Обзор фондового рынка

Ключевые события за неделю

Развитые рынки

  • Индекс MSCI World по итогам рабочей недели вырос на 1,3%. Потепление торговых взаимоотношений США и Китая, и частичный отказ от ранее введённых импортных пошлин между странами стал одним из драйверов роста рынков в конце года. Несмотря на признаки локальной перегретости, фондовые индексы продолжают переписывать максимумы.
  • Кривая UST продолжает расти в условиях сохраняющегося оптимизма на финансовых рынках. Доходность 10-летних казначейских облигаций за неделю выросла до максимальных за 2 месяца 1,91% годовых (+9 б.п.).

Развивающиеся рынки

  • Развивающиеся рынки обгоняют развитые в динамике третью неделю подряд (MSCI EM +2,0% против MSCI World +1,3%).
  • Оптимизм рынков был поддержан признаками улучшения китайской экономики: темпы роста промпроизводства (+6,2% г/г против +4,7% г/г в октябре) и розничных продаж (+8,0% против +7,2% в октябре) в ноябре ускорились.
  • Спред в доходности суверенных облигаций развивающихся рынков (EMBI Diversified Sovereign spread) снижается на фоне роста доходности UST. За неделю он сократился на 12 б.п. до минимума с весны 2018 г.

Российский рынок

  • Индекс РТС по итогам недели вырос на 1,9% и превысил 1500 пунктов, продолжив обновлять максимумы года.
  • Газпром договорился о 5-летнем транзите газа через Украину и урегулировании взаимных судебных претензий. Санкции США заставили подрядчика остановить строительство Северного потока-2. Новости вышли уже после закрытия торгов в пятницу.
  • Кривая ОФЗ слабо изменилась по итогам недели. Снижение доходности (-4-6 б.п.) наблюдалось на среднем участке кривой (3-5 лет).

Валюты

  • Индекс доллара (DXY +0,5%) умеренно укрепился на фоне слабости евро (-0,4%) и фунта стерлингов (-2,5%).
  • Давление на евро усилилось после слабых данных по индексам деловой активности в промсекторе.
  • Фунт стерлингов корректировал рост последних недель на фоне форсированного выхода Великобритании из ЕС. Переходный период может составить менее 1 года против ранее ожидавшихся 2 лет.
  • Валюты развивающихся стран показали разнонаправленную динамику, индекс EMCI прибавил +0,1% за неделю. При этом, турецкая лира (-2,3%) ослабла на фоне усиления геополитических рисков. На 0,4% ослаб китайский юань (курс вернулся выше 7 юаней за доллар).
  • Рубль укрепляется в ожидании крупных налоговых выплат на предстоящей неделе и роста цен на нефть. За доллар дают менее 63 руб., за евро- менее 69 руб.

Сырьевые товары

  • Цена Brent (+1,4%) демонстрирует умеренный подъём на фоне снижения запасов нефти в США.
  • Золото (+0,1%) консолидируется под уровнем $1500/унция. Палладий (-3,9%) дешевеет после подъёма к отметке $2000.
  • Сильные данные по промпроизводству в Китае за ноябрь поддерживают краткосрочный спрос на рынке промышленных металлов (медь +0,7%, алюминий +1,8%). Никель дорожает в рамках коррекционного отскока (+2,5%).

Тенденции рынка акций

Синхронный рост на мировых рынках. Индекс MSCI World за прошедшую неделю вырос на 1,3% н/н, а MSCI EM по итогам недели вырос на 2,0% н/н. Котировки нефти сорта Brent за прошедшую неделю выросли с 65,22 до 66,14 долл./барр. (+1,4% н/н).

Индекс МосБиржи вырос на 1,1% н/н, а Индекс РТС вырос на 1,9% н/н. Лучше рынка были акции сектора телекоммуникаций (+2,3% н/н). Хуже рынка были акции компаний потребительского сектора (-2,7% н/н). На прошедшей неделе состоялись дивидендные отсечки по акциям «Детского мира» (16 декабря) и «Лукойла» (19 декабря).

Доли государства в Русгидро, Россетях и ФСК вошли в список на приватизацию. Согласно плану приватизации на 2020-2022 гг., который обсуждался на совещании у первого вице-премьера, министра финансов А.Силуанова, государство рассматривает возможность продажи 10,5% акций в «Русгидро», 13% в «Россетях» и 5% в «ФСК». Об этом сообщила газета «Известия». Предпочтительным вариантом сделки с этими активами считается продажа стратегическому инвестору. Если план будет реализован, доли государства снизятся до 50% плюс одна акция в «Русгидро» и 75% плюс одна акция в «Россетях» и «ФСК».

Всем трём компания в ближайшие два-три года предстоят существенные преобразования. В частности, «Русгидро» превращает разрушающие стоимость капиталовложения на Дальнем Востоке в инструмент генерирования прибыли путем включения в схему «ДПМ-2» с гарантированной доходностью на инвестированный капитал.

«Россети» как холдинг и его дочерняя компания «ФСК» готовятся представить новую стратегию, предусматривающую существенные изменения тарифного режима (индексация долгосрочных тарифов, платежи за резерв сети, дифференцированные платежи для потребителей «ФСК» и т.д.), наращивание нетарифных доходов, оптимизацию корпоративной структуры, новую дивидендную политику и опционную программу для руководства. Эти инициативы должны способствовать успешной реализации планов правительства по продаже долей в электроэнергетических компаниях.

Основная доля проектов, отобранных в рамках ДПМ-2 приходится на Интер РАО. На прошлой неделе газета «Коммерсант» опубликовала предварительный перечень проектов модернизации ТЭС с вводом в 2025 г., которые могут быть отобраны правительственной комиссией по электроэнергетике для включения в программу «ДПМ-2». Ранее правительством было принято решение увеличить общий объём государственной квоты до 2,5 ГВт.

Основная доля отобранных проектов (суммарной мощностью 448 МВт, или 18% от общей квоты) по-прежнему приходится на «Интер РАО». Выделяемая компании квота могла бы быть ещё больше, если бы Системный оператор ЕЭС не заблокировал временный вывод из эксплуатации ещё одного из объектов. Ещё одним игроком со значительной долей отобранных проектов стала «Мосэнерго» (367 МВт, или 10% от общей квоты), что меняет расклад сил, так как раньше участие в программе «Газпром энергохолдинга», в состав которого входит «Мосэнерго», было ограниченным. Список ожидается утвердить 23 декабря.

Тенденции рынка облигаций

Обзор рынка рублёвых облигаций

На прошлой неделе динамика ОФЗ была смешанной, при этом изменение доходностей было незначительным, в основном в пределах 13 б.п. Кривая гособлигаций удерживалась в диапазоне 5,58%-6,66% годовых (1-20 лет), наклон кривой уменьшился на 3 б.п. до 66 б.п. (ОФЗ 10 лет vs. 2 года).

Локальные облигации развивающихся стран, в т.ч. и российские гособлигации, были под давлением роста доходности базовых активов. В то же время техническую поддержку рынку ОФЗ оказало объявление Минфина об отмене на предстоящей неделе аукциона по размещению ОФЗ, т.к. программа заимствований на этот год выполнена. При этом следующий аукцион состоится только 15 января 2020 г. Скорее всего, в 1 кв. 2020 г. предложение Минфина на рынке ОФЗ вырастет, чтобы заранее обеспечить выполнение программы заимствований на 2020 г., как это было в 1 кв. 2019 г.

В свою очередь, последние в этом году аукционы Минфина прошли успешно — ведомство предложило 5-летние ОФЗ-26227 и 20-летние ОФЗ-26230. Так, спрос на 5-летний выпуск составил 49,3 млрд. руб., размещено бумаг на 26,7 млрд. руб. с доходностью 6,11% годовых (по цене отсечения), 20-летние госбумаги нашли спрос в объёме 41,7 млрд. руб., размещено 29,5 млрд. руб. с доходностью 6,64% годовых.

Активность на первичном рынке корпоративных облигаций была высокой. Книги заявок собрали: «Роснефть» (Ваа3/ВВВ-/-; -/ruAAA), «Татнефть» (Ваа2/-/ВВВ-; -/ruAAA), «Магнит» (-/ВВ/-; AA(RU)/-), «Трансмашхолдинг» (-/-/BB;-/ruAA-), «СОПФ Фабрика проектного финансирования» (Ваа3/ВВВ-/ВВВ), «ГК Автодор» (-/-/ВВВ; AA(RU)/ruAA+), Томская область (-/ВВ-/-; BBB(RU)/-).

На предстоящей неделе новые выпуски предложат Московская область и город Томск.

Московская область (Ва1/-/ВВВ-; AA+(RU)/-) 24 декабря проведет сбор заявок на 5-летние облигации 34013 объёмом 14 млрд. руб., индикатив ставки купона будет объявлен позже. Выпуск предусматривает амортизацию номинала, дюрация займа около 3,6 лет. Наиболее длинный по срочности выпуск Московской области серии 34012 в обращении торгуется с доходностью 6,7%-6,8% годовых при дюрации 2,83 лет.

Московская область — крупный промышленно развитый регион (ВРП 3,8 трлн. руб., 3-е место в РФ (2017 г.), в 2018 г. 4,4 трлн. руб. или +4,2% г/г (оценка)). Среди наиболее развитых отраслей области: пищевая и нефтехимическая промышленность, машиностроение и металлообработка. Экономика региона хорошо диверсифицирована: торговля (24% в ВРП), обрабатывающая промышленность (23%), операции с недвижимостью (18%). Доходы областного бюджета — 511 млрд. руб. (2018 г.), Соб.доходы — 459 млрд. руб. (доля 90%), Госдолг — 129 млрд. руб., Госдолг/Соб.доходы — 28% (уровень госдолга низкий). В 2019 г. по плану госдолг достигнет 159 млрд. руб., Госдолг/Соб.доходы — 30%.

Томск (-/-/-; -/-) 24 декабря проведет конкурс по определению ставки 1 купона 5-летних облигаций 34007 объёмом 1 млрд. руб., индикатив доходности — не выше 7,66% годовых при дюрации около 3,03 г. (~175 б.п. к ОФЗ). Эмитент ожидает присвоение рейтинга от Эксперт РА / АКРА в 1 кв. 2020 г.

Томск — крупный научный и образовательный центр Сибири (7 ВУЗов, 15 институтов РАН/РАМН), численность населения 596 тыс. чел. Ключевыми секторами города по обороту организаций являются: транспорт и связь (34%), торговля (24%), обрабатывающая промышленность (21%). Наиболее развиты: химическая промышленность (25%), производство электрооборудования (20%), пищевая промышленность (11%). Доходы городского бюджета (2018 г.) — 16,4 млрд. руб., Соб.доходы — 7,2 млрд. руб. (доля в общих доходах 44%), региональный долг — 3,4 млрд. руб., Долг/Соб.доходы — 47,2% (уровень госдолга умеренный). По плану в 2019 г. доходы бюджета — 18,3 млрд. руб., Соб.доходы — 7,1 млрд. руб., (доля 39%), долг — 4,1 млрд. руб., Долг/Соб.доходы — 58%.

Обзор рынка еврооблигаций

На прошлой неделе наклон кривой UST вырос: участники рынков дисконтировали сильные макроэкономические данные и прогресс в торговых переговорах США и Китая. 10-30-летние выпуски прибавили в доходности 10 б.п. н/н, тогда как дальний отрезок кривой сместился вверх на 3 б.п. Спред EMBI Diversified Sovereign сузился на 13 б.п., до 293 б.п.

Еврооблигации региона СНГ показывали разнонаправленную динамику. RUSSIA 22/23 (YTM 2,16%/2,30%) отстали от сопоставимых бумаг, прибавив в доходности 9-12 б.п. Дальний отрезок российской кривой остался без изменений. Заметных изменений не было и в бумагах Белоруссии, Азербайджана и Казахстана. Выпуски Украины опустились в доходности на 2-8 б.п., UZBEK 29 (YTM 3,91%) снизился в доходности на 5 б.п. TAJIKI 27 (YTM 11,09%) показал опережающую динамику, подорожав на 2 п.п., до 82,1 п.п.

Нефть и газ

GAZ 27 (YTM 3,17%) показал лучший результат в секторе, за неделю снизившись в доходности на 18 б.п. (+1,2 п.п. в цене). В случае GAZ 26 (YTM 3,11%), GAZ 34 (YTM 4,02%) и GAZ 28 (YTM 3,32%) снижение доходностей составило 9 б.п. Также в числе лидеров недели оказались KZOKZ 25 4,75 (YTM 2,77%, -7 б.п. в доходности), SGCAZE 26 (YTM 3,51%, -6 б.п.) и SIBNEF 22 (YTM 2,76%, -4 б.п.). GEOROG 21 (YTM 3,08%) вырос в цене на 0,7 п.п.

Банки

На прошлой неделе высоким спросом пользовался SQBN 24 (YTM 5,17%), в недельном сопоставлении укрепившийся в цене на 1,1 п.п. OSCHAD 23 (YTM 5,94%) подорожал на 0,5 п.п., SBERRU 23 T2 (YTM 2,98%) — на 0,2 п.п. Котировки облигаций украинского «Укрэксимбанка» и выпуска TBCBGE 24 Perp (YTC 10,05%) повысились на 0,2 п.п. В то же время ALFARU 23 Perp (YTC 7,57%) отстал от рынка, за неделю подешевев на 0,7 п.п. GPBRU Perp (YTC 1,98%) скорректировался по цене вниз на 0,4 п.п., а котировки SOVCOM 30 T2 (YTM 7,55%) и CRBKMO 23 (YTM 4,32%) снизились на 0,3 п.п.

Металлургия

Среди облигаций горно-металлургического сектора на прошлой неделе лидировали бумаги «Метинвеста». В частности, METINV 23 (YTM 5,94%) снизился в доходности на 38 б.п., METINV 26 (YTM 7,09%) — на 33 б.п., а METINV 29 (YTM 7,40%) — на 31 б.п. ALRSRU 24 (YTM 2,88%) опустился в доходности на 13 б.п., а доходности NLMKRU 26 (YTM 3,11%) и RUALRU 23 4,85 (YTM 4,09%) снизились на 91 0 б.п. Остальные бумаги в секторе закрылись снижением доходностей на 1-6 б.п.

Прочие сектора

MHPSA 24/29 (YTM 5,67%/6,51%) снизились в доходности на 32-33 б.п., KERPW 24 (YTM 4,80%/5,73%) -на 36 б.п., RAILUA 21/24 (YTM 4,79%/6,50%) — на 19-21 б.п. Среди российских бумаг отметим SCFRU 23 (YTM 3,01%, -15 б.п. в доходности), VIP 24 (YTM 3,13%, -12 б.п.) и VIP 25 (YTM 3,04%, — 9 б.п.).

Календарь предстоящих событий

23 декабря, понедельник

  • Публикация Доклада о ДКП

24 декабря, вторник

  • Газпром Совет директоров (дивидендная политика)

25 декабря, среда

  • Биржи США, Германии и LSE закрыты
  • ГМК Норникель последний день с дивидендами (а/о — 604,09 руб., реестр — 27 декабря) руб., реестр — 30
  • КуйбышевАзот дивиденд (а/о — 1 руб., а/п — 1 руб., реестр — 29 декабря)

26 декабря, четверг

  • Биржи Германии и LSE закрыты
  • Татнефть последний день с дивидендами (а/о — 24,36 руб., а/п — 24, 36 декабря)

По материалам ВТБ Капитал Управление активами