Обзор фондового рынка

Тенденции рынка акций

Котировки российских акций снизились за неделю. За прошлую неделю индекс МосБиржи снизился на 1,0%. Лидерами роста стали акции компаний нефтегазового сектора (+0,5% за неделю). Хуже рынка были акции компаний финансового сектора (-3,1%).

Сбербанк выпустил ожидаемо хорошие результаты по РСБУ за август 2018 г

На прошлой неделе «Сбербанк» опубликовал сильные результаты по РСБУ за август, показав чистую прибыль в размере 71 млрд. руб. (на уровне предыдущего месяца и на 18% выше уровня годичной давности), рентабельность капитала составила 24,2%. Прибыль с начала года достигла 541 млрд. руб., рентабельность капитала — 23%. На результат повлияли сезонные факторы и колебания обменного курса. В годовом исчислении чистая прибыль осталась на уровне 800 млрд. руб. (неконсолидированный показатель), что на 5% ниже консенсус-прогноза (по данным Bloomberg от 7 сентября) на весь 2018 г. по группе.

Чистый процентный доход снизился на 1,3% м/м (2,5% г/г), 3месячная средняя чистая процентная маржа снизилась с 6,49% до 6,37% ввиду переоценки активов и повышения стоимости фондирования от корпоративных заёмщиков. Чистый комиссионный доход сократился на 22% м/м (увеличился на 19,5% г/г) из-за разовых факторов и сезонности. Однако прибыли по курсовым разницам и торговым операциям компенсировали негативные результаты, при этом операционный доход вырос на 6,4% м/м (26,5% г/г). Темпы роста операционных расходов остались высокими (11,1% г/г в августе и 5,5% г/г за с начала года) на фоне органического роста и перевода персонала из «Сбербанк Технологий» в штат банка. Отчисления в резервы остались на уровне предыдущего месяца, а платежи по налогам были более нормализованными, с учётом чего чистая прибыль составила 71 млрд. руб.

Портфель кредитов юридическим лицам увеличился на 2,2% м/м и 10,7% г/г, чему способствовало ослабление российской валюты на 8% м/м и 14% г/г. Без учёта данного фактора показатель снизился на 0,5% м/м ввиду сезонного ослабления деловой активности. Портфель кредитов физическим лицам вырос на 2,5% м/м и 25,7% г/г благодаря рекордным темпам выдачи на фоне устойчивого спроса как на ипотечное, так и на потребительское кредитование. Между тем, объём депозитов увеличился на 1,5% м/м в основном благодаря валютному фактору (с корректировкой на обменный курс портфель депозитов физических лиц уменьшился на 1,1% м/м, средства на счетах юридических лиц остались на уровне июля).

3-месячная средняя стоимость риска составила 235 б.п., увеличившись со 192 б.п. в июле, что было в основном обусловлено ослаблением курса рубля. Коэффициент достаточности базового капитала повысился с 10,6% до 11,9% м/м, поскольку в капитал были включены аудированные результаты за 1 пол. 2018 г., что перевесило увеличение взвешенных по риску активов, обусловленное органическим ростом и валютной переоценкой. С учётом изменения объёма взвешенных по риску активов норматив достаточности капитала Н1.0 за месяц снизился с 14,7% до 14,6%.

Global Ports выпустил ожидаемые финансовые результаты за 1 пол. 2018 г.

Результаты Global Ports по МСФО за 1 пол. 2018 г., выпущенные на прошлой неделе, приблизительно соответствовали консенсус-прогнозу «Интерфакса»: выручка и EBITDA в размере 175 млн. долл. (+8% г/г) и 109 млн. долл. (+12% г/г), соответственно, оказались на 3-4% выше рыночных ожиданий. С корректировкой на убытки по курсовым разницам чистая прибыль составила 35 млн. долл. по сравнению с убытком в 46 млн. долл. в 1 пол. 2017 г.

Консолидированная выручка Global Ports за 1 пол. 2018 г. выросла на 8%, что отражает увеличение на 3% г/г выручки от контейнерных операций и на 26% от прочих видов деятельности. В сегменте контейнерных операций объёмы погрузки в морских терминалах (т. е. исключая СП «Моби Дик» и «сухие» терминалы) увеличились на 16%, а выручка в расчёте на один ДФЭ (двадцатифутовый эквивалент) снизилась на 11%. Последнее было по большей части обусловлено сокращением доли более дорогостоящих импортируемых контейнеров, и, в некоторой степени, изменением тарифов. Бизнес, не связанный с контейнерами, продолжил расти опережающими темпами: объёмы погрузки транспортных средств и навалочных грузов в 1 пол. 2018 г. выросли на 57% и 21%, соответственно. Последнее было достигнуто благодаря активизации экспорта горнометаллургическими компаниями в текущем году (угля через ВСК, металлов и других экспортных навалочных грузов через «Петролеспорт»).

Компания эффективно управляла затратами: объёмы погрузки в 1 пол. 2018 г. выросли на 16%, а денежные затраты — только на 7% в долларовом выражении (на 10% г/г в рублях). В сочетании со снижением коммерческих, общих и административных расходов на 8% в долл. (на 6% в рублях) общие затраты увеличились на 2% г/г в долл. (на 4% г/г в рублях).

В результате, EBITDA выросла на 12% г/г до 109 млн. долл., что приблизительно соответствовало консенсус-прогнозу. Чистый убыток составил 3,8 млн. долл., но с корректировкой на убытки по курсовым разницам в размере 39 млн. долл. компания получила прибыль 35 млн. долл. Более сильный результат был обусловлен улучшением показателей совместных предприятий, которые получили прибыль в размере 1,7 млн. долл. против убытка в 10 млн. долл. за 1 пол. 2017 г. Global Ports получила за 1 пол. 2018 г. свободный денежный поток после выплаты процентов в размере 30 млн. долл., что позволило сократить чистый долг до 827 млн. долл.

Тенденции рынка облигаций

Обзор рынка ОФЗ

Рынок ОФЗ на прошлой неделе по-прежнему был под давлением, при этом в качестве продавцов выступали как нерезиденты, так и локальные инвесторы. По итогам пятничной сессии дальний отрезок кривой сместился вверх на 15-18 б.п., среднесрочные облигации прибавили в доходности около 10 б.п., а короткие бумаги закрылись ростом доходностей почти на 20 б.п. В целом, за неделю среднесрочные и длинные ОФЗ выросли в доходности примерно на 60 б.п., а краткосрочные прибавили 25-35 б.п. В результате, наклон кривой на отрезке 2-10 лет увеличился на 25 б.п., до 110 б.п., в то время как спред между 5- и 10-летними бумагами расширился примерно на 3 б.п., составив 33 б.п. Рынок ОФЗ на прошлой неделе выглядел слабее большинства локальных долговых рынков развивающихся стран: ближайшие долгосрочные аналоги за неделю выросли в доходности всего на 20-30 б.п., увеличение наклона кривой в случае ОФЗ также оказалось максимальным.

Основное влияние на динамику рынка ОФЗ на прошлой неделе оказало увеличение премии за срочность (по причинам, не имеющим отношения к инфляционным ожиданиям), тогда как риск ужесточения денежно-кредитной политики Банка России сыграл второстепенную роль. По нашим оценкам, вероятность того, что в краткосрочной перспективе ключевая ставка ЦБ будет повышена примерно на 50 б.п., уже в значительной степени учтена рынком ОФЗ, и если аппетит к риску стабилизируется, то премия за срочность может уменьшиться.

Первичный рынок

На прошлой неделе в рамках аукциона по размещению ОФЗ Минфин предложил инвесторам выпуск ОФЗ-26223 на сумму 15 млрд. руб. Однако, «в связи с резко возросшей волатильностью на финансовом рынке» регулятор предпочел признать аукцион несостоявшимся. Таким образом, Минфин продолжает придерживаться сравнительно консервативной стратегии на первичном рынке без предоставления существенных премий ко вторичному рынку в доходности.

Обзор рынка еврооблигаций

На прошлой неделе единого направления в еврооблигациях развивающихся стран не было. Более высокодоходные бумаги оказались под давлением, тогда как те сегменты рынка, где до этого мы наблюдали особенно активные продажи (Турция, Бразилия, Аргентина), частично отыграли снижение. Среди еврооблигаций России и стран СНГ лучшую динамику показали бумаги Украины: длинные и среднесрочные выпуски опустились в доходности на 12-17 б.п. (правда, ближний конец кривой сместился вниз всего на 2-3 б.п.). UKRAINE 26 (YTM 8,9%) подорожал примерно на 1,0 п.п., тогда как UKRAINE 32 (YTM 9,3%) прибавил в цене около 0,8 п.п. В результате, спред украинских бумаг к корзине облигаций развивающихся стран с рейтингом «В» сузился за неделю примерно на 20 б.п. В ближайшие дни основным фактором для рынка облигаций Украины будут переговоры с МВФ. На прошлой неделе Нацбанк Украины повысил ключевую ставку на 50 б.п., поскольку регулятор, в частности, ожидает повышения внутренних цен на газ (ключевое требование МВФ), что с большой вероятностью подтолкнет вверх инфляцию.

На другом конце спектра оказались суверенные еврооблигации России, которые прибавили в доходности примерно 6-7 б.п. в дальнем конце и около 12-15 б.п. в средней части кривой. В частности, RUSSIA 42 (YTM 5,4%) за неделю снизился в цене примерно на 1,0 п.п. Премия российского рынка выросла на фоне санкционной риторики и роста геополитической напряженности на Ближнем Востоке. Еврооблигации Армении и Белоруссии также закрылись в небольшом минусе. Между тем, выпуски Азербайджана и Казахстана завершили неделю снижением доходностей на 34 б.п.: в частности, AZERBJ 32 (YTM 5,3%) опустился в доходности примерно на 5 б.п. (+0,4 п.п. в цене).

Нефть и газ

Еврооблигации нефтегазовых компаний несколько отстали от суверенных бумаг на фоне снижения котировок нефти (-0,8% н/н), хотя до этого их спреды к суверенным кривым сужались.

Банки

Восстановление в суверенном сегменте не помогло еврооблигациям украинских банков, которые по итогам недели закрылись в отрицательной зоне. Выпуски OSCHAD 25 (YTM 10,0%) и EXIMUK 25 (YTM 10,1%) за неделю выросли в доходности на 35 б.п. и 25 б.п., подешевев на 0,8 п.п. и 0,7 п.п. соответственно. В российском финансовом секторе лучше других смотрелись бессрочные облигации Альфа-Банка, укрепившиеся на 0,5-1,0 п.п. Бумаги остальных эмитентов закрылись снижением котировок: в частности, ближний отрезок кривой ВЭБа сместился вверх примерно на 40 б.п., длинные выпуски прибавили в доходности около 15 б.п. Старший SBERRU 22 (YTM 5,5%) подешевел на 0,6 п.п., поднявшись в доходности на 17 б.п. Субординированные облигации Сбербанка выросли в доходности на 7-9 б.п.

Металлургия

EVRAZ 23 (YTM 6,3%) и EVRAZ 22 (YTM 6,1%) отстали от других еврооблигаций металлургического сектора, завершив неделю в минусе на 1,3-1,7 п.п. (+40-45 б.п. в доходности). Спред облигаций Евраза к российской суверенной кривой расширился примерно на 20 б.п., а их премия по отношению к бумагам Северстали и НЛМК выросла примерно на 30 б.п. Облигации самих НЛМК и Северстали за неделю выросли в доходности на 15-20 б.п., как и большинство других ключевых бумаг сектора. Наиболее слабый результат показал POGLN 22 (YTM 15,2%), подешевевший примерно на 2,5 п.п.

Ключевые макроэкономические события предстоящей недели в России

Центральным событием этой недели станет заседание Совета директоров Банка России по вопросам денежно-кредитной политики, которое состоится в пятницу 14 сентября. Пресс-релиз будет опубликован как обычно в 13:30 по московскому времени. Предстоящее заседание является опорным — соответственно, в тот же день в 15:00 пройдет пресс-конференция руководства ЦБ, а затем будет опубликован отчет по денежно-кредитной политике за 3к18.

Что касается макроэкономических новостей, в понедельник Росстат опубликует данные о структуре ВВП по отраслям экономики за 2к18, в среду — оценку инфляции за очередную неделю, а в конце недели Минфин, скорее всего, представит отчет об исполнении федерального бюджета в августе.

По материалам ВТБ Капитал Управление активами