Обзор фондового рынка

Ключевые события за неделю

Страны с развитой экономикой

  • Тенденция к уходу от риска сохраняется. Мировой фондовый рынок снизился за неделю (индекс MXWO -3,7%). Рынок акций США (S&P500 -4,6%) демонстрирует худшую динамику как среди развитых, так и крупных развивающихся рынков.
  • Кривая доходности UST снизилась на 10-13 б.п. Доходность 10-летних UST опустилась до минимальных за 4 мес. 2,84% годовых. При этом на участке 2-5 лет наблюдалась инвертированность (доходность по более коротким выпускам превышает доходность более длинных), что интерпретируется участниками как индикатор возрастающих рисков рецессии в американской экономике.

Страны с развивающейся экономикой

  • Индекс развивающихся рынков MSCI EM (-1,3%) не смог подняться выше своей 100-дневной средней.
  • Новость о задержании финдиректора Huawei по требованию американских властей ставит под сомнение способность КНР и США достичь прогресса в торговых переговорах. Это снижает оптимизм от соглашения об отсрочке в повышении тарифов между США и Китаем от 1 декабря по итогам саммита G-20 в Аргентине.
  • Несмотря на расширение EMBI Global Spread до максимальных с лета 2016 г. значений (423 б.п.), валюты развивающихся стран остаются относительно стабильными с сентября текущего года.

Россия

  • Индекс РТС (+1,5%) продолжает торговаться в рамках сформировавшегося торгового диапазона 1100-1200 пунктов. Остаётся в числе лидеров по совокупной доходности в 2018 г.
  • Сохраняются предпосылки для роста рынка в оставшееся до конца декабря время. Отскок наверх нефтяных цен способствует улучшению взглядов на российский рынок в целом и на акции компаний нефтегазового сектора, в частности.

Валюта

  • Позиции доллара США несколько ослабли (Индекс доллара США -0,8%) на фоне пересмотра инвесторами перспектив роста американской экономики и дальнейших перспектив по нормализации денежно-кредитной политики ФРС США. На фьючерсном рынке вероятность повышения ставки ФРС выше 2,75% до конца 2019 г. снизилась с 30% до 12% по итогам прошлой недели.
  • Валюты стран с развивающейся экономикой остаются относительно стабильными (Индекс EMCI -0,4%). По фунту стерлингов ожидается повышенная волатильность в преддверии голосования по плану Brexit в британском парламенте (11 декабря).
  • USDRUB (-0,9%) торгуется в относительно узком диапазоне 65-68, рубль укрепился на решении ОПЕК+. ЦБ РФ может принять решение о возобновлении плановых покупок валюты на открытом рынке на ближайшем заседании в пятницу, 14 декабря — возможный фактор давления на курс рубля.

Сырьевые рынки

  • Неустойчивость на фондовых рынках, уменьшение вероятности агрессивного повышения ставки ФРС США способствовали росту цены на золото (+2,1% н/н). Запасы специализированных ETF прервали рост после саммита G20, но среднесрочный взгляд остается умеренно позитивным.
  • Цены на нефть возобновили подъём — котировки Brent вернулись выше $61(+5% н/н) -поддерживаемые решением ОПЕК+ по ограничению добычи сырья (-1,2 млн б/д к уровню октября 2018г.). Запасы нефти в США (-7,3 млн барр.) показали снижение после 10 недель непрерывного роста.
  • Инвестдома не спешат пересматривать свои прогнозы по нефти. Консенсус-прогноз Bloomberg по Brent и WTI в 2019гг предполагает рост цен на горизонте 12 мес. на 23-30%.
  • Промышленные металлы продолжают оставаться под давлением на фоне прогнозов замедления темпов роста глобальной экономики и негативных последствий усиления протекционизма в торговле.
  • «Ралли» в палладии продолжается на прогнозах усиления дефицита металла на рынке в 2019 г. Котировки поднялись до нового исторического максимума ($1267, +15% YTD).

Тенденции рынка акций

Снижение на мировых рынках акций

Мировые фондовые рынки завершили прошлую неделю снижением: MSCI World (3,7% н/н), MSCI EM (-1,3%). Котировки нефти сорта Brent выросли на прошедшей неделе с 58,71 до 61,67 долл./барр. (+5,0% н/н).

Российские акции выросли на прошедшей неделе

Индекс МосБиржи вырос за неделю на 1,6%, индекс РТС на 1,5%. Хуже рынка были акции компаний сектора телекоммуникаций (-3,2% за неделю). Лучше рынка оказались акции компаний нефтегазового сектора (+3,3% за неделю).

Участники ОПЕК+ договорились о сокращении добычи нефти

По сообщению газеты «Ведомости», на прошлой неделе участники соглашения ОПЕК+ договорились о сокращении суммарной добычи нефти на 1,2 млн. барр./сут. относительно уровней октября 2018 г. По данным «Ведомостей», Россия обязалась снизить добычу на 228 тыс. барр./сут. по сравнению с октябрьским уровнем. Соглашение заключено на полгода (с января 2019 г.) с возможностью пересмотра в апреле.

В октябре 2018 г. среднесуточная добыча нефти в России составила 11 428 тыс. барр., что стало историческим максимумом. В ноябре она снизилась на 0,4%, до 11 386 тыс. барр./сут. Снижение на 228 тыс. барр./сут. относительно октябрьских уровней предполагает, что в 2019 г. Россия должна будет добывать 11 200 тыс. барр./сут., что на 2,3% выше первоначального целевого значения, базировавшегося на уровнях октября 2016 г. Такой объём добычи предполагает её рост на 0,3% г/г в 2019 г.

Сбербанк представил смешанные финансовые результаты по РСБУ за 11 мес. 2018 г

На прошлой неделе «Сбербанк» представил финансовые результаты по РСБУ за 11 мес. 2018 г., которые мы оцениваем как смешанные. В ноябре чистый процентный доход снизился на 5,0% м/м и 3,0% г/г. Чистая процентная маржа (ЧПМ) по итогам трех последних месяцев снизилась на 12 б.п. м/м, до 6,0%, оказавшись под давлением из-за повышения стоимости фондирования. Однако менеджмент «Сбербанка» ожидает, что переоценка активов станет более заметной в 2019 г., что будет способствовать росту ЧПМ в номинальном выражении начиная с 1 кв. 2019 г. и далее. Комиссионный доход вырос всего на 0,6% м/м на фоне некоторого снижения темпов роста кредитования физических лиц, однако в годовом сопоставлении рост составил 8,9%. Операционные расходы сократились на 4,5% м/м. По итогам 11 мес. 2018 г. темпы роста операционных доходов (+9,4% г/г) значительно превысили темпы роста операционных расходов (+6,1% г/г). Резервы под обесценение кредитов сократились на 10,3%, и стоимость риска по итогам последних трёх месяцев опустилась до всего 55 б.п., что компенсировало снижение операционных доходов и, вкупе со снижением эффективной ставки налога, обусловило рост чистой прибыли на 0,7% м/м, до 77,3 млрд. руб.

Темпы роста кредитного портфеля физических лиц составили 26,3% г/г, юридических лиц — 9,1% г/г. Остатки средств на счетах клиентов увеличились на 6,9% г/г для физических лиц, и на 22,8% г/г для юридических лиц. Тем не менее, соотношение кредитов и депозитов в месячном сопоставлении не изменилось, оставшись на уровне 94%. Коэффициенты достаточности базового (Н1,1) и общего (Н1,0) капитала снизились в месячном сопоставлении на 40 б.п. и 20 б.п. соответственно, до 11,4% и 15,0%. Причиной этого стало увеличение взвешенных по риску активов на фоне роста кредитного портфеля и инвестиций в строительство новой штаб-квартиры, для чего были увеличены рисковые веса.

Минэнерго предложило скорректировать текущую схему тарифов на водопользование

На прошлой неделе газета «Ведомости» сообщила, что Минэнерго предложило скорректировать текущую схему тарифов на водопользование (для прямоточных систем водоснабжения), которые ежегодно повышаются на 15%. Согласно статье, прямоточные системы водоснабжения используют российские ТЭС и АЭС общей установленной мощностью 49,52 ГВт.

Это всего 26% от общей установленной мощности всех станций в России, но при этом они потребляют около 90% от всего объёма воды, приходящейся на генерирующие компании. Размер переплаты в расчёте на одну станцию может достигать 500 млн. руб. в год по сравнению с тем, сколько бы они платили, имея оборотную систему водоснабжения. К 2025 г. ставка за водопользование может вырасти в 4,65 раза к уровню 2014 г., при этом рост платежа за воду может доходить до 13%.

Минэнерго полагает, что это создает риски закрытия нерентабельных станций или предпосылки для их перехода на оборотную систему, что может обойтись отрасли в 109 млрд. руб. и привести к снижению поступлений в бюджет от платы за воду на 253 млрд. руб. наряду с ростом тарифов для гарантирующих поставщиков и сбытовых компаний на величину до 10,9% к 2025 г. Таким образом, Минэнерго предлагает установить тарифы на воду на уровне 30% от текущих уровней, чтобы генерирующие компании продолжали работать с использованием прямоточных систем водоснабжения, что гарантирует поступление в федеральный бюджет платы за водопользование в объёме 106 млрд. руб. к 2030 г.

Несмотря на кажущийся незначительным для всего генерирующего сектора эффект, на уровне каждой отдельной компании корректировка тарифов на водопользование может иметь довольно значительные последствия. По данным за 2017 г., плата за водоснабжение у «РусГидро» составляла 3% EBITDA, у «Интер РАО» — 4%, у «Энел Россия» — 7%, у «ТГК-1» — 14%, что делает эти компании наиболее уязвимыми при росте тарифов на водопользование.

Тенденции рынка облигаций

Первичный рынок рублевых облигаций

За неделю доходности ОФЗ подросли в пределах 2-8 б.п., кривая госбумаг была в диапазоне 7,6%-8,8% годовых, наклон кривой уменьшился — на 2 б.п. до 79 б.п. (ОФЗ 10 лет vs. ОФЗ 2 года).

Аукционы Минфина на прошлой неделе прошли с переменным успехом. Ведомство смогло почти полностью разместить 10летние ОФЗ-26224 на сумму 14,94 млрд. руб. (или 99,6% объема) при переспросе в 1,3 раза без премии к рынку — цена отсечения 88,01%, доходность — 8,85% годовых. Но последующий аукцион 5-летних ОФЗ-26223 оказался неудачным — выпуск был размещен на 51,5%, спрос составил 8,4 млрд. при предложении 10 млрд. руб., цена отсечения -92,001%, доходность 8,59% годовых. Директор Департамента государственного долга Минфина К. Вышковский заявил, что ведомство будет предлагать инфляционные ОФЗ ежемесячно — раз в месяц «условно в третью среду» индикативным объемом. До конца 2018 г. Минфин предложит данный инструмент.

На минувшей неделе книги заявок на облигации собрали Газпромбанк (Ва2/ВВ+/ВВ+; AA(RU)/ruAA+) и Кредит Европа Банк (В1/-/ВВ-; BBB(RU)/-). Газпромбанк по выпуску 001Р-03Р определил доходность 9,15% годовых к погашению через 3,5 года (премия к ОФЗ 95-96 б.п.). Спрос на облигации Кредит Европа Банк серии 001Р-02 сформировался с доходностью 10,78% годовых к оферте через 1 год (премия около 315-318 б.п.).

На предстоящей неделе открыта книга заявок на облигации ВТБ (Ва2/ВВВ-/-; -/ruAAA) серии Б-1-10 объемом 20 млрд. руб. срочностью 1,5 года (закрытие 17 декабря).

Во второй декаде декабря запланирован сбор заявок на облигации Нижнекамскнефтехима (Ва3/-/-; -/ruAA-) серии 001P-01 объемом 15 млрд. руб. Ориентир по доходности -спрэд 120-140 б.п. к кривой бескупонной доходности ОФЗ (G-Curve) сопоставимой дюрации (9,7%-9,9% годовых). По выпуску будет предусмотрен «пут»-опцион через 5 или 7 лет. НКНХ входит в группу ТАИФ, является ведущим в РФ производителем синтетических каучуков, пластиков и этилена. В 1 пол. 2018 г. выпущено 1,275 млн. т продукции («+4,5%» г/г), каучуков — 358 тыс. т, выручка составила 90,2 млрд. руб. («+7,4%» г/г), показатель EBITDA — 15,7 млрд. руб. («-23%» г/г), рентабельность EBITDA — 17,5%, денежные средства — 12,97 млрд. руб., долг — 543 млн. руб., метрика Долг/EBITDA — 0,02х, чистый долг отрицательный.

Впрочем, НКНХ в 2018-2022 гг. реализует масштабную инвестиционную программу по строительству этиленового (олефинового) комплекса и ПГУ-ТЭС мощностью 495 МВт. По оценке агентства Экперт РА, Долг/EBITDA может увеличиться до 4,4х к концу 2022 г., Чистый долг/EBITDA не превысит 2,8х, что остается приемлемым уровнем. Учитывая итоги размещений корпоративных эмитентов в ноябре, на временном отрезке 5 лет предложенная премия по НКНХ выглядит интересно ближе к верхней границе индикатива (9,9%), одновременно срочность 7 лет в условиях повышенной волатильности выглядит рискованно.

Обзор рынка еврооблигаций

Суверенные еврооблигации России и стран ближнего зарубежья на прошлой неделе активно росли в цене, торгуясь наравне с сопоставимыми бумагами других развивающихся стран. Слабость общего спроса на риск компенсировалась позитивным эффектом от снижения доходностей казначейских обязательств США (в недельном сопоставлении доходности UST опустились на 1213 б.п. на ожиданиях инвесторов в отношении дальнейшего смягчения риторики ФРС).

В конце недели дополнительную поддержку нагим рынкам оказало восстановление нефтяных котировок, вызванное, в свою очередь, новым снижением квоты на добычу в рамках соглашения ОПЕК+. Среди бумаг России и ближнего зарубежья наиболее позитивно на перечисленные факторы отреагировали суверенные облигации Азербайджана, опустившиеся в доходности в среднем на 30 б.п. Облигации Белоруссии снизились в доходности на 20-35 б.п., Казахстана — на 12-18 б.п., России — на 7-12 б.п., Украины — на 3-10 б.п. Меньше всего снизилась доходность грузинских облигаций (-4 б.п.).

Нефть и газ

В нефтегазовом секторе на прошлой неделе облигации азербайджанских и казахских эмитентов существенно опередили конкурентов, опустившись в доходности на 25-40 б.п. По динамике ценовых котировок лидировали KZOKZ 47 (YTM 6,19%, +3,4 п.п.), SOIAZ 30 (YTM 6,22%, +2,7 п.п.) и SGCAZE (YTM 5,62%, +2,3 п.п.). Облигации российских нефтегазовых компаний за неделю снизились в доходности в среднем на 9 б.п. Лучший результат показал GAZ 34 (YTM 6,40%), подорожавший на 1,1 п.п. LUKOIL 23 (YTM 5,18%), один из наших фаворитов среди бумаг со средней дюрацией, опустился в доходности на 15 б.п., укрепившись в цене на 0,6 п.п.

Банки

Банковские облигации на прошлой неделе в основном торговались в положительной зоне. Лучший результат среди старших выпусков российских банков показали облигации ВЭБа, чьи доходности снизились в среднем на 35 б.п., а среди них — выпуск VEBBNK 23 (YTM 6,06%), за неделю опустившийся в доходности на 56 б.п. и подорожавший на 2,3 п.п. Лидерами роста в субординированном сегменте стали облигации Альфа-Банка, котировки которых выросли на 1,1-1,5 п.п. Бумаги казахских банков отстали от рынка: EURDEV 22 (YTM 5,06%) вырос в доходности на 36 б.п., ALLIBK 24 (YTM 7,23%) — на 12 б.п.

Металлургия

Подавляющее большинство облигаций горнометаллургического сектора завершило неделю в плюсе, снизившись в доходности в среднем на 5- 13 б.п. Особенно следует отметить выпуски POGLN 22 (YTM 16,57%, -40 б.п. в доходности), METINR 24 (YTM 5,88%, -13 б.п.) и PGILLN 24 (YTM 6,26%, -11 б.п.). Украинские бумаги выглядели несколько слабее и в основном завершили неделю без изменений.

Прочие сектора

В других сегментах рынка также преобладали покупатели. Один из лучших результатов продемонстрировали бумаги казахских транспортных компаний: KTZKZ 42 (YTM 6,54%) и KTZKZ 27 (YTM 5,38%) снизились в доходности на 14-15 б.п., KZTGKZ (YTM 5,41%) закрылся ниже в доходности на 9 б.п. В российском сегменте SCFRU 23 (YTM 6,21%) и RURAIL 24 (YTM 4,86%) опередили многие другие выпуски, снизившись в доходности на 19 б.п. и 13 б.п. соответственно. EUROTG 22 (YTM 8,82%) также показал неплохой рост, прибавив в цене 0,4 п.п. В то же время доходности грузинского GRAIL 22 (YTM 6,39%) и украинского MHPSA 24 (YTM 9,23%) выросли на 8-12 б.п.

По материалам ВТБ Капитал Управление активами