Ключевые события за неделю

Развитые рынки

  • Намерение лидеров Демократической партии инициировать процедуру импичмента президента США эскалирует политические риски, усиливает склонность инвесторов к защитным активам.
  • Большинство фондовых индексов развитых стран завершило неделю снижением (MSCI World -1%).
  • Увеличение лимита операций РЕПО Федрезервом позволило ликвидировать дефицит ликвидности в конце финансового года. S&P500 консолидируется в 2% от исторического максимума.
  • Доходность 10-летних UST (1,68%, -4бп) остаётся ниже диапазона процентной ставки (1,75-2,0%). Фьючерсный рынок закладывает 73%-ную вероятность снижения ставки ФРС до конца 2019 г.

Развивающиеся рынки

  • Развивающиеся рынки остаются более чувствительными к ухудшению настроений глобальных инвесторов (MSCI EM -1,9%). Противостоять негативным тенденциям на прошлой неделе удалось рынкам акций Турции (+4,9%) и Индии (+2,1%).
  • Обсуждение администрацией США ограничений американских портфельных инвестиций в Китай способно усилить неприятие риска в начале октября.
  • Высокие реальные процентные ставки оставляют заметный потенциал смягчения денежно-кредитной политики Центробанками стран с формирующимися рынками. ЦБ Мексики второй месяц подряд снизил процентную ставку на 25 б.п. до 7,5%.
  • EMBI Diversified Sovereign Spread (348 б.п.) вырос за неделю на 15 б.п., находится вблизи средних значений с начала года.

Российский рынок

  • Российский рынок акций, индекс РТС (-2,2%), корректировался вместе с внешними рынками и ценами на нефть.
  • Дивидендная отсечка определила отставание акций Татнефти. Обещание менеджмента Россетей новой дивидендной политики и покупки акций с рынка по текущим ценам подтолкнуло котировки электросетевого холдинга.
  • Положительная динамика на рынке рублёвого долга сохраняется. Сезонная дезинфляция укрепляет уверенность участников рынка в снижении ключевой ставки до конца 2019 г. еще на 25 б.п. Ближний конец кривой ОФЗ за неделю снизился на 4-6 б.п.

Валюты

  • Возникший под конец финансового года дефицит денежной ликвидности в американской финансовой системе способствует удержанию Индекса доллара США (+0,6%) на двухлетних максимумах. Курс пары EURUSD обновил минимумы с 2017 г, немного не дойдя до 1,09. С началом октября доллар может начать сдавать позиции.
  • Валюты развивающихся стран (EMCI -0,5%) остаются под давлением. Турецкая лира, индийская рупия и филиппинский песо смогли противостоять общему ослаблению на минувшей неделе.
  • Рубль ослаб на 1% к доллару США. Диапазон 64-66 руб. представляется наиболее вероятным для нахождения курса в ближайшее время.

Сырьевые товары

  • С.Аравия практически полностью восстановила мощности по добыче, остановленные в результате атаки дронов на объекты нефтяной инфраструктуры. Ликвидация последствий идёт, опережая ожидания, что оказывает давление на цены. Котировки Brent (-3,7%) отыграли обратно 95% роста 16 сентября.
  • Котировки золота (-1,3%) опустились ниже $1500. Серебро и платина подешевели на 2,5% и 1,6% соответственно. Палладий (+2,7%) обновил исторический максимум.
  • Промышленные металлы дешевеют. Алюминий потерял более 3% за неделю.

Тенденции рынка акций

Синхронное снижение на мировых рынках

Индекс MSCI World за прошедшую неделю снизился на 1,0% н/н, а индекс MSCI EM - на 2,0% н/н. При этом котировки нефти сорта Brent снизились с 64,28 до 61,91 долл./барр. (-3,7% н/н).

Российские индексы снизились вслед за нефтяными котировками

Индекс МосБиржи снизился на 1,4 % н/н, а Индекс РТС на 2,2% н/н. Все сектора показали снижение по итогам прошлой недели. Лучше рынка были акции компаний потребительского сектора (-0,4% н/н). Хуже рынка были акции компаний сектора химии и нефтехимии (-2,1 % н/н). На прошлой неделе состоялась дивидендная отсечка по обыкновенным и привилегированным акциям «Татнефти» (26 сентября).

Фосагро представил обновленную дивидендную политику. На прошлой неделе «Фосагро» представил обновленную дивидендную политику компании. Согласно новой дивидендной политике, одобренной Советом директоров компании, база расчёта дивидендов будет изменена с чистой прибыли на свободный денежный поток. В соответствии с лучшими практиками корпоративного управления размер дивидендов будет зависеть от коэффициента чистый долг/EBITDA: при коэффициенте 1,5 и выше он составит до 50% свободного денежного потока (FCF), при коэффициенте от 1,0 до 1,5 - 50-75% FCF; и при коэффициенте менее 1,0 - более 75% FCF. Прежняя политика предусматривала выплату в качестве дивидендов до 50% скорректированной чистой прибыли; в рамках новой политики это становится нижней границей. Таким образом, изменения, по сути, приводят дивидендную политику компании в соответствие с уже сложившейся практикой.

Газета Коммерсант опубликовала интервью с главой Россетей

На прошлой неделе газета «Коммерсант» опубликовала интервью с главой «Россетей» П. Ливинским. Ниже представлены его ключевые моменты:

  • Компания активно работает над новой стратегией и опционной программой для менеджмента. Опционная программа может включать фантомные (условные) акции для того, чтобы мотивировать топ-менеджеров на рост рыночной капитализации и достижение определенных ключевых показателей эффективности (KPI). Опционная программа для менеджмента дочерних обществ будет основываться на акциях «Россетей». Срок ее реализации составит три года, в ней примут участие порядка 70 человек. Программа может быть запущена с 2020 г.
  • По словам Ливинского, ряд факторов (таких как льготное техприсоединение, дифференциация тарифов для «ФСК», введение платы за резерв сетевой мощности и долгосрочные тарифы) создадут базу для дивидендных выплат за счёт экономии, а не за счёт роста тарифа. Компания намерена сделать механизм выплаты дивидендов более прозрачным с учётом получаемых от дочерних обществ дивидендов. Решение о том, будет ли привязана новая дивидендная политика к отчётности по РСБУ или по МСФО, пока не принято. Следующие дивидендные выплаты будут в объёмe не меньше, чем выплаченные ранее 5 млрд. руб., однако компания отметила, что изменение подхода к формированию резервов по сомнительным долгам может негативно повлиять на финансовые результаты за 2019 г.
  • На данном этапе компания сконцентрирована на консолидации территориальных сетевых компаний в регионах. Что касается интереса к другим приобретениям, «Россети» направили «СУЭК» встречное предложение о выкупе их доли в «МРСК Сибири». Также компания не исключает, что может выразить интерес к «Дальневосточной распредсетевой компании».
  • По мнению «Россетей», низкие мультипликаторы предполагают потенциал роста стоимости в 3-10 раз. Компания полагает, что к 2023 г. она сможет обеспечить среднерыночную доходность на уровне крупнейших российских госкомпаний.

Минфин заложил дивиденды Сбербанка за 2019-2021 гг. в проект бюджета на 2020 г.

На прошлой неделе газета «Ведомости» сообщила, что согласно проекту бюджета на 2020 г. государство в будущем году рассчитывает получить в виде дивидендов от «Сбербанка» 217 млрд. руб. В 2021 г. и 2022 г. дивиденды, как планирует Минфин, увеличатся до 255 млрд. руб. и 283 млрд. руб. соответственно. Напомним, Банк России владеет в «Сбербанке» долей 50%+1 акция. Если предположить, что «Сбербанк» выплатит половину прибыли в виде дивидендов (исходя из стратегии банка и недавних комментариев руководства), прогноз Минфина по прибыли на 2019 г. оказывается на 1,3% ниже ожиданий рынка согласно данным Bloomberg. Прогнозы министерства на 2020-2021 гг. на 1,1 -1,7% выше ожиданий рынка. Таким образом, прогнозы Минфина в целом соответствуют ожиданиям рынка.

Тенденции рынка облигаций

Обзор рынка рублёвых облигаций

Последние в квартале аукционы Министерства финансов оказались в центре внимания на прошлой неделе. Ожидалось, что Минфин будет придерживаться лимита поставок в 20 млрд. руб. За неделю до аукционов министерство заявляло, что не видит необходимости возобновления безлимитных аукционов в этом году. Тем не менее, Минфин решил отменить лимиты и выставил ОФЗ 25 и ОФЗ 22 FRN (серия 24020) на аукцион. Это могло быть связано с недостаточным выполнением квартального плана заимствования: до аукциона в среду, размещения ОФЗ составили 230 млрд. руб. с начала квартала, что на 70 млрд. руб. меньше, чем в квартальном плане размещений Минфина.

На аукционе по ОФЗ 25 (доходность 6,88%) Министерство финансов разместило 17,4 млрд. руб. Доходность составила 6,90%, что соответствует 2 б.п. премии к доходности на вторичном рынке до аукциона. Спрос вырос до 85 млрд. руб. Аукцион по ОФЗ 22 FRN (24020 серия) привлек еще больший спрос, который составил 166 млрд. руб. Минфин разместил 15,2 млрд. руб. нового флоутера (инструмент с плавающим купоном). Отсечение было на 0,1 п.п. ниже цены закрытия вторника на MOEX. Всего было удовлетворено 22 заявки, причем самая большая из них составила 23% от общего объема. Доля неконкурентных заявок составила 51%.

На вторичном рынке на протяжении всей прошлой недели наблюдалась слабая активность: среднедневной объем составил около 14,4 млрд. руб., что примерно на 10,6 млрд. руб. меньше показателя за месяц (25 млрд. руб. в день). При этом, к закрытию в пятницу кривая доходностей почти не двигалась шестую сессию подряд.

25 сентября Банк России опубликовал данные, согласно которым в августе вложения нерезидентов в ОФЗ сократились на 4 млрд. руб., до 2 580. млрд руб. Таким образом, чистый приток иностранных инвестиций в российский локальный госдолг снизился третий месяц подряд и впервые в этом году был отрицательным. Рыночная доля нерезидентов без поправки на неликвидные выпуски в прошлом месяце сократилась на 0,3 п.п., до 29,7% (с поправкой на неликвидные выпуски - на 0,5 п.п., до 35,9%).

Минфин представил проект бюджета на 2020 г. и на период 2021-2022 гг. Согласно действующему бюджетному правилу, структурный первичный дефицит бюджета (при базовой цене Urals в 42,4 долл./барр. и среднем курсе USDRUB в 65,7) в 2020 г. составит 0,5% ВВП.

Программа чистых внутренних заимствований Минфина на 2020 г. была установлена на уровне 1,7 трлн. руб. или 2,3 трлн. руб. в валовом выражении. Эти параметры сопоставимы с программой заимствований на текущий год, равной 1,6 трлн. руб. в чистом выражении и 2,3 трлн. руб. в валовом выражении (хотя Минфин, вероятно, внесет коррективы в программу с учетом фактического исполнения бюджета в 2020г.).

Напомним, после введения бюджетного правила в 2017 г. и изменений в нем в 2018 г. потребности Минфина в заимствованиях стали зависеть от следующих факторов:

  • процентных расходов
  • необходимости финансирования инфраструктурных проектов (0,5% ВВП в год)
  • расхождения фактического среднего обменного курса с заложенным в бюджет значением.

Для выполнения программы заимствований на 2020 г. министерству придется еженедельно размещать облигации на сумму 50 млрд. руб. по сравнению с 30 млрд. руб. в оставшуюся часть текущего года. В этих обстоятельствах Минфин в начале 2020 г. возможно возобновит практику проведения аукционов без объявления лимита размещения.

Банк России опубликовал отчет об активности российских негосударственных пенсионных фондов на рынке ОФЗ во 2 кв. 2019 г. По данным ЦБ, за этот период НПФ сократили свой портфель ОФЗ на 14 млрд. руб., в результате чего доля ОФЗ в портфелях пенсионных сбережений НПФ снизилась до 33,3% против 35,1% на конец 1 кв. 2019 г. Общая доля на рынке ОФЗ снизилась на 2 п.п. по сравнению с предыдущим кварталом, составив 13%. В то же время, НПФ активно покупали корпоративные облигации, чистый объем инвестиций в которые во 2 кв. 2019 г. составил 157 млрд. руб. По сравнению с 1 кв. 2019 г. доля корпоративных бумаг в портфелях пенсионных сбережений НПФ повысилась на 4 п.п., до 52%.

Обзор рынка еврооблигаций

Геополитические риски на прошлой неделе обострились: в отношении Президента США Дональда Трампа было запущено расследование по поводу возможного превышения им полномочий. Верховный суд Британии признал незаконной приостановку работы Парламента.

С полей торгового конфликта между США и КНР приходили противоречивые новости. Китай снял ограничения на беспошлинный ввоз в страну соевых бобов из США. В свою очередь Дональд Трамп, обвинив Китай в валютном манипулировании, в то же время заявил, что момент заключения торговой сделки между странами «все ближе». В пятницу появились сообщения о том, что администрация США ищет пути ограничения притока иностранных инвестиций на китайский рынок.

На этих новостях доходности казначейских обязательств США снизились за неделю на 4-5 б.п., в то время как суверенный спред EMBI Diversified расширился на 15 б.п. Цена нефти Brent скорректировалась примерно на 5%, вернувшись к уровням, на которых она торговалась до атаки на нефтяные объекты Саудовской Аравии.

Среди суверенных облигаций России и стран ближнего зарубежья наиболее слабый результат продемонстрировали украинские бумаги, завершившие неделю ростом доходностей на 14-26 б.п. Белорусская кривая сместилась вверх на 10-12 б.п., суверенные облигации Узбекистана выросли в доходности на 8-9 б.п. Азербайджанский AZERBJ 32 (YTM 3,77%) поднялся в доходности на 11 б.п.

Российский суверенный долг повысился в доходности на 2-6 б.п., в том числе RUSSIA 47 (YTM 4,08%) и RUSSIA 29 подешевели на 0,7 п.п. и 0,4 п.п. соответственно. Облигации Казахстана закрылись ростом доходностей на 2-6 б.п. В то же время грузинский GEORG 21 (YTM 2,83%) укрепился в цене на 0,1 п.п. Между тем в пятницу вечером агентство S&P объявило о повышении суверенного рейтинга Украины с B- до B со Стабильным прогнозом.

Нефть и газ

Нефтегазовые облигации Азербайджана продолжили показывать отстающую динамику относительно региональных аналогов: SGCAZE 26 (YTM 3,93%) прибавил в доходности 10 б.п. н/н, SOIAZ 23/30 (YTM 3,42%/4,50%) выросли в доходности на 2-4 б.п. Выпуски «Казмунайгаза» завершили неделю разнонаправленно: KZOKZ 23 (YTM 2,78%) снизился в доходности на 7 б.п., KZOKZ 47/48 (YTM 4,55%/4,73%) закрылись без изменений. Наклон кривой «Газпрома» немного снизился: GAZ 37 (YTM 4,58%) опустился в доходности на 5 б.п., прочие выпуски «Газпрома» закрылись без изменений. Облигации «Лукойла» также завершили торги преимущественно на прежних уровнях.

Банки

CRBKMO 22 Perp (YTC 17,03%) показал лучшую динамику в сегменте бессрочных бумаг, прибавив в цене 0,6 п.п. ALFARU 22 Perp (YTC 6,83%) укрепился в цене на 0,2 п.п., тогда как GEBGG 24 Perp (YTC 10,11%) подешевел на 0,2 п.п. В старшем сегменте TBCBGE 24 (YTM 5,53%) и CRBKMO 21 (YTM 4,95%) опустились в доходности на 13 б.п., VEBBNK 25 (YTM 3,84%) - на 5 б.п., DBBYRB 24 (YTM 5,72%), напротив, вырос на 14 б.п.

Металлургия и химическая промышленность

Наибольшие потери понес выпуск ALRSRU 24 (YTM 3,44%) - его доходность за неделю выросла на 14 б.п. EVRAZ 24 (YTM 3,67%) прибавил в доходности 8 б.п. Доходности других бумаг сектора изменились в пределах ±3 б.п. Лучший результат показала кривая «Полюса», сместившаяся вниз на 2-4 б.п.

Прочие сектора

В транспортном секторе сильнее всего снизился в доходности KTZKZ 27 (YTM 3,40%, -12 б.п. в доходности н/н). На другом конце спектра оказался GLPRLI 22 (YTM 3,39%, +8 б.п.). SILNET 24 (YTM 8,58%), снизившийся в доходности на 12 б.п., лидировал в секторе связи. VIP 23 7.35 (YTM 3,68%) закрылся выше в доходности на 5 б.п. В потребительском секторе EUROTG 22 (YTM 5,63%) опустился в доходности на 21 б.п. Кривая «МХП» сместилась вверх на 67 б.п.

Календарь предстоящих событий

01-07 октября

  • Выходные дни в КНР, биржи закрыты

01 октября, вторник

  • К.Лагард сменит М.Драги на посту главы ЕЦБ
  • Трансконтейнер последний день с дивидендами (а/о - 154,57 руб., реестр - 3 октября)

03 октября, четверг

  • ГМК Норникель последний день с дивидендами (а/о - 883,93 руб., реестр - 7 октября)
  • Черкизово последний день с дивидендами (а/о - 48,79 руб., реестр - 7 октября)

По материалам ВТБ Капитал Управление активами