Ключевые события за неделю

Развитые рынки

  • Настроения на рынках на минувшей неделе определялись позитивными ожиданиями от обсуждаемой встречи президента США со своим китайским коллегой на Саммите G20 и сигналами ФРС о готовности перейти к смягчению политики.
  • Фондовые индексы стремительные растут (MSCI World +2,2%) на ожидании смягчения денежно-кредитной политики Федрезервом США. S&P500 (+2,2%) обновил исторический максимум, рост с начала года превысил 17%.
  • Итоговый комментарий ФРС больше не содержит слов о «проявлении терпения» в отношении процентной ставки. Прогноз по инфляции на 2019 г снижен с 1,8% до 1,5% при этом повышен прогноз роста ВВП в 2020 г с 1,9% до 2,0%. 8 из 17 директоров прогнозируют снижение процентной ставки в 2019 г. В марте таких оценок не давал ни один голосующий член ФРС. Не исключено, что снижение процентной ставки начнется уже на заседании 31 июля.
  • Кривая UST продолжает снижаться (-5 б.п.). Доходность 10-летних облигаций опускалась до 2% годовых. Инверсия кривой сохраняется на участке от 3 мес. до 7 лет.

Развивающиеся рынки

  • Ожидание смягчения политики ФРС США, сопровождающееся ослаблением доллара, придало импульс развивающимся рынкам (MSCI +3,8%), которые обогнали в динамике рынки развитых стран. Главными бенефициарами стали фондовые рынки Китая (+4,2%) и Гонконга (+5%), отыгрывающие ожидания по встрече лидеров КНР и США.
  • Данные о динамике потоков капитала в глобальные фонды отразили чистый отток средств из фондов акций, развивающихся рынков (-$1,7 млрд на неделе, завершившейся 19 июня) восьмую неделю подряд. Справедливости ради стоит отметить, что вышедшие данные не отражают реакцию инвесторов на итоги заседания ФРС США, которые заметно усилили аппетит к риску.
  • Сигналы о готовности ФРС США перейти к снижению процентной ставки усиливает привлекательность еврооблигаций GEM. Кривые суверенных облигаций Турции и Мексики снизились на 15-45 б.п. за неделю. Продолжается «ралли» в коротких евробондах Аргентины - доходность 2-летнего выпуска с начала месяца снизилась с 18% до 13,5% годовых.

Российский рынок

  • Ралли на российском рынке акций продолжается. Индекс РТС (+2,5% за неделю) остаётся мировым лидером по общей доходности в USD в 2019 г. (+33% YTD).
  • Лидерами недели на российском рынке акций остаются бумаги компаний электроэнергетики. К обновившим 8-летние максимумы акциям Интер РАО, присоединились акции ФСК на предложениях ускоренного повышения тарифов компании.
  • Рынок рублёвого долга продолжает рост на фоне усиления аппетита к риску на глобальных рынках. Кривая доходности ОФЗ за неделю снизилась на 11-26 б.п, полностью уйдя под отметку 7,5% годовых. Инвесторы заложили в цену ещё одно снижение ключевой ставки. Корпоративные заёмщики активизировались на первичном рынке на фоне снижения доходностей.

Валюты

  • Закономерное ослабление доллара США (DXY -1,4%) на сигнал смягчения позиции Федрезерва. Американская валюта продолжает выглядеть переоценённой на текущих отметках.
  • CHF (+2,3%) ломает 15-месячный тренд на ослабление относительно USD.
  • Усиление ожиданий смягчения политики мировых центробанков оказывает поддержку валютам развивающихся стран (EMCI +1,4%). Южноафриканский рэнд (+3,3%) и российский рубль (+2,1%) - лидеры недели.
  • Российский рубль укрепляется к доллару США на фоне резкого роста цен на нефть. Рубль вышел из консолидационного диапазона последних 3 месяцев, укрепившись до максимальных за год значений относительно бивалютной корзины. Может получить дополнительную поддержку на предстоящей неделе за счёт налоговых выплат.

Сырьевые товары

  • Корректировка позиции ФРС США формирует активность на рынке золота. Котировки драгметалла преодолели ключевое сопротивление ($1375), поднявшись на 5-летние максимумы ($1412).
  • Котировки Brent (+5,1%) поднялись выше $65 за баррель. Общее усиление аппетита к риску на финансовых рынках, вызванное изменениями в позиции ФРС США было дополнено ростом геополитической премии в цене нефти на фоне эскалации между США и Ираном из-за сбитого беспилотника.
  • Цена меди превысила $6000/т на усилении общерыночного оптимизма. Никель и алюминий подорожали в пределах 2%. Серебро (+2,8%) обогнало в динамике платиноиды.

Тенденции рынка акций

Синхронный рост на глобальных рынках. Индекс MSCI World за прошедшую неделю вырос на 2,2% н/н, а индекс MSCI EM завершил прошедшую неделю ростом на 3,8% н/н. При этом котировки нефти сорта Brent выросли с 62,01 до 65,20 долл./барр. (+5,1% н/н).

Российские индексы выросли вслед за нефтяными котировками. Индекс МосБиржи вырос на 0,8% н/н, а Индекс РТС на 2,5% н/н. Хуже рынка были акции компаний металлургического сектора (-0,4% н/н). Лучше рынка оказались акции компаний сектора электроэнергетики (+3,4% н/н). На прошедшей неделе состоялись дивидендные отсечки по акциям «Северстали» (15 июня), «НЛМК» (18 июня), «ММК» (14 июня), «Норильского Никеля» (20 июня), «ВТБ» (21 июня), «Башнефти» (21 июня).

Газпром опубликовал данные по объёму экспорта в мае

На прошлой неделе газета «Коммерсант» сообщила, что в период с начала января по 15 июня этого года экспорт «Газпрома» сократился на 6,3% г/г, до 87,8 млрд. кубометров. Однако в период с начала мая компания экспортировала такой же объём газа (23,4 млрд. куб. м), как и в аналогичном периоде прошлого года. Высокий объём экспорта в Европу в последние несколько месяцев, скорее всего, был обусловлен снижением цен на газ (цена на ключевом европейском хабе TTF составляет всего 132 долл./тыс. куб. м, что на 49% ниже в годовом сопоставлении), что, в свою очередь, способствует замещению угля газом в сегменте электрогенерации, а также продолжающимся заполнением подземных газовых хранилищ (на данный момент они заполнены на 67,1%, что на 15,5% выше среднего значения за пять лет). Второе,вероятно, обусловлено значительными временными спредами (декабрьские фьючерсные контракты на TTF торгуются на уровне 223 долл./тыс. куб. м или почти на 70% выше текущей спотовой цены) и неопределенностью в отношении поставок газа с января 2020 г., когда истекает срок контракта на транзит через территорию Украины (новый пока ещё не подписан).

Алроса может скорректировать дивидендную политику

На прошлой неделе агентство «Интрефакс» сообщило, что «Алроса» может скорректировать коэффициент дивидендных выплат в случаях, когда значение мультипликатора Чистый долг / EBITDA находится в диапазоне от 0x до 1,0x. Совет директоров рассмотрит вопрос на заседании на текущей неделе.

Предложение направлено на уточнение коэффициента выплат, поскольку в настоящий момент он может варьировать в диапазоне 30 п.п. от 70% до 100% при значении мультипликатора чистый долг / EBITDA от 1,0x до 0x. «Алроса» может использовать лучшие практики российских металлургических компаний. В частности, одна из них использует в этом диапазоне три вместо двух пороговых значений: 1,0x, 0,5x и 0x.

ЦБ РФ опубликовал статистику за май 2019 г

На прошлой неделе ЦБ РФ опубликовал статистику банковского сектора за май. Совокупная прибыль российских банков в прошлом месяце составила 117 млрд. руб. (рентабельность собственного капитала (ROE) - 16%). Рост прибыли по итогам 5 мес. 2019г. достиг 64,5% г/г при ROE на уровне 23,7%. Кредитный портфель физических лиц продолжает демонстрировать высокие темпы роста: 23,3% в мае (против 23,8% в апреле), в то время как размер портфеля юридических лиц (с корректировкой на колебания обменного курса) в мае остался на уровне предыдущего месяца (+7,3% г/г).

Качество активов в целом не изменилось. Доля просроченных розничных кредитов (5%, -10 б.п. за май) продолжила снижаться за счёт более быстрого роста знаменателя. Объём депозитов физических лиц остался на уровне предыдущего месяца (+7,9% г/г), юридических - вырос на 12,7% м/м и 5,6% г/г (с корректировкой на колебания обменного курса).

Тенденции рынка облигаций

Первичный рынок рублёвых облигаций

На прошлой неделе ОФЗ продолжили снижаться в доходности - в основном на 5-14 б.п., но в большей степени на участке до 1 года - на 25 б.п. Кривая гособлигаций была в диапазоне 7,1%-7,6% годовых (1-15 лет), наклон кривой уменьшился на 10 б.п. до 27 б.п. (ОФЗ 10 лет vs. ОФЗ 2 года). Рынки продолжили отыгрывать ожидания снижения ключевой ставки ЦБ РФ в этом году после сигналов регулятора по итогам заседания 14 июня. Кроме того, позитив был на внешних рынках на фоне смягчения риторики со стороны ФРС и ЕЦБ, что обеспечило поддержку рисковым активам.

На аукционах Минфин РФ на минувшей неделе предложил 20летние ОФЗ-26230, который был успешно размещен в объёме 20 млрд. руб. при переспросе в 3,5 раза, доходность по цене отсечения составила 7,7% годовых. Индексируемые ОФЗ-52002 по-прежнему не пользовались спросом - размещено бумаг на 2,8 млрд. руб. при спросе 15 млрд руб. Ключевым событием прошедшей недели стало успешное доразмещение евробондов РФ с погашением в 2029 г. на 1,5 млрд. долл. и в 2035 г. в объёме 1 млрд. долл. Уровень доходности при размещении по RUS'29 составил 3,95% годовых / цена 103,401% (первоначальный индикатив в районе 4%), по RUS'35 - 4,3% годовых / цена 109,08% (в районе 4,45%).

На корпоративном рынке активность первичных сделок заметно возросла. Книги заявок собрали: «Альфа-Банк» , (Ва1/ВВ+/ВВ+; АА^и)/шАА), «ВЭБ.РФ» (Ваа3/ВВВ-/ВВВ-;

AAA(RU)/-), «ГПБ» (Ва1/ВВ+/ВВ+; AA(RU)/ruAA+), «Городской супермаркет» («Азбука Вкуса») (-/-/-; ВВВ^и)/-), «Магнит» (/ВВ/-; -/ruAA-). Доходность 4-летних бондов «ВЭБ» серии ПБО-001Р-17 на 20 млрд. руб. составила 8,32% годовых (премия к ОФЗ ~113 б.п.), 5-летнего выпуска «ГПБ» серии 001P-11P на 5 млрд. руб. - 8,37% годовых (~105 б.п. к ОФЗ), 1,5-летних облигаций «Магнит» БО-003Р-03 на 10 млрд. руб. - 8,0% годовых (~87 б.п. к ОФЗ), облигаций «Азбука Вкуса» серии БО-П01 на 5 млрд. руб. - 9,84% годовых к 3-летней оферте (~263 б.п. к ОФЗ). Бонд «Азбуки Вкуса» представляет интерес на вторичном рынке с премией 50 б.п. к бондам «ОКЕЙ» (-/-/-;-/ruA-) при разнице в рейтингах на 1 ступень. «Альфа-Банк» разместил бессрочные субординированные облигации С01-01 на 5 млрд. руб. с доходностью 12,28% годовых к call-option 5,25 лет.

С 17 июня по 17 июля «ВТБ» (Ваа3/ВВВ-/-;-/гиААА) принимает заявки на 1-летние бонды серии Б-1-25 на 10 млрд. руб., ежеквартальный купон по выпуску установлен на уровне 7,5% годовых, доходность - 7,71% годовых.

«МТС» (-/ВВ/ВВ+; -/ruAA) 25 июня откроет книгу заявок на 6летний выпуск 001P-10 объёмом 15 млрд. руб., индикатив доходности - 8,45%-8,67% годовых (~103-125 б.п. к ОФЗ). Новый выпуск «МТС» дает премию 15-35 б.п. к наиболее длинным выпускам компании, что выглядит логичным, учитывая продолжительную срочность бумаги.

«Домодедово» (Ва1/-/ВВ+; A+(RU)/-) 26 июня планирует сбор заявок на 3-летние облигации 001P-02 объёмом 5 млрд. руб., ориентир доходности - 8,83%-9,04% годовых (~162-183 б.п. к ОФЗ). Доходность выпуска «Домодедово» 001P-01 - 8,8%-8,9% годовых к погашению 3,5 г. В 2018 г. выручка аэропорта составила 42,9 млрд. руб., показатель EBITDA - 14,8 млрд. руб., EBITDA margin - 35%, долг - 60,6 млрд. руб., денежные средства и эквиваленты - 4,8 млрд. руб., метрика Чистый долг/EBITDA - 3,8х.

«Транснефть» (Ваа2/ВВВ-/-; -/ruAAA) 27 июня собирает книгу заявок на 3-летние облигации Б0-001Р-12 объёмом 15 млрд. руб., индикатив доходности - 8,0%-8,16% годовых (премия к ОФЗ ~80-95 б.п.). Для сравнения, ликвидный выпуски «Транснефти» БО-06 с офертой через 3 года торгуется на уровне 8,05%-8,15% годовых.

«Сэтл Групп» (-/В+/-; A-(RU)/-) во 2-й пол. июня предложит 3,5летние облигации 001Р-02 на 3 млрд. руб., индикатив доходности не выше 11,46% годовых (премия к ОФЗ до 395 б.п.), что выглядит интересно. АКРА 13 июня повысило рейтинг «Сэтл Групп» до уровня А-^и)/Стабильный. Рейтинг обусловлен «сильным бизнес-профилем, средним уровнем корпоративного управления, высокой рентабельностью бизнеса, очень низкой долговой нагрузкой и сильной ликвидностью». В 2018 г. выручка «Сэтл Групп» - 92,2 млрд. руб., показатель EBITDA (скорр.) - 15,5 млрд. руб., EBITDA margin - 16,8%, чистый долг - 11,8 млрд. руб., Чистый долг/EBITDA - 1,3х. В 2019 г. компания прогнозирует двузначный рост выручки и EBITDA, уровень долга - ниже 1,0х (Чистый долг/EBITDA).

Обзор рынка еврооблигаций

На прошлой неделе мягкая риторика Федрезерва и ЕЦБ стала причиной ралли на рынках еврооблигаций развивающихся стран. В российском сегменте длинные бумаги показали опережающую динамику: выпуски RUSSIA 42/43 (YTM 4,40%/4,41%) за неделю снизились в доходности на 21-23 б.п., RUSSIA 47 (YTM 4,56%) опустился на 18 б.п., в то время как RUSSIA 26 (YTM 3,67%) и RUSSIA 29 (YTM 3,93%) снизились в доходности лишь на 7-9 б.п. Среди казахских бумаг лучший результат показал KAZAKS 25 (YTM 2,75%), завершивший неделю ниже в доходности на 29 б.п. AZERBJ 32 (YTM 3,96%) стал лидером роста в азербайджанском сегменте, снизившись в доходности на 37 б.п. Украинская кривая сместилась вниз на 40-60 б.п., узбекская - на 46-50 б.п., белорусская - на 50-60 б.п.

Нефть и газ

В нефтегазовом секторе на прошлой неделе лидировали азербайджанские выпуски: SOIAZ 23 (YTM 3,36%) снизился в доходности на 52 б.п., SOIAZ 30 (YTM 3,66%) - на 40 б.п., SGCAZE 26 (YTM 4,14%) - на 34 б.п. Хороший результат также показали облигации «Казмунайгаза» - в их случае снижение доходностей составило 26-32 б.п. Кривая «Газпрома» опустилась на 15-30 б.п.; лучший результат на кривой продемонстрировал GAZ 26 (YTM 3,91%): -32 б.п. в доходности, +1,9 п.п. в цене. Бумаги «Лукойла» за неделю снизились в доходности на 11-20 б.п. На противоположном конце спектра оказались облигации Nostrum, доходности которых по итогам недели выросли на 40-66 б.п.

Банки

Лучше всех в секторе смотрелись старшие облигации украинских банков и несколько российских субординированных выпусков: EXIMUK 22 (YTM 6,68%) упал в доходности на 123 б.п., OSCHAD 25 (YTM 7,14%) - на 79 б.п., ALFARU 23 Perp (YTC 7,66%) - на 50 б.п., RSHB 23 T2 (YTM 6,39%) - на 40 б.п. В то же время старшие выпуски «МКБ» опустились в доходности на 23-28 б.п. Среди аутсайдеров недели оказались VEBBNK 23 (YTM 4,37%, -4 б.п. н/н) и AKBHC Perp (YTP 7,82%, -4 б.п. н/н).

Металлургия и химическая промышленность. Оба сектора завершили неделю преимущественно в плюсе. Украинский «Метинвест» показывал опережающую динамику, опустившись в доходности на 51-56 б.п. (+1,9-2,7 п.п. в цене). Среди российских выпусков лучше других смотрелся ALRSRU 24 (YTM 3,75%), доходность которого снизилась на 41 б.п. (+1,8 п.п. в цене). METINR 24 (YTM 4,19%) опустился в доходности на 30 б.п., и его спред к PGILLN 24 (YTM 4,41%) сузился за неделю на 10 б.п. Кривая «Русала» сместилась вниз на 27-30 б.п. Между тем MAGNRM 24 (YTM 4,17%) опустился в доходности на 10 б.п., чуть отстав от большинства бумаг эмитентов металлургического сектора высокого качества.

Прочие сектора

GLPRLI 22 (YTM 4,35%) выглядел лучше других бумаг транспортного сектора, завершив неделю снижением доходности на 41 б.п. (+1,0 п.п. в цене). GTLKOA 25 (YTM 5,38%) опустился в доходности на 36 б.п., в результате чего его спред к GTLKOA 24 (YTM 4,98%) сузился до 39 б.п. SIBUR 23 (YTM 3,62%) стал лидером роста в промышленном секторе: его доходность за неделю снизилась на 36 б.п. BORFIN 22 (YTM 6,22%) снизился в доходности всего на 5 б.п., что привело к расширению его спредов относительно сопоставимых бумаг.

Календарь предстоящих событий

24 июня, понедельник

  • АЛРОСА Набсовет (дивидендная политика)
  • ТГК-1 последний день с дивидендами (а/о - 0,000644605 руб.)

25 июня, вторник

  • MSCI ежегодная реклассификация рынков

26 июня, среда

  • ОГК-2 последний день с дивидендами (а/о - 0,036784587 руб.)
  • Глобалтрак последний день с дивидендами (а/о - 1,72 руб.)

27 июня, четверг

  • Газпром нефть последний день с дивидендами (а/о - 7,95 руб.)
  • Ленэнерго последний день с дивидендами (а/о - 0,0352 руб., а/п - 11,1364 руб.)

28 июня, пятница

  • Мосэнерго последний день с дивидендами (а/о - 0,21004 руб.)
  • Саммит G-20

По материалам ВТБ Капитал Управление активами