Обзор фондового рынка

Тенденции рынка акций

Котировки российских акций снизились за неделю. За прошлую неделю индекс МосБиржи снизился на 0,3%. Торги на Московской бирже на прошлой неделе проходили всю неделю, за исключением праздника 1 мая. Лидерами роста стали акции компаний потребительского сектора (+1,9% за неделю). Хуже рынка были акции компаний металлургического сектора (-2,1%).

Статистика добычи нефти и газа за апрель

На прошлой неделе ЦДУ ТЭК опубликовало статистику добычи нефти и газа за апрель. Общий объём добычи нефти в месячном сопоставлении не изменился. Среди интегрированных компаний самый быстрый рост показала «Газпром нефть» (+0,9% м/м). Показатели добычи у «Сургутнефтегаза», «Роснефти», «Лукойла» и «Татнефти» в месячном сопоставлении практически не изменились (до +0,1% м/м). Неинтегрированные производители сократили добычу на 0,5% м/м.

Добыча газа в России в апреле выросла на 14,2% г/г. Показатель добычи «Новатэка» без учёта долей в СП снизился на 4,1% г/г. «Лукойл» немного снизил добычу (-1,4% г/г), тогда как «Роснефть» и «Сургутнефтегаз» продемонстрировали более заметное сокращение (-4,4% г/г и -4,2% г/г, соответственно). Объём добычи «Газпрома», по данным «Интерфакса», составил 43,3 млрд. куб. м (+20,4% г/г).

Аэрофлот выпустил слабые финансовые результаты по РСБУ за 1 кв. 2018 г. На прошлой неделе «Аэрофлот» представил слабые результаты за 1 кв. 2018 г. по РСБУ, которые ухудшились год к году. Повышения доходных ставок в среднем на 4,5% г/г оказалось недостаточно, чтобы компенсировать рост цен на топливо (выросли на 17% г/г), дополнительные расходы в связи с неблагоприятными погодными условиями в Московском регионе в январе-феврале и отложенную инфляцию номинированных в рублях затрат.

«Аэрофлот» показал рост выручки по РСБУ на 7% г/г до 94 млрд. руб., при этом пассажирооборот увеличился на 5%, доходные ставки в рублях — на 4,5%. Последние росли быстрее инфляции (2,2% г/г в 1 кв. 2018 г.), но всё равно были относительно низкими для «Аэрофлота» при существующей конъюнктуре.

Общий рост затрат на 17% г/г был обусловлен рядом факторов, каждый из которых оказал давление на показатели рентабельности. Расходы на топливо (основная статья) выросли на 24% г/г, прежде всего за счёт повышения цен на топливо (на 17% г/г). Больше других (точная цифра не сообщается) выросли расходы на операционный лизинг в связи с приобретением компанией в операционный лизинг 41 нового самолёта. Давление оказали также расходы на оплату аэропортовых услуг, оплату труда лётного состава, а также коммерческие, общие и административные расходы (рост на 7% г/г). Компания показала чистый убыток в сумме 8,8 млрд. руб. против убытка в 4,7 млрд. руб. за 1 кв. 2017 г., что, впрочем, мало что может сказать о том, каким окажется чистый финансовый результат компании по МСФО.

Наблюдательный совет Алросы объявил о размере рекомендованных дивидендов за 2017 г. На прошлой неделе наблюдательный совет «Алросы» рекомендовал дивиденды по итогам 2017 г. в размере 38,59 млрд. руб. или 5,24 руб. на акцию (6% дивидендной доходности), по сравнению с ожидавшимися нами 5,33 руб. Предварительная дата дивидендной отсечки — 14 июля 2018 г.

В то же время, основной момент, за которым будут следить инвесторы, и который может привести к существенным изменениям в оценке акций компаний, заключается в потенциальном изменении её дивидендной политики, а именно в переходе с выплат в размере 50% от чистой прибыли на выплаты от свободного денежного потока (вплоть до 100% свободного денежного потока) и возможном введении промежуточных дивидендов. Менеджмент «Алросы» планирует до 29 июня подготовить для рассмотрения собранием акционеров потенциальные изменения дивидендной политики.

Ранее также появилась информация, что в конце мая на рассмотрение правления «Алросы» будет представлен анализ дивидендных практик в металлургическом секторе. Новая дивидендная политика может быть актуальна уже по итогам 2018 г. Мы считаем, что операционный денежный поток «Алросы», низкий размер капитальных расходов (несмотря на потенциальные расходы, связанные с восстановлением трубки «Мир») и практически нулевой размер долговой нагрузки позволяет компании в среднесрочной перспективе выплачивать даже более 100% свободного денежного потока в качестве дивидендов, что подразумевает двузначную дивидендную доходность. Кроме того, мы бы хотели добавить, что «Алроса» является одним из бенефициаров ослабления курса рубля.

Тенденции рынка облигаций

Обзор рынка ОФЗ

Активность на прошлой неделе в рублевых облигациях была низкой. Общий оборот в секции ОФЗ на МосБирже был вдвое-втрое ниже среднего за последний месяц. Денежные потоки были сбалансированными, при этом иностранные участники больше продавали. ОФЗ-26209 и ОФЗ-26217 завершили торги в пятницу укреплением на 3-5 б.п. Наклон кривой не изменился: спред между 10-летними и 2-летними выпусками составил 79 б.п., сохраняясь вблизи максимумов текущего года. Цены на ОФЗ с плавающим купоном изменились незначительно. Аукционы Минфина по размещению ОФЗ не проходили в связи с короткой праздничной неделей.

Обзор рынка еврооблигаций

На прошлой неделе аппетит к риску снизился, обусловив рост доходностей суверенных облигаций развивающихся стран. Российские выпуски прибавили в доходности 17-20 б.п. н/н. Самый длинный RUSSIA 47 (YTM 5,70%; +24 б.п.) показал отстающую динамику, подешевев более чем на 3 п.п. Суверенный спред к бумагам развивающихся стран с сопоставимым рейтингом расширился до 52 б.п. (+7 б.п. за неделю). Облигации Казахстана прибавили 13-14 б.п. по всей длине кривой. Высокодоходные бумаги Украины и Беларуси за неделю выросли в доходности на 40-50 б.п. BELRUS 30 (YTM 6,94%) впервые с момента его размещения в феврале этого года торгуется уже, чем более короткий BELRUS 27 (YTM 6,91%). AZERBJ 24 (YTM 5,18%) за неделю прибавил в доходности 42 б.п.

Нефть и газ

Российские нефтегазовые выпуски смотрелись чуть лучше суверенных бумаг, однако по итогам недели все равно прибавили в доходности 9-12 б.п. Среднесрочные облигации Газпрома выросли в доходности на 14-16 б.п. н/н. Облигации Южного газового коридора Азербайджана опустились в цене на 2,3 п.п. при росте доходности на 34 б.п. Выпуски SOCAR прибавили в доходности 24-27 б.п. Большинство казахских нефтегазовых бумаг по итогам недели выросли в доходности на 15-20 б.п.

Банки

Бумаги Сбербанка за неделю подешевели на 1,0-1,2 п.п. Кривая ВЭБа также оказалась под давлением, сместившись вверх на 15-18 б.п. н/н. Облигации большинства других российских банков провели неделю в спокойном режиме. Бессрочные бумаги Альфа-Банка (с колл-опционом в 2022 г.) и Тинькофф-Банка оказались в лидерах, прибавив в цене 0,2 п.п. и 0,4 п.п. соответственно. Облигации Укрэксимбанка и Ощадбанка выросли в доходности на 40-50 б.п., наравне с суверенными бумагами.

Металлургия и прочие сектора

NLMKRU 23 (YTM 5,35%) за неделю потерял в цене почти 1,5 п.п., IMHRUS 22 (YTM 7,22%; +26 б.п.) подешевел на 1,0 п.п. Остальные выпуски металлургического сектора прибавили в доходности порядка 10-15 б.п. В то же время облигации Евраза смогли завершить неделю в положительной зоне. В частности, EVRAZ 20 (YTM 5,24%; -28 б.п.) за неделю укрепился на 0,5 п.п. В телекоммуникационном секторе слабее других выглядели длинные выпуски VimpelCom, выросшие в доходности на 1416 б.п. KERPW 22 (YTM 7,86%; +61 б.п.) оказался под сильным давлением, подешевев более чем на 2,0 п.п.

Минфин выкупит валюту с рынка в сумме 320,6 млрд.руб. Минфин озвучил величину рыночных операций по покупке иностранной валюты в период с 10 мая по 6 июня. По оценкам министерства, дополнительные нефтегазовые доходы за это время составят 320,6 млрд. руб., что предполагает среднедневной объем покупки валюты на уровне 16,1 млрд. руб. Это больше, чем в предыдущий период (11,5 млрд. руб.), однако, напомним, в начале апреля в связи с возросшей волатильностью Минфин временно приостанавливал покупку валюты на рынке, возобновив ее неделю спустя. Согласно последним данным, в прошлый четверг ЦБ РФ, выступающий в качестве агента Минфина по покупке валюты на рынке, приобрел иностранной валюты на 18,9 млрд. руб.

Важнейшие макроэкономические события недели в России

Существенная макроэкономическая статистика ограничится индексом деловой активности (PMI) в сфере услуг и оценкой инфляции за очередную неделю, которая будет опубликована в четверг. Также в четверг Банк России представит отчет о международных резервах по состоянию на конец апреля, а Ассоциация европейского бизнеса (АЕБ) -данные о продажах автомобилей за апрель.

По материалам ВТБ Капитал Управление активами