Обзор фондового рынка

Тенденции рынка акций

Котировки российских акций выросли за неделю

За прошлую неделю индекс МосБиржи увеличился на 0,5%. Лидерами роста стали акции компаний финансового сектора (+1,2% за неделю). Хуже рынка были акции компаний телекоммуникационного сектора (-3,6%).

Страны ОПЕК+ договорились увеличить добычу нефти

Как сообщила газета «Коммерсант», страны ОПЕК+ приняли решение повысить во 2 пол. 2018 г. объём добычи на 1 млн. барр. в сутки относительно текущего уровня. По словам министра энергетики Саудовской Аравии Х. аль-Фалиха, распределение повышения по квотам стран будет диспропорциональным, и решение об этом будет принимать мониторинговый комитет. 23 июня глава Минэнерго РФ А. Новак заявил, что доля России в общем увеличении может составить около 200 тыс. барр. в сутки, а общая добыча в 2018 г. составит примерно 550 млн. т. Решение оказалось более консервативным, чем то, которое обсуждалось неделю назад (повышение на 1,5 млн. барр. в сутки), поскольку, как сообщает издание, Ирак, Иран и Венесуэла выступили против повышения.

Поправки, изменяющие регулирование работы застройщиков, прошли третье чтение в Госдуме

На прошлой неделе Госдума приняла в третьем и окончательном чтении поправки к федеральному закону №214, изменяющие регулирование работы застройщиков. С 1 июля 2019 г. ужесточаются требования к компаниям, желающим получить разрешение на строительство.

Основные изменения включают создание одного юридического лица для каждого проекта, наличие одобренной кредитной линии в размере 40% бюджета будущего строительного проекта или выделенных собственных средств в размере 10%, трехлетний опыт аналогичной деятельности, отсутствие просроченного долга и задолженности по налогам, открытие под каждое разрешение на строительство единого счёта, через который застройщик будет осуществлять платежи подрядчикам под надзором банка, ограничение коммерческих, общих и административных расходов на уровне 10% бюджета строительства (20% в случае подготовки отчётности по МСФО).

Выгодоприобретатель компании-застройщика определён в законе как юридическое лицо, которое контролирует более 5% прав голоса и несёт солидарную ответственность перед покупателями недвижимости. С 1 июля 2019 г. покупка недвижимости будет осуществляться только через эскроу-счета. Покупатели будут размещать средства в уполномоченном банке без процентов, а банку запрещено взимать плату за обслуживание. Застройщики получат эти средства после госприёмки объекта недвижимости и регистрации права собственности первым покупателем.

Введение эскроу-счетов и получение средств застройщиками только после завершения строительства предполагают значительные изменения в схемах финансирования и управления денежными потоками. В настоящее время компании привлекают средства на этапе строительства и направляют их на проведение работ, таким образом финансируя реализацию проекта. Более широкое использование заемных или собственных средств увеличит расходы на строительство (по меньшей мере, на стоимость кредита), при этом условия кредитования пока не определены, но могут быть благоприятными, учитывая отсутствие процента по эскроу-счетам.

Принятая редакция поправок представляется нам весьма жестким сценарием, который был лишь дополнительно ужесточен после того, как Urban Group не смогла выполнить обязательства по своим объектам в Московской области. Мы полагаем, что застройщики попытаются переложить повышение стоимости строительства на покупателей, однако получится ли это, зависит от ряда факторов, в том числе динамики потребительских расходов (которая в настоящий момент остается под давлением) и объема предложения на рынке недвижимости определенного региона. Помимо этого, могут потребоваться улучшение качества строительства, а также корректировка планировок предлагаемых квартир.

Не исключено, что застройщики внесут изменения в свои бизнес-модели в среднесрочной перспективе, и сектор в итоге найдет баланс между интересами компаний, клиентов и регулятора. От ужесточения требований к участию в строительных проектах и принятия редакции поправок, предписывающей работу через эскроу-счета, выиграют крупные застройщики, реализующие масштабные проекты, имеющие более глубокое понимание и гибкость в отношении будущих продаж, а также устойчивые отношения с опорными банками. В более долгосрочной перспективе эти изменения должны привести к заметной консолидации сектора.

Сафмар продаст 15% долю в М.видео основному акционеру MediaMarktSaturn. «Сафмар» продаст 15% долю в «М.видео» компании Ceconomy, основному акционеру.

MediaMarktSaturn, за 470 млн. долл., исходя из рыночной капитализации объединённой компании после сделки («М.видео» + «Эльдорадо» + «МедиаМаркт») в 3,13 млрд. долл. Капитализация «М.видео» в отдельности составляет 1,2 млрд. долл. Общая сумма сделки составит 470 млн. долл., включая получение экономического контроля над всем российским бизнесом MediaMarkt (оценён в 170 млн. долл.) и 300 млн. долл. денежных средств. Сделку предполагается закрыть к сентябрю 2018 г., после чего «М.видео» выкупит бизнес MediaMarkt у «Сафмара» с использованием заёмного финансирования. По данным компании, её общий долг достигнет 55 млрд. руб., а чистый долг составит около 45 млрд. руб., что соответствует соотношению чистого долга к EBITDA на конец 2018 г. в 2,4х.

«М.видео» покупает 42 магазина из имеющихся 46 в 22 регионах России. Средняя площадь одного магазина составляет 4 тыс. кв. м (по сравнению с 2 тыс. кв. м у «М.видео» и «Эльдорадо»). В 2017 финансовом году (окончился 30 сентября) сеть показала выручку около 526 млн. евро и отрицательную EBITDA в размере 14 млн. евро. «М.видео» повысила свой прогноз на 2022 г. по совокупной выручке с 450 млрд. руб. до 475 млрд. руб. и EBITDA с 30 млрд. руб. до 33 млрд. руб. Общую выручку «М.видео» и Эльдорадо за 2017 г. можно оценить в 304 млрд. руб., EBITDA — в 15 млрд. руб. Согласно заявлению компании, целевой показатель рентабельности EBITDA на уровне более 6% может быть достигнут к 2019 г.

Изменения в менеджменте Магнита и X5 Retail Group

На прошлой неделе было объявлено, что О. Наумова, перешедшая из X5 Retail Group с должности генерального директора формата «Пятёрочка» в «Магнит» на должность исполнительного директора, была назначена генеральным директором компании. Х. Помбухчан, занимавший должность генерального директора «Магнита», ушёл с должности по собственному желанию. П. Фоли, заместитель председателя совета директоров «Магнита», проработавший в ритейле более 40 лет, включая 23 года в Aldi Sud, будет оказывать поддержку О. Наумовой. Комитет совета директоров «Магнита» по вознаграждениям представил предварительный вариант краткосрочной и долгосрочной программ мотивации менеджмента. В краткосрочной мотивации будет увеличена доля переменной составляющей, которая будет зависеть от выполнения KPI. В долгосрочной мотивации основным KPI будет цена акции компании. Также совет директоров «Магнита» предварительно обсудил создание комитета по рынкам капитала, задачей которого будет выработка рекомендаций по улучшению корпоративного управления.

С. Гончаров, перешедший в X5 Retail Group в марте 2018 г. на должность директора по стратегии, а в 2013-2017 гг. руководивший в «Магните» форматом «Магнит косметик», был назначен генеральным директором формата «Пятёрочка». В. Капустин, ранее отвечавший за стратегический маркетинг в компании, был назначен директором по стратегии.

Тенденции рынка облигаций

Обзор рынка ОФЗ

На прошлой неделе торговая активность на рынке ОФЗ заметно возросла: среднедневной оборот составил 46,6 млрд. руб. против 32,3 млрд. руб. неделей ранее. Основные объемы пришлись на выпуски с фиксированным купоном: 60% на долгосрочный сегмент и еще 28% — на среднесрочные бумаги. Локальные игроки по-прежнему достаточно активно покупали длинные ОФЗ, чего нельзя сказать о кратко- и среднесрочных инструментах. Правда, в конце недели здесь наблюдались некоторые покупки, что, судя по всему, было связано с закрытием коротких позиций дилерами на фоне восстановления рубля.

Так или иначе более короткие бумаги на прошлой неделе выглядели заметно слабее, что привело к ощутимому уменьшению наклона кривой. Спред на отрезке 2-10 лет сузился до 57 б.п. (-26 б.п.), а на отрезке 5-10 лет — до 21 б.п. (-22 б.п.). При этом среднесрочные выпуски подешевели примерно на 0,8-0,9 п.п., а короткие — на 0,3 п.п. В то же время длинные выпуски прибавили в цене 0,4-0,6 п.п. Индексируемый на инфляцию 0ФЗ-52001 закрылся на прежних уровнях, и вмененная инфляция выросла почти на 30 б.п. н/н, до 4,75%. Флоутеры на фоне слабых результатов аукциона по итогам недели опустились в цене на 0,3-0,8 п.п.

На развивающихся рынках настроения были смешанными, и многие рынки смогли продемонстрировать рост. В частности, 10-летние облигации Мексики, Индии и ЮАР опустились в доходности примерно на 15-25 б.п. С другой стороны, доходности выпусков Турции, Филиппин и Индонезии продолжили расти.

Первичный рынок

Результаты аукциона прошлой недели вновь оказались слабыми. Минфин сократил объем предложения до 10 млрд. руб., выставив на продажу только один среднесрочный выпуск с плавающим купоном (ОФЗ-29012). Общий объем заявок составил 24,8 млрд. руб., однако Минфин разместил бумаг только на 7,2 млрд. руб. по средневзвешенной стоимости 101,72 (с дисконтом 8 б.п. к цене на вторичном рынке). Тем не менее, реакция рынка оказалась достаточно спокойной. Данный выпуск выглядит дорого относительно сопоставимых бумаг с фиксированным купоном, поэтому велика вероятность, что исходные ожидания были сравнительно невысокими.

С начала месяца чистый объем размещения ОФЗ составил 52 млрд. руб., а в целом за второй квартал Минфин пока привлек всего 170 млрд. руб. (при квартальном плане в 450 млрд. руб.). Последний в этом квартале аукцион состоится на этой неделе, но уже сейчас понятно, что с точки зрения выполнения плана 2кв.18г. станет самым слабым после 3кв.15г.

За последнее время наклон российской локальной кривой значительно уменьшился, особенно в среднесрочном сегменте, где спред между 5- и 10-летними выпусками опустился почти до уровней прошлого декабря. Таким образом, можно говорить о том, что ожидания участников рынка в отношении более быстрого смягчения денежнокредитной политики ЦБ РФ продолжают снижаться. По оценкам, в данный момент ОФЗ с фиксированным купоном закладывают снижение ключевой ставки ЦБ на 12-месячном горизонте всего до 7,0%.

Обзор рынка еврооблигаций

Ценовая волатильность на прошлой неделе была довольно высокой, однако единое направление в суверенном сегменте отсутствовало. Наклон украинской кривой уменьшился: на ее ближнем конце рост доходностей составил до 40 б.п., тогда как средний и долгосрочный сегменты сместились вверх на 10-13 б.п. и 4-6 б.п. соответственно. В выпусках ARMEN 25 (YTM 6,32%; +11 б.п.) и BELRUS 23 (YTM 5,85%; +8 б.п.) также наблюдались довольно активные продажи. Выпуски Казахстана закрылись в небольшом минусе. В то же время российские суверенные облигации пользовались неплохим спросом, и по итогам недели средне- и долгосрочные выпуски снизились в доходности на 5-8 б.п. Исключение составил выпуск RUSSIA 26 (YTM 4,83%), выросший в доходности на 5 б.п. В целом за неделю российский суверенный спред к облигациям развивающихся стран с аналогичным рейтингом сузился на 10 б.п., до 33 б.п.

Нефть и газ

В последнее время облигации Газпрома находились под давлением, и по итогам недели их доходности выросли на 4-7 б.п. ROSNRM 22 (YTM 4,94%) также закрылся в минусе, прибавив в доходности 4 б.п. В то же время облигации Лукойла и Новатэка выросли в цене, а лучший результат показал LUKOIL 23 (YTM 4,50%; -12 б.п.), подорожавший на 0,5 п.п. Бумаги казахского Nostrum существенно скорректировались, потеряв в цене 1,5-1,6 п.п. TENGIZ 26 (YTM 4,95%) и GEOROG 21 (YTM 6,38%) выросли в доходности на 7 б.п. Облигации SOCAR укрепились на 1,0-1,5 п.п.

Банки

В последние дни торговая активность в финансовом секторе снизилась, и большинство бумаг завершили неделю с минимальными изменениями. Бессрочный выпуск МКБ (CurY 11,68%) подешевел на 0,6 п.п. На кривой ВЭБа слабее других выглядели длинные бумаги, прибавившие в доходности до 9 б.п. Субординированный SBERRU 22 (YTM 5,30%) единственный в российском сегменте закрылся в положительной зоне (+0,2 п.п. в цене). Вслед за украинскими суверенными бумагами резко подешевели облигации украинских банков: Ощадбанка — на 0,9-1,0 п.п., Укрэксимбанка — на 1,4-1,5 п.п.

Металлургия и прочие сектора

В горно-металлургическом секторе лучший результат показали облигации Еврохима, снизившиеся в доходности на 5-6 б.п. В большинстве других бумаг доминировали продавцы, а сильнее всего подешевели GMKNRM 23 (YTM 5,21%; +14 б.п.) и PGILLN 24 (YTM 6,12%; +12 б.п.). Облигации украинского Метинвеста подскочили в доходности на 35-40 б.п. Выпуски МТС отстали от других бумаг корпоративного сектора, прибавив в доходности 40-50 б.п. TRUBRU 20 (YTM 5,94%; -18 б.п.) укрепился на 0,3 п.п. Вслед за рынком ОФЗ рублевые еврооблигации выросли в доходности на 20-30 б.п.