$1,1 млрд) впервые с сентября. Рассматриваем диапазон $1275-1350 в качестве актуального для золота в ближайшие недели.
  • Промышленные металлы продолжают дорожать во главе с платиноидами. Платина и палладий прибавили в цене более 2% за неделю. Рост цен на палладий и никель с начала года превысил 20%. На поздней стадии экономического цикла сырьевые товары демонстрируют хорошую динамику среди других классов активов.

Тенденции рынка акций

Отсутствие единой динамики на мировых рынках акций на прошедшей неделе

Индексы акций снизились: MSCI World (0,5% н/н), индекс MSCI EM (-0,7%). Котировки нефти сорта Brent снизились на прошедшей неделе с 67,12 до 65,07 долл./барр. (-3,1% н/н).

Индекс МосБиржи снизился вслед за нефтяными котировками на 0,4%, а индекс РТС на 0,9%. Хуже рынка были акции компаний нефтегазового сектора (-1,7% за неделю). Лучше рынка оказались акции компаний сектора телекоммуникаций (+1,0% за неделю).

Читайте также:  Экспресс-обзор фондового рынка 02-08-2017

Норильский никель опубликовал сильные финансовые результаты за 2018 г.

EBITDA за 2 пол. 2018 г. оказалась на 5% выше ожиданий рынка благодаря более низким, чем предполагалось, расходам, что связано с реализацией соответствующей программы (компания сообщила о сокращении численности персонала на 4% в 2018 г.) Денежный поток на собственный капитал во 2 пол. 2018 г. составил 2,0 млрд. долл., превысив консенсус-прогноз на 5%. Это было обусловлено более существенным сокращением оборотного капитала – до 0,9 млрд. долл. по сравнению с планом в 1,0 млрд. долл. Учитывая значение соотношения чистый долг / EBITDA в 1,1x, коэффициент дивидендных выплат может оказаться на уровне 60%.

Капиталовложения во 2 пол. 2018 г. в размере 1,55 млрд. долл. оказались ниже плана, равного 1,6-1,7 млрд. долл. План на 2019 г. был урезан ещё на 6% (после сокращения на 11% в ноябре) за счёт более эффективного планирования.

Компания несколько снизила оценку дефицита предложения никеля на рынке в 2019 г. – до 50 тыс. т, но повысила оценки дефицита палладия и меди с учётом улучшения прогноза по спросу. Также следует отметить более высокую оценку дефицита на рынке палладия в 2018 г. на уровне 0,9 млн. унц. по сравнению с данными в опубликованном недавно отчёте компании Johnson Matthey, что может подстегнуть дальнейший рост цен на палладий.

Сбербанк опубликовал ожидаемые финансовые результаты за 2018 г. На прошлой неделе «Сбербанк» представил финансовые результаты за 2018 г. Чистые комиссионные доходы повысились на 8,4% в результате пересмотра расходов на программу лояльности, которые выросли в шесть раз в годовом сопоставлении. Обесценение нефинансовых активов и чистый убыток от торговых операций усилили давление на операционные доходы. Операционные расходы выросли на 10,5% г/г. В результате, соотношение расходов и доходов повысилось до 46%. Между тем, отчисления в резервы сократились в квартальном сопоставлении благодаря повышению качества активов, что способствовало росту прибыли на 4% г/г (предполагает ROE на уровне 19%). Прибыль по итогам 2018 г. повысилась на 11% г/г, до 832 млрд. руб. (предполагает ROE на уровне 23%), в основном за счёт роста доходов от основной деятельности и снижения отчислений в резервы.

Валовой объём кредитов без учёта DenizBank увеличился на 17% г/г на фоне роста на 25% г/г портфеля кредитов, выданных физическим лицам. Объём депозитов повысился на 5,5% г/г, в связи с чем чистой соотношение кредитов и депозитов в годовом сопоставлении не изменилось. Доля неработающих кредитов сократилась на 30 б.п. к/к, до 3,8% благодаря повышению качества активов во всех сегментах кредитования. Стоимость риска снизилась до 72 б.п.

Менеджмент нацелен на достижение показателя рентабельности капитала (ROE) более 20%, в том числе за счёт чистой процентной маржи на уровне выше 5,5% (по расчётам банка) против 5,7% в отчётности по итогам 2018 г., 15-17%-го роста чистых комиссионных доходов, стоимости риска в районе 130 б.п. (115 б.п. в 2018 г.) и повышения операционной эффективности. Соотношение расходов и доходов, согласно ожиданиям, снизится на 50-100 б.п. г/г. Прогноз коэффициента достаточности капитала первого уровня (CET1) – «более 12,5%». Достаточность базового капитала снизилась на 2 б.п. к/к, до 11,8% на фоне роста взвешенных по риску активов, валютного фактора и изменения методики расчёта операционного риска.

Во время конференц-звонка менеджмент подтвердил, что банк продолжит придерживаться текущей дивидендной политики и стремится к коэффициенту дивидендных выплат за 2019 г. на уровне 50%. Цели по коэффициенту CET1 и показателю ROE на конец 2019 – 12,5% и более 20% соответственно. Продажа DenizBank не будет иметь никакого влияния на решение по дивидендам за 2018 г., которое будет приниматься в апреле.

Читайте также:  Экспресс-обзор фондового рынка 21-09-2017

Снижение уровня добычи нефти в феврале. На прошлой неделе «ЦДУ ТЭК» опубликовало данные по добыче нефти и газа за февраль. Добыча нефти в России в целом снизилась на 0,3% м/м, что обусловлено сокращением добычи всеми интегрированными нефтяными компаниями согласно условиям сделки ОПЕК+. «Газпром нефть» уменьшила добычу сильнее прочих – на 1,8% м/м, а «Башнефть» – лишь на 0,3% м/м. «Роснефть» и «Татнефть» показали снижение на 0,6% м/м, «Лукойл» и «Сургутнефтегаз» – на 0,5%. Неинтегрированные компании сократили добычу нефти в общей сложности на 0,6% м/м.

Добыча российского газа в феврале выросла на 4,3% г/г. «Новатэк» увеличил добычу газа на 17,1% г/г благодаря наращиванию производства на проекте «Ямал СПГ». «Роснефть», «Лукойл» и «Сургутнефтегаз» сократили добычу в годовом сопоставлении на 1,4%, 3,9% и 3,5% соответственно. «Газпром» показал в феврале добычу, по данным «Интерфакса», на уровне 42,7 млрд. куб. м, что соответствует росту на 2,6% г/г.

Тенденции рынка облигаций

Первичный рынок рублёвых облигаций

За прошедшую неделю ОФЗ в основном не изменились в доходности, снижение было в коротких выпусках. Причиной спроса на краткосрочные ОФЗ могло стать погашение 27 февраля ОФЗ-26208 значительным объемом 150 млрд. руб., рост профицита ликвидности в банковской системе (до 3,5 трлн. руб. (ЦБ РФ)). Кривая госбумаг была в пределах 7,6%-8,5% годовых, ее наклон усилился за неделю на 4 б.п. до 71 б.п. (ОФЗ 10 лет vs. ОФЗ 2 года).

Аукционы Минфина по 5-летним ОФЗ-26223 и 10-летним ОФЗ-26224 на минувшей неделе прошли успешно – суммарно было размещено бумаг на 54,7 млрд. руб. при спросе 75,7 млрд. руб., премии «к рынку» не потребовалось. Успеху аукционов могло поспособствовать погашение ОФЗ-26208 на 150 млрд. руб. По 5-летним ОФЗ-26223 цена отсечения – 93,59%, доходность – 8,24% годовых, по 10-летним ОФЗ-26224 цена отсечения – 90,50%, доходность – 8,46% годовых.

На первичном рынке корпоративных эмитентов активность оставалась высокой, книги заявок собрали: МОЭК (-/-/-;-/гиАА-), АФК Система (-/В+/ВВ-; -/ruA-), ЕАБР (Ваа1/ВВВ-/-; AAA(RU)/-), Рольф (В1/-/-;-/гиА-). МОЭК закрыл книгу по выпуску 001P-01 на 5 млрд. руб. с доходностью 8,84% годовых к 3-летней оферте (премия к ОФЗ около 99 б.п.), Система – по бондам 001P-09 объемом 10 млрд. руб. с доходностью 10,14% годовых к 3-летней оферте (порядка 230 б.п. к ОФЗ), ЕАБР -по 2-летнему займу 001Р-03 на 5 млрд. руб. с доходностью 8,79% (премия к ОФЗ 107 б.п.), Рольф – по 3-летнему бонду 001P-01 на 3 млрд. руб. с доходностью 10,87% годовых (около 304 б.п. к ОФЗ). Славнефть перенесла дебютное размещение на неопределенный срок, Автобан сместил сбор заявок с февраля на март.

Продолжается road show ЕвроХим (Ва2/ВВ-/ВВ;-/ruA+), последний раунд встреч запланирован на 5 марта. Компания планирует 5-летние евробонды в долларах. Одновременно ЕвроХим объявил выкуп двух выпусков EuroChem-20 и -21 на 500 млн. долл., предложив премию к рынку 75-100 б.п. в цене. Решение удлинить срочность долга должно снизить риски рефинансирования ЕвроХим в 2020-21 гг., в то время как при высоком Capex (проекты ВолгаКалий, Усольский калийный комбинат) уровень долга был умеренный – метрика Долг/EBITDA составила 2,8х, Чистый долг/EBITDA – 2,6х (за 2018 г.). Учитывая текущие уровни доходности евробондов российского горнодобывающего сектора и металлургов, доходности новых евробондов ЕвроХим могут быть на уровне 5,35%-5,5% годовых.

Обзор рынка еврооблигаций

На прошлой неделе спрос на рисковые активы в целом остался устойчивым, что помогло еврооблигациям развивающихся стран практически проигнорировать рост доходностей длинных UST (+10-11 б.п. н/н). Суверенные выпуски России и стран ближнего зарубежья торговались разнонаправленно. Бумаги Белоруссии, Таджикистана и некоторые среднесрочные выпуски Украины смотрелись лучше других, опустившись в доходности на 20-33 б.п. В частности, TAJIKI 27 (YTM 8,50%) подорожал на 1,7 п.п., BELRUS 27 (YTM 6,46%) – на 1,6 п.п., UKRAINE 22 (YTM 8,54%) – на 0,6 п.п. Между тем облигации России и Казахстана снизились в доходности на 1-4 б.п.; исключение составили RUSSIA 26/27 (YTM 4,50%/4,54%, -6-7 б.п.). Наконец, выпуски Узбекистана, Грузии и Азербайджана выросли в доходности на 4-10 б.п.: UZBEK 29 (YTM 5,55%) снизился в цене на 0,8 п.п., GEORG 21 (YTM 4,01%) – на 0,3 п.п., AZERBJ 32 (YTM 4,91%) – на 0,7 п.п.

Читайте также:  Обзор фондового рынка 24-06-2019

Нефть и газ

Облигации нефтегазового сектора на прошлой неделе торговались на позитивной ноте. Лучшую динамику показали NVTKRM 21 (YTM 4,12%, -21 б.п. н/н) и NVTKRM 22 (YTM 4,47%, -15 б.п.). Одновременно кривая «Казмунайгаза» сместилась вниз на 4-13 б.п., GEOROG 21 (YTM 5,63%) снизился в доходности на 10 б.п., выпуски «Лукойла» – на 4-8 б.п., Газпром нефти – на 2-3 б.п. В то же время кривая «Газпрома» практически не изменилась. Нефтегазовые выпуски Азербайджана показали отстающую динамику; в частности, SGCAZE 26 (YTM 4,98%) прибавил в доходности 9 б.п., SOIAZ 23 (YTM 4,42%) – 5 б.п. Отдельно стоит отметить, что облигации Nostrum выросли в доходности на 18-31 б.п. н/н.

Банки

Котировки банковских облигаций на минувшей неделе продолжали расти. Абсолютным лидером в секторе оказался CRBKMO 23 (YTM 6,19%), доходность которого за неделю снизилась на 68 б.п., а стоимость выросла на 2,3 п.п. Сильнее рынка также смотрелись AKBHC 22 Perp (YTC 8,49%, -42 б.п. в доходности), EXIMUK 25 (YTM 10,52%, -31 б.п.), SBERRU 22 (YTM 4,45%, -30 б.п.) и выпуски ALFARU 22/23 Perp (YTC 9,23%/10,24%), опустившиеся в доходности на 16-20 б.п.). Также отметим SBERRU 22/23 T2 (YTM 4,82%/4,98%), доходности которых снизились на 15-17 б.п., GEOCAP 24 (YTM 8,05%), опустившийся в доходности на 14 б.п., и VEBBNK 22 (YTM 5,44%), потерявший 14 б.п.

Металлургия

В бумагах металлургических компаний и производителей удобрений на прошлой неделе также доминировали покупатели, а лучший результат показали выпуски Метинвеста и Русала. Так, METINV 23 (YTM 8,52%) снизился в доходности на 79 б.п., METINV 26 (YTM 8,95%) – на 53 б.п., RUALRU 23 (YTM 5,97%) – на 51 б.п., RUALRU 22 (YTM 6,01%) – на 35 б.п. Повышение агентством S&P рейтингов «Металлоинвеста» и «Евраза» (до BB+) поддержало облигации компаний: доходность EVRAZ 20 (YTM 3,85%) снизилась на 44 б.п., EVRAZ 21 (YTM 4,55%) – на 21 б.п., METINR 20 (YTM 4,37%) – на 15 б.п. Кроме того, PHORRU 21 (YTM 4,42%) и GMKNRM 20 (YTM 3,94%) закрылись ниже в доходности на 21-24 б.п.

Прочие сектора

В других секторах лучшую динамику показали облигации украинских эмитентов и «Евроторга». MHPSA 24 (YTM 8,04%) опустился в доходности на 50 б.п., KERPW 22 (YTM 8,43%) – на 38 б.п., EUROTG 22 (YTM 8,06%) – на 27 б.п. В российском сегменте лидировали TRUBRU 20 (YTM 5,10%, -22 б.п. в доходности), SCFRU 23 (YTM 5,48%, -19 б.п.), HCDNDA 21 (YTM 5,32%, -19 б.п.) и MOBTEL 20 (YTM 3,98%, -17 б.п.). Большинство их конкурентов закрылось снижением доходностей в пределах 1-9 б.п. Между тем BORFIN 22 (YTM 5,98%) завершил неделю в отрицательной зоне, прибавив в доходности 7 б.п.

По материалам ВТБ Капитал Управление активами