Обзор фондового рынка

Тенденции рынка акций

Котировки российских акций снизились

За прошлую неделю индекс МосБиржи снизился на 0,4%. Наименьшему снижению подверглись акции финансового сектора (-0,2% за неделю). Хуже рынка были акции компаний телекоммуникационного сектора (-4,7%).

День инвестора М.Видео

На прошлой неделе компания «М.Видео» провела День инвестора, центральной темой которого стала покупка «Эльдорадо». Руководство компании, включая её основателя А. Тынкована, представило подробную информацию и детальные комментарии по данной сделке. По словам Тынкована, в результате покупки размер операций компании возрастёт в 1,5 раза, а синергетический эффект от сделки оценивается в 18 млрд. руб., что предполагает рост EBITDA более чем в два раза в течение ближайших пяти лет (относительно 15 млрд. руб. за

2017 г.). Для финансирования сделки, размер которой составляет 45,5 млрд. руб., «М.Видео» планирует привлечь кредит на сумму 40 млрд. руб. По расчётам руководства, соотношение чистого долга к EBITDA на конец 2018 г. составит 1,5. Исходя из рассчитанной компанией EBITDA «Эльдорадо» на конец текущего года, стоимость сделки соответствует EV/EBITDA на уровне 8,0-8,5. В результате этого приобретения «М.Видео» может войти в десятку крупнейших мировых ритейлеров в сегменте бытовой электроники.

В ходе состоявшегося в Москве Дня инвестора «М.Видео» объявила о планируемой покупке 100% акций розничной сети «Эльдорадо» у её ключевого акционера за 45,5 млрд. руб. Исходя из прогнозируемого руководством «М.Видео» размера EBITDA «Эльдорадо» на конец 2018 г. (6,0-6,5 млрд. руб.), стоимость сделки предполагает EV/EBITDA актива на уровне 8,0-8,5. Для финансирования сделки «М.Видео» привлечёт кредит на сумму 40 млрд. руб., в результате чего соотношение её чистого долга и EBITDA на конец текущего года повысится до 1,5. К 2022 г. компания рассчитывает понизить свою долговую нагрузку до нуля. Завершение сделки по покупке «Эльдорадо» запланировано на 2 кв. 2018 г., а юридическое присоединение актива должно состояться в 1 кв. 2019 г. Что касается структуры капитала «М.Видео», то, согласно последним данным, 57,7% акций компании принадлежат Safmar Group, а пенсионные фонды «Будущее» и «Доверие» контролируют 9,4% и 5,8%, соответственно. Доля акций «М.Видео» в свободном обращении составляет 27,1%.

По оценкам «М.Видео», синергетический эффект от сделки составит 18 млрд. руб., из которых 60% будет достигнуто за счёт улучшения системы закупок. Исходя из потенциала стратегического развития и оптимизации операций, компания ожидает, что к 2022 г. её выручка увеличится на 50%, превысив 450 млрд. руб., а EBITDA в течение ближайших пяти лет возрастёт вдвое, превысив 30 млрд. руб. Планы по сокращению долговой нагрузки до нуля к 2022 г. предусматривают распределение 50-70% чистой прибыли в форме дивидендов при условии достаточного денежного потока. Сети «М.Видео» и «Эльдорадо» продолжат работать под своими брендами, но последняя будет оптимизирована в соответствии со стратегией «М.Видео». Финансовые результаты «М.Видео» за 2017 г. выглядели достаточно сильно: по сравнению с предыдущим годом выручка компании повысилась на 8,2% (до 198 млрд. руб.), а рентабельность EBITDA выросла на 40 б.п., до 6,0%. По итогам года компания опередила рынок в сегменте офф-лайн продаж (рост рынка на 6% г/г), в то время как в сегменте онлайн-продаж рост выручки достиг впечатляющих 41% г/г против 12% г/г в целом по рынку. В ходе презентации на Дне инвестора развитию онлайн-платформы было уделено основное внимание, тогда как сети магазинов компания отводит вспомогательную роль.

Сбербанк отзывает иски к Agrocor и возобновляет переговоры

Как сообщило на прошлой неделе агентство Bloomberg, хорватский ритейлер Agrocor признал требования «Сбербанка». Согласно заявлению назначенного хорватским правительством управляющего Agrocor Ф. Перуско, «Сбербанк» отзывает свои иски и возвращается к переговорам по урегулированию спора. Стоит отметить, что в рамках договоренности «Сбербанк» может конвертировать примерно 200 млн. евро (из 1,06 млрд. евро) задолженности Agrocor в долг самого старшего уровня.

Банк Санкт-Петербург опубликовал финансовые результаты за 4 кв. 2017 г. На прошлой неделе «Банк Санкт-Петербург» представил результаты за 4 кв. 2017 г. по МСФО. Выручка составила 1,7 млрд. руб., что предполагает рентабельность капитала на уровне 11%. Чистая прибыль оказалась на 6% ниже рыночных ожиданий на фоне более низкой, чем ожидалось, прибыли от неосновной деятельности и более высоких отчислений в резервы, что обусловило рост стоимости риска с 228 б.п. до 266 б.п. к/к. В качестве позитивных факторов выделяются рост прибыли от основной деятельности на 11% к/к, восстановление в квартальном сопоставлении чистой процентной маржи и сохранение соотношения расходы/доходы без изменений в годовом сопоставлении.

Чистый процентный доход вырос на 11% к/к, в первую очередь благодаря росту чистого кредитного портфеля на 4% к/к (на 3% выше рыночных ожиданий). Чистая процентная маржа повысилась с 3,8% до 4,0% к/к, восстановившись с минимумов, зафиксированных в 1 пол. 2017 г. Однако по итогам 2017 г. чистая процентная маржа снизилась с 3,9% до 3,6% г/г, что ниже ожиданий менеджмента на уровне 4%+. Чистый комиссионный доход вырос на 12% к/к на фоне сезонных трендов (на 2% выше рыночных ожиданий). Между тем сильная динамика прибыли от основной деятельности была нивелирована снижением дохода от неосновной деятельности (в основном, доходы от коммерческой деятельности), в результате чего операционная прибыль снизилась на 3% к/к. В то же время операционные расходы выросли на 7% к/к (на 3% ниже рыночных ожиданий). По итогам 2017 г. операционные расходы выросли на 6% г/г, что согласуется с ожиданиями менеджмента. Отчисление в резервы на покрытие плохих кредитов выросло на 17% к/к, что оказало дополнительное давление на чистую прибыль. Валовой кредитный портфель вырос на 2% к/к и 1% г/г благодаря поддержке со стороны розничного кредитования. Объём средств на счетах клиентов вырос на 7% к/к, в основном за счёт роста в корпоративном сегменте. Чистое соотношение кредитов и депозитов в годовом сопоставлении не изменилось (90%), но в квартальном снизилось с уровня 93%. Достаточность капитала 1-го уровня составила 12,4%, а общего капитала — 16,7%. Списание неработающих кредитов в 4 кв. 2017 г. способствовало снижению доли неработающих кредитов с 7,0% до 5,4%. В то же время дома невозвратных, но пока ещё не просроченных кредитов выросла на с 7,9% до 8,3%. Общий коэффициент покрытия снизился с 80,5% до 80%, несмотря на повышение стоимости риска до 266 б.п. По итогам 2017 г. стоимость риска снизилась с 344 б.п. до 272 б.п. (верхняя граница прогнозного диапазона на 2017 г.).

Статистика российского банковского сектора за февраль 2018 г

На прошлой неделе Банк России опубликовал предварительную статистику банковского сектора за февраль 2018 г. За период с начала года корпоративный кредитный портфель, скорректированный с учётом валютных курсов и банков с отозванными лицензиями, вырос на 1,0%, в первую очередь за счёт роста рублёвого кредитования, при этом розничный портфель прибавил 1,7%. Корпоративный портфель кредитов без корректировки в месячном сопоставлении не изменился, а розничный вырос на 1,6%. В годовом сопоставлении нескорректированный портфель корпоративных кредитов вырос на 2,4% г/г, а розничных — на 14,6% г/г. За месяц доля просроченной корпоративной задолженности повысилась с 6,8% до 6,9% от портфеля, тогда как в розничном сегменте доля просрочки снизилась с 7,0% до 6,9% портфеля.

Скорректированный портфель корпоративных депозитов вырос с начала года на 0,4%, а портфель розничных депозитов сократился за тот же период на 0,1%. Требования ЦБ к кредитным организациям снизились на 9,3% м/м, поскольку ситуация в банковском секторе стабилизировалась. Прибыль банковского сектора в феврале составила 107 млрд. руб., что на 9,1% выше в годовом сопоставлении. За январь-февраль 2018 г. совокупная прибыль составила 178 млрд. руб. (-16,1% г/г).

Тенденции рынка облигаций

Обзор рынка ОФЗ

На прошлой неделе торговая активность на рынке ОФЗ была довольно высокой: среднедневной оборот составил около 25 млрд руб. (т.е. почти столько же, сколько неделей ранее). Около 2/3 всех оборотов пришлось на длинные выпуски с фиксированным купоном, тогда как доля коротких и среднесрочных бумаг составила всего около 15%. Локальные инвесторы преимущественно продавали по всей длине кривой, тогда как спрос со стороны зарубежных инвесторов вырос по сравнению с предыдущей неделей. Среднесрочные выпуски показали опережающую динамику: спред на отрезке 5-10 лет расширился примерно на 5 бп н/н, до 50 бп. Высокий спрос, в частности, наблюдался в начале недели, что, как мы полагаем, было вызвано активизацией иностранных инвесторов, открывавших позиции в расчете на то, что ЦБ РФ снизит ключевую ставку на 50 бп. Однако в итоге ставка была снижена на 25 бп, что, судя по всему, несколько разочаровало участников рынка. Тон пресс-релиза ЦБ стал мягче, в связи с чем снижение ставки по итогам следующего заседания (27 апреля), на наш взгляд, выглядит практически гарантированным. Доходность 10-летних ОФЗ за неделю снизилась примерно на 12 бп, что в целом соответствовало динамике локальных рынков долга других развивающихся стран. Последние пока демонстрируют высокую устойчивость к снижению глобального аппетита к риску на фоне растущих опасений относительно торговых войн и повышения реальных ставок в США.

Ожидания и прогнозы

Решение Совета директоров Банка России соответствовало как консенсус-прогнозу агентства Bloomberg, так и нашим ожиданиям. Мы полагаем, что в обозримом будущем регулятор при реализации денежнокредитной политики будет придерживаться принципа плавности и предсказуемости. Если мы правы, то это должно означать, что цикл смягчения будет продолжаться до тех пор, пока месячная инфляция с исключением сезонного фактора не стабилизируется на уровне (или чуть выше) 0,33%, соответствующем годовой инфляции в размере 4%

Аукционы Минфина по размещению ОФЗ

По сравнению с предыдущей неделей Минфин уменьшил объем первичного предложения на 10 млрд руб., предложив инвесторам два выпуска с фиксированным купоном: ОФЗ-26224 (20 млрд руб.) и ОФЗ-25083 (10 млрд руб.).

Обзор рынка еврооблигаций

Угроза торговой войны, рост геополитической напряженности и ужесточение политики Федрезервом на прошлой неделе способствовали сохранению давления на рынке суверенного долга России и стран СНГ. Наиболее слабый результат вновь показали высокодоходные облигации.

Наклон кривых большинства нефтегазовых компаний на прошлой неделе увеличился вследствие роста давления в длинных бумагах. Короткие и среднесрочные облигации Газпрома выросли в доходности на 6-10 бп, в т о в ремя как длинные выпуски прибавили до 20 бп. Аналогичная картина наблюдалась в облигациях Лукойла. Бумаги Газпром нефти и Роснефти закрылись ростом доходностей на 20-22 бп, облигации Новатэка прибавили 12-15 бп.

Сильное давление ощущалось в облигациях Сбербанка. Субординированный SBERRU 23 (YTM 4,88%; +28 бп) скорректировался на 1,3 пп, старший SBERRU 22 (YTM 4,35%; +21 бп) подешевел на 0,9 пп. Облигации МКБ снизились в цене на 1,0-1,2 пп. Бумаги ВЭБа по всей длине кривой выросли в доходности на 18-20 бп.

Облигации горно-металлургических компаний завершили неделю ростом доходностей на 10-15 бп. CHMFRU 21 (YTM 4,14%), в последнее время отстававший от сектора, прибавил в доходности 25 бп. В транспортном секторе в центре внимания были RURAIL 24 (YTM 4,41%) и облигации ГТЛК, поднявшиеся в доходности на 20-22 бп. Среди бумаг других секторов отметим EUROTG 22 (YTM 8,20%; +23 бп), который не удержался на достигнутых ранее позициях, подешевев на 0,8 пп

По материалам ВТБ Капитал Управление активами