Обзор фондового рынка

Тенденции рынка акций

Котировки российских акций выросли за неделю. За прошлую неделю индекс МосБиржи вырос на 2,4%. Торги на Московской бирже на прошлой неделе проходили всю неделю, за исключением праздника 9 мая. Лидерами роста стали акции компаний нефтегазового сектора (+3,3% за неделю). Хуже рынка были акции компаний сектора химии и нефтехимии (-2,0%).

Решение правительства о дивидендах Газпрома за 2017 г.

По сообщению газеты «Ведомости», правительство уже подготовило директиву для голосования представителей государства по вопросу дивидендов за 2017 г. на заседании совета директоров «Газпрома». Согласно источникам газеты, в директиве рекомендуется одобрить предложение правления «Газпрома» сохранить дивиденды на уровне 2016 г., что подразумевает выплаты в размере 8,04 руб. на акцию. Вместе с тем, правительство рассматривает возможность повышения ставки НДПИ для «Газпрома» в текущем году с целью поддержки наполнения федерального бюджета, рассказал «Ведомостям» неназванный чиновник.

Рекомендация правительства предполагает дивидендные выплаты в размере 8,04 руб. на акцию. Дивидендная доходность в этом случае составляет 5,3%, что не является неожиданностью для рынка. Относительно возможного повышения ставки НДПИ, следует заметить, что «Газпром» уже платит НДПИ по ставке с использованием коэффициента 1,4 к уровню, установленному для независимых газодобывающих компаний. В 4 кв. 2017 г. правительство повысило ставку НДПИ для «Газпрома» приблизительно на 27%, что соответствует 0,7 млрд. долл., или 3% от EBITDA за 2017 г. На сколько ставка может быть увеличена в этот раз пока неизвестно.

Сбербанк опубликовал хорошие финансовые результаты по РСБУ за апрель

На прошлой неделе «Сбербанк» представил достаточно сильные неконсолидированные финансовые результаты по РСБУ за апрель. «Сбербанк» отметил высокие темпы роста корпоративного кредитования и улучшение спроса на кредиты со стороны физических лиц: по итогам апреля портфель юридических лиц вырос на 5,0% м/м и 14,1% г/г, а рост портфеля физических лиц ускорился до 2,2% м/м и 19,3% г/г. Реальный месячный рост в сегментах юридических и физических лиц составил 2,5% и 2,2%, соответственно. Клиентские счета также продемонстрировали положительную динамику. Объём средств на депозитах физических лиц увеличился на 2,6% м/м и 7,7% г/г, в корпоративном сегменте рост составил 4,5% и 16,2%, соответственно. Очищенный от валютной переоценки рост клиентских счетов составил 1,1% м/м. Соотношение кредитов к депозитам достигло 98% против 97% в марте и 93% год назад.

Чистая процентная маржа за три последних месяца (февраль-апрель) снизилась по сравнению с мартом c 6,61% до 6,59%, однако скорость этого процесса замедлилась, что, вероятно, было связано с истечением срока действия более дорогих сезонных депозитов физических лиц. Отношение расходов к доходам снизилось до 28% (против 30% в марте) благодаря сезонному сокращению операционных расходов и росту дохода от неосновной деятельности.

Чистая прибыль составила 66,3 млрд. руб. (рентабельность капитала 22%), снизившись на 0,7% м/м, но увеличившись на 27,2% г/г. Обусловленная ослаблением рубля (-7,6% м/м) более высокая стоимость риска компенсировалась ростом дохода от неосновной деятельности (в том числе вследствие валютной переоценки и от торговых операций).

Прибыль по итогам 4 мес. 2018 г. выросла на 26,6% г/г до 262 млрд. руб. (рентабельность капитала 23%), чему способствовали значительное (на 23,2% г/г) увеличение комиссионного дохода и небольшое сокращение резервов. Несмотря на увеличение активов, взвешенных с учётом риска (вследствие увеличения объёмов бизнеса и переоценки валютных статей баланса), достаточность капитала «Сбербанка» осталась высокой. Достаточность базового капитала составила 12,2%.

ММК выпустил финансовые результаты по МСФО за 1 кв. 2018 г. На прошлой неделе «ММК» опубликовал финансовые результаты за 1 кв. 2018 г. по МСФО. В отчётном периоде EBITDA оказалась чуть хуже консенсус-прогноза. Свободный денежный поток (145 млн. долл.) также оказался немного ниже рыночных ожиданий вследствие увеличения оборотного капитала (+86 млн. долл.) и высоких капитальных затрат на развитие. Совет директоров «ММК» рекомендовал выплатить дивиденды за 1 кв. 2018 г. на общую сумму 145 млн. долл. (17 центов/ГДР, доходность 1,8%), что предполагает направление на их выплату 100% свободного денежного потока.

EBITDA «ММК» за 1 кв. 2018 г. составила 560 млн. долл. (-5% к/к), оказавшись на 3% ниже консенсус-прогноза «Интерфакса». Такой результат объясняется тем, что расходы компании росли быстрее, чем выручка. В свою очередь высокие темпы роста расходов стали следствием повышения цен на основные сырьевые ресурсы (+10-12% к/к), в результате которого денежная себестоимость производства слябов выросла на 7% к/к. «ММК» увеличил темпы реализации своих инвестиционных проектов, включая строительство новых коксовых батарей и аглофабрики, в результате чего рост капитальных затрат в 1 кв. 2018 г. превысил запланированный уровень.

Долгосрочная инвестиционная программа не изменилась (600-800 млн. долл.), однако, по оценкам менеджмента, капитальные затраты в 2018-2020 гг., вероятно, будут соответствовать верхней границе этого диапазона в связи с ускорением реализации проектов. Оборотный капитал в 1 кв. 2018 г. увеличился на 86 млн. долл., несмотря на сокращение коммерческих запасов.

Совет директоров «ММК» рекомендовал выплатить дивиденды за 1 кв. 2018 г. на общую сумму 145 млн. долл. (17 центов/ГДР, доходность 1,8%). Таким образом, на выплату дивидендов будет направлено 100% свободного денежного потока. На конференц-звонке «ММК» отметил, что ранее компания приняла решение возобновить производство горячекатаной стали в рулонах на турецком заводе мощностью 1,8 млн. т в год. При базовом сценарии его запуск должен состояться в середине 2018 г. Однако, в связи с введением 25% импортной пошлины на сталь в США, вслед за которыми некоторые другие страны также начали рассматривать вопрос о пошлинах, решение о запуске турецкого производства «ММК» было отложено до прояснения ситуации.

Финансовые результаты Юнипро по МСФО за 1 кв. 2018 г. Выручка составила 20 339 млн. руб., снизившись на 2% г/г. С одной стороны, в части выручки от продажи мощности поддержку оказала дельта ДПМ, c другой — на выручку оказало давление сокращение выработки электроэнергии на 7% г/г. Затраты уменьшились на 5% г/г до 14 324 млн. руб. ввиду снижения расходов на техобслуживание и ремонт, поскольку затраты на реконструкцию третьего энергоблока Берёзовской ГРЭС в настоящее время полностью капитализируются. В итоге EBITDA выросла на 7% г/г до 7 675 млн. руб. Чистая прибыль показала хороший прирост в 9% г/г, до 5 079 млн. руб., благодаря высокому, чистому финансовому доходу, а также увеличению неоперационных доходов. Ключевые моменты отчёта компании:

  1. На финансирование работ на Берёзовской ГРЭС, как сообщила компания, к концу 1 кв. 2018 г. было направлено 17 млрд. руб., а до ввода энергоблока в эксплуатацию на его восстановление будет израсходовано еще 19 млрд. руб. Согласно презентации компании, «проведена детальная проверка графика реализации проекта, отклонений не обнаружено. Ввод в эксплуатацию ожидается в 3 кв. 2019 г.».
  2. Компания подтвердила свой прогноз EBITDA на 2018 г. на уровне 26-28 млрд. руб.
  3. Менеджмент не ожидает значительных изменений в динамике производства в этом году.
  4. Компания подтвердила намерение выплатить за весь 2017 г. и 1 кв. 2018 г. дивиденды на сумму 7 млрд. руб. (доходность 4,0%), а позднее, в декабре 2018 г., еще 7 млрд. руб. Дивидендная политика на период с 2019 г. сейчас формируется и будет учитывать предстоящие вложения в модернизацию мощностей.
  5. «Юнипро» предполагает в 2020-2023 гг. участвовать в программе модернизации, которая должна поддержать финансовые показатели компании в период после 2023 г. Как говорится в презентации, «Юнипро» рассматривает возможность участия в модернизации и прорабатывает возможные варианты».

Тенденции рынка облигаций

Обзор рынка ОФЗ

Активность на российском рынке, заметно снизившаяся в период майских праздников, когда среднедневные объемы были примерно вдвое ниже среднего уровня за предыдущий месяц, постепенно возвращается в привычное русло. Впрочем, затишье сослужило российским бумагам хорошую службу: благодаря ему они практически без потерь пережили недавнюю коррекцию на развивающихся рынках, спровоцированную глобальным укреплением доллара и ростом реальных процентных ставок в США.

За последний месяц 10-летние облигации мировых развивающихся рынков прибавили в доходности порядка 30 б.п. (Венгрия, Турция и Индонезия — более 40 б.п.). За это время 10-летние ОФЗ, напротив, снизились в доходности на 30 б.п. Впрочем, после произошедшего в начале апреля резкого усиления волатильности, вызванного ослаблением рубля и оттоком средств иностранных инвесторов, причиной которых стали новые санкции против ряда российских компаний и физических лиц, этого отскока можно было ожидать.

За последний месяц наклон кривой ОФЗ ощутимо увеличился: спреды на отрезках 2-10 и 5-10 лет расширились на 34 б.п. и 10 б.п., до 87 б.п. и 45 б.п. соответственно. При этом увеличение наклона было обусловлено более существенным снижением доходностей на ближнем конце и в середине кривой. После того как Банк России в конце апреля принял решение оставить ключевую ставку без изменений, логично было бы ожидать некоторого уменьшения наклона кривой ввиду стабильно отрицательного carry краткосрочных ОФЗ. Но этого не произошло. Не исключено, что спрос на короткие выпуски в основном исходил от российских негосударственных пенсионных фондов, которым недавно были перечислены средства из ПФР. Дело в том, что не так давно Банк России серьезно ограничил возможности фондов по размещению денег в банках, и короткие ОФЗ могли стать для них альтернативой банковским депозитам.

Что касается других сегментов рынка, то решение ЦБ РФ сохранить ставку на прежнем уровне ожидаемо привело к росту котировок флоутеров (примерно на 0,1 п.п. с начала месяца). Вмененная инфляция снизилась до 4,1% (-3 б.п. н/н).

В мае Минфин не провел еще ни одного аукциона по размещению ОФЗ; первый состоится в эту среду. С учетом текущей формы кривой наиболее логичным в данный момент представляется размещение облигаций с короткими сроками обращения (т.е. с погашением в 2020-2021 гг.).

Обзор рынка еврооблигаций

Суверенные еврооблигации России и стран СНГ завершили неделю в плюсе, несмотря на коррекцию в первые несколько дней. Лучшую динамику показали бумаги Азербайджана, опустившись в доходности на 20-25 б.п. за неделю. Российская суверенная кривая сместилась вниз в среднем на 10-15 б.п., при этом среднесрочные выпуски смотрелись чуть лучше. Выпуск RUSSIA 27 (YTM 4,57%) опустился за неделю в доходности почти на 20 б.п. Казахстан немного отстал от других стран-экспортеров нефти — доходности его выпусков снизились за неделю всего на 5-8 б.п. TAJIKI 27 (YTM 8,97%) оказался под давлением и подешевел на 2,3 п.п. н/н (+43 б.п. в доходности). Грузинские выпуски также по итогам недели потеряли в цене 0,4 п.п.

Нефть и газ

По сравнению с суверенными выпусками нефтегазовые бумаги провели довольно спокойную сессию. Кривые Газпрома и Лукойла по итогам недели сместились вниз на 7-10 б.п., тогда как другие российские бумаги закрылись практически без изменений. Выпуски Газпром нефти показали отстающую динамику, прибавив в доходности 4-6 б.п. н/н. Бумаги SOCAR и Южного газового коридора вопреки ралли в суверенных бумагах завершили неделю в незначительном плюсе (+5-7 б.п. н/н в доходности). Облигации казахского Nostrum выросли в доходности на 1015 б.п. н/н. Худшую динамику в регионе показал GEOROG 21 (YTM 6,12%), подешевевший на 0,8 п.п. (+30 б.п. в доходности).

Банки

Активность в финансовом секторе ограничивалась бумагами небольшого числа банков. В частности, облигации МКБ продолжали торговаться в отрицательной зоне: субординированный CRBKMO 27 (YTM 12,78%) и бессрочный выпуск МКБ (CurY 10,73%) за неделю скорректировались на 2,3-2,5 п.п. Субординированные облигации ВТБ подешевели на 0,5-0,6 п.п. Бессрочный выпуск Тинькофф-Банка (CurY 9,07%) в течение недели также оставался под давлением, подешевев на 0,4 п.п. В то же время облигации ВЭБа снизились в доходности в среднем на 2-3 б.п. В банковском секторе СНГ отметим бумаги украинского Укрэксимбанка, за неделю опустившиеся в доходности на 7-10 б.п. В то же время азербайджанский IBAZAZ 24 (YTM 5,84%) скорректировался почти на 2,0 п.п.

Металлургия и прочие сектора

В облигациях горнометаллургических компаний единого направления не было. В коротких и среднесрочных бумагах тон задавали покупатели: в результате облигации Алросы, Северстали и ЕвроХима с погашением в 2020-2021 гг. за неделю снизились в доходности на 9-12 б.п. Более длинные бумаги закрылись в отрицательной зоне: EVRAZ 23 (YTM 6,01%; +13 б.п.) подешевел на 0,6 п.п., а GMKNRM 23 (YTM 5,10%; +7 б.п.) и NLMKRU 24 (YTM 5,49%; +5 б.п.) скорректировались на 0,3 п.п. Тем временем BORFIN 22 (YTM 6,41%; +14 б.п.) опустился в цене на 0,5 п.п. В рублевых еврооблигациях RURAIL 24 8,99 (YTM 7,30%) укрепился почти на 0,7 п.п, снизившись в доходности на 14 б.п.

Важнейшие макроэкономические события предстоящей недели в России

На этой неделе ожидается большой объем макроэкономической статистики. Прежде всего, в четверг выйдет предварительная оценка ВВП за 1кв.18г. Кроме того, в пятницу Росстат представит данные о промышленном производстве за апрель, а в среду — оценку инфляции за очередную неделю. Также в начале недели Минфин опубликует отчет об исполнении федерального бюджета за апрель.

По материалам ВТБ Капитал Управление активами