Обзор фондового рынка

Тенденции рынка акций

Котировки российских акций снизились

За прошлую неделю индекс МосБиржи снизился на 0,6%. Лидерами роста стали акции финансового сектора (+1,0% за неделю). Хуже рынка были акции компаний сектора химии и нефтехимии (3,7%).

Северсталь опубликовала хорошие результаты по МСФО за 4 кв. 2017 г. На прошлой неделе «Северсталь» выпустила относительно сильные финансовые результаты за 4 кв. 2017 г.: EBITDA составила 756 млн. долл., немного превысив консенсус-прогноз «Интерфакс». Также компания объявила о выплате дивидендов в размере 27,72 руб. на акцию, соответствующем квартальной дивидендной доходности в 3%. «Северсталь» прогнозирует дальнейшее укрепление внутреннего спроса на её продукцию в 2018 г. и сохранение позитивной динамики цен в 1 кв. 2018 г. В связи с новым проектом по расширению производственных мощностей по итогам 2018 г. ожидается увеличение капитальных вложений на 50% г/г.

В 4 кв. 2017 г. EBITDA «Северстали» повысилась в квартальном сопоставлении на 23% до 756 млн. долл., что было немного выше рыночных ожиданий. Этому способствовали рост цен на сталь, а также более высокий, чем ожидалось, объём продаж окатышей. Свободный денежный поток на акционерный капитал (FCFE) составил 437 млн. долл. Как и ожидалось, компания объявила о выплате квартальных дивидендов в размере 27,72 руб. на акцию, что предполагает направление на выплату дивидендов 100% свободного денежного потока на акционерный капитал и соответствует дивидендной доходности в 3%. Дата закрытия реестра акционеров для целей выплаты дивидендов — 19 июня. Как и ожидалось, себестоимость производства слябов российским дивизионом (без учёта вертикальной интеграции) выросла в квартальном сопоставлении на 6% до 321 долл./т, главным образом вследствие роста цен на сырьё. В то же время в связи с сокращением производства коксующегося угля на «Воркутауголь» его денежная себестоимость выросла сразу на 30% к/к до 92 долл./т, самого высокого уровня за период с 2014 г.

Поскольку этот рост компенсировался восстановлением производства окатышей, в конечном итоге себестоимость производства слябов с учётом вертикальной интеграции осталась на уровне предыдущего квартала (243 долл./т). По оценкам «Северстали», в 2018 г. спрос на сталь на российском рынке увеличится еще на 3-4% г/г, что меньше, чем в прошлом году. Ожидается, что позитивная динамика цен сохранится в 1 кв. 2018 г. «Северсталь» представила план по капитальным вложениям, согласно которому в 2018 г. они составят 49,5 млрд. руб., что на 47% больше фактического уровня 2017 г. и на 15% г/г выше плана на 2017 г. Такое повышение капитальных вложений связано с проектом компании по строительству доменной печи №3 общей стоимостью в 500 млн. долл. в следующие четыре года. Этот проект будет реализовываться вместо ремонта доменной печи №5, который будет отложен до 2022 г. (пока не будет достроена доменная печь №3), с тем же самым объёмом капитальных вложений, однако с возможностью увеличения мощностей по выплавке чугуна в долгосрочной перспективе. При условии, что обе доменные печи (№3 и №5) будут работать после 2022 г., мощности по выплавке чугуна вырастут на 3 млн. т, до 14,5 млн. т.

Тинькофф-Банк совместно с АИЖК создаст технологическую платформу ипотечного кредитования

«Тинькофф Банк» и «АИЖК» подписали соглашение о создании совместной компании, которая займется выдачей и сопровождением ипотечных кредитов на электронной технологической платформе. На базе технологий «Тинькофф Банка» планируется разработать полностью автоматизированную платформу для андеррайтинга кредитных заявок и оценки рисков, предоставления ипотечных кредитов, поддержки клиентов и сопровождения кредитов. Первым новую платформу реализует банк «Российский капитал», полностью контролируемый «АИЖК», а через какое-то время она может быть внедрена в других крупных банках. На сегодняшний день «Тинькофф Банк» ограничивается функциями онлайн-брокера ипотечных кредитов, которые выдаются партнёрами банка, одним из которых является «АИЖК».

На данный момент основная доля рынка ипотечных кредитов принадлежит «Сбербанку» и группе «ВТБ», контролирующим 55% и 22%, соответственно. Более эффективный алгоритм обработки кредитов может позволить «АИЖК» в среднесрочной перспективе стать третьим по величине игроком на данном рынке. Основным конкурентом новой платформы будет используемая «Сбербанком» платформа Domclick.ru, через которую сейчас обрабатывается 10% предоставляемых им ипотечных кредитов (в ближайшие три года «Сбербанк» планирует увеличить этот показатель до 25%).

Статистика добычи нефти и газа за январь

ЦДУ ТЭК опубликовало данные по добыче нефти и газа за январь 2018 г. Общий объём добычи нефти в месячном сопоставлении практически не изменился. Среди крупных нефтяных компаний «Газпром нефть» (+0,3% м/м) единственная нарастила добычу сырой нефти, однако прочие неинтегрированные производители также увеличили объем добычи жидких углеводородов (+0,8% м/м). Среди интегрированных нефтяных компаний самое значительное сокращение добычи нефти показал «Сургутнефтегаз» (-0,7% м/м). У «Лукойла» (-0,5% м/м), «Башнефти» (-0,4% м/м) и «Роснефти» (-0,2% м/м) добыча нефти также снизилась. Между тем у «Татнефти» уровень добычи нефти в месячном сопоставлении в январе остался стабильным.

Добыча газа в России в январе сократилась на 1,2% г/г. Консолидированный объем добычи «Новатэка» (с учётом совместных предприятий) немного повысился (+0,4 г/г). «Лукойл» также нарастил объём добычи (+16,4% г/г). В то же время добыча «Роснефти» и «Сургутнефтегаза» снизилась (2,0% г/г и -1,4% г/г, соответственно). У «Газпрома», согласно сообщению «Интерфакса», отмечалось снижение на 3,2% г/г (добыча составила 45,6 млрд. куб. м).

Тенденции рынка облигаций

Обзор рынка ОФЗ

На прошлой неделе торговая активность на рынке ОФЗ была довольно высокой: среднедневной оборот составил 33,5 млрд. руб. против 22 млрд. руб. неделей ранее. Основные объемы (около 68%) пришлись на дальний сегмент кривой, в то время как среднесрочные и короткие бумаги в сумме обеспечили чуть менее 25% недельного оборота.

10-летние ОФЗ смотрелись лучше локальных бумаг других развивающихся стран, по итогам недели опустившись в доходности примерно на 20 б.п. (стоимость самых длинных выпусков повысилась на 1,3—1,5 п.п.). Ближе всего к ОФЗ по своей динамике оказались облигации Турции, закрывшиеся снижением доходностей на 15 б.п. Рынки долга большинства остальных развивающихся стран завершили неделю в отрицательной зоне. Причиной ухудшения аппетита к риску стал рост доходностей облигаций США и ЕС, и рост наклона соответствующих кривых.

Спред ОФЗ на отрезке 2-10 лет сузился примерно на 15 б.п. В результате по скорости уменьшения наклона кривой Россия на прошлой неделе вошла в тройку лидеров среди развивающихся рынков. Спред облигаций Колумбии на отрезке 2-10 лет сузился почти на 20 б.п., но, в отличие от ОФЗ, здесь уменьшение наклона кривой было вызвано опережающим ростом доходностей в более коротких бумагах (снизив ключевую ставку на 25 бп, до 4,50%, Нацбанк Колумбии одновременно заявил, что на этом процесс смягчения монетарной политики надолго приостанавливается). Короткие облигации Колумбии завершили неделю ростом доходностей на 15 б.п. На большинстве других рынков быстрее росли доходности длинных бумаг, в результате чего наклон кривых увеличился.

Наклон кривой ОФЗ начал уменьшаться. На сегодняшний день спред на отрезке 2-10 лет сузился до 45-50 б.п. против 60-70 б.п. в начале года. В основном это произошло в результате уменьшения премии за срочность. Впрочем, рынок по-прежнему закладывает значительное смягчение денежно-кредитной политики на горизонте ближайших 12 месяцев. По оценкам, ближний конец кривой торгуется из расчета снижения ключевой ставки к концу 2018 г. примерно до 6,4%. С этой точки зрения важное значение может иметь заседание Совета директоров Банка России в эту пятницу, способное привести к корректировке рыночных ожиданий в отношении будущей траектории политики ЦБ.

Инфляция по-прежнему держится ниже целевого значения ЦБ РФ, в то время как рубль торгуется на многомесячных максимумах, что при прочих равных условиях говорит в пользу более быстрого смягчения денежно-кредитной политики. К тому же на прошлой неделе председатель Банка России Э.Набиуллина заявила, что благодаря росту цен на нефть «девальвационные риски, связанные с внешними факторами, ослабли», в связи с чем она не исключила, что ЦБ может перейти к нейтральной денежно-кредитной политике чуть быстрее, чем предполагалось раньше. При этом Набиуллина отметила, что нейтральная ключевая ставка по-прежнему находится в диапазоне 6-7%. В то же время, по ее словам, определенное беспокойство вызывает тот факт, что инфляционные ожидания, хотя и находятся на исторически низком уровне, по-прежнему «не заякорены».

Вероятность снижения ключевой ставки на 25 б.п. и на 50 б.п. примерно одинакова. Рынку нефти пока не удалось консолидироваться выше 70 долл./барр., однако его тренд по-прежнему направлен вверх. Рубль уже дважды предпринимал попытку закрепиться выше 56,0, но оба раза безрезультатно. В апреле 2017 г. он встретил сильное сопротивление по достижении данного уровня. Однако, независимо от того, какое решение примет регулятор в эту пятницу, длинные ОФЗ сейчас выглядят привлекательнее коротких и среднесрочных бумаг. Вряд ли в среднесрочной перспективе рынок начнет закладывать в цену ОФЗ сценарий ужесточения денежно-кредитной политики. Кроме того, для российских банков в дальнем конце кривой маржа относительно ставок денежного рынка также выше, чем в других сегментах.

Аукционы Минфина по размещению ОФЗ. На последнем аукционе по размещению ОФЗ Минфин решил уменьшить предложение до 30 млрд. руб. (против 40 млрд. руб. на всех предыдущих аукционах этого года), поделив его поровну между выпусками ОФЗ-26222 и ОФЗ-26221. В первом случае объем заявок составил 68 млрд. руб., во втором — 41 млрд. руб., что позволило разместить оба выпуска без премии к вторичному рынку. На прошлой неделе Минфин погасил ОФЗ на 150 млрд. руб., вследствие чего чистый объем размещения за период с начала года стал отрицательным.

Обзор рынка еврооблигаций

По итогам прошедшего на прошлой неделе заседания ФРС США ключевая ставка осталась без изменений (1,25-1,5%), однако тон регулятора был довольно жестким. В то же время сильные данные по рынку труда США навели некоторых инвесторов на размышления о том, что ФРС может повысить в этом году ставку четыре раза, а не три, как ожидает большинство участников рынка. Давление на кривую доходностей UST выросло, и за неделю доходность 10-летних казначейских облигаций США поднялась на 18 б.п., до 2,84%. Хуже всех выглядели облигации Беларуси, прибавившие за неделю в доходности 20-25 б.п. Украинские суверенные бумаги выросли в доходности на 15-20 б.п. по всей длине кривой. Выпуски Казахстана и Азербайджана закрылись ростом доходностей на 8-10 б.п. относительно предыдущей недели. Российские суверенные облигации показали опережающую динамику: длинные выпуски завершили день небольшим ростом цен. В то же время среднесрочные бумаги прибавили за неделю в доходности 3-7 б.п.

На фоне хорошей динамики суверенных бумаг длинные облигации Газпрома на прошлой неделе выросли в цене. В частности, GAZ 37 (YTM 5,18%; -10 б.п.) подорожал на 1,4 п.п. Доходности выпусков Газпромнефти снизились на 2-3 б.п. н/н, тогда как Новатэк продолжил показывать отстающую динамику, прибавив в доходности 4 б.п. В бумагах Азербайджана преобладали продажи, в результате чего они прибавили в доходности 20 б.п. Кривая Казмунайгаза сместилась вверх на 10-12 н/н, тогда как NOGLN 22 (YTM 6,46%; -5 б.п.) завершил очередную неделю в плюсе (+0,2 п.п. в цене).

На рынке банковского долга неделя прошла необычно спокойно. Бессрочные облигации ВТБ (CurY 8,75%) за неделю укрепились на 0,8 п.п. Субординированные бумаги МКБ также подорожали на 0,5-0,6 п.п. В сегменте старшего долга среднесрочные облигации ВЭБа снизились в доходности на 10 б.п. Еврооблигации Сбербанка смотрелись слабее бумаг других российских банков, закрывшись ростом доходностей на 5-7 б.п. В банковском секторе СНГ отметим IBAZAZ 24 (YTM 6,11%; +23 б.п.), подешевевший за неделю на 0,9 п.п. Облигации украинских банков продолжали пользоваться хорошим спросом, закрывшись в положительной зоне. В частности, OSCHAD 25 (YTM 5,97%; -10 б.п.) укрепился на 0,3 п.п.

В еврооблигациях горно-металлургических компаний в последние несколько дней не было единого направления. EUCHEM 21 (YTM 3,95%) и длинные облигации НЛМК и Норильского никеля по итогам недели подорожали на 0,2 п.п. Облигации Русала, наоборот, скорректировались, закрывшись ростом доходностей на 8-10 б.п. В транспортном секторе слабее других смотрелись облигации ГТЛК, поднявшиеся в доходности на 10 б.п. Также отметим ралли в рублевых еврооблигациях, опустившихся в доходности на 15-20 б.п. вслед за позитивной динамикой суверенного сегмента.

По материалам ВТБ Капитал Управление активами