Обзор фондового рынка

Тенденции рынка акций

Котировки российских акций выросли

За прошлую неделю индекс МосБиржи вырос на 0,5%. Лидерами роста стали акции финансового сектора (+1,5% за неделю). Хуже рынка были акции компаний металлургического сектора (-1,3%). Однако, начиная с понедельника экономические санкции США и ситуация в Сирии оказали давление на российские акции, облигации и курс рубля. Негативный эффект от расширения санкционного списка США усугубило резкое обострение ситуации вокруг Сирии, после того как президент США Д. Трамп пообещал в течение 48 часов принять решение о возможном применении силы против Дамаска в ответ на информацию о химатаке, якобы имевшей место в одном из сирийских городов. В понедельник на российском рынке акций произошел рекордный обвал за период с декабря 2014 г. (индекс РТС снизился на -11,4%), а рубль (-4,0%) претерпел самое сильное ослабление за период с августа 2015 г.

FTSE Russell учтет информацию о новых санкциях при ребалансировке индексов. Индекс-провайдер FTSE Russell подтвердил, что владеет информацией о новых санкциях, о введении которых ранее объявил Минфин США. В соответствии с действующими внутренними политиками, до принятия каких-либо решений по составу индексов FTSE Russell планирует провести консультации с независимыми экспертами по данному вопросу.

Политики FTSE Russell предполагают создание специальных индексов и исключение из них ценных бумаг попавших под санкции компаний для клиентов из стран, введших санкции. Инвесторы, базирующиеся в странах, не поддержавших санкции, смогут продолжать использовать стандартные индексы. По состоянию на конец февраля (последние доступные данные) инвестиции индексных фондов Vanguard, ориентирующихся на индексы FTSE, в акции «Русала» составляли 13 млн. долл.

Были усилены санкции Минфина США в отношении российских компаний. Несмотря на то, что ранее санкционные списки с российским компаниями и физическими лицами уже были опубликованы ранее, сейчас впервые в эти списки были включены публично торгуемые компании, такие как Русал и En+. Согласно управлению по контролю над иностранными активами (OFAC) Министерства финансов США, это означает, что всем гражданам, резидентам и компаниям США запрещено вести деятельность с данными компаниями. Ниже представлены основные моменты и выводы относительно влияния данных санкций на «Русал» и En+, исходя из официального постановления OFAC:

  • Блокировка всех находящихся на территории США активов компаний и лиц, включённых в список.
  • Отказ от взаимодействия с «Русалом» и En+, в частности, это означает запрет на импортные операции с этими компаниями. Как следствие, доля продаж «Русала» в США сократится до нуля с 18% в 4 кв. 2017 г. Из-за ограничений на продажи алюминия в ряд регионов с повышенной премией за спотовую поставку «Русал» и En+ потеряют часть выручки.
  • Ограничение лицам и компаниям, включённых список, доступа к финансовой системе США, в том числе ограничение всех транзакций в долларах США.
  • Запрет американским банкам и компаниям владеть долговыми обязательствами и акциями «Русала» и En+ после 7 мая. Это означает значительное ухудшение возможностей размещения облигаций и акций En+ и «Русала».

Сбербанк опубликовал сильные результаты за март и 1 кв. 2018 г. по РСБУ. На прошлой неделе «Сбербанк» представил результаты за март и 1 кв. 2018 г. по РСБУ. Чистая прибыль за 1 кв. 2018 г. составила 196 млрд. руб. (+26% г/г, рентабельность капитала 23%). В то же время темпы роста портфеля корпоративных кредитов продолжили расти (+10% г/г), снижая процентную маржу (с 6,90 % до 6,61% г/г). Основные тенденции для стоимости риска остаются благоприятными: 3-месячная скользящая средняя стоимости риска стабильно держится вблизи 100 б.п. (около 70 б.п. без учёта влияния валютного курса), что предполагает устойчивый показатель рентабельности капитала на уровне 23%. Коэффициент достаточности капитала 1 -го уровня по итогам 1 кв. 2018 г. составил 12,8% по сравнению с 10,7% в 4 кв. 2017 г. (цель менеджмента — выше 12,5%).

Рост портфеля корпоративных кредитов ускорился до 10% г/г с 8% г/г в феврале, в том числе на фоне ослабления рубля на 2% г/г. Объём выдачи новых кредитов в марте и 1 кв. 2018 г. составил соответственно 9% и 26% от портфеля кредитов юридическим лицам. Портфель кредитов физическим лицам увеличился на 18% г/г, в первую очередь за счёт роста объёмов выдачи ипотечных и потребительских кредитов (на 5% и 4% с начала года, соответственно). Между тем объём средств на счетах клиентов показал более низкие темпы роста, чем кредитный портфель, составив 8% г/г, в первую очередь за счёт повышения уровня средств на балансе корпоративных клиентов, в то время как коэффициент кредиты/депозиты оставался стабильным на уровне 91%. В 1 кв. 2018 г. чистый процентный доход вырос на 7,2% г/г, однако чистая процентная маржа опустилась с 6,90 % до 6,61% г/г на фоне переоценки активов и продолжающегося снижения процентных ставок. Таким образом, прогноз менеджмента относительно снижения чистой процентной маржи с 6,0% до 5,5% (по МСФО) в 2018 г. выглядит всё более реалистичным. Чистый комиссионный доход вырос на 18,6% г/г, темпы роста операционных доходов (+9,6%) превысили темпы роста операционных расходов (+8,9%).

Отчисления в резервы сократились на 20,6% г/г. 3-месячная скользящая средняя стоимости риска в квартальном сопоставлении не изменилась, оставшись на уровне 99 б.п., однако год назад этот показатель составлял 137 б.п. Если не принимать в расчёт ослабление рубля, базовая стоимость риска в 1 кв. 2018 г. составляла всего 71 б.п., что значительно ниже ожиданий менеджмента в размере 130 б.п. Достаточность капитала 1 -го уровня выросла с 10,7% на конец 2017 г. до 12,8% благодаря включению прибыли за 2 пол. 2017 г. в базовый капитал. Достаточность общего капитала с начала года повысилась с 14,9% до 16,1%. Наблюдательный совет примет решение по дивидендам 17 апреля.

Статистика добычи нефти и газа за март

На прошлой неделе ЦДУ ТЭК опубликовало статистику добычи нефти и газа за март. Общий объём добычи нефти в месячном сопоставлении вырос на 0,2%. Среди интегрированных компаний самый быстрый рост показала «Газпром нефть» (+0,5% м/м), второй результат — у «Башнефти» (+0,3% м/м). Показатели добычи у «Сургутнефтегаза», «Роснефти», «Лукойла» и «Татнефти» в месячном сопоставлении практически не изменились (до +0,1% м/м).

Неинтегрированные производители увеличили добычу на 0,2% м/м.

Добыча газа в России в марте выросла на 11,7% г/г. Консолидированный объём добычи «Новатэка» (с учетом СП) повысился на 4,1% г/г. «Лукойл» немного снизил добычу (0,6% г/г), тогда как показатели «Роснефти» и «Сургутнефтегаза» продемонстрировали более заметное падение (-7,0% г/г и -3,4% г/г соответственно). Объём добычи «Газпрома», по данным «Интерфакса», составил 46,4 млрд. куб. м (+19,4% г/г).

Тенденции рынка облигаций

Обзор рынка ОФЗ

Прошлая неделя на рынке ОФЗ проходила достаточно спокойно. Длинные бумаги завершили ее практически без изменений, более короткие закрылись в небольшом минусе, в результате чего наклон кривой немного уменьшился: спреды на отрезках 2-10 и 5-10 лет сузились соответственно на 5 б.п. и 3 б.п.

Однако в понедельник волатильность на рынке значительно , возросла. Причинами этого стали рост геополитической напряженности в связи с ситуацией в Сирии, а также новые санкции в отношении ряда российских компаний и физических лиц, о которых в пятницу объявил Минфин США. Объем торгов, который на прошлой неделе составлял в среднем около 19 млрд. руб., в понедельник превысил 40 млрд. руб. Уже на открытии российская кривая сместилась вверх примерно на 5 б.п. В середине дня давление начало нарастать, и к вечеру рост доходностей на дальнем конце кривой достиг 15-20 б.п., а короткие бумаги скорректировались на 25-30 б.п.

Долговые рынки других развивающихся стран на прошлой неделе торговались разнонаправленно. Длинные бумаги 6 Турции, Бразилии и Венгрии прибавили в доходности 40 б.п., 18 б.п. и 15 б.п. соответственно. На другом конце спектра оказались рынки Индии, Филиппин и Польши, 10-летние локальные облигации которых закрылись в положительной зоне. Среди российских бумаг неплохим спросом пользовались выпуски, индексируемые на инфляцию. ОФЗ-52001 укрепился на 0,4 п.п., завершив неделю с доходностью 2,66%. Новый ОФЗ-52002 подорожал примерно на 0,5 п.п. Вмененная 5-летняя инфляция за неделю выросла на 9 б.п.

Аукционы Минфина по размещению ОФЗ. В среду на прошлой неделе Минфин предложил инвесторам новый 10летний выпуск с индексируемым номиналом и ставкой купона 2,5% (ОФЗ-ИН № 52002). Спрос на аукционе превысил предложение почти в семь раз (138 млрд. руб. против 20 млрд. руб.). Бумага была размещена со средневзвешенной доходностью 2,97%, что предполагает премию к находящемуся в обращении ОФЗ-52001 примерно в 35 б.п.

Обзор рынка еврооблигаций

Несмотря на ощутимое снижение нефтяных цен на прошлой неделе (Brent -4,5% н/н) и рост доходностей гособлигаций США (10-летние UST +3 б.п.), для долговых рынков России и стран СНГ прошедшая неделя была положительной. Однако в понедельник волатильность на рынке облигации России и стран СНГ заметно выросла на фоне коррекции на валютном рынке и опасений относительно введения новых санкций. Российская суверенная кривая сместилась вверх на 25-30 б.п, а ее спред к корзине бумаг развивающихся стран с рейтингом BBB расширился до 55 б.п. (+26 б.п.), что стало самым высоким значением за период с января 2016 г. Суверенные бумаги Украины выросли в доходности на 12-15 б.п., Беларуси — на 10-12 б.п. Котировки облигаций Казахстана по итогам дня практически не изменились.

Нефть и газ

ROSNRM 22 (YTM 4,94%; +50 б.п.) опустился в цене почти на 2,0 п.п. Облигации Газпрома и Газпром нефти прибавили в доходности 40-45 б.п. Доходности выпусков Лукойла и Новатэка выросли на 25-30 б.п. TMENRU 20 (YTM 4,07%; + 22 б.п.) подешевел на 0,4 п.п. Облигации нефтегазовых компаний стран СНГ провели сессию в узком диапазоне, изменение доходностей составило ±2-3 б.п.

Банки

VEBBNK 20 (YTM 4,64%) подскочил в доходности на 80 б.п., а доходности более длинных выпусков ВЭБа выросли на 50-60 б.п. Облигации Сбербанка прибавили в доходности 6570 б.п.; бумаги ВТБ выросли в доходности на 60-65 б.п. Покупки и продажи в выпусках Альфа-Банка были более сбалансированными, и по итогам дня субординированный ALFARU 25 (YTM 8,74%) прибавил в доходности всего 8 б.п. Помимо России некоторые изменения цен наблюдались только в бумагах украинских банков, которые закрылись ростом доходностей на 4-6 б.п.

Металлургия и прочие сектора

Облигации горнометаллургических компаний вчера оказались под сильным давлением. Бумаги Полюса скорректировались на 10-15 п.п. Облигации Евраза и Норильского никеля выросли в доходности на 120-140 б.п. На общем фоне довольно устойчиво смотрелся MEITINR 20 (YTM 3,74%; +11 б.п.), подешевевший всего на 0,2 пп. В транспортном секторе облигации РЖД закрылись ростом доходностей на 50-55 б.п. Из представителей других секторов выделим EDCLLI 20 (YTM 4,47%), прибавивший в доходности около 60 б.п., а также BORFIN 22 (YTM 5,21 %; +3 б.п.), закрывшийся практически без изменений. Рублевые еврооблигации повысились в доходности на 15-20 б.п. вслед за ОФЗ. FEESRM 19 (YTM 7,27%) отстал от рынка, прибавив 25 б.п.

Курс рубля

Торговая сессия в понедельник на российском валютном рынке прошла при резко возросшей торговой активности. Уже в первые часы суммарный оборот превысил 2 млрд. долл., а в целом по итогам дня объем сделок в паре доллар/рубль на Московской бирже достиг нового рекордного уровня в 12,8 млрд. долл. С самого открытия рубль начал быстро терять позиции и в течение всего дня продолжал двигаться вниз, в итоге закрывшись на внутридневном минимуме (60,54, -4%). Во вторник курс достигал отметки почти 64 руб./долл.

Главными причинами ухудшения аппетита к риску стали новые санкции в отношении ряда российских компаний и физических лиц, о которых в пятницу объявил Минфин США, а также рост геополитической напряженности в связи с ситуацией в Сирии. На этом фоне восстановление ключевых фондовых рынков и 2%-й рост цены нефти Brent были полностью проигнорированы российским рынком. Не сильно улучшила ситуацию и динамика валют других развивающихся стран. В среднем они потеряли около 0,5-0,6%, а бразильский реал закрылся в минусе на 1,5%.

На наш взгляд, главной причиной давления на рубль стала резко возросшая активность как российских, так и иностранных игроков по хеджированию валютного риска. Согласно последним данным Комиссии по торговле товарными фьючерсами США (CFTC), на прошлой неделе размер чистой длинной позиции иностранных инвесторов в рубле составил 18,7 тыс. контрактов (эта цифра остается более-менее стабильной последние пару месяцев).

В то же время сколько-нибудь существенного оттока иностранных инвестиций, например, с рынка ОФЗ, мы не видели, и, если волатильность на российском рынке акций снизится, это, скорее всего, приведет и к уменьшению покупок в паре доллар/рубль в целях хеджирования, что, возможно, позволит рублю отыграть часть потерь. Кроме того, российские экспортеры могут расценить произошедшее укрепление доллара как удачную возможность для продажи: рублевая цена нефти сейчас близка к историческим максимумам.

По материалам ВТБ Капитал Управление активами