Обзор фондового рынка

Ключевые события за неделю

Развитые рынки

  • Индекс MSCI World за прошедшую неделю снизился на 3,0%. Заявление Д.Трампа о введении с 1 сентября 10%-ных пошлин на импорт товаров из КНР объёмом $300 млрд. спровоцировало понижательную коррецию на финансовых рынках. Фондовые индексы США и Европы потеряли 3-5%. Возросший спрос на защитные активы привёл к снижению кривой UST на 12-19 б.п., доходность 10Y UST (1,85%) опустилась до 2-летнего минимума.
  • Несмотря на то, что ФРС США понизила диапазон процентной ставки на 25 б.п. до 2,02,25% годовых (что совпало с ожиданиями рынка), его глава Дж.Пауэлл не сделал однозначных заявлений о перспективах дальнейшего снижения ставки. В то же время, досрочное сворачивание программы нормализации баланса ФРС США стало сюрпризом для рынков.
  • Сокращение баланса ФРС остановлено на уровне $3,78 трлн., на два месяца раньше по сравнению с предыдущими решениями регулятора. Сохранение повышенного объёма долларовой ликвидности в финансовой системе может улучшить условия привлечения Минфином США $0,8 трлн во 2 пол. 2019 г. после повышения потолка госдолга.
  • Пул макроэкономической статистики по еврозоне подтверждает сохранение низких темпов роста экономики (+1,1% г/г во 2 кв. 2019 г) на фоне снижения деловой активности в промышленности (предварительный PMI за июль снизился до 46,5 пунктов) и усиления дефляционных рисков (инфляция в июле замедлилась до 1,1%).

Развивающиеся рынки

  • Индекс MSCI EM (-4,3% за неделю), после продолжительной консолидации в узком диапазоне 1050-1060 пунктов, опустился ниже своей 200-дневной средней. Обострение рисков торговых войн и замедления глобальной экономики формирует отток капитала из ориентированных на развивающиеся рынки фондов. Чистый отток на неделе с 25 по 31 июля из фондов акций составил $1,8 млрд. Смягчение монетарной политики мировых центробанков является позитивным моментом, но пока оно не способно перевесить негатив от роста неопределённости на рынках и краткосрочных ценовых шоков.
  • Фондовый рынок Юж.Кореи (-3,3%) снизился до 2-летних минимумов в условиях обострения двусторонних отношений с Японией (отказ от режима благоприятствования во взаимной торговле), а также на фоне возобновления ракетных испытаний КНДР.
  • ЦБ Бразилии снизил процентную ставку на 50 б.п. до исторического минимума (6%) в условиях замедления инфляции ниже таргетируемого уровня (4%), может продолжить снижать ставку для стимулирования экономики.
  • Рост волатильности привел к небольшому расширению (+9 б.п.) спреда доходности суверенных выпусков развивающихся стран к кривой UST (EMBI Sovereign Diversified Spread), который продолжает оставаться вблизи минимумов года. В поиске доходности инвесторы продолжают предъявлять высокий спрос на евробонды эмитентов развивающихся рынков.

Российский рынок

  • Индекс РТС (-4,1%) перешёл к снижению в конце недели, не удержавшись на уровне 50дневной скользящей средней. Общее неприятие риска было усилено новыми санкционными решениями администрации США в отношении России. Коррекция на рынке после 30%-ного роста с начала года может отбросить Индекс РТС в район 1250 пунктов. Август сезонно является вторым худшим месяцем после мая для российского рынка акций за последние 10 лет.
  • Выходившая на неделе корпоративная отчётность — Сбербанк, ММК, Энел — оказалась в целом слабее рыночных ожиданий. В то же время, производственные результаты ГМК Норникель в 1пол. 2019 г позволяют рассчитывать на сильные цифры полугодовой отчётности по МСФО.
  • Усиление геополитических рисков и ослабление курса рубля в конце недели обусловили рост дальнего конца кривой доходности ОФЗ на 13-19 б.п. Наклон кривой на участке 2года-10лет вырос до 56 б.п. (+18б.п.).

Валюты

  • Отсутствие однозначных сигналов в отношении дальнейшего снижения ставки ФРС США оказало поддержку доллару. Пара EURUSD (-0,2%) обновила 2-летние минимумы, опускавшись до 1,103
  • Валюты развивающихся стран (EMCI -1,4%) испытали сильное давление на общем укреплении доллара и снижении аппетита к риску после новых импортных пошлин США. Противостоять общему снижению смогли только турецкая лира (+1,9%) и таиландский бат (+0,4%).
  • Российский рубль (-2,9%) оказался под давлением на фоне усиления геополитического риска. 7-месячный тренд на укрепление рубля приостановился. Консолидация на уровне 63 руб. за доллар закончилась стремительным ростом до 200-дневной средней (65,4), которая выступает в качестве уровня сопротивления.

Сырьевые товары

  • Золото ($1440,6; +1,5%) получило дополнительную поддержку на фоне усиления спроса на безрисковые активы. Уровень $1450 выступает в качестве ближайшего сопротивления, в случае преодоления которого возможен рост выше $1550
  • Нефтяные котировки (Brent -2,4%) претерпели резкое падение в четверг на решения американской администрации в отношении импорта из КНР, но смогли частично отыграть потери до конца недели. Ожидаем консолидации котировок в диапазоне $60-64 в ближайшей перспективе. Не исключаем возобновления словесных интервенций со стороны ОПЕК в случае снижения цен ниже $60.
  • Промышленные металлы, за исключением никеля (+2,5%), продолжают дешеветь на ухудшении перспектив роста мировой экономики. Медь (-3,9%) и алюминий (-1,8%) торгуются ниже уровней начала года. Палладий скорректировался на 8%.

Тенденции рынка акций

Синхронное снижение на мировых рынках

Индекс MSCI World за прошедшую неделю снизился на 3,0% н/н, а индекс MSCI EM снизился на прошедшей неделе на 4,3% н/н. При этом котировки нефти сорта Brent упали с 63,46 до 61,89 долл./барр. (-2,5% н/н).

Индекс МосБиржи снизился на 1,5% н/н, а Индекс РТС снизился на 4,1% н/н. Хуже рынка были акции компаний металлургического сектора (-1,8% н/н). Лучше рынка оказались акции компаний сектора химии и нефтехимии (+1,5% н/н).

Сбербанк опубликовал финансовые результаты за 2 кв. 2019 г. по МСФО. Чистая процентная маржа выросла на 27 б.п. к/к, до 6,1%, благодаря повышению доходности активов, что было отчасти нейтрализовано продолжающимся увеличением стоимости фондирования, которое, замедлится во 2 пол. 2019 г. ввиду начала цикла ослабления денежно-кредитной политики Банка России.

Между тем чистая процентная маржа за 1 пол. 2019 г. по методологии «Сбербанка» равнялась лишь 5,1% (цель на 2019 г. составляет более 5,5%), в связи с чем целевой показатель на год вполне может быть пересмотрен в сторону снижения. Рост комиссионного дохода оказался на 4,2% ниже уровня годичной давности (базовый показатель — 8,1%), размер дохода был на 5% ниже консенсус-прогноза «Интерфакса».

Рост кредитования ускорился до 6,6% г/г исключительно за счёт кредитов, выданных физическим лицам (+26,7% г/г) -несмотря на ужесточение регулирования, — однако выручка осталась под давлением (-1,4% г/г). Операционные расходы увеличились на 11,8% вследствие увеличения взносов в АСВ и перестановок в ИТ-подразделениях, а их базовый рост составил 4,5%, то есть расходы росли быстрее доходов.

Следует отметить первые признаки ухудшения качества активов в потребительском сегменте: доля проблемной задолженности увеличилась второй квартал подряд и достигла 9,2% по кредитным картам. ROE держится в середине диапазона 20-30%, но постепенно снижается.

ММК опубликовал слабые финансовые результаты за 2 кв. 2019 г. На прошлой неделе «ММК» опубликовал финансовые результаты, которые оказались несколько ниже рыночных ожиданий. Показатель EBITDA (493 млн. долл.) оказалась немного ниже консенсус-прогноза «Интерфакса» из-за более высоких расходов в добывающем сегменте и в турецком дивизионе. Это, а также более высокие налоговые выплаты и процентные расходы, нашли отражение и в более низком, чем ожидалось, значении свободного денежного потока, приходящегося на акционеров (FCFE). Размер дивидендов на акцию (0,69 руб., доходность 1,6%) объявленный компанией коэффициент дивидендных выплат составил 200% FCFE.

Премия в цене горячекатаного рулона на внутреннем рынке останется высокой на протяжении всего 3 кв. 2019 г. Компания отмечает, что цены на листовой прокат на внутреннем рынке в настоящий момент остаются достаточно высокими, ожидая сохранения значительной внутренней премии в цене горячекатаного рулона вплоть до конца 3 кв. 2019.

Снижение стоимости сырья — основной фактор поддержки для компании в 3 кв. 2019 г. По словам менеджмента, в 3 кв. 2019 г. компания должна выиграть от снижения внутренних цен на коксующий уголь (-15% к/к). При этом в компании не исключают их дальнейшего снижения в 4 кв. 2019 г. Вместе с тем, если цены на железную руду в 3 кв. 2019 г. останутся на уровне 120 долл./т, то с учётом структуры контрактов «ММК» на поставку железной руды влияние на издержки компании будет ограниченным.

Энел Россия опубликовала слабые финансовые результаты за 2 кв. 2019 г. по МСФО. В отчётном периоде выручка компании составила 35 293 млн. руб., увеличившись на 4% г/г. Скорректированная EBITDA достигла 8 804 млн. руб. (+14% г/г). В то же время «Рефтинская ГРЭС» была переведена в категорию актива, предназначенного для продажи, что повлекло за собой убыток в размере 8,4 млрд. руб. (сумма убытка по РСБУ будет выше). В результате, на уровне чистой прибыли компания показала номинальный убыток в размере 2 142 млн. руб. С поправкой на эту разовую статью чистая прибыль повысилась на 26% г/г. Капитальные затраты за 1 пол. 2019 г. составили 4 971 млн. руб., увеличившись на 88% г/г (в связи с расходами на развитие активов), а коэффициент чистый долг/EBITDA составил 1,3x, при этом компания полностью погасила долг, номинированный в евро.

Оплату за продажу «Рефтинской ГРЭС» «Энел Россия» получит в несколько этапов: 2 млрд. руб. после одобрения сделки Федеральной антимонопольной службой, 15 млрд. руб. еще через 3-6 месяцев, после завершения инвентаризации и передачи права собственности, и последние 4 млрд. руб. -после 6-12 месяцев переходного периода, в течение которого компания планирует эксплуатировать «Рефтинскую ГРЭС» по договору аренды. Таким образом, общая сумма сделки составит 21 млрд. руб. с возможностью корректировки +/-5% в зависимости от инвестиционной программы. Также в последующие 5 лет «Энел Россия» может получить доплату за проданный актив в размере до 3 млрд. руб. в случае, если объём выработки ГРЭС и цены на электроэнергию окажутся выше, чем ожидается. EBITDA «Рефтинской ГРЭС» за 2020 г. прогнозируется на уровне 5,3 млрд. руб. при капитальных затратах в 2,5 млрд. руб.

Группа ПИК приобрела два участка земли у О’Кей, что позволит компании увеличить портфель проектов на 3%.

По сообщению газеты «Коммерсант», «Группа ПИК» приобрела у ритейлера «О’Кей» два участка земли площадью около 4 га каждый. В рамках одного из проектов компания сможет построить порядка 160 тыс. кв. м жилья, и если предположить, что потенциал второго проекта примерно такой же, то покупка позволит ПИК увеличить свой портфель примерно на 3%. По информации газеты, стоимость покупки, в зависимости от наличия соответствующей проектной документации, может составлять 1-1,7 млрд. руб. Инвестиции в реализацию проектов оцениваются в 9-11 млрд.руб.

Тенденции рынка облигаций

Первичный рынок рублёвых облигаций

В конце прошлой недели ОФЗ были под давлением ухудшения настроений на внешних рынках из-за обострений в торговом противостоянии США и Китая, а также возвращения санкционной тематики. За неделю доходности ОФЗ выросли на 5-15 б.п., в основном срочностью более 5 лет, где сконцентрировано присутствие нерезидентов (доля владения 45%-75%, данные ЦБ РФ).

Кривая ОФЗ в доходности поднялась до 6,75%-7,60% годовых, ее наклон вырос на 15 б.п. до 54 б.п. (ОФЗ 10 лет vs. 2 года) -уровни начала июня 2019 г. Минфин на аукционе 31 июля разместил 6-летние ОФЗ 26229 на 19,8 млрд. руб. при переспросе в 1,5 раза, доходность по цене отсечения — 7,2% годовых.

На прошедшей неделе книги заявок собрали: Беларусь (-/В/В;/-), «Альфа-Банк» (Ва1/ВВ+/ВВ+; AA(RU)/ruAA), «РЕСО-Лизинг» (-/ВВ/-;-/гиА+). Доходность 3-летних облигации Беларуси 03 и 04 по 5 млрд. руб. каждый составила 8,84% годовых (~188-190 б.п. к ОФЗ), 3-летних бондов «АльфаБанка» 002P-05 объемом 5 млрд. руб. — 8,06% годовых (~110 б.п. к ОФЗ), 4-летнего выпуска «РЕСО-Лизинг» БО-П-06 на 7 млрд. руб. — 9,20% годовых (~218 б.п. к ОФЗ).

С 29 июля по 9 августа «ВТБ» (Ваа3/ВВВ-/-;-/гиААА) принимает заявки на 1-летние структурные бонды серии Б-1-35 на 3 млрд. руб., полугодовой купон — 0,01% годовых, также предусмотрен доп.доход по ставке 10% годовых в рублях, который накапливается за каждый день, когда обменный курс EUR/USD не выходит из установленного диапазона.

С 5 августа «ВТБ» (Ваa3/BВВ-/-;-/ruAAA) принимает заявки на 1-летние бонды серии Б-1-33 на 10 млрд. руб., полугодовой купон по выпуску установлен на уровне 7,05% годовых, доходность — 7,17% годовых.

Белгородская область (-/-/-; AA-(RU)/-) 6 августа собирает заявки на 5-летний выпуск 34012 на 2 млрд. руб., индикатив доходности — 8,25%-8,45% годовых / дюр. 3,25 г. (с амортиз.), премия к ОФЗ ~115-135 б.п. — соответствует рейтинговой категории области. Кредитный профиль Белгородской области укрепился: рост ВРП в 2016-18 гг. на 3,4%-3,7% г/г (ВВП РФ 1,6%-1,7%), ВРП — 835 млрд. руб. (2018 г.), 24-е место по ВРП в РФ (2017 г.), доходы бюджета — 93,7 млрд. руб. (2018 г.), доля соб.доходов — 78%, профицит — 8,1 млрд. руб. В 201618 гг. уровень гос.долга снизился с 42 до 33 млрд. руб., гос.долг/соб.доходы — с 91% до 45% (приемлемый уровень). В мае 2019 г. АКРА повысило рейтинг Белгородской области с A+(RU) до АА-/Стабильный.

Ярославская область (-/-/ВВ-; -/ruBBB) 8 августа планирует открыть книгу заявок на 5,9-летние облигации 35017 объемом 3 млрд. руб. (дюрация 3,65 года (амортиз.)). Ориентир доходности будет объявлен позднее. ВРП региона в 2018 г. вырос на 2,3%, по размеру ВРП 37-е место в РФ (2017 г.), доходы бюджета — 66. млрд. руб., доля соб.доходов — 85%, гос.долг — 37,2 млрд. руб., гос.долг/соб.доходы — 66% (повышенный уровень).

Обзор рынка еврооблигаций

Усиление торговой напряженности и сообщения СМИ о том, что президент США Дональд Трамп подписал указ о втором пакете антироссийских санкций, связанных с делом Скрипалей, оказали в пятницу давление на облигации России и стран ближнего зарубежья. Вечером в пятницу Белый дом официально объявил о введении второго пакета санкций, включающего как торговые, так и финансовые ограничения.

В выходные Управление по контролю за иностранными активами Минфина США (OFAC) опубликовало разъяснения, конкретизировав круг действий и лиц, подпадающих под означенные санкции. В частности, санкции вводят запрет на участие банков США в первичном размещении облигаций, выпускаемых государственными органами Российской Федерации в валютах, отличных от российского рубля.

За неделю RUSSIA 29 (YTM 3,87%) прибавил в доходности 11 б.п, RUSSIA 23 (YTM 2,98%) — 5 б.п. Между тем RUSSIA 47 (YTM 4,45%) и RUSSIA 42 (YTM 4,33%) показали опережающую динамику, завершив неделю практически без изменений в доходности. AZERBJ 32 (YTM 3,21%) прибавил в доходности 7 б.п. н/н, AZERBJ 24 (YTM 3,21%) вырос на 8 б.п. Облигации Казахстана повысились в доходности на 1 -2 б.п. н/н. Выпуски Узбекистана показывали разнонаправленную динамику, в частности, UZBEK 24 (YTM 3,47%) подешевел на 0,2 п.п. н/н, UZBEK 29 (YTM 4,40%) подорожал на 0,1 п.п. Между тем кривая Украины сместилась вверх на 8-17 б.п.

Нефть и газ

Облигации нефтегазового сектора в пятницу также торговались в отрицательной зоне, однако в недельном сопоставлении подешевели незначительно. Облигации «Газпрома» и «Лукойла» за неделю выросли в доходности на 1-3 б.п., бумаги «Казмунайгаза» остались практически на прежних уровнях, а выпуск SOIAZ 30 (YTM 4,50%) укрепился в цене на 0,4 п.п. Лучший результат по итогам недели показали NOGLN 22/25 (YTM 27,05%/18,60%), подорожавшие на 1,4-1,6 п.п.

Банки

Среди облигаций финансового сектора наиболее слабо на прошлой неделе смотрелись бумаги ВЭБа: в частности, VEBBNK 22/23 (YTM 3,66%/4,04%) за неделю повысились в доходности на 20-21 б.п., а VEBBNK 25 (YTM 4,44%) прибавил 11 б.п. Субординированные выпуски Сбербанка также оказались в числе отстающих: SBERRU 22/23 T2 (YTM 3,81 %/3,86%) закрылись ростом доходностей на 6-7 б.п. В то же время CRBKMO 21/24 (YTM 5,00%/5,98%) за неделю снизились в доходности на 7-8 б.п, а CRBKMO 27 T2 (YTM 11,50%) укрепился в цене на 1,0 п.п.

Металлургия

В горно-металлургическом секторе лучший результат продемонстрировали облигации Евраза, которые за неделю по всей длине кривой опустились в доходности на 818 б.п. Доходности NLMKRU 24 (YTM 3,68%) и MAGNRM 24 (YTM 3,61%) снизились на 7 б.п. GMKNRM 23 (YTM 3,67%) отстал от рынка, поднявшись в доходности на 7 б.п. в недельном сопоставлении.

Прочие сектора

В транспортном секторе в числе лидеров на прошлой неделе был GLPRLI 22 (YTM 3,75%), опустившийся в доходности на 10 б.п. В результате спред выпуска по отношению к HCDNDA 21 (YTM 3,85%) снизился до -10 б.п. Также обратим внимание на BORFIN 22 (YTM 5,49%), доходность которого на прошлой неделе снизилась на 14 б.п., и GTLKOA 24 (YTM 4,61%), потерявший в доходности 8 б.п. Наконец, облигации VEON закрылись снижением доходностей на 6-7 б.п.

Календарь предстоящих событий

05 августа, понедельник

  • Татнефть СД (созыв ВОСА)

06 августа, вторник

  • Полюс МСФО 2 кв 2019, телеконференция
  • ТГК-1 МСФО 2 кв 2019

07 августа, среда

  • Объявление новой базы расчёта индексов MSCI
  • Сбербанк июль РСБУ

08 августа, четверг

  • UC Rusal СД (2 кв.2019 МСФО)
  • ВТБ МСФО 2кв 2019
  • Газпром нефть МСФО 2 кв 2019
  • Юнипро МСФО 2 кв 2019

09 августа, пятница

  • UC Rusal МСФО 2кв 2019
  • АЛРОСА продажи июль

По материалам ВТБ Капитал Управление активами