Обзор фондового рынка

Тенденции рынка акций

Снижение мировых рынков акций

Мировые фондовые рынки завершили прошлую неделю в минусе: и MSCI World (3,9% н/н), и MSCI EM (-3,3%) снизились. В течение прошлой недели котировки нефти сорта Brent продемонстрировали умеренное снижение с 79,78 до 77,62 долл./барр. (-2,7% н/н).

Снижение российских акций носило умеренный характер

Индекс МосБиржи снизился за неделю на 2,2%, а индекс РТС на 2,5%. Хуже рынка были акции компаний сектора телекоммуникаций (-4,0% за неделю). Лучше рынка оказались акции компаний потребительского сектора (0,7% за неделю).

X5 Retail Group провела в Лондоне встречу с инвесторами с участием менеджментом компании

На прошлой неделе X5 Retail Group провела встречу с инвесторами. Компания осветила ряд важных для сектора вопросов, представив возможности дальнейшего развития российского рынка розничной продовольственной торговли. Доля современных сетей возрастет с 72% в настоящий момент до 80% к 2021 г., в крупных городах уже нужно внедрять персонализированную и оцифрованную розницу, электронная коммерция охватывает новые сегменты.

Компания опирается на существующие форматы и регионы присутствия и более осторожно планирует открытие новых магазинов. Менеджмент X5 выразил недовольство существующим уровнем потерь и текучкой кадров (количественные показатели названы не были). По сети «Пятерочка» (80% выручки) ухудшился показатель прибыли на инвестированный капитал в Москве и Санкт-Петербурге; новые меры нацелены на эти регионы. Занимая 15% рынка в Московском регионе, X5 считает, что есть потенциал для дальнейшей консолидации.

В 2019 г. компания планирует открыть 2 тыс. новых магазинов (из них 1,8 тыс. в формате магазина у дома) по сравнению с 2,5 тыс. в 2018 г. и 3 тыс. в 2017 г. Показатель рентабельности EBITDA равнялся 7,4% в 3 кв. 2018 г. и, как ожидает менеджмент компании, останется на уровне выше 7% по итогам 2018 г. С учётом меньшего количества открываемых магазинов, с одной стороны, и планируемого увеличения вложений в ИТ, с другой стороны, капитальные затраты в 2017-2019 гг., вероятно, почти не будут расти и составят около 90 млрд. руб. Начисления по опционной программе на

2018 г. равны 2,2 млрд. руб. по сравнению с 2,5 млрд. руб. годом ранее, так как часть начисленных ранее резервов была высвобождена в связи с уходом из компании нескольких топ-менеджеров. Рынок позитивно отреагировал на корпоративные события, по итогам недели акции компании умеренно выросли против общего падения рынка.

Евраз объявил слабые операционные результаты за 3 кв. 2018 г.

На прошлой неделе «Евраз» опубликовал операционные результаты за 3 кв. 2018 г. За отчётный период общий объём производства стали «Евразом» снизился на 10% в квартальном сопоставлении (до 3,1 млн. т). Причиной этого снижения послужило сокращение выпуска на российских предприятиях компании на 12% к/к. Помимо остановки доменной печи №3 на плановое обслуживание, на объёме производства негативно отразилась авария печи №1, произошедшая в августе. В результате выпуск чугуна сократился на 11% к/к против снижения на 8%, которое прогнозировал менеджмент «Евраза». В 4 кв. 2018 г. компания ожидает восстановления объёма производства чугуна на 35% к/к.

Структура продаж стальной продукции в 3 кв. 2018 г. также оказалась немного хуже из-за того, что доля полуфабрикатов в общем объёме продаж составила 49%; цены на арматуру снизились на 7% к/к. В 3 кв. 2018 г. продажи ванадия сократились вследствие того, что реализация товарных запасов не осуществлялась, а также из-за планового ремонта производственных мощностей. В данном случае низкие показатели продаж не стали неожиданностью, учитывая снижение прогноза на весь 2018 г., о котором компания объявила в ходе Дня инвестора.

Объём производства угля в отчётном периоде существенно вырос за счёт увеличения добычи открытым способом на «Распадской», а также на Межегейском месторождении. Тем не менее, это не привело к увеличению производства концентрата, объём которого оказался почти на 15% ниже, чем ожидалось. Несмотря на значительный рост добычи угля в 3 кв. 2018 г., результат по итогам года может оказаться немного ниже заявленного планового показателя в 23,9 млн. т.

Северсталь опубликовала финансовые результаты за 3 кв. 2018 г. — согласно рыночным ожиданиям

На прошлой неделе «Северсталь» представила финансовые результаты за 3 кв. 2018 г. EBITDA и чистая прибыль «Северстали» за 3 кв. 2018 г. в целом соответствуют консенсус-прогнозу «Интерфакса». В то же время капитальные затраты компании в отчётном периоде вновь оказались ниже, составив 168 млн. долл. (за 9 мес. 2018 г. они составили 464 млн. долл.). Таким образом, свободный денежный поток на собственный капитал (FCFE) составил 481 млн. долл., что соответствует доходности за квартал в 3,6%.

Компания объявила о выплате более высоких, чем ожидалось, дивидендов в размере 44,39 руб. на акцию, что соответствует квартальной дивидендной доходности в 4,2%. Таким образом, коэффициент дивидендных выплат достиг почти 120% от FCFE против 128% за 9 мес. 2018 г.

В ходе конференц-звонка с инвесторами «Северсталь» указала на ухудшение ценовой конъюнктуры в черноморском регионе вследствие роста предложения со стороны Турции, отметив, что давление на цены может сохраниться в течение какого-то времени. Также следует обратить внимание на то, что для ноября характерно снижение внутренних цен на сталь, которое может негативно отразиться на прибыли компании за 4 кв. 2018 г. В некоторой степени это может нивелировать эффект от дополнительного дохода в 100 млн. долл., который «Северсталь» рассчитывает получить в 4 кв. 2018 г. за счёт повышения эффективности производства.

Тенденции рынка облигаций

Обзор рынка ОФЗ

На прошлой неделе торговая активность на рынке ОФЗ практически не изменилась: среднедневной оборот торгов составил 23,5 млрд. руб. против 25,9 млрд. руб. неделей ранее. Все ОФЗ завершили неделю в минусе, причем длинные выпуски прибавили в доходности примерно 7 б.п. Наклон средней части кривой немного вырос: спред на отрезке 5-10 лет расширился на 3 б.п., до 25 б.п., а на отрезке 2-10 лет практически не изменился. В то же время стоит отметить, что самые короткие бумаги опустились в цене на 0,1 -0,2 п.п.. Между тем долговые рынки других развивающихся стран, за редким исключением, завершили неделю в плюсе. На наш взгляд, основной причиной такой динамики стало снижение ожиданий агрессивного ужесточения политики ФРС, что могло обусловить некоторый приток капитала на долговые рынки развивающихся стран. Флоутеры завершили неделю в минусе, опустившись в цене примерно на 0,2 п.п. Индексируемые на инфляцию ОФЗ также подешевели: в частности, ОФЗ-52001 (YTM 3,08%) потерял в цене 0,3 п.п. Вмененная инфляция снизилась на 3 б.п., до 5,11%.

Первичный рынок

Минфин на прошлой неделе предложил на аукционах сразу два выпуска, нарастив вдвое объем до 20 млрд. руб.: 5-летний ОФЗ-26223 и 15-летние ОФЗ-26225 по 10 млрд. руб. каждый. Впрочем, Минфин поспешил с длинным займом, вероятно, решив протестировать спрос. В итоге, ОФЗ-26225 был размещен на 42% при спросе 9,5 млрд. руб., Минфин не дал заметной премии к рынку (цена отсечения 89,21%, YTM 8,69%). Среднесрочный ОФЗ-26223 были размещены успешно в полном объеме и переспросе в 2,6 раза (цена отсечения 92,3%, YTM 8,48%).

На минувшей неделе вновь прошли размещения субфедеральных эмитентов — книги заявок собрали Хабаровский край (-/-/-; -/ruBBB+) и Липецкая область (-/-/BB+; AA-(RU)/-). Оба размещения прошли успешно, ставки купонов были установлены ниже заявленных индикативов и с агрессивной премией к ОФЗ. Так, доходность облигаций Липецкой области составила 8,85% годовых при дюрации 3,09 года (60 б.п. к ОФЗ), бондов Хабаровского края — 9,31% годовых / дюрация 4,55 года (83 б.п. к ОФЗ). Корпоративные эмитенты также успешно провели book-building своих облигаций: доходность 5-летних бумаг ФПК (Baa3/BBB-/BB+; AA+(RU)/-) составила 9,1% годовых (спрэд к ОФЗ 82 б.п.), 3летних бондов Трансмашхолдинг (-/-/ВВ-; -/ruAA-) — 9,36% годовых (100 б.п.), что на 10 б.п. ниже заявленных первоначально ориентиров по купонам. Высокий интерес инвесторов при размещении и агрессивные уровни купонов снижают привлекательность бондов на вторичном рынке.

Заседание ЦБ 26 октября не принесло сюрпризов, ключевая ставка осталась неизменной 7,5%, что совпало с консенсус-прогнозом и рыночными ожиданиями. Улучшение настроений на развивающихся рынках, снижение градуса геополитической напряженности, укрепление рубля (на 3,6% с сентября), снижение инфляционных ожиданий в октябре способствовали сохранению ключевой ставки. В целом, действия российского ЦБ были в общем тренде с решениями центральных банков развивающихся стран по ставкам в октябре.

Обзор рынка еврооблигаций

Единого направления на долговых рынках России и ближнего зарубежья на прошлой неделе не было, что объяснялось действием сразу нескольких разнонаправленных факторов — таких как ухудшение глобального аппетита к риску и снижение цен на нефть, с одной стороны, и снижение доходностей гособлигаций США (кривая UST на отрезке 5-30 лет сместилась вниз на 9-15 б.п.) — с другой. Наибольшие ценовые движения произошли в украинских облигациях, которые оказались под давлением в связи с объявлением, а затем и с фактическим размещением двух новых суверенных выпусков (5 и 10 лет), которые были проданы со значительной премией в доходности. По итогам недели вся украинская кривая сместилась вверх примерно на 35 б.п. В числе отстающих оказались и азербайджанские бумаги, выросшие в доходности на 10 б.п. Белорусские облигации прибавили в доходности 4-8 б.п. В то же время казахская кривая, несмотря на анонсированное размещение нового суверенного бонда в евро, прибавила всего 1 б.п. Лучше других выглядели российские облигации: их доходности снизились на 2-5 б.п.; наибольший рост котировок продемонстрировал выпуск RUSSIA 28 (YTM 5,00%), подорожавший на 0,3 п.п.

Нефть и газ

Казахские и азербайджанские нефтегазовые бумаги на прошлой неделе оказались под давлением, в то время как облигации российских компаний сектора в большинстве своем закрылись практически без изменений. Слабее других опять выглядели инструменты Nostrum O&G: в случае более длинного NOGLN 25 (YTM 10,38%) рост доходности составил 34 б.п., более короткий NOGLN 22 (YTM 10,70%) вырос в доходности на 46 б.п. Доходности облигаций Казмунайгаза в среднем прибавили 8 б.п. Азербайджанские выпуски закрылись ростом доходностей на 6-9 б.п. Среди российских бумаг отметим TMENRU 20 (YTM 4,51%), прибавивший в доходности 13 б.п. при снижении цены на 0,2 п.п.

Банки

Вслед за украинским суверенным сегментом значительно просели и облигации украинских банков. Доходности бумаг Укрэксимбанка и Ощадбанка выросли в среднем на 20 б.п. (-0,3-0,4 п.п. в цене). Среди российских банковских выпусков слабее других смотрелся STPETE 19 T2 (YTM 6,09%), подешевевший на 0,8 п.п. На другом конце спектра оказались бумаги ВЭБа, снизившиеся в доходности на 4-8 б.п. (+0,1 -0,4 п.п. в цене). Несколько лучше рынка выглядел EURDEV 22 (YTM 4,79%; -13 б.п.), укрепившийся в цене на 0,5 п.п.

Металлургия

Для облигаций горно-металлургического сектора минувшая неделя, за небольшим исключением, оказалась спокойной. Несколько слабее рынка смотрелись IMHRUS 18 (YTM 2,66%), два выпуска Ferrexpo и PHORRU 23 (YTM 5,45%), котировки которых в недельном сопоставлении снизились на 0,2-0,3 п.п. Облигации Метинвеста, наоборот, опередили остальной рынок: их доходности снизились на 1-5 б.п., а котировки выросли на 0,1 -0,3 п.п.

Прочие сектора

В других секторах число бумаг, завершивших неделю в плюсе, и тех, которые закрылись в отрицательной зоне, было примерно одинаковым. При этом ценовая волатильность в большинстве случаев составила менее ±0,3 п.п. Наиболее значительное движение отмечалось в KERPW 22 (YTM 8,35%), который за неделю вырос в доходности на 17 б.п., подешевев на 0,5 п.п. В то же время MOBTEL 23 (YTM 5,68%), опередил рынок, опустившись в доходности на 7 б.п.

По материалам ВТБ Капитал Управление активами