Обзор фондового рынка

Ключевые события за неделю

Страны с развитой экономикой

  • Тенденция к уходу от риска сохраняется. Фондовые индексы снижаются (MXWO -2,8%), доходность 10-летних UST снизилась до 3,04% годовых.
  • Рынок всё больше сомневаются в способности ФРС США продолжать ужесточать политику заявленными темпами. Согласно фьючерсному рынку, вероятность двух и более повышений ставки ФРС от текущих уровней снизилась с 53% в начале ноября до 36% на прошлой неделе.

Страны с развивающейся экономикой

  • MSCI EM (976 пунктов, -1,8%) продолжает движение в рамках нисходящей тенденции, стабилизируется вблизи минимумов года (930 пунктов). Динамика лучше фондовых индексов развитых стран.
  • Несмотря на дальнейший рост рисков — EMBI Global Spread на максимумах с 2016 г (+15 б.п.) -валюты развивающихся стран стабильны с сентября.
  • Встреча лидеров Китая и США на Саммите G20 30 ноября -1 декабря в Аргентине может стать определяющей для развивающихся рынков.

Россия

  • Индекс РТС консолидируется в диапазоне 1100-1200 пунктов. Вместе с фондовыми индексами С.Аравии и США остаётся лидером с начала года по совокупной доходности (-0,2% с начала года).
  • Снижение цен на нефть при относительно стабильном курсе рубля снижает привлекательность акций компаний нефтегазового сектора.
  • ОФЗ пользуются повышенным спросом (переподписка, размещение без премии ко вторичному рынку), несмотря на увеличение предложения со стороны Минфина.

Валюта

  • Перспектива дальнейшего укрепления доллара США под сомнением на фоне роста скептицизма участников в отношении неизменности скорости ужесточения политики ФРС США.
  • Пара USDRUB (+0,4%) на прошлой неделе продолжала оставаться вблизи 66, несмотря на дальнейшее снижение цен на нефть. Октябрьский минимум 64,85 выступает в качестве ближайего уровня поддержки.

Сырьевые рынки

  • Котировки золота закрепляются выше $1200/унция. Запасы специализированных ETF растут 7 недель подряд. Соотношение цен золота и серебра остаётся вблизи 25-летнего максимума 84:1.
  • Котировки Brent (-11,9% н/н) продолжают снижение, опустившись ниже $60 (-32% от максимума 03.10.18) и растеряв весь рост с начала 2018 г. Участники ОПЕК+ готовы обсуждать сокращение добычи, но единства нет.
  • Инвестдома не спешат пересматривать свои прогнозы по нефти. Консенсус-прогноз Bloomberg по Brent и WTI в 2019-20гг предполагают рост цен на 14-26%, то время как фьючерсная кривая стала практически горизонтальной.
  • Прогнозы замедления темпов роста мировой экономики участниками рынка оказывают понижательно давление на цены промышленных металлов. Никель опустился ниже $11 000/т (-30% с июньского максимума), алюминий стабилизируется ниже $2000/т, медь удерживается выше $6000/т.
  • Цена палладия остаётся вблизи исторического максимума (1186,7) в условиях дефицита металла.

Тенденции рынка акций

Снижение на мировых рынках акций

Мировые фондовые рынки завершили прошлую неделю снижением: MSCI World (2,8% н/н), MSCI EM (-1,8%). Котировки нефти сорта Brent продолжили снижение на прошедшей неделе с 66,76 до 58,80 долл./барр. (-11,9% н/н).

Российские акции продемонстрировали снижение

Индекс МосБиржи снизился за неделю на 1,3%, индекс РТС на 1,7%. Хуже рынка были акции компаний сектора телекоммуникаций (-5,2% за неделю). Лучше рынка оказались акции компаний металлургического сектора (+1,0% за неделю).

Норильский Никель провел день инвестора, представив информацию о снижении инвестиционных затрат

На прошлой неделе «Норильский Никель» провел день инвестора. Компания несколько сократила инвестиционную программу на 2018-2019 гг. и немного повысила план производства. Благодаря урезанию инвестиционной программы и ускоренному сокращению затрат денежный поток на собственный капитал в 2018 г. может быть весьма значительным — 4,34 млрд. долл., что может способствовать снижению значения коэффициента чистый долг / EBITDA до 1,2x.

  • «Норильский никель» представил предварительный план долгосрочного роста производства металлов на период до 2025 г. (окончательное решение должно быть принято в 2019 г.). План предусматривает увеличение горной добычи на действующих рудниках Талнахского месторождения и развитие Южного кластера, на которых к 2025 г. предполагается нарастить производство цветных металлов (никеля, меди) на 15% и металлов платиновой группы на 25%. Компания планирует инвестировать в проекты 1,3-1,5 млрд. долл. в 2019-2022 гг., исходя из чего они могут иметь привлекательную доходность на уровне более 30% и NPV в размере 1,4 млрд. долл.
  • Менеджмент компании подтвердил позитивную оценку фундаментальных факторов рынка палладия и никеля: согласно прогнозу менеджмента, дефицит этих металлов увеличится до 1 млн. унц. и 134 тыс. т соответственно (при этом оценка дефицита меди была резко снижена, до 20 тыс. т, а оценка профицита платины повышена до 0,4 млн. унц.). Компания заявила, что может продолжить пополнение своего резервного фонда палладия, хотя его объём на конец 2018 г., как ожидается, достигнет 200 тыс. т.

Русагро: итоги дня инвестора

На прошлой неделе «Русагро» провел день инвестора. Менеджмент компании представил основные направления стратегического развития. Ключевые моменты представлены далее:

  • Менеджмент ожидает, что в нынешнем и следующем году финансовые показатели компании будут улучшаться, а ценовая конъюнктура в краткосрочной перспективе останется благоприятной, способствуя повышению рентабельности.
  • По оценкам компании, за счёт ввода в эксплуатацию строящихся животноводческих комплексов объём производства мяса в ближайшие три года увеличится в 1,8 раза, в то время как эффективность других направлений бизнеса повысится, а объём производства в них будет постепенно расти.
  • «Русагро» разработала «дорожную карту» проекта по приобретению холдинга Солнечные продукты, реструктуризацию долга которого планируется завершить до конца 2018 г.
  • Другие новые проекты, запланированные во всех сегментах бизнеса компании, включают выход на рынок производства молока и сыров путём приобретения в краткосрочной перспективе обанкротившихся производственных предприятий.

Приоритетное внимание «Русагро» уделяет потребительскому рынку Китая, рассматривая два канала выхода на него: заключение партнерских соглашений с локальными игроками и строительство активов на территории КНР.

Enel представила стратегию на 2019-2021 гг.

На прошлой неделе итальянская Enel представила корпоративную стратегию на 2019-2021 гг. Ниже приведены ключевые моменты, имеющие отношение к «Энел Россия».

  • Компания по-прежнему планирует полностью продать угольную Рефтинскую ГРЭС, крупнейшего актива Энел Россия, на который приходится 40% установленной мощности и EBITDA компании. В ходе конференц-звонка с инвесторами глава компании Ф. Стараче упомянул, что ожидает закрытия сделки в январе-феврале 2019 г. По его словам, она уже «почти закрыта», но второй стороне требуется некоторое время, чтобы урегулировать вопросы, связанные с поставкой угля из Казахстана.
  • В 2019-2021 гг. Enel планирует направить на инвестиции в возобновляемую энергетику в Европе соответственно 200 млн. евро, 100 млн. евро и 100 млн. евро. В сумме это примерно совпадает с планируемыми инвестициями в строительство ветряных парков в России (405 млн. евро). Однако это первый раз, когда компания заявляет о намерении сместить основной объём инвестиций на первый год реализации программы.
  • До 2021 г. Enel обещает выплачивать в качестве дивидендов 70% чистой прибыли.
  • Enel намерена продолжить оптимизацию корпоративной структуры путём выкупа долей миноритарных акционеров в своих дочерних компаниях. Правда, при этом компания не сообщает, затронет ли это её российский бизнес.
  • Кроме того, по словам Стараче, «Энел Россия» хотела бы принять участие в ДПМ-2 и в рамках первого аукциона готова вложить в модернизацию мощностей 100 млн. евро. Речь идёт о двух электростанциях.

Тенденции рынка облигаций

Первичный рынок рублевых облигаций

По итогам минувшей недели изменения доходности в сегменте ОФЗ были умеренные — санкционная тематика отошла на второй план, по крайней мере, до конца текущего года. Внимание инвесторов в большей степени было к падению нефти и сдержанной реакции рубля. За неделю доходности ОФЗ подросли в пределах 2-8 б.п., кривая госбумаг находилась в диапазоне 7,5%-8,8% годовых, наклон кривой на участке 2-10 лет увеличился на 7 б.п. до 88 б.п.

Аукционы Минфина на прошлой неделе вновь прошли успешно при переспросе в 2,5 раза и без премии «к рынку». Так, ведомство предложило 3-летние ОФЗ-25083 и 5-летние ОФЗ-26223 объемом по 10 млрд. руб. каждый. Цена отсечения по 0ФЗ-25083 составила 96,8% (YTM 8,36%), по ОФЗ-26223 -91,81% (YTM 8,63%). После успешных аукционов последних двух недель на фоне солидного спроса Минфин намерен увеличить объем предложения, о чем сообщил замминистра финансов С.Сторчак.

На минувшей неделе на локальном рынке успешно прошло размещение облигаций Нижегородской области (В1/-/ВВ; -/ruA-) серии 35013 объемом 10 млрд. руб. При ориентире доходности 9,09%-9,31% годовых размещение прошло с доходностью 8,97% годовых, что в момент сбора заявок предполагало премию к ОФЗ около 65-67 б.п. В то время как в октябре-ноябре размещения субфедеральных эмитентов с рейтингом «ruA+/ruBBB+» проходили с премией к ОФЗ 90-100 б.п. В этом ключе на вторичном рынке привлекательность новых бондов Нижегородской области снижается.

РусГидро (Ва1/ВВВ-/ВВВ-; AAA(RU)/-) после дебютного 3летнего евробонда в офшорных юанях на 1,5 млрд. под 6,125% годовых, 20 ноября разместила евробонд в рублях на 15 млрд. с погашением в 2022 г. под 8,975% годовых (YTM 8,983%) при первоначальном индикативе 9,125%-9,250% годовых. В целом, доходность нового евробонда РусГидро была на уровне торгующихся выпусков RusHydro-21 и -22 (YTM 8,95%-9,05% годовых).

На предстоящей неделе среди заявленных размещений значится выпуск ипотечных облигаций — Ипотечного агента БСПБ 2 (-/-/-; eAAA(RU)) объемом 7,55 млрд. руб. с погашением 10 декабря 2045 г. Ориентир по доходности -спрэд не более 150 б.п. к кривой бескупонной доходности ОФЗ (G-Curve) сопоставимой дюрации. По выпуску предусмотрен call-option 10 декабря 2023 г. по цене 100%, расчетная дюрация 2,7 года. При этом заявлена значительная премия к рынку при высоком ожидаемом рейтинге эмиссии AAA(RU) от АКРА. Вероятно, эта премия должна компенсировать низкую ликвидность и продолжительную срочность 27 лет при call-option через 5 лет.

В начале декабря свои облигации планируют предложить Кредит Европа Банка (В1/-/ВВ-; BBB(RU)/-) и УОМЗ (-/В/-; -/ruBBB+) с повышенным риск-профилем рейтинговой группы «В». Кредит Европа Банк предложит облигации 001Р-02 объемом 3 млрд. руб., индикатив доходности 275-325 б.п. к GCurve (ОФЗ) к оферте через 1 год. УОМЗ планирует выпуск серии БО-П01 объемом 1,5-2 млрд. руб. с офертой 2-3 года, ориентир доходности будет обозначен позже.

Обзор рынка еврооблигаций

В связи с праздниками в США активность на рынке на прошлой неделе была невысокой. Большинство суверенных бумаг России и стран ближнего зарубежья завершили ее в отрицательной зоне, главной причиной чего стало падение цен на нефть (Brent -11,9% н/н), обусловленное опасениями по поводу увеличения избытка предложения. В результате белорусская суверенная кривая за неделю сместилась вверх на 24-30 б.п., облигации

Азербайджана прибавили в доходности 15-20 б.п., Казахстана — 12-15 б.п. Российский сегмент выглядел заметно сильнее: здесь рост доходностей составил всего 3-7 б.п. Под наибольшим же давлением оказалась Украина: доходности ее суверенных бумаг выросли на 30-40 б.п.

Нефть и газ

На облигациях нефтяных компаний Казахстана и Азербайджана коррекция в нефти сказалась заметно сильнее, чем на сопоставимых российских выпусках. Так, доходности Nostrum за неделю выросли на 63-65 б.п., кривая Казмунайгаза сместилась вверх на 15- 24 б.п., а бумаги SOCAR и Южного газового коридора закрылись ростом доходностей на 1-22 б.п. Большинство же российских бумаг сектора прибавили в доходности всего 2-4 б.п.; исключение составили выпуски Лукойла, выросшие в доходности на 7-11 б.п.

Банки

В финансовом секторе на прошлой неделе слабее других смотрелись облигации украинских банков и российские субординированные выпуски. Наибольшие потери понесли бумаги Укрэксимбанка, прибавившие в доходности 60-86 б.п. и подешевевшие на 1-1,5 п.п. Бессрочные бумаги АльфаБанка также остались под давлением: их доходности выросли еще на 38-62 б.п. при снижении котировок на 1,1 -1,5 п.п. На другом конце спектра оказались выпуски ВЭБа, которые за неделю снизились в доходности в среднем на 20 б.п.

Металлургия

Основные движения в секторе произошли в облигациях украинских эмитентов. Вслед за ростом доходностей суверенного долга бумаги Метинвеста за неделю повысились в доходности в среднем на 30 б.п. Среди облигаций горно-металлургических компаний России и других стран ближнего зарубежья худший результат показали IMHRUS 22 (YTM 7,30%), PGILLN 20 (YTM 4,91%) и PGILLN 23 (YTM 6,30%), поднявшиеся в доходности на 9-10 б.п. Остальные российские бумаги закрылись ростом доходностей на 3-7 б.п. Лучше рынка смотрелись METINR 20 (YTM 4,75%) и GMKNRM 20 (YTM 4,58%), опустившиеся в доходности соответственно на 21 б.п. и 9 б.п. (+0,3 п.п. и +0,2 п.п. в цене).

Прочие сектора

В динамике облигаций других секторов на прошлой неделе единого направления не было, однако более слабый результат на общем фоне показали бумаги украинских и казахских эмитентов. В частности, облигации МХП выросли в доходности на 28-56 б.п., выпуск KERPW 22 (YTM 9,56%) прибавил 42 б.п., доходности облигаций КТЖ повысились на 17-25 б.п., а KZTGKZ 27 (YTM 5,40%) вырос в доходности на 13 б.п. В числе отстающих также оказался EUROTG 22 (YTM 8,98%), прибавивший в доходности 32 б.п. Облигации российских эмитентов выросли в доходности в среднем на 29 б.п. Лучше рынка смотрелся VIP 21 7.748 (YTM 3,57%), доходность которого за неделю снизилась на 43 б.п.

По материалам ВТБ Капитал Управление активами