Обзор фондового рынка

Ключевые события за неделю

Страны с развитой экономикой

  • Новая волна ухода от риска на развитых рынках. Доходность 10-летних UST снизилась до 3,05% годовых (-12 бп).
  • S&P500 вновь опустился ниже 200-дневной средней (2760 пунктов), демонстрируя одну из худших динамик за неделю (-1,6%) по сравнению с аналогами.
  • Более слабые данные по темпам роста ВВП Германии (-0,2% кв/кв) и Японии (-0,3% кв/кв) в 3 кв. 2018 г. по сравнению с консенсус-прогнозом Bloomberg способствуют усилению негативных настроений на рынках.

Страны с развивающейся экономикой

  • Развивающиеся рынки на прошедшей неделе росли (MSCI EM +1%) против негативной динамики фондовых индексов развитых стран (MSCI World -1,5%).
  • Возобновление на всех уровнях торговых переговоров между США и КНР обеспечивает рост Shanghai Comp (+3,4% в uSd).
  • Расширение EMBI Global Spread до максимума за 2 года (407,6 б.п.) свидетельствует о росте рисков в отношении облигаций заёмщиков из развивающихся стран.

Россия

  • Индекс РТС консолидируется в диапазоне 1100-1200 пунктов, слабо реагируя на изменение конъюнктуры нефтяного рынка.
  • Информация о вероятной отсрочке решения по новым санкциям до начала 2019 г. подстегнула спрос на ОФЗ — доходность снизилась на 15-25 б.п.
  • Снижение цен на нефть при относительно стабильном курсе рубля снижает привлекательность акций компаний нефтегазового сектора.

Валюта

  • Индекс доллара США (-0,5%) корректируется после обновления максимума за 1,5 года.
  • Валюты развивающихся стран отыгрывают понесённые ранее потери во главе с российским рублём (+3,1%), южноафриканским рэндом (+2,6%) и турецкой лирой (+2,3%).
  • GBP (1,28) под давлением на фоне рисков отставки правительства Т.Мэй в связи с Brexit.
  • USDRUB вернулся к 66 после недавнего подъёма выше 68. Отсрочка с введением новых санкций США отыгрывается участниками рынка, несмотря на относительную слабость конъюнктуры нефтяного рынка.

Сырьевые рынки

  • Котировки золота закрепляются выше $1200/унция. Запасы специализированных ETF растут 6 недель подряд. Соотношение цен золота и серебра поднялось к 25-летнему максимуму 85:1.
  • Нефть выглядит перепроданной после 25-29%-ного падения котировок с октябрьских максимумов. ОПЕК+ готовится снижать добычу для балансировки рынка и поддержки рыночных цен.
  • Инвестдома не спешат пересматривать свои прогнозы по нефти. Консенсус-прогнозы Bloomberg по Brent и WTI в 2019-20гг предполагают рост цен на 8-20%.
  • Прогнозы замедления темпов роста мировой экономики оказывают понижательно давление на цены промышленных металлов. Никель снижается, приближаясь к $11 000/т, алюминий стоит менее $2 000/т, медь удерживается выше $6 000/т.
  • Палладий обновляет исторические максимумы ($1186,6) в условиях дефицита металла и тенденции перехода европейских потребителей с дизельных на бензиновые автомобили.

Тенденции рынка акций

Отсутствие единой тенденции на мировых рынках акций.

Мировые фондовые рынки завершили прошлую неделю разнонаправлено: MSCI World (-1,5% н/н), MSCI EM (+1,0%). Котировки нефти сорта Brent продолжили снижение с 70,18 до 66,76 долл./барр. (-4,9% н/н).

Российские акции продемонстрировали снижение на прошлой неделе

Индекс МосБиржи снизился за неделю на 1,3%, индекс РТС вырос на 2,0%. Хуже рынка были акции компаний нефтегазового сектора (-2,7% за неделю). Лучше рынка оказались акции компаний финансового сектора (+2,8% за неделю).

Газпром нефть опубликовала хорошие финансовые результаты за 3 кв. 2018 г

На прошлой неделе «Газпром нефть» выпустила финансовые результаты за 3 кв. 2018 г. Росту выручки способствовал рост добычи на 6,5% к/к на российских месторождениях и повышение цен на нефть на 1,7% к/к (Urals) в 3 кв. 2018 г. С другой стороны, в отчётном квартале компания показала более высокие, чем ожидалось, объёмы закупки нефти и нефтепродуктов. В итоге, выручка подросла на 5% к/к, до 10,52 млрд. долл., превысив консенсус-прогноз (здесь и далее консенсус-прогноз «Интерфакса») на 1%. Льготы по НДПИ и экспортным пошлинам в общей сложности составили 911 млн. долл., EBITDA выросла на 11% к/к, до 3 млрд. долл., превысив консенсус-прогноз на 4%.

Чистая прибыль выросла на 29% к/к, до 2,02 млрд. долл., опередив ожидания рынка на 3%. Свободный денежный поток составил 1,16 млрд. долл. Следует отметить, что свободный денежный поток «Газпром нефти» формируется почти полностью налоговыми льготами в сегменте разведки и добычи.

В ходе конференц-звонка с инвесторами компания заявила, что её инвестиционная программа в ближайшие два года будет относительно стабильной и, в частности, в 2019 г. составит 370-380 млрд. руб. (5,6-5,8 млрд. долл.). Что касается переработки, доля вложений в этот сегмент в общем объёме инвестиций дополнительно увеличится ввиду продолжающейся программы модернизации. «Газпром нефть» подтвердила свой прогноз о том, что добыча углеводородов в 2019 г. может вырасти на 2-3% г/г, но оценка будет уточнена в зависимости от решения ОПЕК+.

Интер РАО в очередной раз публикует сильные результаты

На прошлой неделе «Интер РАО» выпустила финансовые результаты за 3 кв. 2018г. Компания в очередной раз показала двузначный рост прибыли — на 29% г/г по EBITDA и на 34% г/г по чистой прибыли. Результаты были обусловлены положительной динамикой в сегментах электрогенерации, энергосбыта и трейдинга, которые сохраняют потенциал роста. Ниже представлены основные итоги конференц-звонка с инвесторами:

  • «Интер РАО» признало вероятность того, что на предстоящих после 2019 г. года аукционах норма доходности может быть ниже 14%, в связи с чем компания считает обоснованным перенести капиталовложения по большей части на ближайший период;
  • В отношении дивидендов менеджмент подтвердил определенный дивидендной политикой коэффициент выплат на уровне 25% чистой прибыли по МСФО;
  • Компания повысила план по EBITDA на 2019 г. с 105110 млрд. руб. до 110-115 млрд. руб.

Между тем, менеджмент так и не пояснил, как будут расходоваться денежные средства на балансе в размере 146,4 млрд. руб., что ограничивает потенциал роста котировок «Интер РАО» в ближайшей перспективе. Все больше инвесторов теряют интерес к компании, не дождавшись от нее пояснений о том, как будут расходоваться денежные средства на балансе. Если станет известно, что компания направит имеющиеся или будущие денежные средства на инвестиции с доходностью выше 8%, справедливая стоимость должна возрасти.

Мосэнерго показало убыток по результатам 3 кв. 2018 г

На прошлой неделе «Мосэнерго» опубликовало финансовые результаты за 3 кв. 2018 г. Результаты в целом и падение прибыли в частности соответствовали рыночным ожиданиям. Общая выручка составила 135 988 млн. руб., оставшись приблизительно на уровне годичной давности, поскольку сокращение выручки от реализации мощности было отчасти компенсировано ростом выработки электроэнергии и отпуска теплоэнергии. Суммарные расходы выросли на 3% г/г, в результате чего скорректированная EBITDA уменьшилась на 8% г/г, до 29 451 млн. руб. Чистая прибыль сократилась на 17% г/г, до 14 045 млн. руб. По итогам 3 кв. 2018 г. «Мосэнерго» показало чистый убыток в размере 1 187 млн. руб. Чистая денежная позиция на конец квартала равнялась 22 млрд. руб.

Основными элементами стратегии компания называет модернизацию мощностей (2,7 ГВт) и вывод из эксплуатации неэффективных предприятий. Времена высоких показателей прибыли (47 млрд. руб. на уровне скорректированной EBITDA в 2017 г.) для «Мосэнерго» прошли. Дивидендная доходность в последующие периоды может снизиться с уровня 6% в 2017-2018п (при 25%-м коэффициенте выплат), поскольку компании придётся финансировать масштабную программу модернизации за счёт новых заимствований. С учётом этого фактора чистая денежная позиция может сократиться почти до нуля уже к концу 2019 г. На более долгосрочном горизонте, к 2025 г., благодаря модернизации мощностей EBITDA компании вполне может превысить максимумы 2017 г.

Тенденции рынка облигаций

Первичный рынок рублевых облигаций

На прошлой неделе на локальном долговом рынке возник оптимизм после того, как Bloomberg сообщил, что Конгресс США отложит рассмотрение ввода новых антироссийских санкций до следующего года (со ссылкой на сенаторов). Кроме того, нефть после серьезной просадки перешла к росту, рубль укрепил позиции. В итоге, за неделю доходности по всей кривой ОФЗ снизились в пределах 15-30 б.п. до 7,5%-8,8% годовых, наклон кривой уменьшился на 14 б.п. до 81 б.п. (ОФЗ 10 лет vs. ОФЗ 2 года). Аукционы Минфина на минувшей неделе прошли успешно без премии «к рынку», в этот раз ведомство сократило объем предложения с 20 до 10 млрд. руб. Среди заявленных выпусков был 4-летний флоатер ОФЗ-29012, переспрос на который был в 2,4 раза, цена отсечения составила 99,8%, доходность — 7,86% годовых. Спрос на 3летние 0ФЗ-25083 в 3,5 раза превысил предложение, цена отсечения составила 96,6%, доходность — 8,44% годовых.

На минувшей неделе также состоялись три размещения участников финансового сектора: РН Банк (-/ВВ+/-; AA+(RU)/-), Газпромбанк (Ba2/BB+/BB+; AA(RU)/ruAA+) и ГТЛК (Ва2/ВВ-/BB; A+(RU)/-). Доходность 3-летних бондов РН Банка БО-001P-03 составила 9,46% годовых (премия к ОФЗ 106 б.п.), 5летних бумаг ГПБ серий 001Р-02Р и -03Р — 9,15% годовых (спрэд ~50 б.п. к ОФЗ), 3-летних облигаций ГТЛК серии 001P-12 — 10,27% годовых (премия 200 б.п. к ОФЗ).

Впервые с марта этого года прошли размещения евробондов российских эмитентов

Газпром (Ваа3/ВВВ/ВВВ-; AAA(RU)) разместил 5-летние евробонды на 1 млрд. евро под 2,95% годовых при спросе более 1,4 млрд. евро (первоначальный ориентир был 3,125% годовых). Для сравнения, в марте Газпром размещал 8-летние евробонды под 2,5% годовых. РусГидро (Ва1/ВВВ-/ВВВ-; AAA(RU)/-) дебютировало с размещением евробондов в офшорных юанях на 1,5 млрд. (около 215 млн. долл.) под 6,125% годовых, спрос составил 2,5 млрд. юаней.

На предстоящей неделе среди заявленных размещений значится выпуск Нижегородской области (В1/-/ВВ; -/ruA-) серии 35013 объемом 10 млрд. руб. срочностью 5,5 лет и амортизацией номинала (дюрация 2,97 года). Ориентир ставки купона не был обозначен, но учитывая итоги размещений субъектов РФ в октябре-ноябре с рейтингом ruA+/ruBBB+ (прошли с премией к ОФЗ 90-100 б.п.), спрос на новые бонды Нижегородской области может сформироваться с доходностью от 9,2%-9,3% годовых.

Нижегородская область имеет крупную по размеру и диверсифицированную по секторам экономику. ВРП в 2017 г. составил 1,28 трлн руб., среди ключевых отраслей можно выделить: нефтепереработка, металлургия, производство транспортных средств. Бюджет региона выделяется хорошей обеспеченностью собственными доходами — на налоговые и неналоговые поступления приходится 83-84%. В 2017 г. бюджет был профицитным (доходы — 143,3 млрд руб., расходы — 143 млрд руб.) после предыдущих 5 лет дефицита, в результате которого заметно вырос уровень госдолга (соотношение Госдолг/Соб.доходы — 58-60%).

Обзор рынка еврооблигаций

На прошлой неделе в динамике суверенных облигаций России и стран ближнего зарубежья единого направления не было. Несмотря на значительную коррекцию в нефти (цена Brent за неделю упала на 4,9%), российские облигации снизились в доходности на 39 б.п. на новостях о том, что Конгресс США, скорее всего, не успеет до конца года рассмотреть вопрос о введении новых антироссийских санкций. Бумаги других стран в нашем сегменте более чувствительно отреагировали на снижение нефтяных цен: в частности, суверенные облигации

Азербайджана за неделю выросли в доходности в среднем на 6 б.п., Белоруссии — на 6-7 б.п., Казахстана — на 3-6 б.п. Худший результат показали украинские облигации, продемонстрировавшие за неделю рост доходностей в 12 б.п.

Нефть и газ

Как и в суверенном сегменте, в нефтегазовом секторе облигации казахских и азербайджанских компаний в основном отстали от бумаг российских эмитентов. В частности, кривая Казмунайгаза сместилась вверх на 9-14 б.п., облигации Nostrum O&G выросли в доходности на 60-70 б.п., а выпуски SOIAZ 30 (YTM 6,28%) и SGCAZE 26 (YTM 5,76%) прибавили 8 б.п. В то же время облигации Газпрома повысились в доходности на 3-11 б.п., а бумаги Лукойла — на 4-11 б.п.

Банки

Субординированные облигации российских банков на прошлой неделе в основном смотрелись слабее старших выпусков. Наиболее сильное давление ощущалось в бессрочных выпусках Альфа-Банка ALFARU 22 Perp (YTC 11,01%) и ALFARU 23 Perp (YTC 11,15%), поднявшихся в доходности на 35 б.п. и 67 б.п. соответственно (котировки снизились на 0,9 п.п. и 2,11 п.п. соответственно). В числе лидеров в сегменте субординированного долга был SBERRU 24 T2 (YTC 3,81%), укрепившийся в цене на 0,3 п.п. Среди старших облигаций российских банков отметим бумаги ВЭБа, опустившиеся в доходности в среднем на 18 б.п. Казахский KAZNMH 23 (YTM 5,29%) за неделю вырос в доходности на 27 б.п.

Металлургия

В горно-металлургическом секторе основные ценовые движения произошли в бумагах украинских эмитентов. В частности, облигации Метинвеста повысились в доходности на 18-21 б.п. Облигации российских компаний торговались преимущественно в боковом тренде. Наибольшие изменения продемонстрировал IMHRUS 18 (YTM 2,71%), доходность которого за неделю выросла на 40 б.п. Однако стоимость выпуска снизилась всего на 0,2 п.п. ввиду его короткой дюрации.

Прочие сектора

В облигациях других секторов на прошлой неделе доминировали продавцы, однако был и ряд заметных исключений. Прежде всего, отметим облигации VEON, поддержку которым оказала новость о предстоящем выкупе. На этом фоне VIP 21 7,748 (YTM 4,00%), VIP 23 (YTM 5,08%) и VIP 22 (YTM 4,58%) завершили неделю снижением доходностей на 64- 75 б.п. Другие выпуски VEON тоже закрылись в положительной зоне, но движения в них носили менее выраженный характер. Позитивную динамику также показали EDCLLI 20 (YTM 4,93%) и MHPSA 20 (YTM 5,47%), доходности которых снизились на 15-21 б.п. (+0,2 пп в цене). Слабее рынка смотрелись KERPW 22 (YTM 9,14%) и EUROTG 22 (YTM 8,66%), поднявшиеся в доходности на 24-34 б.п.

По материалам ВТБ Капитал Управление активами