Обзор фондового рынка 15-01-2020

Ключевые события за неделю

Развитые рынки

  • Рост фондовых индексов продолжается на фоне стимулирующей политики мировых Центробанков. Резкое увеличение числа заболевших коронавирусом в Китае из-за изменения методологии подсчёта лишь замедлило рост к концу недели. Фондовые индексы США (S&P500 +1,6%) и Германии (DAX +1,7%) обновляют исторические максимумы.
  • Наблюдается ускорение роста потребительских цен в США (+2,5% в январе против +2,3% в декабре), но это не влияет на ожидания фьючерсного рынка по снижению ставки ФРС США на 25 б.п. до конца 2020 г. Розничные продажи (+0,3%) указывают на уверенный потребительский спрос. Рост ВВП еврозоны в 4 кв. 2019 г составил 0,9% г/г, экономика Германии выросла на 0,3% г/г.
  • Доходность 10-летних гособлигаций США (1,58%) не изменилась за неделю. Наклон кривой доходности UST на горизонте 2-10 лет уменьшился до 15 б.п. за счёт роста доходности на ближнем конце кривой.

Развивающиеся рынки

  • Рост развивающихся рынков (MSCI EM +1,3%) на неделе оказался сильнее, чем развитых (MSCI World +1,1%). Смещение фокуса внимания с эпидемии в Китае позволяет рынкам восстанавливать ранее понесённые потери.
  • После двух недель негативной динамики, приток капитала в акции развивающихся рынков возобновился. Чистый приток с 6 по 12 февраля составил $2,7 млрд.
  • Тенденция смягчения политики Центробанками развивающихся стран сохраняется на фоне необходимости стимулирования экономического роста. На минувшей неделе ЦБ Мексики снизил процентную ставку на 25 б.п. до 7% годовых.
  • Еврооблигации развивающихся стран продолжают пользоваться спросом. EMBI Diversified Sovereign Spread сузился на 5 б.п. на фоне стабилизации кривой доходности UST — остаётся вблизи двухлетних минимумов.

Российский рынок

  • Российский рынок акций получил поддержку на фоне восстановления мировых цен на нефть. Индекс РТС (+1,1%) восстанавливается вместе с другими развивающимися рынками. Лучшую динамику показывает сектор электроэнергетики на фоне 25%-го роста акций ОГК- и ТГК-1 на вероятном увеличении дивидендов до 50% прибыли уже по итогам 2019 г.
  • Газпром может использовать нескорректированную прибыль для расчёта дивидендов по итогам 2019 г., что может увеличить их размер на 10-20%.
  • Выставление оферты по акциям Сбербанка в рамках сделки по продаже контрольного пакета Правительству РФ выступает фактором среднесрочной поддержки для обыкновенных акций Сбербанка. Потенциал снижения котировок представляется ограниченным уровнем средневзвешенной цены за 6 месяцев (на сегодняшний день около 238 руб./акцию). По причине высокого веса акций Сбербанка в Индексе РТС, возможное снижение последнего также становится ограниченным.
  • Рынок рублёвого долга отыгрывает снижение ключевой ставки на 25 б.п. Дальний конец кривой ОФЗ снизился на 13-16 б.п., в то время как ближний конец был относительно стабилен (-2-5 б.п.). Перспектива перехода Банка России к стимулирующей денежнокредитной политике и снижению ключевой ставки ниже 6% годовых поддерживает интерес к рублёвым облигациям.

Валюты

  • Выход пары EURUSD из 4-месячного торгового диапазона вниз привёл к усилению давления на евро (-1,1%). На этом фоне индекс доллара США относительно корзины валют укрепился на 0,4% — до полугодового максимума.
  • Валюты развивающихся стран (EMCI +0,3%) укрепляются на фоне восстановления склонности к риску на финансовых рынках. «Сырьевые» валюты — RUB, MXN, ZAR, BRL — в числе лидеров укрепления на восстановлении цен на нефть и металлы.
  • Рубль (+0,9%) укрепился на новости о покупке у ЦБ акций Сбербанка за счёт средств ФНБ. Реализация валюты ФНБ для сделки будет растянута на 3-7 лет, однако объем покупок на открытом валютном рынке может снизиться, что может оказывать дополнительную поддержку курса рубля.

Сырьевые товары

  • Золото (+0,4%) продолжает консолидацию вблизи максимумов. Палладий (+4,9%) вернулся к активному росту — прибавляет более 25% с начала года.
  • Нефть восстанавливается после потерь на фоне заявлений российских нефтяных компаний о готовности поддержать продление действующих ограничений ОПЕК+. Несмотря на пересмотр прогноза, МЭА продолжает ожидать роста спроса на нефть в 2020 г (+825 тыс. б/д).
  • Медь (+1,7%) и никель (+1,9%) восстанавливаются в цене на возобновлении работы китайских промышленных предприятий после продолжительных каникул. Алюминий, остаётся под давлением из-за ожидания избытка предложения со стороны китайских производителей.

Тенденции рынка акций

Синхронный рост на глобальных рынках. Индекс MSCI World за прошедшую неделю вырос на 1,1% н/н, а MSCI EM по итогам недели — на 1,3% н/н. Котировки нефти сорта Brent за прошедшую неделю выросли с 54,47 до 57,32 долл./барр. (+ 5,2% н/н).

Российские индексы продемонстрировали сдержанный рост, несмотря на рост нефтяных котировок. Индекс Мосбиржи вырос на 0,3% н/н, а Индекс РТС вырос на 1,1% н/н. Лучше рынка были акции сектора электроэнергетики (+5,7% н/н). Хуже рынка были акции компаний сектора химии и нефтехимии (-0,7% н/н).

Банк России продаст ФНБ свою долю в Сбербанке. На прошлой неделе Банк России объявил о том, что достиг договоренности о продаже Фонду национального благосостояния и Минфину всего принадлежащего ему пакета акций «Сбербанка».

Банк России сделает предложение о выкупе долей миноритарных акционеров «Сбербанка» по цене, определенной по результатам организованных торгов за шесть полных календарных месяцев, предшествующих месяцу, в котором заключен первый договор купли-продажи. Исходя из этого, на сегодняшний день эта цена составляет 238,40 руб. за акцию.

В рамках сделки Банк России продаст валюту (44 млрд. долл.), которую получит от ФНБ, в течение 3-7 лет, при этом точная сумма среднедневной продажи будет объявлена в ходе реализации сделки. Исходя из обозначенного срока, потенциальный размер таких интервенций со стороны ЦБ может составить 25-58 млн. долл. в день.

НЛМК опубликовал финансовые результаты за 4 кв. 2019 г. На прошлой неделе «НЛМК» представил финансовые результаты за 4кв. 2019г. Основные моменты отчёта представлены ниже:

  • EBITDA в размере 480 млн. долл. превысила рыночные ожидания на 4% благодаря выручке в 30 млн. долл. от операций между сегментами. Без учёта этого EBITDA составила бы 450 млн. долл. (на 3% ниже рыночных ожиданий).
  • Среди негативных моментов стоит отметь, что второй бизнес-сегмент «НЛМК», в дополнение к зарубежному прокатному производству, сгенерировал отрицательную EBITDA на уровне 2 млн. долл. Учитывая дальнейшее сокращение спреда между ценами на арматуру и лом на российском рынке в 1кв. 2020 г., EBITDA может уйти ещё глубже в отрицательную зону.
  • Чистый долг составил 1,79 млрд. долл., то предполагает соотношение чистый долг / EBITDA на уровне 0,7x (у «Северстали» 0,6x, «MMK» -0,1x).
  • Благодаря значительному высвобождению оборотного капитала, коэффициент дивидендных выплат на уровне 100% от свободного денежного потока, приходящегося на акционеров, с корректировкой на 700 млн. долл. в год капиталовложений предполагает высокий объём дивидендов на уровне 500 млн. долл. с квартальной дивидендной доходностью в 3,8% (3,4% у «ММК» и 2,8% у «Северстали»).
  • Компания ожидает в 1 кв. 2020 г. увеличения объёма производства стали в квартальном сопоставлении на фоне завершения капитальных ремонтов на площадке в Липецке. Полюс опубликовал финансовые результаты за 4 кв. 2019 г. На прошлой неделе «Полюс» представил финансовые результаты за 4кв. 2019г. Основные моменты отчёта представлены ниже:
  • EBITDA на уровне 877 млн. долл. совпала с рыночными ожиданиями, в то время как скорректированная чистая прибыль оказалась на 5% ниже из-за превысивших ожидания отчислений по налогу на прибыль в 4 кв. 2019 г.
  • Свободный денежный поток приходящийся на акционеров составил 423 млн. долл.
  • Компания сохранила производственный прогноз на 2020 г. на уровне 2,8 млн. унций (практически без изменений относительно 2,84 млн. унций в 2019 г.). Прогноз по совокупным денежным затратам составил 400-450 долл. на унцию (против 365 долл. на унцию в 2019 г.). Объём капитальных расходов ожидается на уровне 700-750 млн. долл. (630 млн. долл. в 2019 г.).

Тенденции рынка облигаций

Обзор рынка рублёвых облигаций

На прошлой неделе ОФЗ снизились в доходности в основном на участке срочностью 3-20 лет в пределах 5-16 б.п. Наклон кривой уменьшился на 11 б.п. до 60 б.п. (ОФЗ 10 лет vs. 2 года). Кривая доходности ОФЗ опустилась до уровня 5,3%-6,3% годовых (1 -20 лет).

Инвесторы в гособлигации продолжили отыгрывать мягкую тональность заявлений ЦБ по итогам заседания 7 февраля, когда была снижена ключевая ставка на 25 б.п. до 6%. Интерес к ОФЗ, вероятно, сохранился со стороны нерезидентов, учитывая ценовой рост в основном в бумагах 5-10 лет. По предварительным данным ЦБ (на основе информации НРД) доля иностранных инвесторов на рынке ОФЗ за январь выросла на 1,8 п.п. до 33,2% (+131 млрд. руб.). Причем, нерезиденты больше всего покупали ОФЗ на аукционах (113 млрд. руб.), их доля на аукционах в среднем составила 52% (против 34% в декабре 2019 г.).

По данным ЦБ, иностранный спрос был сконцентрирован в средней части кривой с дюрацией 6-7 лет (+81 млрд. руб.), а также в выпусках сроком 10 лет и более (+46 млрд. руб.).

Аукционы Минфина на минувшей неделе прошли успешно: всего размещено ОФЗ на 121,9 млрд. руб., спрос -177,9 млрд. руб. Основной интерес нерезидентов, вероятно, был направлен на 7-летние ОФЗ-26232, а большую часть 19летнего выпуска ОФЗ-26230 купили локальные игроки. Минфин разместил ОФЗ-26232 на 63,5 млрд. руб. с доходностью по цене отсечения 6,0%, ОФЗ-26230 — на 58,4 млрд. руб. с доходностью по цене отсечения 6,38% годовых.

В корпоративном сегменте книги заявок на 7-летние облигации собрал «МТС» (Ва1/ВВ+/ВВ+;-/гиАА+) с доходностью 6,7% (~80-81 б.п. к ОФЗ), вторичное размещение двух выпусков с 1летней офертой провела «Башнефть» (Ваа3/-/ВВВ;-/гиЛЛЛ) -финальный ориентир доходности 6,07% годовых (~72-73 б.п. к ОФЗ).

С 21 января по 20 февраля «ВТБ» (Ваа3/ВВВ-/-;-/гиЛЛЛ) принимает заявки на годовые облигации серии Б-1-49 на 10 млрд. руб., купон установлен на уровне 5,91% годовых, доходность к погашению 5,997% годовых.

С 17 по 28 февраля «ВТБ» (Ваа3/ВВВ-/-;-/гиААА) принимает заявки по трём 3-летним выпускам облигаций серий Б-1-54 -Б-1-56 объёмом 1 млрд. руб. каждый. По выпускам установлены купоны в размере 0,01% годовых и предусмотрен доп.доход в зависимости от динамики референсных активов: по облигациям Б-1-54 — цена золота GOLD-A.M. FIX; по облигациям Б-1-55 — котировки акций CISCO SYSTEMS, Ford Motor, Schlumberger, Hugo Boss; по выпуску Б-1-56 — котировки акций Алроса, Газпром, Сбербанк, ГМК Норильский никель.

«Газпром» (Ваа2/ВВВ-/ВВВ; ААА^и)/-) с 13 по 17 февраля проводит встречи с инвесторами, планирует евробонды в долларах срочностью 10-12 лет. Еврооблигации Gazprom-28 торгуется с доходностью 3,10%-3,13% (z-спред 160 б.п.), Gazprom-34 и Gazprom-37 — 3,80% (220 б.п.) и 3,90% (225 б.п.).

«Газпром» — одна из крупнейших мировых энергетических компаний с долей рынка добычи и запасов газа 12% и 17% соответственно. У «Газпром» лидирующие позиции на газовом рынке России: добыча — 68%; запасы — 72%. Компании принадлежит газотранспортная система протяженностью 172,6 тыс. км. В 2018 г. «Газпром» экспортировал 46% газа в Европу и страны СНГ, оставшиеся 54% реализовались в России. Газпром владеет 95,68% в третьей по добычи нефти в РФ компании «Газпром нефть».

Газпром принадлежат электроэнергетические компании: «Мосэнерго», «МОЭК», «ТГК-1», «ОГК-2». Государство контролирует более 50% акций «Газпром». За 9 мес. 2019 г.: выручка — 87,6 млрд. долл.; показатель EBITDA — 23,0 млрд. долл.; рентабельность по EBITDA — 26,3%; долг — 59,3 млрд. долл.; денежные средства и депозиты — 21 млрд. долл.; чистый долг — 38,3 млрд. долл.; Чистый долг/EBITDA — 1,1х.

«Газпром нефть» (Ваа2/ВВВ-/ВВВ; ААА^и)/-) планирует 18 февраля сбор заявок на 5-летний выпуск 003P-03R объёмом 10 млрд. руб., индикатив доходности 6,45%-6,56% годовых (премия к ОФЗ ~79-90 б.п.). Выпуски «Газпром нефть» с дюрацией чуть ниже 4 лет торгуются с доходностью 6,36%-6,56% годовых (~70-90 б.п. к ОФЗ).

«Газпром нефть» — третья по добыче нефтяная компания в России с диверсифицированной структурой нефтепереработки и сбыта. Запасы углеводородов по категории 2Р — 2,84 млрд. тонн н.э. (на 31.12.2018 г.). Основной акционер — «Газпром» (доля 95,68%). За 9 мес. 2019 г.: добыча углеводородов — 71,9 млн. тонн н.э. (+4,4% г/г); переработка на НПЗ — 31,1 млн. тонн нефти (-2,3% г/г); выручка — 1,87 трлн. руб. (+2,4% г/г); показатель EBITDA скор. — 616 млрд. руб. (+0,2% г/г); рентабельность по EBITDA — 32,9% (-0,7 п.п. г/г); долг — 807 млрд. руб.; денежные средства и эквиваленты — 318 млрд. руб.; чистый долг — 489 млрд. руб.; Долг/EBITDA — 1,0х; Чистый долг/EBITDA — 0,6х.

«МОЭСК» (Ва1/ВВ+/ВВ+; ААА^и)/-) собирает 18 февраля заявки на облигации 001Р-02 объёмом 10 млрд. руб., индикатив доходности 6,3%-6,4% годовых к 3-летней оферте (премия к ОФЗ ~75-85 б.п.). Выпуск «МОЭСК» 001Р-01 при невысокой ликвидности торгуется с доходностью 6,4%-6,43% годовых / дюрация 2,33 г. (~90-93 б.п. к ОФЗ). «МОЭСК» -региональная электросетевая компания в Москве и Московской области (75,4 тыс. и 81,2 тыс. км воздушных и кабельных линий электропередач; 51,1 тыс. и 28 тыс. МВА трансформаторная мощность высоковольтных подстанций и распределительных сетей).

Ключевой акционер — «Россети» (50,9%), а также ЗАО «Лидер» (17,6%) и «Банк ГПБ» (9,8%). За 9 мес. 2019 г.: передача э/э — 61 997 млн. кВТ/ч; присоединенная мощность -1 298 МВт; выручка — 115,9 млрд. руб. (+2% г/г); показатель EBITDA — 30,3 млрд. руб. (+8% г/г); рентабельность по EBITDA — 26,1% (+1,4 п.п. г/г); долг — 91,8; денежные средства и эквиваленты — 4,3 млрд. руб.; чистый долг — 87,5 млрд. руб.; Долг/EBITDA — 2,3х; Чистый долг/EBITDA — 2,2х.

«Уралкалий» (Ва2/ВВ-/ВВ-; -/ruA) 19 февраля планирует открыть книгу заявок на 5-летние бонды ПБО-06-P объёмом 15 млрд. руб. Индикатив доходности — 7,07%-7,23% годовых (премия к ОФЗ ~140-156 б.п.). Выпуск «Уралкалий» ПБО4Р торгуется с доходностью 6,45%-6,50% годовых / дюрация 2,87 г. (~90-95 б.п. к ОФЗ).

«Уралкалий» — один из крупнейших производителей калийных удобрений в мире (в 2018 г. доля 17%). Компания произвела калийных удобрений: в 2018 г. — 11,5 млн. тонн (-4,2% г / г), в 1 пол. 2019 г. — 5,7 млн. тонн (-3,4% г / г). На экспорт приходится около 75-76% продаж. Активы: 5 калийных рудников и 7 обогатительных фабрик в Березниках и Соликамске (Пермский край). В 1 пол.2019 г.: выручка — 1,54 млрд. долл. (+10,5% г/г); показатель EBITDA — 874 млн. долл. (+19,4% г/г); рентабельность по EBITDA — 56,6% (+4,2 п.п. г/г); долг — 5,12 млрд. долл.; денежные средства и эквиваленты — 428 млн. долл.; чистый долг — 4,7 млрд. долл.; Долг/EBITDA — 3,2х; Чистый долг/EBITDA — 2,9х.

«Рольф» (В1/-/-;-/гиА-) 19 февраля планирует книгу заявок по 2-летнему выпуску 001P-02 объёмом 3 млрд. руб., индикатив доходности 9,58%-9,84% годовых (~415-440 б.п. к ОФЗ). Облигации «Рольф» серии 001P-01 торгуются с доходностью 8,3%-8,5% годовых / дюрация 1,86 г. (~285-305 б.п. к ОФЗ).

«Рольф» — крупнейший автодилер в России с долей рынка 11,6% (на основе данных АЕБ), присутствует в Москве и С.-Петербурге, дилерская сеть включает 62 шоурума, где реализуется 22 автомобильные марки. В августе 2019 г. агентство Эксперт РА сняло статус «под наблюдением» по рейтингу компании «ruA-» со Стабильным прогнозом (был
введен «в связи со следственными действиями в нескольких офисах компании»), т.к. считает, что «при наступлении негативного сценария доступных источников ликвидности достаточно для покрытия возможных обязательств без ущерба операционной деятельности».

По итогам 1 пол. 2019 г.: выручка — 114 млрд. руб. (+12% г/г); показатель EBITDA — 5,2 млрд. руб. (+2% г/г); рентабельность по EBITDA — 4,6% (-0,4 п.п. г/г); долг — 33,1 млрд. руб.; чистый долг — 29,9 млрд. руб.; Долг/EBITDA — 2,8х; Чистый долг/EBITDA — 2,5х.

«ГТЛК» (Ва1/ВВ/ВВ+; А+^U)/-) 21 февраля намерена собрать книгу заявок по 8-летнему выпуску 001Р-16 объёмом 10 млрд. руб. (с амортизацией номинала / дюрация 3,74 г.). Ориентир доходности — G-Curve (8 лет) + не выше 116 б.п. Выпуск «ГТЛК» 1Р-09 торгуется с доходностью 7,20%-7,30% годовых / дюрация 3,86 г.

«ГТЛК» — крупнейшая лизинговая компания России (за 9 мес. 2019 г.: №1 по лизинговому портфелю — 1,03 трлн. руб.; №2 по объёму нового бизнеса — 122 млрд. руб. (RAEX). Находится в 100%-ной собственности государства и играет опорную роль для Минтранса России в плане реализации ряда государственных программ в транспортной сфере. Концентрируется на лизинге воздушного, водного и железнодорожного транспорта, автомобильной и специализированной техники.

Обзор рынка еврооблигаций

На прошлой неделе 10-летние UST торговались в узком диапазоне, в районе отметки 1,60%. Благодаря снижению опасений по поводу эпидемии коронавируса спред EMBI Diversified Sovereign сузился на 5 б.п., до 302 б.п.

Суверенные облигации СНГ в основном демонстрировали положительную динамику. Украинская кривая по итогам недели сместилась вниз на 24-40 б.п., белорусская — на 8-13 б.п., казахская — на 5-9 б.п. Облигации Армении снизились в доходности на 2-4 б.п., узбекские бумаги закрылись без изменений. Российская кривая также сместилась вниз, при этом уменьшив наклон.

Лучший результат показали выпуски RUSSIA 42/43 (YTM 3,41%/3,47%), доходности которых за неделю опустились на 13 б.п. RUSSIA 47 (YTM 3,47%) снизился в доходности на 12 б.п., по другим российским выпускам снижение доходностей составило 7-11 б.п. TAJIKI 27 (YTM 10,22%) продолжил отставать, за неделю потеряв в цене 1,1 п.п.

Нефть и газ

Среди облигаций нефтегазового сектора лучший результат на прошлой неделе показал NAFTO 26 (YTM 5,93%),
который в недельном сопоставлении подорожал на 1,7 п.п., обновив исторический максимум на отметке 109,3 п.п. NOGLN 22 укрепился в цене на 0,8 п.п., до 46,7 п.п. SOIAZ 23/30 (YTM 2,54%/3,89%) снизились в доходности на 8- 10 б.п., SGC^ZE 26 (YTM 3,11%) — на 7 б.п.

Также отметим снижение доходностей ROSNRM 22 (YTM 2,73%) на 16 б.п., а NVTKRM 22 (YTM 2,47%) — на 7 б.п. Наклон кривой «Казмунайгаза» немного уменьшился: KZOKZ 47/48 (YTM 4,24%/4,30%) опустились в доходности на 4-5 б.п., тогда как остальные бумаги компании закрылись снижением доходностей на 1-2 б.п.

Банки

В числе лидеров прошедшей недели оказались ЛКБЛЫК 25 (YTM 5,96%), GEBGG 23 (YTM 3,91%) и SQBN 24 (YTM 4,59%), подорожавшие на 0,4-0,6 п.п. TBCBGE 24 Perp (YTC 8,54%), GEOCAP 24 (YTM 6,25%) и TBCBGE 24 (YTM 4,14%) прибавили в цене 0,2-0,3 п.п. В то же время CRBKMO 22 Perp (YTC 9,97%) опустился в цене на 0,9 п.п., а GPBRU Perp (CurrYield 9,7%), SBERRU 22 T2 (YTM 2,83%) и CRBKMO 24 (YTM 4,46%) снизились в цене на 0,2 п.п.

Металлургия

В металлургическом сегмента вчера хуже всех смотрелись облигации украинских эмитентов. Кривая «Метинвеста» сместилась вверх на 34- 38 б.п., йТЕКУЛ 24 (YTM 14,19%) прибавил в доходности 20 б.п. Среди российских выпусков стоит отметить POGLN 22 (YTM 5,39%), опустившийся в доходности на 31 б.п. Кривая «Норильского никеля» сместилась вниз на 5-7 б.п. Облигации «НЛМК» снизились в доходности на 3-5 б.п., GEOPRO 24 (YTM 6,43%) — на 5 б.п.

Прочие сектора

MHPSA 24/29 (YTM 5,30%/6,20%) по итогам недели снизились в доходности на 22-27 б.п., чему способствовала новость об отмене запрета ЕС на ввоз мяса птицы из Украины. Тем не менее облигации «МХП» продолжают торговаться на 50-90 б.п. выше украинской суверенной кривой, тогда как исторически они торговались ниже неё в среднем на 60 б.п. В российском сегменте сильнее других выглядели бумаги «ГТЛК», снизившиеся в доходности на 13-14 б.п.
Календарь предстоящих событий

17 февраля, понедельник

  • Биржи США закрыты

19 февраля, среда

  • НОВАТЭК опубликует отчётность за 2019 г по МСФО
  • Роснефть опубликует отчётность за 2019 г по МСФО
  • Энел Россия проведёт День стратегии

20 февраля, четверг

  • Фосагро опубликует отчётность за 2019 г по МСФО

21 февраля, пятница

  • Объявление новой базы расчёта индексов FTSE

По материалам ВТБ Капитал Управление активами