Ключевые события за неделю

Развитые рынки

  • Рост американского рынка акций приостановился в 2% от исторического максимума. Оптимизм инвесторов от отказа президента США вводить импортные пошлины на мексиканские товары оказался ограниченным. Результат встречи лидеров США и Китая остаётся труднопредсказуемым, что сдерживает активность покупателей.
  • Инфляция в США за май (+1,8% г/г) оказалась ниже рыночных ожиданий (консенсус прогноз Bloomberg), усилив ожидания смягчения политики ФРС США. Инвестдома начали пересматривать свои прогнозы по учётной ставке - с начала июня консенсус-прогноз Bloomberg на 2019 г. снизился на 20 б.п. до 2,3%.
  • Доходности UST сохраняют тенденцию к понижению (-1-4 б.п.), подтверждая высокие ожидания скорого (возможно уже в июле) смягчения политики ФРС США. Доходность UST со сроком до погашения в диапазоне 1-7 лет - ниже 2% годовых.

Развивающиеся рынки

  • Положительная динамика развивающихся рынков (MSCI EM +0,8%) не отражает динамику потоков капитала глобальных фондов. Чистый отток средств из фондов акций развивающихся рынков наблюдается 7 недель подряд (-$0,7 млрд. на неделе, заканчивающейся 12 июня).
  • Данные по внешней торговле Китая за май отразили сокращение импорта (-8,5% г/г) на фоне поддержания объёмов экспорта (+1,1% г/г). Сокращение импорта рассматривается в том числе как индикатор возможного замедления экономики КНР Продажи автомобилей в Китае снижаются последние 12 месяцев (-17,7% г/г в мае).
  • Шансы на победу в ходе октябрьских выборов действующего президента Аргентины М.Макри выросли после приглашения в свою команду лидера оппозиции на позицию вице-президента. Наблюдается «ралли» на рынке акций (Merval +14% за неделю) и облигаций (доходность 2-летних евробондов снизилась на 240 б.п.)
  • Спред доходности суверенных облигаций развивающихся рынков к UST (EMBI Diversified Sovereign spread -3 б.п.) нормализуется после резкого расширения в конце мая. Долги эмитентов из развивающихся стран остаются привлекательными для покупки в свете вероятного смягчения политики мировых центробанков.
  • Снижение кредитного рейтинга Турции агентством Moody’s до В1/Негативный привело к повышению доходности суверенной кривой в USD на 10-20 б.п.

Российский рынок

  • Ралли на российском рынке акций продолжается. Индекс РТС остаётся мировым лидером по общей доходности в USD в 2019 г. (+28% YTD).
  • Лидерами недели на российском рынке акций стали акции ИнтерРАО, обновившие максимумы с 2011 г на ожидании увеличения дивидендных выплат, и ГМК Норникель на возобновлении роста цен на палладий.
  • Решение Банка России снизить ключевую ставку на 25 б.п. до 7,50% и заявление о возможности дальнейшего смягчения политики на одном из ближайших заседаний, поддерживают «ралли» на рынке рублёвого долга.

Валюты

  • Данные по промпроизводству и розничным продажам за май обусловили укрепление доллара США (DXY +1,1%). Доллар выглядит переоценённым на текущих отметках.
  • Усиление ожиданий смягчения политики мировых центробанков оказывает поддержку валютам развивающихся стран (EMCI -0,1%). Турецкая лира (-1,1%) ослабла на фоне намерения ЦБ Турции перейти к смягчению политики во 2 пол. 2019 г, а также перед ожидаемыми 23 июня повторными выборами мэра Стамбула.
  • Российский рубль (+0,7%) укрепляется к доллару США на фоне стабилизации котировок Brent выше $60 и усиления призывов к продлению сделки ОПЕК+ на 2 пол. 2019 г.

Сырьевые товары

  • Изменение ожиданий инвестдомов в сторону снижения ставки ФРС США увеличивает привлекательность золота (+0,1% за неделю) для инвесторов. Котировки драгметалла на минувшей неделе превышали $1350 , приближаясь к 3летнему максимуму ($1375), выступающему в качестве ключевого сопротивления.
  • Котировки Brent (-2,0%) консолидируются выше $60. После агрессивных продаж конца мая наблюдается стабилизация цен на достигнутых отметках. Напряжённость в районе Ормузского пролива способна привести к увеличению геополитической премии в цене нефти.
  • Ожидание смягчения политики ФРС США с одной стороны и возможного дополнительного стимулирования китайской экономики с другой, поддержали цены на промышленные металлы на минувшей неделе. Палладий за неделю подорожал сразу на 8,0%.

Тенденции рынка акций

Синхронный рост на глобальных рынках. Индекс MSCI World за прошедшую неделю вырос на 0,2% н/н, а индекс MSCI EM завершил прошедшую неделю ростом на 0,8% н/н. При этом котировки нефти сорта Brent снизились с 63,29 до 62,01 долл./барр. (-2,0% н/н).

Российские индексы выросли, несмотря на падение нефтяных котировок. Индекс МосБиржи вырос на 0,4% н/н, а Индекс РТС на 1,1% н/н. Хуже рынка были акции компаний потребительского сектора (-0,4% н/н). Лучше рынка оказались акции компаний сектора электроэнергетики (+4,4% н/н). На прошедшей неделе состоялись дивидендные отсечки по акциям «Сбербанка» (11 июня), «Магнита» (12 июня), «Роснефти» (14 июня).

Дивидендные выплаты в ИнтерРАО. На прошлой неделе сразу несколько новостных агентств опубликовали, что во вторник 11 июня совет директоров «ИнтерРАО» принял решение направить 7 млрд. руб., полученных от продажи доли «ИнтерРАО» в «Иркутскэнерго» компании EN+, на выплату дивидендов за 2018 г. Участники рынка могли неверно интерпретировать эту новость как объявление о выплате дополнительных, специальных дивидендов по акциям «ИнтерРАО», что и вызвало скачок котировок. Между тем в самой компании пояснили, что упомянутые 7 млрд. руб. станут частью общих дивидендов по итогам 2018 г. на сумму 17,9 млрд. руб., ранее одобренных годовым собранием акционеров. Данная сумма соответствует дивидендам в 0,172 руб. на акцию и дивидендной доходности акций примерно в 4%.

Недавно Министерство финансов выступило с инициативой повысить коэффициент дивидендных выплат «ИнтерРАО» до 50% путём введения со 2 пол. 2019 г. промежуточных дивидендов в размере 25% чистой прибыли. Правда, на проходившем в мае годовом собрании акционеров гендиректор компании заявил, что не получал и не видел такого предложения от Минфина, однако следует заметить, что «ИнтерРАО» остается фактически единственной компанией с госучастием, выплачивающей дивиденды из расчёта 25%.

Алроса опубликовала результаты продаж в мае. На прошлой неделе «Алроса» представила результаты продаж по итогам мая 2019 г. Согласно пресс-релизу «Алросы», в мае компания реализовала алмазного сырья на 261 млн. долл. и бриллиантов на сумму 5 млн. долл. Продажи необработанных алмазов в мае сократились на 6% г/г, несмотря на низкую базу сопоставления относительно мая прошлого года. Заявленный результат на 27% ниже среднего показателя за май 2013-2018 гг., что отражает ухудшение рыночной конъюнктуры. В качестве одного из факторов, отражающих осложнение ситуации на рынке, «Алроса» отмечает рост товарных запасов в розничном секторе. Дополнительно ситуацию усугубляют трудности с финансированием в ограночном сегменте, и лишь отчасти это компенсируется сокращением мирового производства алмазного сырья.

Индексный провайдер Market Vector Index Solutions (MVIS) объявил результаты пересмотра за 2 кв. 2019 г. Все изменения вступят в силу после завершения торгов 21 июня. Самым важным изменением стало исключение ГДР Ленты (LNTA LI) из индекса MVIS Russia, на который ориентируется ETF-фонд VanEck Russia. Бумага по-прежнему входит в состав менее важного индекса MVIS Russia Small-Cap с пониженной долей free float. В результате пассивный отток из ГДР «Ленты» может достигнуть 13 млн. долл. (18,8x среднедневного объёма за месяц; однако стоит отметить, что после закрытия оферты на выкуп долей миноритариев 4 июня оборот торгов в «Ленте» составляет около 0,3 млн. долл. в день. Кроме этого никаких включений или исключений из индекса не было.

Что касается изменения весов, в абсолютном выражении самые значительные изменения отмечались в «Газпроме» (отток 27 млн. долл., 0,1x), «Евразе» (приток 13 млн. долл., 0,3x) и «Сбербанке» (отток 11 млн. долл., менее чем 0,1x,). Кроме того, стоит отметить приток в акции «Магнита» (9 млн. долл., 1,6x;) и «Транснефти» (5 млн. долл., 1,1x).

Тенденции рынка облигаций

Первичный рынок рублёвых облигаций

На прошлой неделе ОФЗ снизились в доходности на 3-9 б.п., кривая гособлигаций была в диапазоне 7,29%-7,78% годовых (1-15 лет), наклон кривой уменьшился на 7 б.п. до 37 б.п. (ОФЗ 10 лет vs. ОФЗ 2 года). Аукционы Минфина РФ на минувшей неделе не проводились в связи с выходным днем (12 июня -День России).

Понижение ключевой ставки ЦБ РФ 14 июня на 25 б.п. до 7,5% было ожидаемо, реакция в ОФЗ была сдержанной, инвесторы закладывают ещё одно снижение ставки. ЦБ РФ дал чёткий сигнал, что на одном из ближайших заседаний (очередное состоится 26 июля) допускает снижение ставки, а переход к нейтральной политике (6%-7%) ожидается до середины 2020 г. Регулятор понизил прогноз годовой инфляции в 2019 г. с 4,7%-5,2% до 4,2%-4,7%.

На корпоративном рынке активность первичных сделок была невысокой. Книгу заявок собрал Россельхозбанк (Ва1/-/ВВ+; АА^и)/-) на 2-летние облигации серии Б0-09Р объёмом 10 млрд. руб. с доходностью 8,32% годовых (премия к ОФЗ ~102 б.п.) при первоначальном ориентире 8,37%-8,47% годовых. Выпуск выглядит интересно на вторичном рынке с точки зрения уровня доходности и оптимальной срочности (2 года).

GeoProMining (-/B+/B+(e)) 11 июня разместил 5-летние евробонды на 300 млн. долл. с доходностью 7,75% годовых (первоначальный индикатив 8%). На вторичном рынке выпуск торгуется ниже номинала (99,64%/YTW 7,84%).

С 17 июня по 17 июля ВТБ (Ваa3/BВВ-/-;-/ruAAA) принимает заявки на 1-летние бонды серии Б-1-25 на 10 млрд руб., ежеквартальный купон по выпуску установлен на уровне 7,5% годовых, доходность - 7,71% годовых.

«Альфа-Банк» (Ва1/ВВ+/ВВ+; АА^и)/гиАА) 18-20 июня проведет сбор заявок на бессрочные субординированные облигации С01-01 на 5 млрд. руб. По выпуску предусмотрен call-option через ~5,25 лет с даты размещения, далее - по завершении каждого купонного периода. Ожидаемый рейтинг эмиссии - BBB-(RU) от АКРА. Низкий рейтинг эмиссии объясняется рисками списания бумаг, в случае срабатывания триггеров - снижение достаточности базового капитала (Н1.1) ниже 5,125% или в связи с решением ЦБ РФ по осуществлению мер по предупреждению банкротства эмитента. Индикатив по купону не раскрывался, но учитывая специфику и повышенный риск выпуска, уровень должен быть двузначный. Облигации предназначены для квалифицированных инвесторов.

«ВЭБ.РФ» (Ваа3/ВВВ-/ВВВ-; AAA(RU)/-) 20 июня собирает книгу заявок на 4-летние облигации ПБ0-001Р-17 объёмом 20 млрд. руб., индикатив доходности - 8,44%-8,55% годовых (премия к ОФЗ ~100-110 б.п.). Для сравнения, самый длинный выпуск «ВЭБ.РФ» с погашением менее 3 лет торгуется 8,2%-8,25% годовых (~85-90 б.п. к ОФЗ). В этом ключе новый выпуск «ВЭБ.РФ» выглядит интересно с премией ко вторичному рынку.

Городской супермаркет («Азбука Вкуса») (-/-/-; BBB(RU)/-) собирает 21 июня книгу заявок на дебютные облигации БО-П01 объёмом 5 млрд. руб., индикатив доходности - 9,84%-10,11% годовых к 3-летней оферте (~250-275 б.п. к ОФЗ). Для сравнения, длинный выпуск «О'КЕЙ» 001Р-02 (-/-/-; -/ruA-) торгуются с доходностью 9,58%-9,60% годовых при дюрации 2,43 года (~225 б.п. к ОФЗ). Компенсация в 25-55 б.п. в доходности за разницу в рейтингах (1 ступень) и дебют выглядит оправданной. Выручка «Азбука Вкуса» в 2018 г. составила 61 млрд. руб., EBITDA - 3 млрд руб., EBITDA margin - 4,9%, метрика Чистый долг/EBITDA - 4,0х. Общая площадь сети - 100,6 тыс. кв. м., включает 104 супермаркета Азбука Вкуса (81% дохода), 56 магазинов у дома АВ Daily (8,4%), 10 супермаркетов АВ Маркет (8,7%).

«Сэтл Групп» (-/В+/-; А-(Ки)/-) продолжает пре-маркетинг 3,5летних облигаций серии 001Р-02 на 3 млрд. руб., индикатив доходности не выше 11,46% годовых (премия к ОФЗ до 395 б.п.), что выглядит интересно в рамках сектора строительство и девелопмент. Сбор заявок на выпуск запланирован на 2-ю половину июня. АКРА 13 июня повысило рейтинг «Сэтл Групп» до уровня А-^и)/Стабильный. Рейтинг обусловлен «сильным бизнес-профилем, средним уровнем корпоративного управления, высокой рентабельностью бизнеса, очень низкой долговой нагрузкой и сильной ликвидностью». В 2018 г. выручка «Сэтл Групп» - 92,2 млрд. руб., показатель EBITDA (скорр.) - 15,5 млрд. руб., EBITDA margin - 16,8%, чистый долг - 11,8 млрд. руб., Чистый долг/EBITDA - 1,3х. В 2019 г. компания прогнозирует двузначный рост выручки и EBITDA, уровень долга - ниже 1,0х (Чистый долг/EBITDA).

Обзор рынка еврооблигаций

Еврооблигации развивающихся стран на прошлой неделе торговались в узком диапазоне, и спред EMBI Diversified Sovereign за неделю опустился на 3 б.п. Между тем кривая UST и котировки нефти Brent за неделю практически не изменились. В нашем сегменте опережающую динамику показали выпуски Украины, опустившиеся в доходности на 20-40 б.п. Второй результат показали облигации Азербайджана, доходности которых снизились на 13-23 б.п. В частности, AZERBJ 32 (YTM 4,33%) прибавил в цене 1,5 п.п. Бумаги Узбекистана также пользовались хорошим спросом, опустившись в доходности на 13-14 б.п. Выпуски Казахстана снизились в доходности на 11- 13 б.п. Российские выпуски преимущественно опустились в доходности на 1-4 б.п., за исключением RUSSIA 26 (YTM 3,75%, -7 б.п.) и RUSSIA 37 (YTM 4,74%, без изм. н/н). BELRUS 23 (YTM 5,33%) отстал от прочих белорусских выпусков, прибавив за неделю в доходности 6 б.п.

Нефть и газ

GAZ 26 (YTM 4,23%) показал самую сильную недельную динамику в секторе, опустившись в доходности на 18 б.п. (+1,0 в цене). Между тем LUKOIL 26 (YTM 4,03%) снизился в доходности на 6 б.п., так что спред между ними оказался ниже нашего целевого уровня в 25 б.п. Теперь спреды GAZ 26 к кривой Газпрома близки к медианным значениям за период с размещения бумаги в феврале. GAZ 27/28 (YTM 4.32%/4.34%) также показали хорошую динамику -их доходности опустились на 13-15 б.п. Кривая Лукойла сместилась вниз на 4-6 б.п. Между тем GEOROG 21 (YTM 4,10%) снизился в доходности на 26 б.п., SOIAZ 23 (YTM 3,88%) - на 13 б.п., кривая Казмунайгаза сместилась вниз на 8-11 б.п.

Банки

Лучшую динамику по итогам прошлой недели показали облигации украинских банков и бессрочные бумаги АльфаБанка. Так, EXIMUK 25 (YTM 8,40%) потерял в доходности 50 б.п. (+1,2 п.п. в цене), OSCHAD 23 (YTM 7,79%) - 61 б.п. (+1,1 п.п.), бессрочные ALFARU 22/23 (YTC 6,90%/8,16%) - 30-40 б.п. (+0,7 п.п. и +1,2 п.п. соответственно). CRBKMO 22 Perp (YTC 17,73%) подорожал на 0,6 п.п., в то время как другие выпуски МКБ закрылись либо без изменений, либо снизились в доходности в пределах 6 б.п. DBBYRB 24 (YTM 6,25%) и GEOCAP 24 (YTM 7,38%) отстали от рынка, прибавив в доходности 4 б.п. и 6 б.п. соответственно.

Металлургия и химическая промышленность

Большинство бумаг обоих секторов на прошлой неделе торговались в положительной зоне. Лидерами роста стали METINV 23 (YTM 7,28%) и METINV 26 (YTM 8,12%), снизившиеся в доходности соответственно на 60 б.п. и 32 б.п. (+2,0 п.п. и +1,7 п.п. в цене). Кривая «Русала» сместилась вниз на 15-18 б.п., бумаги «Полюса» снизились в доходности на 10-18 б.п. В то же время облигации «Норникеля» закрылись без существенных изменений.

Прочие сектора

Бумаги украинских эмитентов на прошлой неделе пользовались хорошим спросом. В результате котировки многих из них выросли на 0,2-0,9 п.п. GRAIL 22 (YTM 4,55%) снизился в доходности на 15 б.п., GTLKOA 24/25 (YTM 5,08%/5,73%) - на 11-12 б.п., SIBUR 23 (YTM 3,98%) - 11 б.п.

Календарь предстоящих событий

17 июня, понедельник

  • МРСК Юга последний день с дивидендами
  • НЛМК последний день с дивидендами (а/о - 7,34 руб.)
  • Центральный телеграф последний день с дивидендами (а/о - 7,41 руб., а/п - 7,41 руб.)

18 июня, вторник

  • ММК последний день с дивидендами (а/о - 1,488 руб.)

19 июня, среда

  • ГМК Норникель последний день с дивидендами (а/о - 792,52 руб.)
  • Заседание ФРС США

20 июня, четверг

  • Башнефть последний день с дивидендами (а/о - 158, 95 руб., а/п - 158, 95 руб.)
  • ВТБ последний день с дивидендами (а/о - 0,00109867761463259 руб.)
  • Заседание Банка Англии
  • Заседание Банка Японии
  • МРСК Сибири последний день с дивидендами (а/о - 0,00102 руб., а/п - 0,00102 руб.)
  • Селигдар последний день с дивидендами (а/о - 0 руб., а/п - 2,25 руб.)

21 июня, пятница

  • МОЭСК последний день с дивидендами (а/о - 0,059 руб.)
  • МРСК Северо-Запада последний день с дивидендами (а/о - 0,003985 руб.)
  • НМТП последний день с дивидендами (а/о - 0,5 руб.)
  • Ребалансировка индексов семейств FTSE и MVIS (по итогам дня)

По материалам ВТБ Капитал Управление активами