Обзор фондового рынка

Тенденции рынка акций

Котировки российских акций выросли за неделю

За прошлую неделю индекс МосБиржи увеличился на 1,7%. Лидерами роста стали акции компаний телекоммуникационного сектора (+3,6% за неделю). Хуже рынка были акции компаний нефтегазового сектора (-0,1%).

Одобрение программы выкупа акций ТМК

Согласно пресс-релизу «ТМК», 10 сентября 2018 г. совет директоров компании одобрил программу выкупа на открытом рынке акций на общую сумму до 30 млн. долл., в том числе в форме глобальных депозитарных расписок. Программа будет реализована в течение 2018-2019 гг.

Максимальный объём акций и расписок, которые могут быть приобретены в рамках программы, составит не более 29,27 млн. шт. обыкновенных акций или не более 7,32 млн. шт. расписок. Это около 3% всех акций, 10% свободно обращающихся акций и около 3,5% прогнозной EBITDA 2019 г. Решение относительно того, как распорядиться приобретенными бумагами, будет принято до конца реализации программы. Мы считаем, что выкуп будет значимой поддержкой для акций компании с учётом их низкой ликвидности (в среднем 200-250 тыс. долл. в день в акциях и GDR совокупно).

Полиметалл может нарастить производственные мощности

Как сообщает агентство «Интерфакс» со ссылкой на главу «Полиметалла» В. Несиса, компания может увеличить производственные мощности в Амурске до 670 т концентрата в год. «Полиметалл» рассчитывает, что после модернизации «АГМК-1», завершить которую предполагается в ближайшие месяцы, объёмы переработки концентрата на «АГМК-1» вырастут до 250-270 тыс. т в год. Помимо этого, компания планирует построить вторую очередь автоклавного производства мощностью до 400 тыс. т концентрата в год («АГМК-2»). Также В. Несис заявил, что «Полиметалл» намерен реализовать ранее объявленное решение о строительстве Тихоокеанского гидрометаллургического комбината на площадке в Советской Гавани.

Ожидания «Полиметалла» в отношении «АГМК-1» согласуются с предыдущими прогнозами компании (250 тыс. т. концентрата в год). В то же время оценка общей производственной мощности амурской площадки на уровне 670 тыс. т предполагает, что мощность «АГМК-2» может быть повышена до более чем 400 тыс. т, что превышает объявленные ранее планы. Однако, с учётом ранней стадии проекта и отсутствия окончательного решения, данная новость выглядит нейтральной.

Стала известна концепция маркетплейса Сбербанка и Яндекса

«Сбербанк» и «Яндекс.Маркет» выработали концепцию своего маркетплейса, который планируется запустить в октябре. Он будет специализироваться на трансграничной торговле качественными товарами массового спроса некитайского происхождения. Свою работу новая платформа начнет с торговли одеждой и обувью, а также бытовой электроникой. В основу логистической модели маркетплейса ляжет опыт компании Amazon: компания возьмет на себя всю ответственность за логистику и доставку товара на склады (в случае «Яндекса» и «Сбербанка» — из-за рубежа), его маркетинг и реализацию.

СП «Яндекса» и «Сбербанка» было образовано в августе 2017 г. Тремя основными направлениями его работы стали: создание платформы для реализации продукции российских поставщиков (для этих целей в мае был запущен интернет-магазин «Беру»), дальнейшее развитие «Яндекс.Маркет» и создание маркетплейса трансграничной торговли. Стратегия СП ориентирована на качественные товары из Индии, ЕС, Японии, Кореи, Турции, Израиля, Великобритании и США от поставщиков с годовом оборотом более 1 млрд. долл.

Это снижает потенциальную конкуренцию со стороны AliExpress Russia, недавно заключившей партнерские соглашения с Mail.RU, «Мегафоном» и «РФПИ». Перед новым маркетплейсом стоит задача обеспечить доступ СП на российский рынок и обеспечить стабильный комиссионный доход (по оценкам менеджмента, он может составить 5-10%), а также конкурентное преимущество более быстрой доставки (2 дня против 15 дней через другие каналы трансграничных продаж), которая может станет возможной благодаря сформированной логистической инфраструктуре.

Полюс может перевыполнить план по производству

Как сообщает «Интерфакс», фактический объём производства «Полюса» по итогам 2018 г. может чуть превысить верхнюю границу планового диапазона, составляющего 2375-2425 тыс. унц. Таким образом, план будет перевыполнен пятый год подряд. Помимо этого, менеджмент компании подтвердило план на 2019 г. на уровне 2800 тыс. унц. Также гендиректор компании П. Грачев заявил, что «Полюс» не планирует осуществлять вторичное размещение акций в ближайшей перспективе, а предпочтет дождаться более благоприятной конъюнктуры рынка.

Тенденции рынка облигаций

Обзор рынка ОФЗ

На прошлой неделе рынок ОФЗ развернулся в сторону роста, и в результате доходности российских бумаг вновь опустились ниже 9%. Причинами восстановления стало сочетание технических факторов, снижения темпов укрепления доллара (в действительности индекс доллара даже немного скорректировался вниз, протестировав уровень 100-дневной скользящей средней) и отсутствия новых размещений. По итогам недели 10-летний выпуск ОФЗ-26212 (YTM 8,87%) укрепился на 2,1 п.п. в цене, снизившись в доходности на 35 б.п.

В роли покупателей в основном выступили локальные игроки, в то время как иностранные инвесторы старались использовать рост котировок для продажи. Торговая активность выросла: среднедневной оборот в секции суверенного долга на МосБирже повысился до 36,0 млрд. руб. против 26,6 млрд. руб. на предыдущей неделе. Примерно по одной трети оборота обеспечили длинные и среднесрочные выпуски с фиксированным купоном. Заметная активность также наблюдалась во флоутерах, на долю которых пришлось 20% всех объемов. Среди долговых рынков развивающихся стран ОФЗ показали второй результат, уступив только облигациям Турции. Впрочем, в этом нет ничего удивительного, если учесть, что в предыдущие несколько недель ОФЗ заметно отставали от локального долга других развивающихся стран.

Двумя главными событиями с точки зрения российского рынка на прошлой неделе стали:

  1. слушания в Конгрессе США по вопросу антироссийских санкций;
  2. заседание Совета директоров Банка России по денежно-кредитной политике.

Российский регулятор удивил участников рынка, повысив ключевую ставку на 25 б.п., до 7,5%. Помимо этого, он пересмотрел в сторону увеличения прогнозы по инфляции на

2018 и 2019 гг. — до 3,8-4,2% и 5,0-5,5% соответственно (против 3,5-4,0% и 4,0-4,5% ранее), а также объявил о том, что операции по покупке валюты на открытом рынке будут возобновлены не ранее начала следующего года.

В пресс-релизе по итогам заседания отмечается, что «баланс рисков еще более сместился в сторону проинфляционных рисков», которые, по мнению регулятора, в основном «связаны с высокой неопределенностью внешних условий». При этом, на наш взгляд, потенциал использования инструментов монетарной политики для противодействия такого рода рискам является ограниченным. Также в пресс-релизе говорится, что «Банк России будет оценивать целесообразность дальнейшего повышения ключевой ставки,принимая во внимание динамику инфляции и экономики относительно прогноза».

В ходе пресс-конференции председатель Банка России Э.Набиуллина отметила, что пятничное решение ЦБ «создаст условия для смягчения денежно-кредитной политики в конце 2019 — первой половине 2020 года». В связи с этим мы полагаем, что речь в данном случае идет не о начале цикла ужесточения, а лишь о несколько более ранней корректировке ключевой ставки. Не исключено, что в 4к18-1к19 уровень ключевой ставки будет оставаться неизменным, а ее дальнейшая траектория будет зависеть от темпов снижения инфляции во 2к19.

С точки зрения ликвидности решение ЦБ предполагает примерно двукратное сокращение профицита ликвидности в банковской системе до конца текущего года — примерно на 1,4-1,6 трлн. руб. Это в свою очередь должно привести к сужению спреда между ставкой RUONIA и ключевой ставкой, среднее значение которого на отрезке с начала года составляет около минус 20-30 б.п. Одновременно это будет способствовать и росту стоимости РЕПО под залог ОФЗ.

Между тем наклон кривых NDF и FRA остается довольно значительным, а котировки флоутеров в пятницу выросли. Это может говорить о том, что инвесторы ожидают, что за первым повышением ключевой ставки могут последовать и другие. Однако это не является нашим базовым сценарием, а значит, если во всех других отношениях ситуация не изменится, премия за срочность в российских бумагах может начать сокращаться.

Правда, поскольку главные риски в данный момент носят экзогенный характер, отток иностранных инвестиций с российского рынка может продолжиться, что будет способствовать и сохранению риск-премии. Э.Набиуллина в пятницу сообщила, что объем ОФЗ в собственности иностранных инвесторов с апреля сократился на 480 млрд. руб. Таким образом, исходя из того, что отток иностранных инвестиций с рынка локального долга в апреле-июле составил около 350 млрд. руб., за август-сентябрь объем бумаг в собственности нерезидентов сократился на 130 млрд. руб.

Первичный рынок

На прошлой неделе Минфин (второй раз за последние две недели) отменил аукцион по размещению ОФЗ, объяснив это «неблагоприятной рыночной конъюнктурой». Отсутствие нового предложения поддержало вторичный рынок, однако, как мы уже отмечали ранее, консервативная стратегия в отношении привлечения нового долга, которой Минфин придерживается в последнее время, не вызывает у нас особого удивления. С другой стороны, рынок РЕПО начинает все активнее сигнализировать о растущей нехватке бумаг. Так, ставки РЕПО под залог коротких и среднесрочных ОФЗ сейчас находятся в районе 6,5-6,8%, а ставки по более длинным бумагам торгуются где-то около 7,0%. В связи не исключено, что на этой неделе количество участников рынка, желающих принять участие в аукционе Минфина, может заметно возрасти.

Суверенный долг

Несмотря на рост доходностей UST, еврооблигациям развивающихся стран на прошлой неделе удалось отыграть часть ранее понесенных потерь. Что касается ситуации на долговых рынках России, стран СНГ и Грузии, в первую очередь отметим Украину, средне- и долгосрочные выпуски которой снизились в доходности на 3040 б.п., а короткие — на 50-60 б.п. Выпуск UKRAINE 32 (YTM 8,8%) укрепился почти на 3,0 п.п. Спред суверенных облигаций Украины по отношению к корзине аналогичных бумаг других развивающихся стран, имеющих рейтинг «B», за неделю сузился примерно на 30 б.п.

Суверенные еврооблигации России по всей длине кривой опустились в доходности на 5-7 б.п. Слабее рынка смотрелся RUSSIA 47 (YTM 5,7%), подорожавший всего на 0,5 п.п. (-4 б.п. в доходности). В то же время RUSSIA 42 (YTM 5,3%) и RUSSIA 43 (YTM 5,4%) опередили рынок, снизившись в доходности на 6-7 б.п. (+0,9 п.п. в цене). Облигации Белоруссии и Азербайджана завершили неделю снижением доходностей на 5-9 б.п.; в частности, AZERBJ 32 (YTM 5,2%) укрепился на 0,8 п.п., а стоимость BELRUS 30 (YTM 6,9%) повысилась на 0,4 п.п. Суверенные облигации Казахстана смотрелись слабее бумаг других стран СНГ — так, KAZAKS 45 (YTM 4,9%) и KAZAKS 44 (YTM 4,7%) скорректировались на 0,4-0,5 п.п.

Нефть и газ

Облигации нефтегазового сектора, за небольшим исключением, на прошлой неделе торговались в отрицательной зоне. В частности, азербайджанские SOIAZ 23 (YTM 4,9%) и SOIAZ 30 (YTM 6,2%) укрепились на 0,7-0,8 пп, опустившись в доходности на 17 б.п. и 9 б.п. соответственно. Также примерно на 1,8 п.п. подорожал SGCAZE 26 (YTM 5,2%), доходность которого снизилась на 28 б.п. В российском сегменте облигации Газпрома с погашением в 2022 г. укрепились на 0,2-0,3 п.п., снизившись в доходности на 7-8 б.п. Бумаги остальных российских эмитентов закрылись без изменений или в небольшом минусе.

Банки

Восстановление котировок суверенных облигаций Украины оказало поддержку бумагам украинских банков. При этом по итогам недели спреды выпусков EXIMUK 25 (YTM 9,6%) и OSCHAD 25 (YTM 9,5%) к суверенной кривой сузились примерно на 3-5 б.п. Однако с исторической точки зрения оба выпуска по-прежнему торгуются довольно широко. В российском сегменте выпуски VEBBNK 23 (YTM 7,6%) и VEBBNK 25 (YTM 7,5%) за неделю подешевели на 2,2-2,4 п.п. Большинство субординированных бумаг российских банков также завершили неделю в отрицательной зоне. С другой стороны, старшие облигации Сбербанка отыграли часть ранее понесенных потерь.

По материалам ВТБ Капитал Управление активами