04.06.2020

Обзор фондового рынка 02-03-2020

Обзор фондового рынка 15-01-2020

Ключевые события за неделю

Развитые рынки

  • Американский рынок акций претерпел самое масштабное снижение с 2009 г на панике по поводу распространения коронавируса в США (был зафиксирован первый смертельный случай), его возможных последствиях на экономический рост и прибыли компаний. S&P500 упал на 11,5% за неделю в том числе из-за отсутствия своевременной реакции монетарных властей на резкое снижение фондовых индексов. Реакция других развитых рынков была сравнима (DAX -12,4%, FTSE-100 -11,1%, Nikkei-225 -9,6%).
  • В конце недели Федрезерв США сделал заявление о готовности использовать все меры денежно-кредитной политики для поддержания экономического роста. Это было воспринято рынками как сигнал к снижению учетной ставки на ближайшем заседании 18 марта. Фьючерсный рынок предполагает понижение на 50 б.п. до конца апреля текущего года. Не исключено, что рынки могут показать коррекционный отскок наверх после уточнения позиции ФРС.
  • На фоне падения фондовых индексов резко вырос спрос на защитные активы. Доходность 10-летних UST снизилась до исторического минимума – 1,15% годовых, но инверсии кривой на участке 2-10 лет не появилось.

Развивающиеся рынки

  • Глобальное снижение склонности к риску обусловило снижение развивающихся рынков (MSCI EM -7,3%), но в меньшем масштабе, чем у развитых. Китайский рынок был наиболее устойчивым к негативу (Shanghai Comp -5,2%).
  • Индексы деловой активности за февраль в Китае снизились до минимальных исторических значений на фоне мер властей по борьбе с эпидемией коронавируса. На фоне спада числа новых случаев заболевания слабые данные по деловой активности воспринимаются как разовое явление.
  • Отток капитала с развивающихся рынков акций на неделе 20-26 февраля составил $1,9 млрд. Данные цифры еще не отражают наиболее острую фазу падения рынков.
  • Кредитные спреды по еврооблигациям расширились. EMBI Diversified Sovereign Spread +65 б.п. за неделю. Еврооблигации развивающихся рынков предоставляют возможность зафиксировать повышенную доходность в условиях вероятного снижения ставок мировых центробанков.

Российский рынок

  • Сильное падение цен на нефть способствовало усилению давления продаж на российском рынке акций. Индекс РТС (-14,8%) пробил уровень 200-дневной средней, откатившись к значениям августа-сентября 2019 г. Индекс относительной силы (23 пункта) указывает на локальную перепроданность рынка после сильного падения.
  • Ослабление курса рубля привело к усилению продаж на рынке ОФЗ, особенно сроком более 5 лет (-48-52 б.п.), что может указывать на сокращение позиций нерезидентами. Кривая доходностей ОФЗ сместилась из диапазона 5-6% в диапазон 5,5-6,5%.
    Валюты
  • На валютном рынке усилились типичные тенденции ухода от риска – японская иена укрепилась на 3,3% к доллару США.
  • Курс евро вырос до 1,10 на прошлой неделе на усилившихся ожиданиях снижения ставки ФРС США.
  • Валюты развивающихся стран (EMCI -1,5%) заметно ослабли. «Сырьевые» валюты -рубль, рэнд, индонезийская рупия – подешевели более чем на 4% за неделю. Китайский юань и таиландский бат немного укрепились

Сырьевые товары

  • Котировки Brent (-13,6%) снизились до $50. Распространение короновируса ставит под вопрос восстановление спроса на нефть. При этом консенсуса по дополнительным ограничениям добычи за неделю до встречи ОПЕК+ пока все еще не достигнуто.
  • На фоне спроса на защитные активы цены на сырьевые активы активно снижались. Это может рассматриваться как признак нехватки глобальной ликвидности, что заставляет игроков распродавать любые активы. За неделю подешевели платина (-11,2%), серебро (-9,9%), золото (-3,5%) и палладий (-3,4%).
  • Промышленные металлы остаются под давлением на фоне усиления рисков для роста мировой экономики. Медь и никель подешевели более чем на 2% за неделю. Алюминий торгуется ниже $1700/т.

Тенденции рынка акций

Синхронное снижение на глобальных рынках

Индекс MSCI World за прошедшую неделю снизился на 10,9% н/н, а MSCI EM по итогам недели – на 7,3% н/н. Котировки нефти сорта Brent за прошедшую неделю снизились с 58,50 до 50,52 долл./барр. (- 13,6% н/н).

Индекс Мосбиржи снизился на 10,3% н/н, а Индекс РТС снизился на 14,5% н/н. Лучше рынка были акции сектора химии и нефтехимии (-5,7% н/н). Хуже рынка были акции сектора электроэнергетики (-12,2% н/н).

Одобрено слияние «Россетей» и «ФСК». По информации газеты «Коммерсант», президент В. Путин одобрил консолидацию «Россетей» и «Федеральной сетевой компании» («ФСК»). Предложенный план предполагает передачу управленческого контроля над «ФСК» в течение трёх месяцев главе «Россетей» П. Ливинскому и создание общего казначейства на базе материнской структуры. Консолидация акций пока находится на стадии обсуждения: рассматриваются два сценария, один из которых предусматривает обязательную конвертацию акций «ФСК», а второй -допэмиссию акций «Россетей» с передачей части акций «ФСК» в качестве оплаты.

Читайте также:  Обзор фондового рынка 20-04-2018

С момента основания «Россетей» в 2007 г. на компанию были возложены функции приватизации отдельных межрегиональных сетевых компаний («МРСК») с последующим разделением. Выступая в качестве холдинга, «Россети» не имеют существенного операционного денежного потока, а поступающие дивиденды по акциям дочерних предприятий в основном расходуются на поддержку менее устойчивых с финансовой точки зрения «МРСК». Акции «Россетей» торгуются со значительным дисконтом к сумме составных частей холдинга. Реализация в полном объёме предложенного плана консолидации и переход на единую акцию изменили бы положение дел, превратив «Россети» в компанию с существенным операционным и свободным денежным потоком под своим контролем, возможностью значительно повысить в абсолютном выражении размер дивидендов по своим акциям и сократить дисконт к сумме составных частей.

Сбербанк опубликовал сильные результаты за 4 кв. 2019

г. Чистая процентная маржа в 4 кв. 2019 г. поднялась на 14 б.п. к/к, до 6,2%, как и планировал менеджмент банка, а комиссионный доход вырос на 14,1% к/к. Операционные расходы увеличились на 37,4% к/к ввиду сезонных факторов и вложений в информационные технологии. Однако негативная тенденция была компенсирована снижением отчислений в резервы (-23,7% к/к). По итогам года заявленные планы были выполнены: чистый комиссионный доход вырос на 13,6% г/г, чистая процентная маржа составила 5,5% (по расчётам банка), соотношение расходов и доходов осталось на прежнем уровне (по расчётам банка), показатель ROE равнялся 20,3%. К тому же стоимость риска в 73 б.п. оказалась значительно ниже ожиданий руководства банка (100-110 б.п.).

Объём взвешенных по риску активов вырос на 6,0% к/к благодаря наращиванию кредитного и инвестиционного портфелей, в результате чего концентрация этих активов увеличилась на 7,5 п.п. г/г, до 102,5%. Между тем руководство ожидает, что ввиду расширения применения модели IRB и с учётом модели IRB по Базелю 3.5 показатель концентрация в 2020 г. снизится до 93%. Достаточность базового капитала уменьшилась на 10 б.п. к/к, до 13,4%, общего капитала – на 30 б.п., до 13,6%, оставшись на относительно высоком уровне..

Интер РАО представило результаты за 2019 г. по МСФО

На прошлой неделе «Интер РАО» опубликовало результаты за 2019 г. по МСФО, которые в целом соответствовали ожиданиям, при этом EBITDA чуть превысила прогноз самой компании. Общая выручка составила 1 032 млрд. руб., что подразумевает увеличение на 7% г/г. Между тем скорректированная EBITDA выросла на 17% г/г (компания предполагала темп роста до 15%), чему способствовали цены на рынке на сутки вперед, дельта-ДПМ, аренда Калининградских ТЭЦ и устойчивая динамика сбытового бизнеса.

Чистая прибыль, традиционно получив поддержку от финансового дохода, выросла на 14% г/г, до 81 930 млн. руб., что также полностью совпало с нашим прогнозом. В отчётности были отражены несколько разовых статей, в том числе бумажные, при этом компания, согласно её комментарию, начала инвестировать в модернизацию.

В ходе конференц-звонка менеджмент сделал ряд сообщений: дивиденды за весь 2019 г. будут выплачены в соответствии с действующей дивидендной политикой (25% чистой прибыли по МСФО); прогноз по EBITDA и другая информация, в том числе о мотивационной программе, будут объявлены в мае вместе с обновленной стратегией; проект строительства Ерковецкой ТЭС остается на стадии обсуждения; показатели трейдингового бизнеса могут ухудшиться в годовом сопоставлении; план капиталовложений на 2020 г. составляет 30 млрд. руб. (с учётом НДС).

Тенденции рынка облигаций

Обзор рынка рублёвых облигаций

Давление на рынки облигаций развивающихся стран на прошлой неделе усилилось на фоне снижения аппетита к риску из-за сообщений о распространении коронавируса в мире. ОФЗ выросли в доходности на 15-60 б.п. до уровня 5,5%-6,7% годовых (1-20 лет). Основной сдвиг кривой вверх был на участке срочностью более 5 лет (50-60 б.п.), наклон кривой повысился на 28 б.п. до 87 б.п. (ОФЗ 10 лет vs. 2 года). Коррекция в ОФЗ привела к частичной переоценке ожиданий снижения ключевой ставки ЦБ, закладывая в цены не более одного смягчения на 25 б.п.

Банк России представил данные о вложениях нерезидентов в ОФЗ за январь, которые выросли на 144 млрд. руб. до 3,01 трлн. руб., их доля на рынке достигла 34,1% (+1,9 п.п.).

Аукционы Минфина на минувшей неделе показали слабый результат. Ведомство предложило к размещению ОФЗ-26229 с фиксированным купоном, спрос составил всего 13,3 млрд. руб., размещено бумаг на 9,7 млрд. руб. по цене отсечения 106,62 (доходность 5,85%). Напомним, что предыдущий аукцион ОФЗ-26229 состоялся 22 января, общий объём заявок на него достиг 58,4 млрд. руб.

Читайте также:  Обзор фондового рынка 06-12-2018

В корпоративном сегменте книги заявок собрали «РЖД» (Ваа2/ВВВ-/ВВВ; ААА^и)/шАЛА), «Банк ФК Открытие» (Ва2/-/-; АА-(Ки)/гиАА-), «ГК Самолет» (-/-/-; BBB+(RU)/-), вторичное размещение облигаций провела «АФК Система» (-/ВВ-/ВВ-; -/ruA).

С 21 февраля «ВТБ» (Ваа3/ВВВ-/-;-/гиААА) принимает заявки на годовые облигации серии Б-1-50 на 10 млрд. руб., купон установлен на уровне 5,65% годовых, доходность к погашению 5,73% годовых.

Со 2 по 13 марта «ВТБ» (Ваа3/ВВВ-/-;-/гиААА) принимает заявки по трём выпускам: 2-летним облигациям серии Б-1-57 на 1 млрд. руб., 3-летним бондам серий Б-1-58 и Б-1-59 объёмом по 3 млрд. руб. каждый. По выпускам установлены купоны в размере 0,01% годовых и предусмотрен доп.доход в зависимости от динамики референсных активов: по облигациям Б-1-57 – цена на нефть марки Brent; по бондам Б-1-58 – котировки обыкновенных акций Vale, RUSAL, Alcoa, «ММК»; по выпуску Б-1-59 – котировки обыкновенных акций «Интер РАО», «Полюс», «Сбербанк», «ГМК Норильский никель».

«РЖД» (Baa2/BBB-/BBB; AAA(RU)/ruAAA) с 27 февраля проводит встречи с инвесторами, по итогам которых планирует разместить «зеленые» еврооблигации в швейцарских франках (среднесрочные) и в рублях (сроком 8 лет). Выпуски «РЖД» в швейцарских франках торгуются с доходностью: RZD-25 – 0,6% и RZD-28 – 0,99% годовых. Доходность евробондов в рублях: RZD-25 – 6,6% годовых. В прошлом году «РЖД» дебютировали с «зелеными» евробондами на 500 млн. евро под 2,2% годовых.

«РЖД» – 100% государственная железнодорожная монополя, управляет железнодорожной инфраструктурой 85,5 тыс. км и подвижным составом 14,3 тыс. ед. в России. РЖД являются 2й по величине в мире по ж/д грузообороту (3 305 млрд. тонн-км) и 4-й по ж/д пассажирообороту (129 млрд. пасс.-км). За 1 пол. 2019 г. (МСФО): выручка – 1,238 трлн. руб. (+6,3% г/г), EBITDA – 298 млрд. руб. (+16,4% г/г), рентабельность по EBITDA – 27,2% (+2,2 п.п. г/г). Денежные средства и их эквиваленты – 94,9 млрд. долларов, долг – 1,47 трлн. руб., чистый долг – 1,38 трлн. руб., Чистый долг/EBITDA – 2,4х.

«ЕвроХим» (Ва2/ВВ-/ВВ; -/ruA+) 2 марта проводит встречи с инвесторами, по итогам которых планирует разместить евробонды в долларах срочностью 5-7 лет. Наиболее длинный выпуск EuroChem-24 торгуется с доходностью 3,28%-3,30% годовых. «ЕвроХим» – один из ведущих в мире вертикально интегрированных производителей азотных и фосфорных удобрений. С 2018 г. «ЕвроХим» запустил производство хлоркалия на Усольском калийном комбинате и продолжает разработку проекта ЕвроХим-ВолгаКалий.

Общая производственная мощность – 9,6 млн. тонн удобрений в год. «ЕвроХим» в 2019 г. реализовал 16 млн. тонн удобрений (+13% г/г). Структура продаж: 26% – Европа, 25% – Лат. Америка, 17% – Россия, 16% – Сев. Америка, 10% – АТР, 6% – др. страны. За 2019 г.: выручка – 6,2 млрд. долл. (+11% г/г), показатель EBITDA -1,55 млн. долл. (+2% г/г), рентабельность EBITDA – 25% (-2,0 п.п. г/г). По итогам 2019 г. долг – 5,0 млрд. долл. (краткосрочный 31% или 1,5 млрд. долл.), чистый долг -4,7 млрд. долл., Чистый долг/EBITDA – 3,0х. Чистый ковенантный долг (без учёта проектного финансирования) -4,2 млрд. долл., Чистый ковенантный долг/EBITDA – 2,8х.

«ГТЛК» (Ва1/ВВ/ВВ+; А+^U)/-) 2 марта проводит встречи с инвесторами, по итогам которых планирует разместить евробонды в долларах срочностью 7 лет. Выпуск GTLK-26 торгуется с доходностью 4,0% годовых. «ГТЛК» – крупнейшая лизинговая компания России (за 9 мес. 2019 г.: №1 по лизинговому портфелю – 1,03 трлн. руб.; №2 по объёму нового бизнеса – 122 млрд. руб. (RAEX)). Находится в 100%-ной собственности государства и играет опорную роль для Минтранса России в плане реализации ряда государственных программ в транспортной сфере. Концентрируется на лизинге воздушного, водного и железнодорожного транспорта, автомобильной и специализированной техники.

Обзор рынка еврооблигаций

Для облигаций развивающихся стран минувшая неделя оказалась непростой: аппетит к риску заметно ухудшился на новостях о распространении эпидемии коронавируса по всему миру. В связи с этим многие страны ввели новые ограничения на транспортное сообщение между странами, что ухудшило ожидания инвесторов в отношении перспектив мировой экономики. В условиях сохраняющегося спроса на защитные активы доходность 10-летних казначейских облигаций США за неделю снизилась на 32 б.п., до 1,15%.

В регионе СНГ наиболее слабый результат показали суверенные облигации Украины – в том числе UKRAINE 32 (YTM 6,47%) в недельном сопоставлении вырос в доходности на 75 б.п. (-6,7 п.п. в цене), а UKRAINE 25 (YTM 5,74%) подешевел на 5,0 п.п., поднявшись в доходности на 100 б.п. Российская кривая за неделю сместилась вверх на 15-20 б.п. RUSSIA 29 (YTM 2,93%) отстал от рынка, прибавив в доходности 30 б.п. (-2,6 п.п. в цене). RUSSIA 35 (YTM 3,35%) скорректировался по цене вниз на 3,1 п.п., поднявшись в доходности на 23 б.п. Более длинные бенчмарки закрылись ростом доходностей примерно на 20 б.п.

Читайте также:  Экспресс-обзор фондового рынка 04-09-2017

Суверенные облигации Казахстана оказались более устойчивыми к ухудшению глобальной конъюнктуры: по сравнению с предыдущей неделей KAZAKS 45 (YTM 3,39%) подешевел на 1,9 п.п., поднявшись в доходности всего на 8 б.п. Облигации Узбекистана завершили неделю ростом доходностей на 15 б.п., в том числе UZBEK 29 (YTM 3,93%) скорректировался по цене вниз на 1,3 п.п. Облигации Белоруссии за неделю выросли в доходности примерно на 30 б.п., а их спред относительно российской кривой увеличился на 20 б.п., до 230 б.п. AZERBJ 32 (YTM 3,47%) подешевел на 3,0 п.п, прибавив в доходности 30 б.п. AZERBJ 24 (YTM 2,79%) поднялся в доходности на 39 б.п. (-1,6 п.п. в цене).

Нефть и газ

Среди облигаций российских нефтегазовых компаний наиболее слабый результат на прошлой неделе показали длинные выпуски «Газпрома» – в том числе GAZPRU 34 (YTM 4,02%) поднялся в доходности на 35 б.п., подешевев на 5,2 п.п. Остальные бумаги компании закрылись ростом доходностей примерно на 20 б.п. LUKOIL 26 (YTM 2,88%) за неделю скорректировался по цене вниз на 0,7 п.п., прибавив в доходности 11 б.п. Облигации «Казмунайгаза» выросли в доходности в среднем на 20-25 б.п., за исключением KZOKZ 48 (YTM 4,40%), который подешевел на 4,7 п.п. (+23 б.п. в доходности). TENGIZ 26 (YTM 3,06%) опустился в цене на 1,0 п.п. (+17 б.п. в доходности). Азербайджанские SOIAZ 30 (YTM 4,02%) и SGCAZE 26 (YTM 3,23%) за неделю подешевели на 2,4 п.п. и 1,3 п.п., закрывшись ростом доходностей на 24 б.п. и 21 б.п. соответственно. Спред облигаций SOCAR к суверенной кривой за неделю сократился примерно на 8 б.п.

Банки

Субординированные российские выпуски показали отстающую динамику. В частности, бессрочные выпуски «Альфа-Банка», «ХКФБ» и «МКБ» опустились в цене на 2,02,5 п.п. Между тем старшие облигации «ВЭБа» и «МКБ» за неделю выросли в доходности примерно на 20-30 б.п. Узбекский SQBN 24 (YTM 4,66%) опустился в цене на 1,8 п.п. н/н (+41 б.п. в доходности), так что его спред к суверенной кривой расширился почти на 30 б.п. н/н, до 140 б.п. Облигации финансового сектора Украины завершили неделю ростом доходностей примерно на 100 б.п. DBBYRB 24 (YTM 5,17%) и TBCBGE 24 (YTM 4,35%) выросли в доходности на 30 б.п. при снижении цены на 1,2-1,3 п.п.

Металлургия

Облигации «Русала» прибавили за неделю в доходности около 30 б.п., немного отстав от сектора в целом. TRUBRU 27 (YTM 4,58%) подешевел на 1,25 п.п. при росте доходности на 25 б.п. н/н. Другие среднесрочные бенчмарки сектора прибавили в доходности в среднем около 15-20 б.п., следуя за суверенными выпусками. Украинский «Метинвест» опередил суверенную кривую, и METINV 29 (YTM 7,55%) по итогам недели прибавил в доходности 50 б.п. (-3,3 п.п. в цене). Его спред к суверенным бенчмаркам сузился на 45 б.п. н/н, хотя и с относительно высоких уровней.

Календарь предстоящих событий

02 марта, понедельник

  • Детский мир опубликует отчётность за 2019 г по МСФО

03 марта, вторник

  • МосБиржа опубликует объём торгов за февраль
  • Ростелеком опубликует отчётность за 2019 г по МСФО
  • «Супервторник» в США – выборы кандидата от Демократической партии в 14 штатах

04 марта, среда

  • Polymetal опубликует отчётность за 2019 г по МСФО
  • Аэрофлот опубликует отчётность за 2019 г по МСФО
  • Mail.ru опубликует отчётность за 2019 г по МСФО

05 марта, четверг

  • Заседание ОПЕК
  • РусГидро опубликует отчётность за 2019 г по МСФО
  • Мосэнерго опубликует отчётность за 2019 г по МСФО

06 марта, пятница

  • Заседание ОПЕК+
  • МосБиржа опубликует отчётность за 2019 г по МСФО
  • Сбербанк опубликует отчётность за январь-февраль по РСБУ
  • ТМК опубликует отчётность за 2019 г по МСФО

По материалам ВТБ Капитал Управление активами