Ключевые события за неделю

Развитые рынки

  • Рынки продолжают оставаться под давлением, оказанным усилением рисков протекционизма и его потенциально негативного влияния на темпы роста мировой экономики и корпоративные прибыли. Индекс MSCI World (-0,5%) остаётся ниже своей 50-дневной средней.
  • Решение об отсрочке ужесточения импортных пошлин США на автомобили из ЕС и Японии поддержало оптимизм на европейских фондовых площадках (DAX+1,5%, FTSE +2,0%), в то время как рынки акций США и Японии завершают неделю снижением в пределах 1%.
  • Публикация данных по розничным продажам и промышленному производству в США за апрель вышли хуже прогнозов, сигнализируя о сохранении признаков слабости в экономике. Текущая оценка темпов роста ВВП США во 2 кв. 2019 г от ФРБ Атланты составляет 1,2%, что заметно ниже первой оценки темпов роста экономики в 1 кв. 2019 г (3,2%).
  • Кривая доходности UST за неделю снизилась на 7-9 б.п., подтверждая сохранение спроса на защитные активы. Доходность 10-летних бумаг опустилась ниже 2,4% годовых. На фоне выхода слабой статистики по США участники рынка фьючерсов на процентные ставки повысили вероятность снижения ставки ФРС США в 2019 г. с 59% до 76%.

Развивающиеся рынки

  • Аппетит к развивающимся рынкам остаётся сниженным на фоне неприятия риска инвесторами, спровоцированного взаимным повышением импортных пошлин США и Китая. Индекс MSCI EM (-3,6%) торгуется ниже своей 200-дневной средней. Наблюдаются распродажи на рынках акций Бразилии, Индонезии и Пакистана, потерявшими более 6% своей капитализации в USD.
  • Российский рынок (+18,2% YTD в USD) возглавил мировое лидерство по общей доходности в 2019 г на фоне более чем 30%-ного роста цен на нефть. Аутсайдер -фондовый рынок Турции (-14,3% YTD в USD).
  • Долговые рынки развивающихся стран находятся под давлением на общем снижении аппетита к риску. Спред доходности суверенных облигаций к UST (EMBI Diversified Sovereign spread) за неделю расширился на 7 б.п. до максимумов последних 3 месяцев (360 пунктов).

Российский рынок

  • Индекс РТС (+3,4%) отыграл потери с начала мая, растёт против общей негативной динамики развивающихся рынков на фоне укрепления рубля и 20%-ного роста акций Газпрома - одной из индексобразующих бумаг.
  • Ожидания снижения ключевой ставки Банка России на заседании 14 июня оказывает существенную поддержку рынку рублёвого долга. Доходности ОФЗ с начала недели снизились еще на 7-19 б.п. Наклон кривой доходности на интервале 2-10 лет вырос до 61 бп (+12 б.п.).
  • Данные Росстата по темпам роста ВВП РФ в 1 кв. 2019 г. (+0,5% г/г) вышли слабее ожиданий (+1,2% год к году, консенсус прогноз Bloomberg), отразив более выраженное сезонное замедление экономического роста в условиях ужесточения денежно-кредитной и фискальной политики.

Валюты

  • Долгосрочный тренд на укрепление доллара США остаётся в силе. Индекс доллара (+0,7%) остаётся вблизи максимумов года, поддерживаемый спросом на защитные активы.
  • Швейцарский франк (+0,1% против USD) пользуется спросом как защитная валюта.
  • Валюты развивающихся стран испытывают давление (EMCI -1,3%) на фоне укрепления доллара США. Бразильский реал (-3,7%) - лидер снижения.
  • Рубль сохраняет лидерство в группе валют развивающихся рынков в 2019 г (+7,6% YTD), демонстрирует устойчивость к негативным тенденциям (+0,5% с начала недели) на фоне роста цен на нефть.

Сырьевые товары

  • Brent (+2,3%) остаётся выше $70/барр. Фьючерсная кривая находится в бэквордации (дальние фьючерсы торгуются ниже по цене, чем ближние), указывая на возрастающую геополитическую премию в цене ближних контрактов. Нападение на танкеры вблизи берегов ОАЭ способствует поддержанию высоких цен на сырую нефть.
  • Попытка котировок золота подняться выше $1300 пока остается неудачной (-0,7%).
  • Алюминий (+1,6%) и медь (-1,1%) остаются вблизи уровней начала года, в то время как никель (+0,8%) подорожал на 12,4% YTD. Дефицит никеля на рынке оказывает поддержку котировкам. Пузырь на рынке палладия продолжает сдуваться (-3,0%), оказывая давление и на цену платины (-5,3%).

Тенденции рынка акций

Глобальные рынки снизились за прошедшую неделю.

Индекс MSCI World за прошедшую неделю снизился на 0,5%, а индекс MSCI EM снизился на 3,6%. При этом котировки нефти сорта Brent выросли с 70,62 до 72,21 долл./барр. (2,3% н/н).

Российские индексы выросли вслед за нефтяными котировками. Индекс МосБиржи вырос на 2,5%, а Индекс РТС на 3,4%. Хуже рынка были акции компаний металлургического сектора (-2,2% н/н). Лучше рынка оказались акции компаний нефтегазового сектора (+2,6%).

Правление Газпрома представило совету директоров новое предложение по дивидендам. На прошлой неделе правление «Газпрома» представило совету директоров новое предложение по дивидендам за весь 2018 г. в размере 16,61 руб. на одну акцию, что значительно (на 59%) превышает уровень направленного в апреле предложения, равный 10,43 руб. Исходя из нового предложения, дивиденды на одну акцию вырастут на 107% г/г, акционерам будет выплачено 27% чистой прибыли по МСФО, а дивидендная доходность превысит 8%. Таким образом, коэффициент дивидендных выплат останется в целом на уровне годичной давности - за весь 2017 г. компания выплатила 26,6% чистой прибыли по МСФО.

Русал объявил слабые финансовые результаты за 1 кв. 2019 г. На прошлой неделе «Русал» объявил слабые финансовые результаты за 1 кв. 2019 г. По итогам 1 кв. 2019 г. EBITDA «Русала» составила 223 млн. долл., оказавшись на 2% ниже консенсус-прогноза «Интерфакса». Основное давление на EBITDA оказала более низкая, чем ожидалось, выручка от реализации глинозема при немного более высокой денежной себестоимости. Хотя объявленный показатель самый низкий за последние несколько лет, следует иметь в виду, что он отражает сокращение продаж и снижение доли продукции с высокой добавленной стоимостью вследствие санкций США, которые были отменены в январе.

Свободный денежный поток на собственный капитал (FCFE) достиг 30 млн. долл. В отчётном периоде капитальные расходы (127 млн. долл.) снизились на 56% в квартальном и на 42% - в годовом сопоставлении, поскольку в период действия санкций они в основном ограничивались затратами на ремонт и обслуживание.

Менеджмент «Русала» подтвердил свои ожидания относительно восстановления объёма продаж и улучшения сортамента во 2 кв. 2019 г., что должно привести к резкому увеличению прибыли и денежного потока по сравнению с предыдущим кварталом. Менеджмент компании скорректировал в большую сторону прогноз высвобождения оборотного капитала за 2019 г. (0,9-1,0 млрд. долл. против 600-800 млн. долл. по предыдущим оценкам), прогнозируя капитальные затраты по итогам года в размере 800-900 млн. долл.

Алроса опубликовала смешанные финансовые результаты за 1 кв. 2019 г. EBITDA за 1 кв. 2019 г. превысила консенсус-прогноз «Интерфакса» на 3%, что было обусловлено в основном более высокой выручкой (за счёт полученных субсидий) и снижением общей денежной себестоимости на 9%. Вследствие ухудшения ценовой конъюнктуры EBITDA упала на 35% г/г, до 31,4 млрд. руб., несмотря на ослабление рубля на 14% г/г за отчётный период.

Благодаря высвобождению товарных запасов в объёме почти 3 млн. карат, сокращению инвестиций и продаже непрофильных активов показатель FCFE достиг 29,2 млрд. руб., что способствовало снижению чистого долга до 38,7 млрд. руб. (соотношение чистый долг / EBITDA составило 0,3x). Объём инвестиций равнялся 3,9 млрд. руб. - это самый низкий показатель за квартал с 2011 г., который отражает сокращение вложений в Верхне-Мунское месторождение после ввода в эксплуатацию рудника. Дополнительным фактором поддержки стали денежные поступления в сумме 3,2 млрд. руб. от продажи непрофильных активов.

Роснефть опубликовала сильные результаты за 1 кв. 2019 г. по МСФО. В квартальном сопоставлении выручка снизилась на 4%, до 31,4 млрд. долл., однако оказалась на 3% выше консенсус-прогноза «Интерфакса». Выручка от реализации нефти в квартальном сопоставлении практически не изменилась, составив 15 млрд. долл., несмотря на снижение цены нефти Urals на 6% к/к. С корректировкой на разницу в покупках нефти выручка компании составила 30,3 млрд. долл. EBITDA составила 7,9 млрд. долл. (+15% к/к).

Между тем, списание средств под обесценение активов в размере 90 млрд. руб. (1,4 млрд. долл.), связанное преимущественно с сегментом переработки, оказало негативное влияние на чистую прибыль «Роснефти», которая по итогам 1 кв. 2019 г. составила почти 2 млрд. долл. Это предполагает годовую дивидендную доходность за 2019 г. на уровне 5,9% (в соответствии с официальной дивидендной политикой компании, согласно которой коэффициент дивидендных выплат составляет 50% от чистой прибыли по МСФО), что в целом соответствует среднему уровню в секторе. Стоит отметить, что за последние 12 месяцев компания списала около 4,7 млрд. долл., преимущественно в сегменте переработки. На фоне капиталовложений на уровне 3,2 млрд. долл. свободный денежный поток составил 3,2 млрд. долл. (до изменений в оборотном капитале и предоплат). Во время конференц-звонка менеджмент компании озвучил прогноз по капиталовложениям на 2019 г. уровне 1,2-1,3 трлн. руб. (18-20 млрд. долл.), в зависимости от ограничений в соответствии с соглашением ОПЕК+, что предполагает рост на 20-35% г/г.

Тенденции рынка облигаций

Первичный рынок рублёвых облигаций. На прошлой неделе доходности ОФЗ заметно снизились (на 6-19 б.п.), кривая гособлигаций опустилась до уровня 7,3%-8,3% годовых (1-15 лет), ее наклон усилился - на 11 б.п. до 60 б.п. (ОФЗ 10 лет vs. ОФЗ 2 года). Оптимизм на российском рынке долга наблюдался вопреки глобальному снижению спроса на риск по итогам прошлой недели. При этом, несмотря на то, что рыночные ожидания понижения ключевой ставки ЦБ РФ в июне сохраняются высокими, это, на наш взгляд, уже учтено в ценах ОФЗ.

Аукционы Минфина РФ на минувшей неделе прошли при повышенном спросе, всего было размещено ОФЗ на 134,7 млрд. руб. (второй недельный результат в 2019 г.). Наибольший интерес вызвали 5-летние ОФЗ-26227 (спрос

183.7 млрд. руб.; размещено 94,7 млрд. руб.) и 15-летние ОФЗ-26225 (51,5 млрд. руб. и 38,3 млрд. руб. соответственно), на инфляционные ОФЗ-52002 спроса почти не было (размещено 1.7 млрд. руб.) на фоне замедления инфляции. Минфин за 1,5 месяца выполнил квартальный план в 600 млрд. руб., разместив ОФЗ на 637,9 млрд. руб. Минфин РФ продолжит размещения ОФЗ во 2 кв. (осталось 5 аукционных дней), «без формального пересмотра заявленного объема».

15 мая погасились ОФЗ-26216 на 250 млрд. руб., что обеспечило дополнительный спрос на госбумаги как на первичном, так и на вторичном рынке - в большей степени доходности снизились на коротком участке кривой 1-2 года.

На первичном корпоративном и субфедеральном долговых рынках активность была низкой. Книгу заявок собирала Республика Саха (Якутия) (-/-/ВВВ-; A(RU)/-) по 7-летнему выпуску 35012 объемом 7 млрд. руб. Первоначальный индикатив ставки купона составил 8,6%-8,9% годовых, но затем был снижен до 8,5%-8,65% годовых.

РЖД (Ваа2/ВВВ-/ВВВ-; AAA(RU)/ruAAA) 16 мая разместили дебютные «зеленые» евробонды на 500 млн. евро с доходностью 2,2% годовых сроком 8 лет (первоначальный индикатив 2,5%). Это первый выпуск «зеленых» бондов в России и СНГ, повышенный спрос был со стороны европейских инвесторов (пришлось 49% от объема).

На внешних рынках НЛМК (Ваа2/ВВВ-/ВВВ; -/ruAAA) с 16 мая начал road show, планирует долларовые евробонды сроком 57 лет. Собственный выпуск NLMK-24 торгуется с доходностью 4,45%-4,5% годовых. Размещение нового евробонда НЛМК вероятно с доходностью 4,5%-4,9% годовых в зависимости от финальной срочности.

С 20 по 31 мая книгу заявок откроет ВТБ (Ваа3/БВВ-/-;-/гиЛАЛ) по 3-летним структурным бондам Б-1-30 на 3 млрд. руб. По займу установлен годовой купон 0,01% годовых, предусмотрены защита капитала и дополнительный доход в зависимости от динамики корзины обыкновенных акций (Сбербанк, Алроса, Газпром, Московская Биржа). Дополнительный доход не может быть меньше нуля и определяется изменением стоимости корзины акций (коэффициент влияния 30-35% предварительно).

С 21 по 23 мая Совкомбанк (Ва3/ВВ-/ВВ; А^и)/шА) откроет книгу заявок на выпуск БО-П01 на 10 млрд. руб., индикатив доходности - 9,52%-9,74% годовых к 2-летней оферте (премия ~206-228 б.п. к ОФЗ), что выглядит интересно. Для сравнения, в апреле доходность бондов Альфа-Банк (Ва1/ВВ+/ВВ+;АА(ш)/шАА) при размещении составила 8,73% на 2 года (~95 б.п. к ОФЗ), Тинькофф (Ва3/-/ВВ-;А^и)/шА) -9,46% на 3 года (на вторич. рынке - 9,23% (~155 б.п. к ОФЗ)). Совкомбанк входит в топ-15 российских банков по активам (1,02 трлн. руб. - 12 место) и капиталу (101 млрд. руб. - 13 позиция) (Интерфакс за 1 кв. 2019 г.). АКРА подтвердило в марте рейтинг Совкомбанка на уровне А^и)/Стабильный, отметив сильные позиции по капиталу (Н1.2 - 10,2% (min 6%), Tier-1 - 12,2% (на 01.02.2019 г.)), адекватное фондирование (52% розничные вклады) и ликвидность, невысокую просрочку (NPL (90+) - 2,7%), изменив оценку риск-профиля на удовлетворительную из-за ценных бумаг (торговый и инвестиционный портфели занимали по 21% активов).

В середине мая запланировано размещение РОСНАНО (-/-/ВВВ-/;-/ruAA) - выпуск БО-002Р-01 (без госгарантий) на 4,5 млрд. руб., индикатив доходности 9,10%-9,31% к погашению через 2,5 года (премия к ОФЗ ~130-150 б.п.). Для сравнения, в апреле квазигосударственные бонды ВЭБ.РФ (Ваа3/ББВ-/ВВВ-;AAA(RU)/-) и ГК Автодор (-/-/ББВ-;АА^и)/шАА+) размещались на 2-3 года с премией к ОФЗ ~105-120 б.п. РОСНАНО на 100% принадлежит Росимуществу, имеет стратегическую важность и высокие рейтинги. В 2018 г. инвестиционный портфель - 153 млрд. руб., в 2016-18 гг. компания вышла из 34 проектов, получив 53,5 млрд. руб. Ликвидные активы и кредитные линии - 14,6 млрд. руб., размер долга - 137,5 млрд. руб., график погашения долга сбалансированный на горизонте 2019-28 гг.

Обзор рынка еврооблигаций

На прошлой неделе напряжение на рынках риска ослабло после комментария президента США Дональда Трампа о том, что торговая сделка с Китаем, скорее всего, будет достигнута. Ослаблению давления на еврооблигации развивающихся стран также способствовало снижение доходностей казначейских обязательств США на 5-7 б.п. По итогам недели облигации России и стран СНГ в целом опередили бумаги остальных развивающихся стран. В российском сегменте лучший результат продемонстрировал RUSSIA 23 (YTM 3,42%), за неделю опустившийся в доходности на 15 б.п. Остальные российские выпуски закрылись снижением доходностей на 711 б.п. RUSSIA 42 (YTM 4,84%) отстал от рынка, опустившись в доходности всего на 2 б.п. Среди азербайджанских облигаций лидировал AZERBJ 24 (YTM 3,87%), доходность которого за неделю снизилась на 11 б.п. Доходности AZERBJ 32 (YTM 4,57%) и AZERBJ 29 (YTM 4,97%) опустились на 3-4 б.п. Облигации Казахстана закрылись практически без изменений, а лучший результат показал KAZAKS 45 (YTM 4,49%), опустившийся в доходности на 2 б.п. Среди бумаг с более низким рейтингом ARMEN 25 (YTM 4,63%) снизился в доходности на 14 б.п., белорусские выпуски потеряли 7-8 б.п., а облигации Украины завершили неделю снижением доходностей на 10-25 б.п.

Нефть и газ

Среди облигаций нефтегазового сектора основные движения на прошлой неделе были сосредоточены в нескольких коротких выпусках: NVTKRM 21/2 (YTM

3,44%/3,74%) за неделю снизились в доходности на 10 б.п. и 7 б.п. соответственно, LUKOIL 22 (YTM 3,59%) опустился в доходности на 8 б.п., а доходность GAZ 21 (YTM 3,30%) снизилась на 6 б.п. Остальные выпуски «Газпрома», как и облигации «Казмунайгаза», потеряли в доходности 4-5 б.п. Бумаги азербайджанских эмитентов снизились в доходности на 1-4 б.п. В то же время облигации Nostrum подскочили в доходности на 32-47 б.п.

Банки

Облигации банковского сектора на прошлой неделе показывали разнонаправленную динамику. В сегменте бессрочных бумаг AKBHC Perp (YTP 8,12%) подорожал на 0,2 п.п., GPBRU Perp (YTC 2,76%) и ALFARU 22 Perp (YTC 8,08%) прибавили в цене 0,1 п.п., в то время как ALFARU 23 Perp (YTC 8,78%) и CRBKMO 22 Perp (YTC 17,71%) подешевели на 0,2 п.п. и 0,6 п.п. соответственно. Старшие облигации ведущих эмитентов в России завершили день с доходностями в диапазоне от -21 б.п. (VEBBNK 20, YTM 3,98%) до +13 б.п. (CRBKMO 24, YTM 7,46%).

Металлургия

EUCHEM 24 (YTM 5,01%) на прошлой неделе опередил другие облигации металлургического сектора, опустившись в доходности на 10 б.п. В результате его спреды к российским корпоративным аналогам сейчас находятся на медианных уровнях со времени их размещения в марте. Лучше других на прошлой неделе смотрелся и PGILLN 22 (YTM 4,56%), опустившийся в доходности на 6 б.п. Кривая «НЛМК» сместилась вниз на 4-5 б.п. н/н, кривая «Алросы» - на 2-3 б.п. В то же время кривая «Евраза» сместилась вверх на 1-5 б.п. EVRAZ 22 (YTM 4,31%) показал отстающую динамику, прибавив в доходности 7 б.п.

Прочие сектора

RURAIL 24 (YTM 3,99%) на прошлой неделе торговался впереди рынка, опустившись в доходности на 9 б.п. Облигации «ГТЛК» закрылись практически без изменений. SCFRU 23 (YTM 4,65%) и GLPRLI 22 (YTM 5,25%) отстали от рынка, поднявшись в доходности на 4 б.п. В секторе связи отметим уменьшение наклона кривой VEON: в частности, VIP 23 5,95 (YTM 4,62%) и VIP 24 (YTM 4,62%) завершили неделю снижением доходностей на 4-6 б.п., в то время как VIP 21 7,748 (YTM 3,34%) вырос в доходности на 54 б.п., а VIP 22 прибавил 13 б.п. Тем временем доходность MOBTEL 23 (YTM 4,47%) снизилась на 5 б.п.

По материалам ВТБ Капитал Управление активами