Обзор фондового рынка

Ключевые события за неделю

Страны с развитой экономикой

  • Рост фондовых рынков на неделе продолжился, поддерживаемый публикацией отчётов американских корпораций. MSCI World (+2,2% за неделю) поднялся выше 50-дневной средней, S&P500 откорректировал уже более половины своего падения от максимума.
  • «Бежевая книга» ФРС США указывает на увеличение экономической активности в большинстве округов, несмотря на определённое снижение оптимизма. Рекордная по продолжительности приостановка деятельности правительства начинает закладываться аналитиками в более сдержанные прогнозы по темпам роста ВВП США в 2019 г.
  • Рынок фьючерсов закладывает менее чем 20%-ную вероятность повышения учётной ставки ФРС в 2019 г, что поддерживает относительно низкие доходности UST (10Y UST 2,78%). Осторожно относимся к покупке облигаций, видим риск заметного (более 50 б.п.) увеличения доходности на горизонте 12 мес.
  • Риски «жёсткого Брекзита» (после провала голосования по условиям в британском парламенте) усилились, что увеличивает неопределённость на европейских фондовых площадках.

Страны с развивающейся экономикой

  • Развивающиеся рынки продолжают рост на фоне усиления аппетита к риску. Фондовые индексы Аргентины, Бразилии, России и С.Аравии — лидеры по доходности в USD с начала года. В целом по группе развивающихся стран опережающая динамика фондовых индексов относительно развитых рынков, наблюдавшаяся в ноябре-декабре, прекратилась (MSCI EM +1,7% за неделю).
  • Слабые данные по экспорту Китая в декабре (-4,4% г/г) были компенсированы рекордным предоставлением ликвидности Народным Банком Китая в рамках операций РЕПО. Инвесторы ждут новых мер поддержки экономики со стороны властей КНР помимо сокращения норм банковских резервов (-100 б.п. в январе).
  • Рынки позитивно отреагировали на решение ЦБ Турции сохранить процентную ставку (24% годовых), откладывая начало цикла смягчения, несмотря на прохождение пика инфляции.
  • Ралли на рынке долга развивающихся стран продолжается одновременно со снижением стоимости риска (CDS).

Россия

  • Восстановление цен на нефть поддерживает положительную динамику Индекса РТС (+2,4% за неделю). Приближение к верхней границе 9-месячного торгового диапазона (1050-1200 пунктов) ставит вопрос о новых драйверах роста.
  • Доходности ОФЗ продолжают снижаться (-5-10 б.п. за неделю), доходность 1-летних бумаг опустилась ниже ключевой ставки. Подтверждением усиления спроса на рублёвый долг являются успешно проведённые аукционы Минфина (размещены бумаги на 35 млрд. руб.).

Валюта

  • Доллар США несколько восстановил позиции на минувшей неделе (DXY +0,7%). Вместе с тем, смягчение риторики Федрезерва вместе с приостановкой финансирования правительства остаются факторами, ослабляющими позиции доллара.
  • EURUSD снизилась ниже 1,14 на заявлениях М.Драги о вероятности большей продолжительности текущего замедления экономики еврозоны, которая, тем не менее, не приведёт к рецессии. Волатильность GBPUSD (поднимался до 1,30) возросла на фоне голосования в британском парламенте по условиям выхода страны из ЕС и вотуме доверия правительству.
  • Индекс валют развивающихся стран (EMCI +1,8% YTD) прибавляет с начала января. Лидеры роста — RUB, ZAR и BRL, прибавляющие 3-5%.
  • Несмотря на возобновление покупок валюты в рамках бюджетного правила Банком России с 15 января, рубль укрепился на 0,8% за неделю. Повышенный спрос на рубли в связи с налоговым периодом в конце месяца способен оказать поддержку валютному курсу.

Сырьевые рынки

  • Смягчение риторики ФРС оказывает поддержку инвестиционному спросу на металл, накладываясь на сезонный спрос со стороны китайских покупателей перед Новым Годом по лунному календарю. Вместе с тем, из 3-недельной консолидации под отметкой $1300, котировки золота снизились (-0,5% за неделю).
  • Коррекционное восстановление цен на нефть (Brent +16,5% YTD) продолжается на фоне усиления склонности инвесторов к риску. Диапазон $63,5-64 выступает в качестве сопротивления. Ограничения добычи нефти странами-экспортёрами и словесные интервенции представителей ОПЕК поддерживают рост котировок нефтяных контрактов.
  • Котировки меди консолидируются на уровнях начала года под отметкой $6000/т, алюминия — в районе $1850. Цены на никель перешли к росту с начала года (+10,6% YTD). Палладий продолжает «ралли» (+4,4% за неделю) преодолев отметку $1400.

Тенденции рынка акций

Рост на мировых рынках акций

Мировые фондовые рынки завершили прошлую неделю ростом: индекс MSCI World (2,2% н/н), индекс MSCI EM (1,7%). Котировки нефти сорта Brent выросли на прошедшей неделе с 60,48 до 62,70 долл./барр. (3,7% н/н).

Индекс МосБиржи вырос за неделю на 1,2%, индекс РТС на 2,4%

Хуже рынка были акции компаний металлургического сектора (-1,0% за неделю). Лучше рынка оказались акции компаний финансового сектора (+4,2% за неделю).

Сбербанк представил сильные результаты по РСБУ по итогам 4 кв. 2018 г

На прошлой неделе «Сбербанк» выпустил финансовые результаты за 4 кв. 2018 г. по стандартам РСБУ. 3-месячная скользящая средняя чистой процентной маржи (ЧПМ) снизилось на 5 б.п. м/м (-28 б.п. к/к), до 5,94% на фоне повышения ставок по розничным депозитам. По итогам 2018 г. ЧПМ снизилась на 70 б.п. «Сбербанк» начал пересматривать ставки по корпоративным кредитам, что, в дальнейшем будет способствовать восстановлению ЧПМ. Комиссионные доходы в 4 кв. 2018 г. повысились на 12,8% г/г (+19,5% по итогам 2018 г.), в результате чего темпы роста операционных доходов превысили темпы роста операционных расходов (по итогам 2018 г. общие доходы повысились на 10%, а расходы — на 4%).

В декабре резкое ослабление рубля на 4,3% относительно доллара способствовало повышению темпов роста портфеля корпоративных кредитов до 13,2% г/г (за 2018 г. рубль ослаб на 21%). Портфель розничных кредитов увеличился на 25,3% г/г (+26,2% без учёта секьюритизации ипотечных кредитов). Остатки средств на счетах клиентов выросли на 12,7% г/г, при этом объём розничных депозитов повысился на 7,5% г/г, а корпоративных счетов — на 23,7% г/г. В результате чистый коэффициент кредиты/депозиты вырос на 4 п.п. г/г, до 93%. Менеджмент «Сбербанка» отмечает значительное улучшение качества активов, особенно в корпоративном сегменте, поскольку доля просроченных кредитов снизилась на 31 б.п. г/г, до 2,1%. В 4 кв. 2018 г. стоимость риска опустилась на 90 б.п. к/к, до 107 б.п., несмотря на повышение в декабре стоимости риска до 177 б.п. на фоне ослабления рубля. 12месячная скользящая средняя стоимости риска составила 156 б.п.

Норматив достаточности капитала Н 1.1 снизился на 40 б.п. м/м, до 11,0%, а норматив Н 1.0 — на 20 б.п., до 14,8%. Такую динамику обусловили следующие факторы:

  1. ослабление рубля;
  2. неаудированные показатели прибыли за 2 пол. 2018 г. (воздействие составило 144 б.п.).

Новатэк представил операционные результаты за 2018 г.

На прошлой неделе «Новатэк» опубликовал операционные результаты за 2018 год. Согласно им, в 2018 г. компания увеличила добычу газа на 8,5%, до 68,8 млрд. куб. м. Суммарный объём добычи углеводородов составил 548,4 млн. барр. нефтяного эквивалента (бнэ) (+6,9% г/г). Главным фактором существенного роста операционных показателей стал досрочный запуск проекта «Ямал СПГ».

В 2018 г. «Новатэк» поставил на международные рынки 6 млрд. куб. м СПГ против 0,1 млрд. куб. м в 2017 г. Также, как сообщает газета «Коммерсант», в прошлом году «Новатэк» активно работал на рынке слияний и поглощений; в частности, компания потратила 30,3 млрд. руб. на покупку у «Алросы» «Геотрансгаза» и «Уренгойской газовой компании». В своей стратегии компания заявила о намерении сосредоточиться на развитии СПГ-бизнеса, доля которого в общем объёме добычи должна со временем превысить 50%. При этом объёмы реализации через единую систему газоснабжения в период до 2030 г., вероятно, будут снижаться.

Менеджмент Транснефти провел ежегодный конференцзвонок

На прошлой неделе менеджмент «Транснефти» провел ежегодный конференц-звонок с инвесторами и аналитиками. Наиболее важная информация приведена ниже:

  • В этом году общий объём перекачки нефти по системе «Транснефти» может незначительно вырасти — до 483,1 млн. т против 480,4 млн. т в 2018 г.
  • По оценкам компании, объём экспорта сырой нефти в 2019 г. сократится в годовом сопоставлении на 1%, до 228,3 млн. т (против 230,5 млн. т в 2018 г.), в то время как экспорт нефтепродуктов останется на уровне прошлого года (28,6 млн. т).
  • В 2019 г. «Транснефть» планирует уменьшить общую долговую нагрузку примерно на 60 млрд. руб. — до 534 млрд. руб. на конец года (без учёта «НМТП») против 593 млрд. руб. на конец 2018 г.
  • На данный момент капитальные расходы компании за 2019 г. запланированы в размере 276,6 млрд. руб. (+7% г/г). Эта сумма включает инвестиции в развитие в объёме 30,6 млрд. руб. и расходы на ремонт и обслуживание в размере 246 млрд. руб.
  • Потенциальное требование правительства направить 50% чистой прибыли на выплату дивидендов может осложнить реализацию инвестпрограммы, поскольку в этом случае «Транснефти» придётся сократить капзатраты за период по 2023 г. в общей сложности примерно на 120 млрд. руб., в том числе на 10 млрд. руб. в 2019 г. (до 266,6 млрд. руб.), а в долгосрочной перспективе — еще на 230 млрд. руб.
  • Компания упомянула, что план по выкупу с рынка собственных акций одобрен комитетом по стратегии, и до конца 1 кв. 2019 г. менеджмент внесет его на утверждение советом директоров.
  • По оценкам «Транснефти», в 2019 г. загрузка мощностей трубопровода Заполярье-Пурпе может составить до 16,6 млн. т, а трубопровода Куюмба-Тайшет — до 6,5 млн. т.
  • По информации руководства «Транснефти», «НМТП» направит на выплату дивидендов около 50% чистой прибыли за 2018 г. В абсолютном выражении размер дивидендов будет не меньше, чем за 2017 г. Согласно оценкам компании, торговый оборот «НМТП» за 2018 г. превысит 140 млн. т, а EBITDA составит 650-660 млн. долл.

Тенденции рынка облигаций

Первичный рынок рублёвых облигаций

На прошлой неделе доходности ОФЗ продолжили снижение, отыгрывая сохраняющийся «аппетит» к риску на внешних площадках на фоне смягчения риторики ФРС в части темпов повышения ставок и прогресса в переговорах США и КНР по «торговым войнам», а также роста нефтяных котировок. Кроме того, возрос оптимизм относительно вероятного снятия санкций с Русал и En+, после того как Сенат США не смог набрать нужного количества голосов, чтобы заблокировать это решение OFAC. За неделю доходности ОФЗ старше 3 лет снизились в пределах 5-11 б.п., кривая гособлигаций была в диапазоне 7,74%-8,41% годовых, наклон кривой уменьшился на 6 б.п. до 57 б.п. (ОФЗ 10 лет vs. ОФЗ 2 года).

Первые в этом году аукционы Минфина на минувшей неделе прошли успешно — ведомство смогло найти значительный спрос, причем сразу на три выпуска гособлигаций общим объёмом 35 млрд. руб., при этом премии «к рынку» не потребовалось. Так, переспрос на 5-летние ОФЗ-26223 и 10летние ОФЗ-26224 с фиксированным купоном при объёме предложения 15 млрд. руб. каждый был в 2,1-2,2 раза, на 9летние ОФЗ-520002 с индексируемым номиналом на 5 млрд. руб. составил в 3,5 раза. Позитивный настрой на рынках и отложенный спрос способствовали восстановлению интереса к ОФЗ в рамках аукционов Минфина, чего не было в течение последнего квартала 2018 г.

На прошедшей неделе книгу заявок собрал ВЭБ.РФ (Ва1/ВВВ-/ВВВ-; AAA(RU)/-), который оперативно предложил 5-летние облигации ПБО-001Р-13 объёмом 5 млрд. руб., установив финальный ориентир ставки купона на уровне 9,08%, что соответствует доходности 9,29% годовых к погашению (112 б.п. к ОФЗ).

На фоне позитива на локальном долговом рынке и смещения кривой доходности ОФЗ старше 5 лет на 23-43 б.п. к уровням конца 2018 г. растет активность на первичном рынке, причем со стороны качественных корпоративных эмитентов, которые спешат воспользоваться благоприятной конъюнктурой, предложив длинные займы.

Так, книги заявок на свои облигации 22 января откроют Росбанк (Ва1/-/ВВВ-; AAA(RU)/ruAAA) и Газпромбанк (Ва2/ВВ+/ВВ+; AA(RU)/ruAA+). Росбанк предложит 3-летние бонды БО-002Р-04 объёмом 5 млрд. руб. с ориентиром доходности 9,15%-9,31 % годовых (премия к ОФЗ 115-131 б.п.), Газпромбанк — 4-летний выпуск 001Р-05Р на 7 млрд. руб. с индикативом доходности 9,25%-9,41% годовых (спрэд к ОФЗ 115-131 б.п.). Заявленные Росбанком и Газпромбанком премии к кривой ОФЗ сопоставимы и по нижней границе соответствует её уровню при размещениях банков с рейтингом «ВВ+/ВВВ-» в декабре прошлого года. В этом ключе новые выпуски банков интересны по нижней границе ориентиров, в то же время по параметрам выпуск Росбанка смотрится привлекательнее — более короткая срочность и уровень рейтингов на 1 ступень выше.

Кроме того, 22 января книгу заявок откроет МТС (-/ВВ/ВВ+; -/гиАА) по 5-летним бондам серии 001Р-07 объёмом 10 млрд. руб., индикатив доходности — 8,99% — 9,15% годовых (премия к ОФЗ около 85-100 б.п.). На вторичном рынке длинные выпуски МТС на отрезке дюрации 3,2-4,6 года торгуются с доходностью 8,75%-9,10% годовых с премией 70-90 б.п. к ОФЗ. На этом фоне новые бонды МТС могут представлять интерес с доходностью от 9,05% годовых. Кредитные метрика МТС остаются на приемлемом уровне — в 3 кв. 2018 г. метрика Чистый долг/OIBDA составила 1,2х.

Обзор рынка еврооблигаций

На фоне по-прежнему хорошего аппетита к риску развивающихся стран все без исключения суверенные выпуски России и стран ближнего зарубежья завершили последнюю неделю в положительной зоне. Интересно, что долговые рынки развивающихся стран полностью проигнорировали рост доходностей американских госбумаг, который в случае 10-летних UST составил 8 б.п. н/н.

Лучше прочих на постсоветском пространстве выглядели эмитенты с рейтингом на уровне B: доходности украинских суверенных бумаг за неделю снизились на 70-110 б.п., Белоруссии — на 55-65 б.п., Армении — на 35-38 б.п. В сегменте облигаций с рейтингом BB кривые Азербайджана и Грузии сместились вниз на 5-14 б.п. и 12 б.п. соответственно. Россия и Казахстан по итогам недели опустились в доходности на 37 б.п.

В пятницу агентство S&P вполне ожидаемо подтвердило долгосрочный рейтинг России по обязательствам в иностранной валюте на уровне BBB- со Стабильным прогнозом

Агентство указывает на прочные показатели российского внешнего сектора и государственных финансов, а также гибкий валютный курс и взвешенную бюджетную политику как на ключевые факторы, способные обеспечить российской экономике защиту от потенциальных шоков, связанных с возможным введением новых санкций. Последние названы в качестве основного риска, способного подтолкнуть агентство к принятию негативных рейтинговых действий. В то же время условиями для положительных рейтинговых действий могут стать более высокие темпы экономического роста, более быстрое, чем ожидается, накопление бюджетных резервов, а также принятие эффективных мер для снижения давления на бюджет в связи со старением населения.

Нефть и газ

Как и суверенные бумаги, облигации нефтегазового сектора завершили неделю в положительной зоне. Плюс к этому, дополнительную поддержку им оказал рост цен на нефть (Brent +3,7% за неделю). В сегменте бумаг инвестиционного уровня выделялись выпуски «Газпрома» и «Казмунайгаза», чьи доходности за неделю снизились на 1025 б.п. Также в числе лидеров прошедшей недели оказались SGCAZE 26 (YTM 5,74%, -28 б.п. в доходности), GEOROG 21 (YTM 6,16%, -21 б.п.) и TENGIZ 26 (YTM 4,76%, -15 б.п.). В то же время облигации «Лукойла» закрылись практически без изменений.

Банки

Среди облигаций финансового сектора на прошлой неделе выделялись несколько субординированных выпусков российских и украинских банков. С заметным опережением к рынку торговались CRBKMO 27 T2 (YTM 14,31%, -112 б.п. в доходности), EXIMUK 25 (YTM 11,19%, -97 б.п.) и бессрочный CRBKMO 22 Perp (YTC 15,92%, -92 б.п.), подорожавшие на 2,3-2,8 п.п. Ненамного слабее смотрелись бумаги ALFARU 22/23 Perp (YTC 10,59%/10,60%), которые укрепились в цене на 1,8-2,1 п.п., опустившись в доходности на 70 б.п. В украинском сегменте, помимо вышеупомянутого EXIMUK 25, уверенно в плюсе торговались OSCHAD 23 (YTM 9,03%) и OSCHAD 25 (YTM 11,45%), доходности которых снизились на примерно на 80 б.п. Старшие облигации российских банков опустились в доходности в среднем на 10 б.п. Лучше рынка выглядел SBERRU 21 (YTM 4,60%), за неделю опустившийся доходности на внушительные 23 б.п.

Металлургия

Горно-металлургический сектор не остался в стороне от общего позитивного тренда. По динамике котировок лидировал POGLN 22 (YTM 12,50%), подорожавший на 6,7 п.п. Далее за ним следовали облигации «Метинвеста», укрепившиеся в цене на 4,5-4,9 п.п. Также лучше рынка смотрелись бумаги «Норильского никеля» и «Полюса», доходности которых за неделю снизились на 15-30 б.п. Облигации остальных эмитентов преимущественно опустились в доходности на 5-10 б.п. Исключение составил IMHRUS 22 (YTM 7,20%), прибавивший 4 б.п.

Прочие сектора

Большинство облигаций других секторов за неделю укрепились в цене более чем на 0,2 п.п. Особенно сильные результаты продемонстрировали MHPSA 24 (YTM 8,91%, -60 б.п. в доходности), KERPW 22 (YTM 9,75%, -74 б.п.), а также бумаги «ГТЛК», опустившиеся в доходности на 40-65 б.п. В целом сильнее рынка смотрелись облигации транспортных компаний — в частности, бумаги казахских эмитентов снизились в доходности на 10-16 б.п., а доходности облигаций Домодедово опустились на 27-32 б.п. В секторе связи лидировали MOBTEL 23 (YTM 5,22%) и EUROTG 22 (YTM 8,36%), закрывшиеся снижением доходностей на 21 б.п.

По материалам ВТБ Капитал Управление активами