Обзор фондового рынка

Тенденции рынка акций

За прошлую неделю индекс МосБиржи вырос на 2,9%.

Лидерами роста стали акции компаний сектора химии и нефтехимии (+5,6% за неделю). Слабее рынка были акции компаний малой и средней капитализации (+1,1% за неделю).

Аэрофлот опубликовал финансовые результаты за 2 кв

2018 г. — лучше ожиданий. На прошлой неделе «Аэрофлот» выпустил результаты за 2 кв. и 1 пол. 2018 г. по МСФО (до текущего года компания не раскрывала результаты за 1 кв., а только за 1 пол.), которые оказались не такими плохими, как ожидал консенсус-прогноз «Интерфакс». Ключевые моменты ниже:

  • Выручка за 1 пол. 2018 г. составила 265,8 млрд. руб. (+13,1 % г/г, на 1,3% лучше консенсуса). Рост выручки во многом был обеспечен ростом объёма перевозок на 8,2% г/г (+6,6% г/г в 1 кв. и +9,6% во 2 кв.) и ростом доходных ставок, прежде всего, на международных направлениях на фоне ослабления курса рубля к евро.
  • Рост расходов опередил рост выручки. Ключевым фактором, повлиявшим на операционные затраты, стал рост цен на авиационный керосин. Расходы на авиационное топливо за 1 пол. 2018 г. увеличились на 38,5% г/г и составили 77,9 млрд. руб. Рост расходов был обусловлен повышением средних цен на авиатопливо в рублях почти на 30,0% г/г на фоне динамики стоимости нефти, а также увеличением объёма перевозок и налёта часов.
  • Менеджмент компании принял решение о реализации программы по поддержанию финансовых результатов, включающей инициативы как со стороны доходов, так и со стороны расходов. В результате удельные расходы за исключением топлива на кресло-километр в 1 пол. 2018 г. увеличились всего на 1,5% г/г, а во 2 кв. 2018 г. они снизились на 1,1% г/г.
  • Чистый убыток за 1 пол. 2018 г. составил 5,2 млрд. руб., что значительно меньше, чем ожидания консенсуса в 9,0 млрд. руб. Годом ранее чистая прибыль компании составила 2,9 млрд. руб. При этом во 2 кв. 2018 г. чистая прибыль «Аэрофлота» составила 6,3 млрд. руб. (-23,3% г/г).
  • Русгидро показало хорошие результаты по МСФО за 2 кв. 2018 г. На прошлой неделе «Русгидро» отчиталось за 2 кв. 2018 г. В целом, отчёт оказался лучше, как наших, так и рыночных ожиданий (здесь и далее консенсус-прогноз Bloomberg). Ниже представлены основные моменты отчёта и конференц-звонка с инвесторами и аналитиками:
  • Выручка выросла на 7,7% г/г во 2 кв. 2018 г. до 90,8 млрд. руб., что связано с ростом производства электроэнергии на 6%, в первую очередь на ГЭС в европейской части России.
  • EBITDA во 2 кв. 2018 г. выросла на 30,8% г/г до 27,9 млрд. руб. (рентабельность EBITDA составила 30,7%). Большая часть роста показателя была связана с ростом субсидий из бюджета с 6,8 млрд. руб. в 1 пол 2017 г. до 20 млрд. руб. в 1 пол. 2018 г., что связано с запуском механизма компенсации низкого тарифа на Дальнем Востоке через рост тарифа на электроэнергию в остальных регионах РФ, и ростом производства электроэнергии на ГЭС.
  • Чистая прибыль во 2 кв. 2018 г. выросла на 293% до 13,7 млрд. руб. Чистый долг компании составил всего 116 млрд. руб., а соотношение чистый долг/EBITDA 1,0x.
  • Менеджмент решил отложить решение относительно восстановления «Загорской ГАЭС» на 9-12 мес., т.е., вероятно, в 2018 г. списаний или не будет, или они будут небольшими, что минимально повлияет на чистую прибыль и дивиденды за 2018 г. Кроме того, компания проводит консультации относительно изменения способа оценки величины основных активов компании и, соответственно, списаний. Изменение этого способа позволит приблизить чистую прибыль для дивидендов к скорректированной чистой прибыли, которая обычно ощутимо выше, и, соответственно, повысить дивидендную доходность акции. Мы ждём 10,2% дивидендной доходности за 2018 г. и 7,4% за 2019 г. (или 12,8% при отсутствии списаний).
  • Компания рассчитывает, что сможет получить контракты на модернизацию 1,3 ГВт на сумму 150 млрд. руб. Мы ждём 280 млрд. руб. инвестиций по программе ДПМ, с учётом последних инициатив Минэнерго, который предложил модернизировать 2 ГВт.

Татнефть выпустила хорошие результаты по МСФО за 2 кв. 2018 г

На прошлой неделе «Татнефть» опубликовала сильные финансовые результаты по итогам 2 кв. 2018 г., которые оказались выше ожиданий рынка (здесь и далее консенсус-прогноз Bloomberg). В 1 пол. 2018 г. выручка выросла до 234 млрд. руб. (+1% выше консенсуса), EBITDA выросла до 82,1 млрд. руб. (+3% выше консенсуса), чистая прибыль составила 63,2 млрд. руб. (+8% выше консенсуса). Чистая денежная позиция выросла с 4,7 млрд. руб. в 1 кв. 2018 г. до 35,2 млрд. руб. во 2 кв. 2018 г. Отдельно стоит упомянуть, что в 4 кв. 2018 г. компания собирается выплатить 70 млрд. руб. дивидендов по итогам 1 пол. 2018 г. Свободный денежный поток за 2 кв. 2018 г. составил 41 млрд. руб. (против 12,1 млрд. руб. за 1 кв. 2018 г, +241% к/к). По итогам 1 пол. 2018 г. свободный денежный поток составил 53,1 млрд. руб. (включая отрицательный денежный поток от банковской деятельности суммой 15,4 млрд. руб.), или 54%-56% от оценок свободного денежного потока за полный 2018 г. (консенсус и наша оценка, соответственно).

С начала года обыкновенные акции «Татнефти» выросли на 62% в рублях и, согласно нашим оценкам, торгуются по самым высоким мультипликаторам в секторе (мультипликатор P/E 2018 г. 9,2х). Акции «Татнефти» продолжают торговаться с дивидендами (дивиденды на акцию составляют 30,27 руб.). Дивидендная доходность обыкновенных и привилегированных акций составляет 3,8% и 5,8%, соответственно. Дата, на которую определяются лица, имеющие право на получение дивидендов — 12 октября 2018 г. Также в сентябре компания планирует представить рынку новую стратегию.

Статистика добычи нефти и газа за август

На прошлой неделе ЦДУ ТЭК опубликовало статистику добычи нефти и газа за август. Общий объём добычи остался на уровне прошлого месяца. «Сургутнефтегаз» показал значительное увеличение добычи на 2,2% м/м. «Роснефть», демонстрирующая наибольшее увеличение добычи с начала года (+2,0% с начала года), показала прирост добычи в 0,4% м/м. «Лукойл» и «Газпромнефть» увеличили добычу на 0,3% м/м и 0,2% м/м соответственно. «Татнефть» и «Башнефть» также повысили добычу на 0,8% м/м и 0,6% м/м, соответственно.

Добыча газа в России в июне выросла на 0,8% г/г. Консолидированный объём добычи «Новатэка» (с учётом долей в СП) увеличился на 0,7% г/г. «Газпром» в августе увеличил добычу на 0,4% г/г. «Сургутнефтегаз» увеличил добычу на 0,6% г/г, в то время как «Лукойл» и «Роснефть» сократили добычу газа на 3,6% г/г, 5,5% г/г соответственно.

Тенденции рынка облигаций

Обзор рынка ОФЗ

Торговая активность на рынке ОФЗ на прошлой неделе по-прежнему была низкой: среднедневной оборот составил 15,0 млрд. руб. против 16,1 млрд. руб. неделей ранее (и 20,1 млрд. руб. в среднем за последний месяц). На длинные и среднесрочные выпуски с фиксированным купоном пришлось примерно 70% всех объемов. Локальные игроки предъявили спрос на короткие и среднесрочные бумаги и были менее активны в более длинных выпусках, в то время как нерезиденты продолжали продавать дальний конец кривой. В результате 10-летние ОФЗ за неделю подешевели примерно на 0,5 п.п. (+9 б.п. в доходности), а 2-летние бумаги укрепились, прибавив в цене чуть менее 0,2 п.п. и снизившись в доходности на 8 б.п.

За минувшую неделю спред между 2- и 10-летними ОФЗ расширился на 17 б.п., составив 86 б.п. В то же время, спред на отрезке 5-10 лет вырос только на 5 б.п. (до 30 б.п.). На прошлой неделе это было самым значительным увеличением наклона кривой среди всех долговых рынков развивающихся стран (не считая Турции). Сопоставимое изменение формы кривой показали только Венгрия и Индонезия.

Однако если в Индонезии вся кривая сместилась вверх (что, вероятно, было связано с ростом ожиданий дальнейшего ужесточения монетарной политики), а в Венгрии увеличение наклона почти полностью произошло за счет длинных ставок (тогда как короткие изменились мало), то в России оно практически в равной степени было вызвано снижением коротких и ростом длинных ставок.

Главной же причиной снижения доходностей коротких ОФЗ, скорее всего, стал рост локального спроса, который из-за нежелания локальных инвесторов брать на себя риск дюрации в данный момент почти полностью концентрируется в коротком отрезке кривой ОФЗ.

Первичный рынок

На прошлой неделе Минфин решил возобновить размещение ОФЗ, предложив инвесторам выпуск серии 25083 (этот же выпуск Минфин размещал двумя неделями ранее с лимитом 10 млрд. руб.). Из 15 млрд руб., предложенных на этот раз, было продано бумаг на 13,2 млрд. руб. Средневзвешенная доходность составила 8,25%, т.е. оказалась ощутимо выше, чем за две недели до этого. В результате в среду ОФЗ-25083 отстал от рынка, прибавив в доходности около 10 б.п. (его ближайшие «соседи» по кривой закрылись либо без изменений, либо ростом доходностей на 3-5 б.п.). Не исключено, что Минфин и дальше будет придерживаться консервативной стратегии на первичном рынке.

Обзор рынка еврооблигаций

На прошлой неделе инвесторы начали активнее продавать суверенные еврооблигации Украины в связи с опасениями относительно ее дальнейшего сотрудничества с МВФ. За неделю длинные украинские бумаги подешевели примерно на 2,2 п.п.; в частности, выпуск UKRAINE 32 (YTM 9,4%) прибавил в доходности около 30 б.п. Более короткие бумаги выросли в доходности на 40-50 б.п. В результате спреды облигаций Украины относительно бумаг других развивающихся стран расширились на 25-60 б.п. (в том числе на 45 б.п. по отношению к российской кривой и примерно на 60 б.п. -относительно облигаций Грузии и Армении).

В лидерах по итогам недели оказались суверенные облигации Казахстана и Азербайджана, закрывшиеся снижением доходностей на 15-25 б.п. AZERBJ 24 (YTM 4,7%) подорожал на 1,3 п.п., опустившись в доходности на 27 б.п. Выпуск KAZAKS 25 (YTM 3,8%) укрепился на 1,0 п.п., а его доходность за неделю снизилась на 17 б.п. Сильный результат также показал ARMEN 20 (YTM 4,8%), опустившийся в доходности почти на 30 б.п. Российские бумаги также завершили неделю в положительной зоне, закрывшись снижением доходностей на 4-6 б.п.

Нефть и газ

Для енврооблигаций российских нефтегазовых компаний неделя оказалась весьма успешной: по своей динамике они опередили как суверенные выпуски, так и бумаги аналогичных эмитентов развивающихся стран и глобальных игроков. В частности, ROSNRM 22 (YTM 5,1%) за неделю укрепился примерно на 0,9 п.п., опустившись в доходности на 28 б.п. Облигации Газпром нефти снизились в доходности примерно на 20 б.п., бумаги Лукойла потеряли в среднем около 10 б.п. Сильный результат также продемонстрировал SOIAZ 23 (YTM 5,1%), доходность которого снизилась на 20 б.п. Спреды облигаций SOCAR относительно бумаг Казмунайгаза и Газпрома за неделю сузились на 7-10 б.п.

Банки

Облигации украинских банков завершили неделю преимущественно в минусе вслед за суверенными выпусками. В частности, EXIMUK 25 (YTM 9,85%) вырос в доходности примерно на 25 б.п. В российском сегменте определенное давление было заметно в бессрочных облигациях МКБ (YTC 9,7%), за неделю подешевевших примерно на 0,4 п.п. В то же время бумаги остальных российских банков отыгрывали понесенные ранее потери. Так, облигации ВЭБа укрепились на 2,6-2,9 п.п., а субординированные выпуски Сбербанка и ВТБ подорожали на 1,6-1,8 п.п. Спреды старших облигаций Сбербанка сузились примерно на 35 б.п. по отношению к суверенной кривой и на 30-40 б.п. относительно бумаг других ключевых игроков.

По материалам ВТБ Капитал Управление активами