Обзор фондового рынка

Ключевые события за неделю

Страны с развитой экономикой

  • Развитые рынки (MSCI World +1,4%) продолжают подъём на фоне позитивных новостей из США. До 15 февраля возобновлено финансирование правительства США, а Федрезерв смягчил риторику.
  • Из комментария по итогам заседания ФРС США 30 января исключена фраза о дальнейшем постепенном повышении ставки. По словам Дж.Пауэлла она находится в нейтральном диапазоне, необходимость повышения снизилась вслед за рисками чрезмерной инфляции. Кроме того, было заявлено о возможности корректировки программы сокращения активов на балансе ФРС. Доходность 10Y UST снизилась до 2,68% (-7 бп) по итогам недели.
  • Темпы роста ВВП еврозоны в 4 кв. 2018 г (+1,2% г/г) снизились до минимальных с 2014 г., экономика Италии вошла в рецессию (снижение ВВП 2 квартала подряд на -0,1%-0,2% кв.-к-кв.)

Страны с развивающейся экономикой

  • Смягчение риторики ФРС США поддерживает интерес к развивающимся рынкам, особенно чувствительных к трансграничным потокам капитала. MSCI EM (+1,7%) поднялся выше своей 200дневной средней. Фондовые индексы Аргентины, Бразилии, Турции и Россия демонстрируют двузначную доходность в USD по итогам января.
  • Индексы деловой активности указывают на развитие негативных тенденций в промышленном секторе Китая. Риски резкого торможения экономики КНР проецируются в расширение кредитных спредов китайских заёмщиков, на фоне продолжающегося ралли на рынке долга развивающихся стран.

Россия

  • Российский рынок акций в числе глобальных лидеров с начала года (Индекс РТС +13,6% YTD общая доходность), поддерживаемый восстановлением цен на нефть и укреплением курса рубля. На общем позитиве в отношении смягчения позиций ФРС США, Индекс РТС вышел из диапазона последних 10 месяцев, преодолев уровень 1200 пунктов.

Валюта

  • USD несколько ослаб относительно других валют на итогах заседания ФРС (Индекс доллара США -0,2%). EUR поднимался выше 1,15, CNY укрепился до 6,7.
  • Валюты развивающихся стран (EMCI +0,9%) укрепляются. Лидеры роста — ZAR, BRL и RUB, прибавляющие более 6% с начала января.
  • Текущее укрепление рубля (+6,4% YTD) обусловлено сезонно сильным сальдо платёжного баланса, усиленного январским ростом цен на нефть (Brent +15%). Влияние на курс возобновления покупок валюты Банком России в рамках бюджетного правила (а также отложенных в 2018 г объёмов) оказалось ограниченным благодаря усилению глобального аппетита к риску и притоку капитала на развивающиеся рынки в целом. Сильный уровень поддержки по паре USDRUB в диапазоне 64,8565,25.

Сырьевые рынки

  • Смягчение позиции ФРС США как по динамики ставки, так и в отношении программы сокращения баланса, позитивно для золота (+1,1%). Котировки драгметалла продолжают рост на фоне максимальных за последние десятилетия покупок со стороны центральных банков — 651,5 т в 2018 г., согласно World Gold Council.
  • Brent продолжает консолидироваться в диапазоне $60-64. Реализация соглашения ОПЕК+ по сокращению добычи позволяет рассчитывать на сокращение избыточных запасов нефти, поддержание цен.
  • Усиление аппетита к риску на фоне ослабления доллара США способствует росту цен на промышленные металлы. Котировки меди (+1,4%) поднялись выше $6000/т, никель достиг $12600/т (+5,8%). Палладий остаётся дороже золота, консолидируясь в диапазоне $1300-1400.

Тенденции рынка акций

Продолжающийся рост на мировых рынках акций

Мировые фондовые рынки завершили прошлую неделю ростом: индекс MSCI World (1,4% н/н), индекс MSCI EM (1,7%). Котировки нефти сорта Brent выросли на прошедшей неделе с 61,64 до 62,75 долл./барр. (1,8% н/н).

Индекс МосБиржи продолжил расти вслед за глобальными рынками, увеличившись за неделю на 0,9%, а индекс РТС вырос на 1,6%

Хуже рынка были акции компаний сектора химии и нефтехимии (-1,3% за неделю). Лучше рынка оказались акции компаний финансового сектора (+2,4% за неделю).

ЦДУ ТЭК опубликовал данные по добыче нефти и газа в январе

На прошлой неделе ЦДУ ТЭК представил данные по добыче нефти и газа за январь. Добыча нефти в России в целом снизилась на 0,7% м/м, что обусловлено падением добычи у «Татнефти» на 4,9% м/м. «Газпром нефть» -единственная из интегрированных нефтяных компаний, которая сохранила добычу на уровне предыдущего месяца, «Башнефть» увеличила добычу на 0,6% м/м. «Роснефть», «Лукойл», «Сургутнефтегаз» в январе показали снижение на 0,1%, 0,7% и 0,4% соответственно. Неинтегрированные производители нефти также сократили добычу нефти в общей сложности на 1% м/м.

Добыча российского газа в январе выросла на 3,2% г/г. «Новатэк» увеличил добычу газа на 9,9% г/г благодаря наращиванию производства на проекте «Ямал СПГ». «Лукойл», «Роснефть» и «Сургутнефтегаз» сократили добычу в годовом сопоставлении на 4,2%, 3,4% и 4,1% соответственно.

Полиметалл опубликовал операционные результаты по итогам 4 кв. 2018 г.

На прошлой неделе «Полиметалл» опубликовал операционный отчёт за 4 кв.2018 г. В целом, он оказался на уровне ожиданий рынка и ожидаемо немного выше предыдущего прогноза компании. Менеджмент заявил о приверженности объявленному на прошлом Дне Инвестора подходу, основанному на продаже маленьких активов c высокой себестоимостью. Именно благодаря этому менеджмент хочет снизить размер общих денежных затрат компании и таким образом сократить размер разницы в себестоимости с «Полюсом». В то же время у компании после ввода месторождения «Кызыл» не будет внутренних драйверов роста в обозримой перспективе. Ближайший драйвер — это переход на выплату дивидендов в размере FCF, но мы все-таки ждем, что компания начнет их платить уже в 2020 году. Ввод «Нежданинского» месторождения (пока не учтено в модели) придётся на 2021 год, а «Pox 2» на 2023 год.

Ниже приведены основные подробности отчёта:

  • Продажи золота в 2018 году выросли на 9% до 1,2 млн. унций, продажи серебра упали на 3% до 25,7 млн. унций. Объём производства составил 1,56 млн. унций против наших ожиданий 1,55 млн. унций, в том числе 96 тыс. унций от «Кызыла» против 80 тыс. по прогнозу компании. Прогнозный объём производства составит порядка 1,55 млн. унций в 2019 и 1,6 млн. унций в 2020 году, как и объявлялось ранее
  • Выручка выросла на 4% до 1,89 млрд. долл. против 1,94 млрд. долл. наших ожиданий.
  • Чистый долг упал до 1,518 млрд. долларов против ожиданий 1,53 млрд., благодаря более быстрому получению денег от продажи «Хаканжи». Следующая волна продаж активов будет закрыта в 2019 году, в частности, продажа «Капанского ГОКа». Совокупно от продажи активов с высокой себестоимостью (AISC) компания может получить более 200 млн. долл. в этом году, что вместе с выводом «Кызыла» на полную мощность позволит снизить уровень коэффициента чистый долг/EBITDA с 2х на конец 2018 года до 1,1x на конец 2019 года против 1,3x у «Полюса» на конец 2019 года.
  • Компания сохранила целевой прогноз по затратам на 2018 и 2019 года. Общие денежные затраты составит за 2018 год 650-700 долл. за унцию, 600-650 долл. в 2019 году, при этом менеджмент отметил, что в 2019 году затраты будут скорее у нижней границы прогноза, благодаря продажам активов с высокой себестоимостью.
  • Прогноз по капитальным затратам в 2019 году остается на уровне 380 млн. долларов. Как и ранее, пик капитальных затрат ожидается в 2020 году на уровне 410 млн. долл.

Норильский никель представил сильные операционные результаты по итогам 4 кв. 2018 г.

На прошлой «Норильский Никель» опубликовал операционные результаты за 4 кв. 2018 г. в отчётном периоде объём производства никеля и металлов платиновой группы из собственного сырья увеличился в годовом сопоставлении на 1-4%. Общий объём производства вырос не так заметно, но налицо тенденция к дальнейшему замещению низкомаржинальной переработки сырья третьих лиц производством из собственного сырья. По объёму выпуска никеля и платины «Норильский никель» немного превысил верхнюю планку прогнозного диапазона. Что касается 2019 г., «Норильский никель» подтвердил свой прогноз по объёму производства никеля (220-225 тыс. т), меди (470-496 тыс. т, включая «Быстринский ГОК»), палладия (2 770-2 800 тыс. унций) и платины (646-670 тыс. унций). Объём производства на «Быстринском ГОКе» прогнозируется на уровне 192-212 тыс. унций. Как ожидается, завершение оптимизации мощностей этого предприятия обеспечит прирост производства никеля.

Русагро опубликовало операционные результаты за 4 кв. 2018 г.

На прошлой неделе «Русагро» выпустило операционные результаты 4 кв. 2018 г. Неконсолидированная выручка в 4 кв. 2018 г. увеличилась на 25% г/г, до 38 млрд. руб. Основным фактором поддержки был рост цен на сельскохозяйственную продукцию в России. В сахарном сегменте средняя цена реализации поднялась на 35% г/г, до 35 руб./кг, благодаря тому, что на рынке не было избыточного предложения (которое оказывало давление на цены в течение двух предыдущих сезонов). В сельскохозяйственном сегменте цены на сахарную свёклу выросли на 53% г/г вследствие сокращения предложения на рынке в ноябре-декабре, а основные зерновые культуры подорожали на 70-90% г/г в связи со снижением объёмов собранного урожая (на 18% г/г, до 110 млн. т в 2019 маркетинговом году) и благоприятной конъюнктурой мировых рынков.

«Русагро» в 4 кв. 2018 г. сделало выбор в пользу консервативной стратегии реализации сахара, направленной на выгоду от повышения цен в 1 пол. 2019 г. Общий объём продаж сократился вдвое в годовом сопоставлении, до 140 тыс. т, при этом товарные запасы к концу 2018 г. выросли на 55% г/г, до исторического максимума в 650 тыс. т.

Тенденции рынка облигаций

Первичный рынок рублёвых облигаций

За прошедшую неделю ОФЗ в основном снизились в доходности на 11-16 б.п. до уровня 7,79%-8,31% годовых благодаря сохраняющемуся «аппетиту» к риску на глобальных площадках после заседания ФРС (30 января), на котором регулятор оставил ставки неизменными на уровне 2,25%-2,5%, смягчив риторику в необходимости дальнейшего повышения ставок и выразив готовность сократить изъятие ликвидности. В итоге, уплощение кривой ОФЗ продолжилось, наклон кривой за неделю уменьшился на 13 б.п. до 41 б.п. (ОФЗ 10 лет vs. ОФЗ 2 года).

Аукционы Минфина на минувшей неделе прошли успешно -при переспросе в 3-4 раза был размещен весь заявленный объем бумаг на 25 млрд. руб., причем, заметной премии «к рынку» не потребовалось. Так, по 5-летним ОФЗ-26223 цена отсечения составила 93,6015%, доходность — 8,22% годовых, по 10-летним ОФЗ-26224 цена отсечения — 91,041%, доходность — 8,37% годовых.

На первичном рынке корпоративных эмитентов активность оставалась высокой, книги заявок на свои облигации успешно собрали: ИКС 5 Финанс (Ba2/BB/BB+; -/ruAA), ГТЛК (Ва2/ВВ-/ВВ; A+(RU)/-) и КАМАЗ (Ва3/-/-; A+(RU)/-). ИКС 5 Финанс закрыл книгу по выпуску 001Р-04 объемом 5 млрд. руб. с доходностью 8,68% годовых к оферте через 2,5 года (премия к ОФЗ около 82 б.п.), или на 10 б.п. ниже первоначально заявленного индикатива. ГТЛК собрала заявки на облигации 001P-13 объемом 10 млрд. руб. с финальной доходностью 9,84% годовых к 3-летней оферте (порядка 192 б.п. к ОФЗ). КАМАЗ нашел спрос на 3-летние облигации БО-П01 объемом 7 млрд. руб. с доходностью 9,2% годовых (около 140 б.п. к ОФЗ).

На предстоящей неделе заявлены два размещения: первичное (5 февраля) — Фольксваген Банк РУС (-/ВВВ-/-; ААА^и)/-); вторичное (6 февраля) — АФК Система (-/В+/ВВ-; -/гиА-). Фольксваген Банк РУС предложит 3-летние облигации 001Р-03 на 5 млрд. руб. с индикативом доходности 120-140 б.п. к G-Curve (9,05%-9,25%). Единственный в обращении выпуск банка 001Р-02 торгуется с доходностью 8,5%-8,6% годовых/дюр. 2,16 г. (70-80 б.п. к ОФЗ). Предложение выглядит интересным с премией к вторичному рынку уже по нижней границе индикатива. АФК Система после прохождения оферты по выпуску 001Р-07 вновь предложит бумаги к покупке по цене не ниже 100% / доходность 10,25% годовых к 2-летней оферте. Относительно ликвидный выпуск Система 001Р-05 с дюрацией около 1 года торгуется на уровне 9,9% годовых. Высокие риски рефинансирования АФК в 2019 г. должны компенсироваться двузначной доходностью не ниже 10,2% годовых.

Обзор рынка еврооблигаций

Рынки суверенного долга России и ближнего зарубежья провели прошлую неделю по-разному. Белорусские облигации за неделю выросли в доходности на 14-19 б.п.; при этом выпуск BELRUS 27 (YTM 6,83%) подешевел на 1,1 п.п., показав худший результат среди суверенных бумаг региона. Украинский сегмент также закрылся в минусе (рост доходностей — 5-18 б.п.). На противоположном конце спектра были грузинский GEORG 21 (YTM 3,94%), снизившийся в доходности на 13 б.п., и азербайджанская кривая, сместившаяся вниз на 4-9 б.п. Суверенные облигации Казахстана снизились в доходности на 3-4 б.п. В российском сегменте единого направления не было: RUSSIA 47 (YTM 5,38%), RUSSIA 29 (YTM 4,69%) и RUSSIA 42 (YTM 5,13%) прибавили в доходности 1-4 б.п., тогда как RUSSIA 23 (YTM 3,99%) и RUSSIA 26 (YTM 4,51%) снизились на 3-4 б.п.

Нефть и газ

Облигации нефтегазовых эмитентов Казахстана и Азербайджана выглядели лучше большинства других бумаг региона. Кривая «Казмунайгаза» опустилась на 9-14 б.п., SGCAZE 26 (YTM 4,95%) снизился в доходности на 9 б.п., SOIAZ 30 (YTM 5,72%) — на 7 б.п., TENGIZ 26 (YTM 4,55%) — на 6 б.п. Грузинский GEOROG 21 (YTM 5,67%) также показал неплохой результат, опустившись в доходности на 7 б.п. В российском сегменте кривая «Газпрома» сместилась вверх на 3-7 б.п., а бумаги Лукойла показали разнонаправленную динамику. Так, LUKOIL 23 (YTM 4,57%) вырос в доходности на 3 б.п., а LUKOIL 20 (YTM 4,10%) — снизился на 6 б.п. Облигации Nostrum отстали от других бумаг сектора, за неделю потеряв в цене 2,3-3,5 п.п.

Банки

В финансовом секторе на прошлой неделе отличились субординированные выпуски российских банков. В частности, ALFARU Perp 22 (YTC 9,07%) опустился в доходности на 51 б.п., SBERRU 23 T2 (YTM 5,18%) — на 34 б.п., CRBKMO 27 T2 (YTM 13,69%) — на 33 б.п. и SBERRU 22 T2 (YTM 5,09%) — на 31 б.п. Однако GPBRU Perp UT2 (YTC 10,71%), наоборот, потерял в цене 0,9 п.п. В старшем сегменте лидировали бумаги МКБ: CRBKMO 21/23 (YTM 5,77%/6,46%) опустились в доходности на 22-25 б.п. OSCHAD 23 (YTM 9,33%) и EXIMUK 22 (YTM 9,52%) по итогам недели выросли в доходности на 65 б.п. и 22 б.п.

Металлургия

Большинство облигаций горнометаллургического сектора завершили неделю в положительной зоне. Лучший результат показал POGLN 22 (YTM 11,88%), за неделю опустившийся в доходности на 29 б.п. В числе лидеров также были METINV 26 (YTM 9,46%, -14 б.п.), METINR 24 (YTM 5,37%) и GMKNRM 20 (YTM 4,20%, -13 б.п.).

Бумаги других эмитентов закрылись снижение доходностей на 1-8 б.п., за исключением ограниченного числа выпусков.

Прочие сектора

Среди бумаг других секторов наиболее сильный результат на прошлой неделе продемонстрировали RAILUA 21 (YTM 10,56%), BORFIN 22 (YTM 6,46%), KERPW 22 (YTM 9,04%) и MHPSA 20 (YTM 5,95%), доходности которых снизились на 30-50 б.п., а котировки выросли на 0,3-0,9 п.п.. Наиболее значительно (+1,7 п.п.) подорожал KTZKZ 42 (YTM 5,97%). Облигации российских операторов связи торговались разнонаправленно в диапазоне от -8 б.п. (VIP 24, YTM 5,48%) до +3 б.п. (VIP 21 3,95, YTM 4,86%).

По материалам ВТБ Капитал Управление активами