Ключевые события за неделю

Развитые рынки

  • Американские индексы (S&P500 +0,8%) обновили исторические максимумы после выступления в Конгрессе главы ФРС США. Дж.Пауэлл дал понять, что регулятор готов понизить ставку на заседании 31 июля в силу наличия неопределенностей в глобальной экономике. Однако европейские рынки испытывали в основном негативную динамику (DAX -2,0%, FTSE -0,6%). Индекс MSCI World (+0,3%) подрос за счет рынка США.
  • На финансовых рынках США наблюдался переток средств из казначейских облигаций США в акции. Выход данных по базовой потребительской инфляции выше прогноза, на уровне 2,1% (г/г), поддержал фиксацию прибыли по облигациям. Доходности 10 летних бумаг США поднялись до 2,12% (+9 б.п.). На участке 3 мес.-3 года сохраняется инверсия, что означает присутствие рисков рецессии.
  • Протоколы июньского заседания ФРС показали, что многие руководители ФРС поддержали бы снижение ставок в случае сохранения неблагоприятных условий и считают, что риски для экономики смещены в сторону замедления. Протоколы заседания ЕЦБ выявили готовность управляющих применять стимулирующие меры.
  • Промышленное производство в Германии выросло в мае на 0,3% (м/м) - слабее ожиданий (+0,4%), снижение год к году составило 3,7% (оценка -3,2%).

Развивающиеся рынки

  • Фондовые рынки развивающихся стран (MSCI EM -0,9%) вновь демонстрируют отставание в динамике от рынка США. Сильный отчет по занятости в США и ускорение инфляции снизили ожидания снижения ставки ФРС, что стимулировало продажи акций развивающихся стран в начале недели. Фонды акций GEM продолжают испытывать чистый отток капитала 12 недель подряд - на неделе с 4 по 10 июля он составил $1,6 млрд.
  • Китайский фондовый рынок (-2,7%) снизился на опасениях задержки в принятии стимулирующих мер Народным Банком Китая и большого объема IPO технологических компаний на этой неделе. Бразильский Bovespa продолжил обновление исторических максимумов, на фоне прохождения законопроекта о пенсионной реформе в парламенте. Рынок акций Турции (-0,8%) корректировался на фоне неожиданной отставки главы национального Центробанка.
  • Рынок еврооблигаций развивающихся стран стабилизировался в июле. Спред в доходности суверенных выпусков к кривой UST (EMBI Sovereign Diversified Spread) остаётся на минимумах года, подтверждая сохранение спроса на инструменты с повышенной доходностью. Фонды облигаций GEM фиксируют чистый приток капитала 5 неделю подряд (+$1,3 млрд).
  • Кривая доходности гособлигаций Турции выросла на 40-55 б.п. после внезапной смены главы ЦБ Турции. Инвесторы опасаются потери независимости Центробанка при принятии решений в области денежно-кредитной политики.

Российский рынок

  • Российский фондовый рынок (Индекс РТС -0,8%) скорректировался в конце недели. Поводом для продаж стало рассмотрение проекта оборонного бюджета в Конгрессе США, в котором содержались предложения по новым ограничительным мерам в отношении РФ.
  • Дивидендный сезон подходит к концу. На неделе последние дни с дивидендами торговались Алроса, ФСК ЕЭС, ФосАгро, ЛСР Реинвестирование дивидендных выплат способно оказать поддержку рынку в июле-августе.
  • Позитив на рынке рублёвого долга сохраняется. Инфляция в июне (4,7%) вернулась в прогнозный диапазон Банка России на 2019 г (4,2-4,7%), усиливая ожидания снижения ключевой ставки уже на заседании 26 июля. Кривая доходности ОФЗ снизилась за неделю на 1-9 б.п.

Валюты

  • Доллар США ослаб (DXY -0,5%) после выступления главы ФРС Дж.Пауэлла в Конгрессе, где он выразил обеспокоенность проблемами мировой экономики. Это было воспринято как готовность снизить ключевую ставку на заседании 31 июля и привело к росту валют развивающихся стран.
  • Бразильский реал (+2,3%), южноафриканский рэнд (+1,6%) и российский рубль (+1,4%) стали главными бенефициарами мягкой риторики главы ФРС США, в то время как турецкая лира (-1,6%) ослабла на фоне неожиданной отставки главы ЦБ Турции.
  • Российский рубль консолидируется на уровне 63 руб. за доллар. Рубль остается крепким на фоне роста котировок нефтяных фьючерсов.

Сырьевые товары

  • Рост цен на золото по итогам недели составил 1,2%. Выступление главы ФРС в Конгрессе сняло часть сомнений относительно готовности ФРС понизить ставку в июле.
  • Котировки Brent (+3,9%) выросли из-за снижения запасов нефти в США и роста геополитической напряженности в отношении Ирана.
  • Новости по переговорам США и КНР и ослабление доллара помогли росту цен на промышленные металлы (алюминий +1,1%, медь +0,6%). Никель подорожал на 7,9% на фоне снижения запасов на LME до минимума с 2013 г. и опасений перебоев с поставками из Индонезии.

Тенденции рынка акций

Отсутствие единой тенденции на мировых рынках. Индекс MSCI World за прошедшую неделю вырос на 0,3% н/н, а индекс MSCI EM снизился на прошедшей неделе на 0,9% н/н. При этом котировки нефти сорта Brent выросли с 64,23 до 66,72 долл./барр. (+3,9% н/н).

Российские индексы снизились, несмотря на рост нефтяных котировок. Индекс МосБиржи снизился на 2,0% н/н, а Индекс РТС на 0,8% н/н. Хуже рынка были акции компаний сектора телекоммуникаций (-4,7% н/н). Лучше рынка оказались акции компаний потребительского сектора (+0,9% н/н). На прошедшей неделе состоялись дивидендные отсечки по акциям «МТС» (8 июля), «Лукойл» (8 июля), «ФосАгро» (9 июля), «ЛСР» (9 июля), «Алроса» (12 июля).

Размещение Полиметалла может привести к увеличению веса в индексах. По сообщению агентства Bloomberg, на прошлой неделе PPF Group разместила 21 млн. акций «Полиметалла». В результате размещения индекс-провайдер FTSE может повысить свою оценку Investability Weight (доля акций в свободном обращении) «Полиметалла» на 4,5%, до 65%. Изменение веса компании в индексах вступит в силу после закрытия пятничных торгов. Увеличение веса компании в индексах FTSE UK приведет к пассивному притоку инвестиций в размере 16 млн. долл. Ещё 8 млн. долл. обеспечит повышение веса в индексах FTSE All-World.

Если исходить из того, что объявленный размер сделки является окончательным, то в рамках пересмотра индексов MSCI в мае 2020 г. индекс-провайдер может повысить значение FIF (Foreign Inclusion Factor - доля акций в свободном обращении, округленная до ближайших 5%) с 0,45 до 0,50. Это может привести к притоку инвестиций в акции компании на сумму около 25 млн. долл.

Северсталь опубликовала хорошие операционные показатели за 2 кв. 2019 г.

«Северсталь» показала объёмы реализации на уровне годичной давности в 2,84 млн. т, однако благодаря высокому внутреннему спросу компания улучшила структуру продаж, реализовав на внутреннем рынке 70% продукции (максимум с 2014 г.), при этом доля продукции с высокой добавленной стоимостью достигла 46%. В результате средняя цена реализации повысилась на 6% к/к, до 616 долл./т. Продажи коксующегося угля снизились на 7% к/к, но это обусловлено уменьшением поставок концентрата в связи с модернизацией мощностей обогатительной фабрики. Вместе с тем добыча угля выросла на 13% к/к и 5% г/г, до 2,26 млн. т, что дает основание рассчитывать на хорошую динамику продаж концентрата по итогам 2 пол. 2019 г. Таким образом, компания несколько опережает план, предусматривающий достижение объёма производства концентрата коксующегося угля в 5,6 млн. т к 2023 г. Производство железорудного концентрата выросло на 10% к/к и 5% г/г, до 1,43 млн. т, поскольку сезонные плановые ремонты были завершены раньше.

Алроса опубликовала слабые результаты продаж в июне

На прошлой неделе «Алроса» представила результаты продаж по итогам июня. За отчётный период «Алроса» реализовала алмазного сырья на сумму 219 млн. долл. - это на 43% меньше, чем за аналогичный период прошлого года и настолько же ниже исторического уровня для этого месяца. Июньское падение продаж стало самым значительным в этом году; слабый результат свидетельствует об отсутствии каких-либо улучшений в ограночной отрасли и на розничном рынке. Вместе с тем в компании прогнозируют сезонное восстановление спроса ближе к концу 3 кв. 2019 г. Если и в 3 кв. 2019 г. объёмы реализации останутся низкими (а вероятности этого исключать нельзя), EBITDA за весь 2019 г. может оказаться на 10-15% ниже консенсус-прогноза.

Тенденции рынка облигаций

Первичный рынок рублёвых облигаций

На минувшей неделе ОФЗ снизились в доходности в пределах 1-9 б.п., в основном на среднем участке кривой (6-9 б.п.). Доходности ОФЗ были в диапазоне 6,97%-7,50% годовых (1-15 лет). Наклон кривой слегка вырос за неделю - на 4 б.п. до 27 б.п. (ОФЗ 10 лет vs. ОФЗ 2 года).

Котировки госбумаг продолжили рост, закладывая ожидания скорого смягчения монетарной политики ЦБ РФ. Этому поспособствовали данные по инфляции в июне, которая замедлилась сильнее прогнозов, составив за месяц 0,04%, годовой рост цен - 4,7% (Росстат). Инфляция начала замедляться в июле после её скачка в первый день месяца из-за индексации тарифов, что подтвердили недельные данные - со 2 по 8 июля роста цен 0,06% (против 0,14%), суммарно с начала июля 0,2%.

На аукционах Минфин РФ вновь размещал один выпуск - 6летние ОФЗ-26229 объёмом 20 млрд. руб. (спрос 52 млрд. руб., размещено 15,7 млрд. руб.), доходность по цене отсечения - 7,28% годовых.

На корпоративном рынке активность первичных сделок сохраняется высокой. Книги заявок собрали: «Роснефть» (Ваа3/ВВВ-/-; -/ruAAA), «ЕвроХим» (Ва2/ВВ-/ВВ;-/ruA+), «Газпром» (Ваа3/ВВВ/ВВВ-; AAA(RU)), «Сбербанк» (Ваа3/-/ВВВ-; AAA(RU)/-), «Банк Открытие» (Ва2/-/-; AA-(RU)/ruAA-). Доходность облигаций «Роснефть» серии 002Р-08 на 25 млрд. руб. составила 8,11% годовых к 5-летней оферте (премия к ОФЗ ~93 б.п.), 3,5- и 4-летних выпусков «ЕвроХим» Б0-001Р-04 и -05 по 10 млрд. руб. каждый - 8,00% годовых (~88-90 б.п. к ОФЗ), 5-летних облигаций «Газпром» серии БО-001Р-02 на 15 млрд. руб. - 7,95% годовых (~82 б.п. к ОФЗ), 3-летнего выпуска «Сбербанк» серии 001P-SBER12 на 15 млрд. руб. -7,85% годовых (~75 б.п. к ОФЗ), бондов «Банка Открытие» серии БО-П05 на 10 млрд. руб. - 8,0% годовых к 1-летней оферте (~104 б.п. к ОФЗ).

С 5 июля «ВТБ» (Ваа3/ВВВ-/-;-/шААА) принимает заявки на 1летние бонды серии Б-1-31 на 10 млрд. руб., полугодовой купон по выпуску установлен на уровне 7,2% годовых, доходность - 7,33% годовых.

«Сэтл Групп» (-/В+/-; A-(RU)/-) 15 июля предложит 3,5-летние облигации 001Р-02 на 3 млрд. руб., индикатив доходности не выше 11,46% годовых (премия к ОФЗ до 425 б.п.), что выглядит интересно. АКРА 13 июня повысило рейтинг Сэтл Групп до А-^и)/Стабильный. В 2018 г. выручка Сэтл Групп -92,2 млрд руб., EBITDA margin - 16,8%, Чистый долг/EBITDA - 1,3х. В 2019 г. компания прогнозирует двузначный рост выручки и EBITDA, уровень долга - ниже 1,0х.

«АФК Система» (-/B+/BB-; -/ruA-) 18 июля планирует сбор заявок на облигации 001P-11 объёмом 10 млрд. руб., ориентир доходности - 9,94% - 10,15% годовых к 4-летней оферте (~270-290 б.п. к ОФЗ). Ориентир доходности по новым бондам «Системы» по нижней границе соответствует уровню облигаций «АФК» в обращении в 9,7%-9,9% годовых при сопоставимой срочности. «Система» продолжает рефинансировать короткие долги в 2019 г. - предстоят оферты по выпускам 001Р02 и 001Р08 на 17 млрд. руб.

Финансовую стабильность «АФК» поддержат дивиденды «МТС» (в 2018 г. было 26 млрд. руб.) и др. активов («Детский мир», Segezha, «БЭСК» и др. - суммарно около 14 млрд. руб.), продажа 39,5% акций «МТС Банк» (за 11,4 млрд. руб.), кроме того, есть планы по продаже «БЭСК» для сокращения долга 223 млрд. руб., из которых краткосрочные погашения 59 млрд. руб. (на конец 2018 г.).

«Башкирская содовая компания» (БСК) (-/-/-; -/ruA+) во второй половине июля планирует сбор заявок на 5-летние облигации 001P-02 объёмом 5 млрд. руб. Индикатив доходности к погашению - 9,15%-9,47% годовых (~200-235 б.п. к ОФЗ) при дюрации 3,8 года (предусмотрена амортизация номинала 1 раз в квартал по 25% в течение 5-го года обращения). У «БСК» в обращении находится один выпуск серии 001Р-01, который торгуется при небольших оборотах с доходностью в районе 8,8% годовых к погашению в 2023 г. и дюрацией 2,67 года (~170 б.п. к ОФЗ).

Текущий кредитный профиль «БСК» устойчивый: в 2018 г. выручка - 61,2 млрд. руб., показатель OIBDA - 18,5 млрд. руб., OIBDA margin - 30%, чистый долг - 20,9 млрд. руб., метрика Чистый долг/OIBDA - 1,1х, невыбранные кредитные линии -15,6 млрд. руб. Основной риск кредитного профиля БСК связан с ресурсной базой - текущих запасов известняков (месторождение Шахтау) достаточно для непрерывного функционирования до 2022 г. «БСК» рассчитывает начать производство на новом месторождении Куштау к данному моменту, но освоение потребует значительных инвестиций. Capex запланирован «БСК» в 2019-2024 гг. - 27 млрд. руб., пик 5,0-6,2 млрд. руб. в год - в 2020-22 гг.

Обзор рынка еврооблигаций

Публикация более высокой, чем ожидалось, оценки инфляции в США привела к росту доходностей казначейских облигаций США: по итогам минувшей недели 10-летние UST прибавили в доходности 10 б.п. Однако давление на еврооблигации развивающихся стран сгладил мягкий тон комментариев главы ФРС Джерома Пауэлла в ходе его выступления в Конгрессе США. Суверенные облигации России и стран ближнего зарубежья завершили неделю преимущественно в отрицательной зоне. Наиболее значительную коррекцию продемонстрировали белорусские бумаги: BELRUS 23 (YTM 4,92%) и BELRUS 27 (YTM 5,58%) за неделю выросли в доходности на 25-26 б.п. Облигации Украины закрылись ростом доходностей на 11-20 б.п., казахская кривая сместилась вверх на 5-11 б.п., а узбекский UZBEK 29 (YTM 4,67%) повысился в доходности на 20 б.п.

Суверенные облигации России закрылись на прежних уровнях или прибавили в доходности до 7 б.п., за исключением RUSSIA 26 (YTM 3,72%), доходность которого выросла на 11 б.п. RUSSIA 47 (YTM 4,52%) поднялся в доходности на 1 б.п., подешевев на 0,3 п.п. Облигации Азербайджана торговались разнонаправленно: AZERBJ 29 (YTM 4,43%) повысился в доходности на 4 б.п., в то время как доходность AZERBJ 32 (YTM 3,99%) снизилась на 3 б.п.

Нефть и газ

В динамике облигаций нефтегазового сектора единого направления не было. Наиболее слабый результат показали бумаги SOCAR и «Казмунайгаза». В частности, SOIAZ 30 (YTM 4,78%) повысился в доходности на 10 б.п. (-1,0 п.п. в цене), SOIAZ 23 (YTM 3,49%) прибавил 5 б.п. (-0,2 п.п.), а облигации «Казмунайгаза» закрылись ростом доходностей на 1-6 б.п.

Наклон кривой «Газпрома» увеличился: GAZ 22 4,95/6,51 (YTM 3,10%/3,20%) снизились в доходности на 4 б.п., в то время как доходности GAZ 27 (YTM 4,06%) и GAZ 34 (YTM 5,05%) повысились на 2-3 б.п. LUKOIL 23 (YTM 3,28%) продемонстрировал один из самых сильных результатов в секторе, за неделю упав в доходности на 9 б.п. Хорошим спросом также пользовался NVTKRM 22 (YTM 3,43%), опустившийся в доходности на 8 б.п. Бумаги Nostrum восстановились в цене на 1,9-3,4 п.п.

Банки

Старшие облигации банков показали на прошлой неделе опережающую динамику. Кривая «ВЭБа» сместилась вниз на 13-18 б.п. н/н, кривая «МКБ» - на 6-24 б.п., SBERRU 21/22 (YTM 3,10%/3,29%) опустились в доходности на 12-20 б.п. Бессрочные выпуски российских банков прибавили в цене 0,2-0,3 п.п., за исключением ALFARU 23 Perp (YTC 7,33%, без изм). CRBKMO 27 T2 (YTM 11,59%) отстал, опустившись за неделю в цене на 0,7 п.п. TBCBGE 24 (YTM 5,97%) подешевел на 0,7 п.п., TBCBGE 24 Perp (YTC 10,43%) - на 0,2 п.п., GEBGG 23 (YTM 5,70%) - на 0,2 п.п.

Металлургия и химическая промышленность

На прошлой неделе лучшую динамику в секторе показали облигации «Евраза» и «Норильского никеля». EVRAZ 23 (YTM 3,97%) опустился в доходности на 10 б.п., EVRAZ 22/24 (YTM 3,87%/4,13%) - на 8 б.п. Между тем GMKNRM 22 3,849/6,625 (YTM 3,50%/3,56%) снизились в доходности на 9-10 б.п. RUALRU 23 4,85 (YTM 4,61%) растерял недавний рост, прибавив в доходности 5 б.п. METINR 24 (YTM 4,03%) вырос в доходности на 3 б.п.

Прочие сектора

Облигации Global Ports лидировали в транспортном секторе. В частности, GLPRLI 22 (YTM 4,09%) опустился в доходности на 21 б.п., так что его спред к HCDNDA 21 (YTM 4,02%) сузился до 7 б.п. (вблизи минимума за период с начала года). SCFRU 23 (YTM 4,14%) и GRAIL 22 (YTM 4,25%) опустились в доходности на 11 б.п., доходности выпусков РДЖ снизились на 9 б.п. BORFIN 22 (YTM 5,79%) за неделю опустился в доходности на 16 б.п., и его спред к IMHRUS 22 (YTM 5,78%) сократился до нуля.

Календарь предстоящих событий

15 июля, понедельник

  • НЛМК производственные результаты 2 кв.2019 г.

16 июля, вторник

  • ММК производственные результаты 2 кв.2019 г.
  • АФК Система последний день с дивидендами (а/о — 0,11 руб.)
  • Газпром последний день с дивидендами (а/о — 16,61 руб.)
  • Обувь России последний день с дивидендами (а/о — 2,36 руб.)
  • Сургутнефтегаз последний день с дивидендами (а/о — 0,65 руб., а/п — 7,62 руб.)
  • ТМК последний день с дивидендами (а/о — 2,55 руб.)

17 июля, среда

  • ЛСР производственные результаты 2 кв. 2019 г.
  • Транснефть последний день с дивидендами (а/о - 10705,95 руб., а/п - 10705,95 руб., реестр - 20 июля)

18 июля, четверг

  • АЛРОСА операционные результаты 2 кв. 2019 г.
  • X5 Retail Group операционные результаты 2 кв. 2019 г.
  • РусГидро производственные результаты 2 кв. 2019 г.
  • М.Видео операционные результаты 2 кв. 2019 г.
  • Детский мир операционные результаты 2 кв. 2019 г.

19 июля, пятница

  • Северсталь МСФО 2 кв. 2019 г.

По материалам ВТБ Капитал Управление активами