Ключевые события за неделю

Развитые рынки

  • По итогам прошлой недели индекс MSCI World вырос на +1,3% и обновил исторический максимум. Сохраняющиеся планы подписания торгового соглашения между США и КНР в середине ноября, а также обсуждение возможности отмены ранее введённых тарифных ограничений поддерживают аппетит к риску на рынках.
  • Оптимизм на рынках усилился на фоне превзошедших ожидания темпов роста экономики США в 3 кв. 2019 г (+1,9% при прогнозе +1,6%) и данных по рынку труда. Количество созданных рабочих мест вне с/х в октябре составило 128 тыс. (прогноз - 85 тыс.). При этом существенно была улучшена оценка за сентябрь - со 136 тыс. до 180 тыс.
  • ФРС США понизила диапазон процентной ставки на 25 б.п. до 1,50-1, 75% годовых, что совпало с ожиданиями участников рынка (консенсус прогноз Bloomberg). Однако при этом была сделана коммуникация со стороны регулятора о возможной паузе в цикле снижения процентных ставок. Вероятность снижения ставки ФРС до конца 2020 г. значительно понизилась и составляет около 10% на фьючерсном рынке.
  • Доходность казначейских облигаций США снизилась за неделю на 7-8 б.п. Форма кривой UST нормализуется - инверсии не наблюдается. Доходность 10-летних облигаций Казначейства США - 1,71% годовых.

Развивающиеся рынки

  • Индекс развивающихся рынков акций MSCI EM вырос за неделю на +1,3%, закрепившись выше 200-дневной скользящей средней. Фондовые индексы России, Бразилии, Индии обновляют исторические максимумы.
  • Впервые с апреля 2019 г. зафиксирован чистый приток капитала в ориентированные на развивающиеся рынки фонды. На неделе 24-30 октября он составил $1,5 млрд. Оптимизм на развивающихся рынках впервые за последние 6 мес. поддерживается притоком реальных денег.
  • EMBI Diversified Sovereign Spread (322 б.п., -4 б.п. за неделю) на минимумах года. Привлекательность к еврооблигациям развивающихся рынков остаётся высокой на фоне продолжающейся «гонки за доходностью».

Российский рынок

  • Индекс РТС (+2,4% за неделю) обновляет максимумы года. Оптимизм на глобальных площадках и рост котировок Brent выше $62/барр. поддерживают подъём.
  • Новость о снятии последнего препятствия для строительства Северного потока-2 усилила рост акций Газпрома. Под конец недели вновь появился спрос в акциях Сургутнефтегаза, хотя и на заметно более низких объёмах торгов. Наблюдался коррекционный отскок наверх в акциях металлургических компаний. Отчётность Сбербанка за 3 кв. 2019 г. выглядела сильной.
  • На рынке рублёвого долга продолжился рост - кривая ОФЗ сместилась на 2-9 б.п. вниз. На этот раз сильнее других снижались доходности на коротком конце кривой. Доходность 1-2-летних ОФЗ снизилась ниже 6% годовых.

Валюты

  • Снижение ставки ФРС и увеличение баланса американского Центробанка оказывает давление на курс доллара США. Индекс доллара (DXY) снизился за неделю на 0,6%.
  • Евро (+0,8%) восстанавливает позиции на уменьшении процентного дифференциала с долларом США. Фунт стерлингов (-1,2%) корректируется после стремительного роста, обусловленного достижением новых сроков по Brexit (перенесен на 31 января 2020 г.).
  • Индекс валют развивающихся рынков (EMCI) вырос за неделю на 0,2%. Бразильский реал укрепился на 2,7%, юань (+0,2%) медленно укрепляется, приближаясь к отметке 7,0 за доллар США.
  • Восстановление спроса на рублёвый долг со стороны нерезидентов способствовало укреплению рубля на прошлой неделе (+0,5%).

Сырьевые товары

  • Котировки Brent (-0,5%) продолжают консолидироваться чуть выше уровня $60. Страны ОПЕК+ сохраняют дисциплину исполнения соглашения: Ирак снизил добычу на 100 тыс. б/д., Россия в последние дни октября вышла на плановый уровень.
  • Увеличение балансов ЕЦБ и ФРС поддерживает рост цен на драгоценные металлы. Золото (+0,7%) - выше $1500, палладий (+2,4%) превысил $1800.
  • Промышленные металлы показали разнонаправленную динамику на прошлой неделе (алюминий +3,4%, медь -1,3%). Никель консолидируется вблизи $17 000/т, поддерживается введением запрета экспорта руды из Индонезии.

Тенденции рынка акций

Синхронный рост на мировых рынках. Индексы MSCI World и MSCI EM за прошедшую неделю выросли на 1,3% н/н. При этом котировки нефти сорта Brent незначительно снизились с 62,02 до 61,69 долл./барр. (-0,5% н/н).

Российские индексы выросли несмотря на снижение нефтяных котировок. Индекс МосБиржи вырос на 2,0% н/н, а Индекс РТС - на 2,4 % н/н. Лучше рынка были акции металлургического сектора (+4,0% н/н). Хуже рынка были акции компаний сектора электроэнергетики (-0,8% н/н).

Дания выдала разрешение на строительство Северного потока-2. На прошлой неделе газета «Ведомости» со ссылкой на Датское энергетическое агентство сообщила, что Дания выдала разрешение на прокладку Северного потока - 2 в исключительной экономической зоне. Это разрешение устраняет последнее препятствие для завершения строительства трубопровода.

Совокупная протяженность двух ниток составляет 2 448 км. Согласно сообщению компании, на данный момент проложено более 2 100 км (86% от общей длины). Датское энергетическое агентство согласовало маршрут длиной 147 км, который является самым коротким из возможных.

Для строительства оставшейся части Северного потока - 2 потребуется около пяти недель, пишет газета со ссылкой на председателя правления «Газпрома» А. Миллера. В то же время, как пишет издание со ссылкой на европейских чиновников, «Газпрому» придется подождать еще четыре недели до того, как начать строить трубопровод в исключительной экономической зоне Дании, пока решение датского регулятора не вступит в силу. Это время отводится на возможность оспорить решение.

«Газпром» вряд ли сможет завершить строительство Северного потока - 2 до конца текущего года, учитывая, что компании надо подождать четыре недели. При этом какое-то время также уйдет на тестирование и заполнение трубопровода (для заполнения трубопровода Сила Сибири, который имеет такую же протяженность, потребовалось около двух месяцев).

Добыча нефти в России в октябре снизилась на 0,2% м/м, а добыча газа сократилась на 2,7% г/г. На прошлой неделе «ЦДУ ТЭК» опубликовало данные по добыче нефти и газа за октябрь. По сравнению с предыдущим месяцем суммарный объем добычи нефти снизился на 0,2% м/м, до 11,2 млн барр./сут., главным образом, из-за сокращения добычи «Газпром нефтью» и «Роснефтью» (-2,6% и -0,9% м/м соответственно). Добыча «Лукойла», «Сургутнефтегаза», «Татнефти» и «Башнефти» осталась примерно на уровне предыдущего месяца. Не интегрированные нефтяные компании увеличили добычу на 1,3% м/м.

Добыча газа в октябре, по данным агентства «Интерфакс», снизилась на 2,7% г/г. Наибольшее снижение показал «Газпром» (-4,4% г/г).

Относительно уровня октября 2018 г., выступающего в качестве отправной точки в рамках соглашения ОПЕК+, добыча нефти в России в октябре 2019 г. снизилась на 1,7%. Стоит напомнить, что соглашение предусматривает снижение добычи российскими компаниями на 228 тыс. барр./сут. По итогам января-октября 2019 г. средний уровень добычи составил 11 197 тыс. барр./сут., на 52 тыс. барр./сут. ниже целевого уровня на 2019 г.

М.Видео возобновило дивидендные выплаты. На прошлой неделе совет директоров «М.Видео» рекомендовал выплатить за 9 мес. 2019 г. дивиденды в размере 33,37 руб. на одну акцию. День закрытия реестра акционеров - 16 декабря. Как говорится в пресс-релизе, совет директоров рекомендовал выплату дивидендов по итогам успешной интеграции «М.Видео» и «Эльдорадо».

Компания не выплачивала дивиденды с 2016 г., и с того времени ее инвестиционные параметры значительно изменились: появился новый контролирующий акционер, были приобретены крупные активы. Согласно обновленной стратегии, менеджмент «М.Видео» предполагает, что к 2022 г. выручка и EBITDA достигнут уровней более 500 млрд. руб. и 35 млрд. руб. против 353 млрд. руб. и 21 млрд. руб. в 2018 г. (рост в среднем на 9% и 14% в год соответственно), а рентабельность EBITDA превысит 6%. Как планирует компания, долговая нагрузка по коэффициенту чистый долг / EBITDA к этому времени снизится до 0,4x по сравнению с 1,6x в конце 2018 г., при этом рекомендация по дивидендам опережает план на один год.

Тенденции рынка облигаций

Обзор рынка рублёвых облигаций

На прошлой неделе ОФЗ в доходности снижались в основном на участке 1-2 года (на 7-12 б.п.), опустившись ниже 6% годовых. Гособлигации отыгрывали понижение ключевой ставки ЦБ, вероятно, в расчете на ее дальнейшее снижение. ОФЗ старше 3 лет почти не изменились в доходности, в результате кривая госбумаг была в диапазоне 5,95%-6,70% годовых (1-20 лет), наклон кривой усилился на 6 б.п. до 45 б.п. (ОФЗ 10 лет vs. 2 года). На текущих уровнях доходности ОФЗ учитывают, как минимум 2 снижения ставки до 6% при нормальном наклоне кривой.

На корпоративном рынке активность первичных размещений остается высокой. Книги заявок собрали: «Газпром нефть» (Ваа2/ВВВ-/ВВВ; AAA(RU)/-), «Транснефть» (Ваа2/ВВВ-/-;-/ruAAA), «РЖД» (Ваа2/ВВВ-/ВВВ; AAA(RU)/ruAAA), «Лента» (-/ВВ-/ВВ; A+(RU)/-), «ИКС 5 Финанс» (Ва1/ВВ/ВВ+; -/ruAA). Почти все размещения проходили с доходностью ниже 7% годовых:

  • «Газпром нефть» закрыла книгу заявок на 5-летние облигации 003P-01R на 25 млрд. руб. с доходностью 7,03% годовых (~87 б.п. к ОФЗ) (call-option через 2 года по 100% от номинала);
  • «Транснефть» - на 7-летние бонды БО-00^-13 на 15 млрд. руб. под 6,97% годовых (~68-69 б.п. к ОФЗ);
  • «РЖД» - на 6-летний выпуск 001P-17R на 15 млрд. руб. с доходностью 6,86% годовых (~67-68 б.п. к ОФЗ);
  • «Лента» - на облигации БО-001Р-03 на 10 млрд. руб. под 6,92% годовых к 3-летней оферте (~85-86 б.п. к ОФЗ);
  • «ИКС 5 Финанс» - по бондам 001P-07 на 5 млрд. руб. с доходностью 6,76% годовых к 2,5-летней оферте (~75-76 б.п. к ОФЗ).

На внешних рынках бессрочные субординированные евробонды разместил Home Credit & Finance Bank («ХКФ Банк») (-/-/ВВ-; -/ruA-) на 200 млн. долл. под 8,8% годовых с call-option через 5,25 лет (первоначальный ориентир доходности был 9,25%-9,50% годовых).

С 18 октября «ВТБ» (Ваа3/ВВВ-/-;-/гиААА) принимает заявки на годовые облигации серии Б-1 -38 на 10 млрд. руб., купон установлен на уровне 6,70% годовых, доходность к погашению 6,81% годовых.

«Русал Братск» (Ва3/-/ВВ-; -/ruAA) 6 ноября откроет книгу заявок на 10-летние облигации БО-001Р-04 на 10-15 млрд. руб. Ориентир по доходности - 7,71% - 7,82% годовых к 3летней оферте (~165-176 б.п. к ОФЗ). Размещенный в сентябре выпуск «Русал Братск» БО-001Р-03 торгуется с доходностью 7,70%-7,74% годовых к 3-летней оферте. В 1 пол. 2019 г. выручка «Русал» составила 4,74 млрд. долл. (-5,2% г/г), показатель EBITDA - 528 млн. долл. (-53% г/г), EBITDA margin - 11,1% (-11,4 п.п. г/г). Влияние на финансовые показатели оказало снижение цен на алюминий и на премии прямых поставок продукции, хотя компания смогла повысить объем продаж на 13,2% г/г. На конец июня 2019 г. размер долга составил 8,5 млрд. долл., денежные средства и эквиваленты -969 млн. долл., чистый долг - 7,5 млрд. долл., Чистый долг/EBITDA - 4,8х, рассчитанная для ковенант (скорр. на пакет акций и дивиденды «Норникель») метрика Чистый долг/EBITDA - 1,7х.

Республика Саха (Якутия) (-/-/ВВВ-; А^и)/-) 6 ноября планирует сбор заявок на 7-летние облигации 35013 объемом 5 млрд. руб. с амортизацией номинала (дюрация около 4,2 лет). Индикатив ставки купона - 6,90% - 7,20% годовых, доходность - 7,08% - 7,40% годовых (~88-120 б.п. к ОФЗ). Размещенный Якутией в мае 7-летний выпуск 35012 торгуется с доходностью 7,11% - 7,48% годовых (~98-135 б.п. к ОФЗ). ВРП Якутии в 2018 г. достиг 1 трлн. руб., прогноз правительства республики ВРП на 2019 г. - 1,025 трлн. руб. Основу экономики составляют добывающие отрасли (алмазы, нефть, золото, уголь). По плану доходы бюджета в 2019 г. составят 201 млрд. руб., доля соб.доходов - 63%, уровень госдолга умеренный (Госдолг/Соб.доходы - 36% в 2018 г., 41% план на 2019 г.).

«Россельхозбанк» (Ва1/-/ВВВ-; АА^и)/-) 6 ноября проведет сбор заявок на 4-летние облигации серии Б0-10Р объемом 5 млрд. руб., ориентир по доходности - 7,12%-7,23% годовых, что предполагает премию к ОФЗ около 100-111 б.п. «РСХБ» на 100% находится в собственности Правительства РФ, является одним из крупнейших российских банков: по итогам 3 кв. 2019 г. - 5 место по активам (3,1 трлн. руб.); 4 место по собственному капиталу (486 млрд. руб.), согласно рэнкингу Интерфакс-100.

«МОЭК» (-/-/-; -/ruAA-) 7 ноября откроет книгу заявок на облигации 001Р-03 объемом 5 млрд. руб. Ориентир по доходности - 7,12%-7,28% годовых к 3-летней оферте (~107-123 б.п. к ОФЗ). Размещенный в конце февраля выпуск «МОЭК» 001Р-01 с 3-летней офертой в настоящее время торгуется 7,12% - 7,50% годовых. «МОЭК» входит в «Газпром энергохолдинг» (наряду с «ТГК-1», «ОГК-2») и осуществляет теплоснабжение в Москве (13 млн. чел., 8 тыс. км магистральных теплосетей, 79 млн. Гкал тепловой энергии в 2018 г.). В 1 пол. 2019 г. выручка «МОЭК» составила 85,1 млрд. руб., EBITDA - 15,4 млрд. руб., EBITDA margin - 18%, размер долга - 27,6 млрд. руб., денежные средства и эквиваленты - 903 млн. руб., чистый долг - 26,7 млрд. руб., метрика Чистый долг/EBITDA - 1,2х.

«ФПК» (Ваа2/ВВВ-/ВВВ; AA+(RU)/-) 8 ноября планирует сбор заявок на облигации 001P-07 объемом 5,5 млрд. руб. Ориентир доходности - 7,17% - 7,28% годовых к 6-летней оферте (~95-106 б.п. к ОФЗ). Выпуск «ФПК» 001P-03 с офертой через 5 лет торгуется с доходностью 7,04% - 7,22% годовых (~86-105 б.п. к ОФЗ). На прошлой неделе «РЖД» (Ваа2/ВВВ-/ВВВ; AAA(RU)/ruAAA) разместили 6-летний выпуск 001R-17R с доходностью 6,86% годовых (~67-68 б.п. к ОФЗ). «ФПК» -крупнейший в РФ пассажирский ж/д перевозчик (95% перевозок дальнего следования, 18 тыс. вагонов). В 2018 г. компания перевезла 102 млн. пассажиров. «ФПК» на 99,9% контролируется «РЖД». В 1 пол. 2019 г. выручка «ФПК» составила 100,8 млрд. руб., EBITDA (с учетом субсидий) - 6,3 млрд. руб., долг - 45,4 млрд. руб., денежные средства и депозиты - 8,1 млрд. руб., чистый долг - 37,3 млрд. руб., Чистый долг/EBITDA - 1,3х.

Обзор рынка еврооблигаций

По итогам прошлой недели облигации развивающихся стран закрылись преимущественно в плюсе на фоне снижения доходностей казначейских облигаций США и улучшения аппетита к риску. Однако в сегменте СНГ был ряд заметных исключений. В частности, таджикский TAJIKI 27 (YTM 10,54%) отстал от рынка, за неделю подешевев почти на 4 п.п. (+91 б.п. в доходности). Давление также ощущалось в украинских бумагах - в том числе UKRAINE 28 (YTM 6,81%) за неделю потерял в цене около 1 п.п. (+13 б.п. в доходности), а остальные выпуски суверенных облигаций Украины закрылись ростом доходностей на 4-8 б.п.

Российские еврооблигации, наоборот, показали опережающую динамику. В том числе RUSSIA 35 (YTM 3,77%) в недельном сопоставлении подорожал на 2,1 п.п., опустившись в доходности на 17 б.п., а RUSSIA 47 (YTM 4,07%) укрепился в цене на 1,4 п.п. Спред российских бумаг относительно корзины облигаций других развивающихся стран, имеющих рейтинг BBB, сузился в среднем примерно на 8 б.п., обновив 52-недельный минимум по отношению более чем к половине из них.

В частности, российские облигации опередили казахские бенчмарки, спред которых за неделю расширился на 11 б.п. По итогам недели KAZAKS 45 (YTM 3,71%) и KAZAKS 44 (YTM 3,53%) подешевели на 0,2- 0,4 п.п., поднявшись в доходности на 1-2 б.п., в то время как KAZAKS 24 (YTM 2,44%) и KAZAKS 25 (YTM 2,52%) снизились в доходности на 5- 7 б.п. Практически на прежних уровнях завершили неделю суверенные облигации Армении, Узбекистана и Грузии. Кривые Азербайджана и Белоруссии сместились вниз в среднем примерно на 2 б.п.

Нефть и газ

Облигации «Казмунайгаза» отстали от других бумаг сектора; в частности, KZOKZ 47 (YTM 4,64%) подешевел на 1,3 п.п., за неделю прибавив в доходности 7 б.п. Под давлением оказались и короткие российские выпуски, доходности которых выросли на 1-3 б.п. В то же время длинные и среднесрочные выпуски «Газпрома» снизились в доходности на 4-5 б.п., в том числе GAZPRU 28 (YTM 3,65%) укрепился в цене на 0,4 п.п. Азербайджанский SGCAZE 26 (YTM 3,82%) за неделю подорожал на 0,5 п.п. (-9 б.п. в доходности). Облигации SOCAR прибавили в цене 0,3-0,4 п.п.

Банки

На прошедшей неделе субординированные облигации российских банков показали опережающую динамику. SOVCOM 30 (YTM 7,32%) и CRBKMO 27 (YTM 9,87%) опустились в доходности примерно на 30 б.п. н/н. VTB 22 (YTM 4,03%) снизился в доходности на 20 б.п., VTB Perp (YTC 5,41 %) - на 15 б.п. В старшем сегменте CRBKMO 23 (YTM 5,06%) укрепился в цене на 0,5 п.п. (- 15 б.п. н/н в доходности), VEBBNK 23 (YTM 3,24%) и VEBBNK 25 (YTM 3,72%) выросли в цене на 0,3 п.п. н/н (-8-9 б.п. в доходности).

Календарь предстоящих событий

05 ноября, вторник

  • Мосбиржа операционные результаты за октябрь
  • Мостотрест СД (дивиденды)
  • Полюс МСФО 3 кв. 2019

06 ноября, среда

  • Роснефть 3 кв. 2019 г. МСФО
  • Юнипро СД (дивиденды)

07 ноября, четверг

  • ВТБ МСФО 3 кв. 2019
  • Детский мир МСФО 3 кв. 2019
  • Заседание Банка Англии
  • Ростелеком МСФО 3 кв. 2019
  • Северсталь День инвестора
  • ТГК-1 МСФО 3 кв. 2019
  • Объявление базы расчёта индексов MSCI (ребалансировка 26 ноября)

08 ноября, пятница

  • UC RUSAL МСФО 3 кв. 2019
  • АЛРОСА продажи октябрь
  • АЛРОСА 3 кв. 2019 МСФО, телеконференция менеджмента
  • Мосбиржа МСФО 3 кв. 2019 г
  • Сбербанк октябрь РСБУ

По материалам ВТБ Капитал Управление активами