Обзор фондового рынка

Тенденции рынка акций

Котировки российских акций выросли за неделю.

Запрошлую неделю индекс МосБиржи увеличился на 2,1%. Лидерами роста стали акции компаний телекоммуникационного сектора (+4,1% за неделю). Хуже рынка были акции компаний сектора химии и нефтехимии (0,3%).

Интер РАО выкупает 7% своих акций. На прошлой неделе «ФСК» заключила сделку, в рамках которой продаст 10% долю в «Интер РАО» самой компании (она купит 7%) и структуре группы «Регион» (3%). Цена сделки в 3,3463 руб. за акцию на 18% ниже рыночной.

«Интер РАО» заключила с «ФСК» сделку приобретения 7% своих акций (6,33% через «Интер РАО Капитал» и 0,67% через компанию «Практика», принадлежащую «Интер РАО»). Исходя из цены 3,3463 руб. за акцию, общая стоимость сделки составит 24,5 млрд. руб. Помимо этого, «ФСК» продаёт 3% долю в «Интер РАО» структуре группы «Регион» за 10,5 млрд. руб. «ФСК» остаётся держателем 8,57% акций компании. Вместе с тем, в результате сделки доля квазиказначейских акций у «Интер РАО» увеличивается с 18,2% до 25,2%, доля акций в свободном обращении возрастает до 33,7%.

Скорее всего, сделка не предполагает запрета для «Интер РАО» на продажу акций, а расчёт будет производиться равными платежами в течение следующих 18 месяцев. Помимо этого, «Русгидро» уже получило разрешение правительства на продажу 4,92% акций «Интер РАО», и теперь эту сделку предстоит одобрить совету директоров компании. Если акции выкупит сама «Интер РАО» по той же цене, пакет обойдется ей в 17,2 млрд. руб., а доля её квазиказначейских бумаг (включая акции на балансе «Практики») достигнет 30,1%.

Наблюдательный совет Алросы согласовал изменения в дивидендной политике компании

Новые параметры дивидендной политики предполагают, что в случае, если соотношение чистого долга к EBITDA составляет менее 1,5х, дивиденды составят минимум 50% чистой прибыли, при этом базой расчёта предлагается сделать свободный денежный поток. В то же время, целевой диапазон соотношения чистого долга к EBITDA составит 0,5-1,0х. Дивиденды будут выплачиваться 2 раза в год. При этом мы ожидаем соотношения чистого долга к EBITDA на конец 2018 г. в 0,5x при условии выплаты дивидендов за 1 пол. 2018 г. в 2018 г. Утверждение новой дивидендной политики наблюдательным советом ожидается в сентябре 2018 г.

  • Мы считаем, что дивиденды за 2018 г. и 2019 г. составят 70% (11,2% доходности) и 90% (11,2% доходности) свободного денежного потока, соответственно.
  • В то же время, мы считаем, что потенциал для роста дивидендных выплат до 100% свободного денежного потока и даже выше с 2019 г. существует из-за того, что чистый долг/EBITDA к концу 2020 г., по нашим прогнозам, сократится до -0,4х.
  • Напомним, что в конце лета 2018 г. будет принята трёхлетняя опционная программа менеджмента «Алросы», а в 2020 г. может произойти приватизация части госпакета в компании.
  • Также есть вероятность консолидации ангольских активов компании (Catoca, Luaxe) на балансе и/или роста дивидендов, поступающих от них.
  • Начало восстановления трубки «Мир» при этом, наиболее вероятно, отложат на более поздний срок из-за более низкой рентабельности проекта.

Также отметим, что конечный спрос на алмазы, как и их переработка, внушают некоторый оптимизм.

Апелляционный суд округа Свеа (Швеция) оставил в силе запрет на исполнение решения Стокгольмского арбитражного суда по спору между Нафтогазом и Газпромом

Как сообщила газета «Коммерсант», на прошлой неделе Апелляционный суд округа Свеа (Швеция) оставил в силе запрет на принудительное взыскание с Газпрома 2,6 млрд. долл., которые компания должна выплатить «Нафтогазу» в соответствии с решением Стокгольмского арбитражного суда.

Как сообщается в пресс-релизе Газпрома, суд признал доводы «Нафтогаза» несостоятельными. В то же время «Нафтогаз» сообщил, что суд также отверг аргументы «Газпрома», который заявил, что значительная часть решения Стокгольмского арбитражного суда была предположительно написана третьей стороной. «Нафтогаз» планирует оспорить это решение и полагает, что оно не помешает ему продолжить аресты активов «Газпрома» в Европе, пишет издание.

Совет директоров Русгидро одобрил допэмиссию на сумму 14 млрд. руб.

Совет директоров «Русгидро» одобрил дополнительную эмиссию акций на сумму 14,01 млрд. руб. по 1 руб. за акцию (что соответствует номинальной цене и премии 45% к цене закрытия 22 июня), направленную на привлечение финансирования для строительства высоковольтных линий на Чукотке. Предполагается, что «Росимущество» воспользуется преимущественным правом и выкупит акции на 13 млрд. руб.

Информация о том, что государство будет финансировать проект «Русгидро» по строительству электросетей на Чукотке, не является новостью — компания объявила о намерении привлечь средства из федерального бюджета на эти цели на встрече с аналитиками в декабре 2017 г. Вместе с тем, несмотря на продажу акций по цене выше рыночной, мы считаем, что этот способ финансирования капитальных затрат может быть разрушительным для стоимости «Русгидро»: создаваемый актив не увеличит общую выручку, но потребует дополнительных операционных расходов на техобслуживание, что приведёт к снижению показателей прибыли в сочетании с размытием долей акционеров.

В частности, эта допэмиссия существенно не изменит ситуацию — выпуск акций на сумму 13 млрд. руб. (акционеры, за исключением государства, едва ли будут покупать их по цене выше рыночной) составляет лишь 3% от текущего уставного капитала компании и не приведёт к существенному снижению прогнозов по прибыли и дивидендам на одну акцию. Однако это уже девятая допэмиссия за последние 10 лет, и все предыдущие были разрушительными для стоимости «Русгидро».

Тенденции рынка облигаций

Обзор рынка ОФЗ

На прошлой неделе активность на рынке ОФЗ была невысокой: среднедневной оборот составил 26,2 млрд. руб. против 41,6 млрд. руб. неделей ранее. Из общих объемов около 56% пришлось на длинные выпуски с фиксированным купоном, около 30% — на среднесрочные инструменты. Нерезиденты воздерживались от активных действий в начале недели, затем стали чистыми продавцами и в конце недели отчасти закрыли короткие позиции. Локальные игроки выступили чистыми покупателями, правда объемы покупок были относительно небольшими.

Что касается динамики, к середине недели ОФЗ прибавили в доходности 8-9 б.п. по всей длине кривой, но к пятнице по большей части вернулись на прежние позиции. В частности, 10-летние ОФЗ завершили неделю лишь на 3 б.п. выше. Слабее других выглядел самый длинный выпуск — ОФЗ-26225: по итогам недели он вырос в доходности на 7 п.п. (-0,8 п.п. в цене), оказавшись под давлением ввиду новых объемов предложения на первичном рынке. Наклон кривой увеличился: спред на отрезке 2-10 лет расширился до 64 б.п. (+7 б.п.), на отрезке 5-10 лет — до 25 б.п. (+3 б.п.). Флоутеры торговались в основном в минусе — в частности, выпуск ОФЗ-29012 потерял в цене 0,3 п.п. В то же время индексируемые на инфляцию облигации несколько укрепились, а показатель вмененной инфляции снизился на 2 б.п., до 4,72%.

Развивающиеся рынки вновь завершили неделю разнонаправленно. В отстающих оказался индонезийский рынок, где регулятор ужесточил монетарную политику сильнее, чем ожидалось. Помимо этого, ставки выросли в Румынии и Турции. Положительную динамику показали Бразилия, Мексика и Перу, где продолжилось восстановление рынков.

Первичный рынок

На прошлой неделе Минфин предложил к размещению два выпуска с фиксированным купоном (ОФЗ-26223 и ОФЗ-26223) на сумму 10 млрд. руб. каждый, увеличив общий объем размещаемых облигаций в два раза по сравнению с предыдущей неделей. Результаты аукционов оказались неоднородными. Спрос на самый длинный ОФЗ-26223 превысил лимит менее чем в два раза, и для размещения бумаги в полном объеме Минфину пришлось предложить инвесторам дисконт к цене в 0,2 п.п. (+2 б.п. к доходности).

Обзор рынка еврооблигаций

На прошлой неделе котировки нефти выросли на 5%, что оказало поддержку облигациям стран-экспортеров нефти. Бумаги Азербайджана опустились в доходности на 3-4 б.п., казахская кривая сместилась вниз на4-6 б.п. Лучшую динамику показали российские выпуски, потерявшие в доходности 12-14 б.п.

В начале прошлой недели украинские суверенные облигации резко прибавили в доходности на фоне растущих опасений относительно новых траншей МВФ. Во второй половине недели давление несколько ослабло, тем не менее, короткие бумаги прибавили в доходности 50-60 б.п. н/н, а середина и дальний конец кривой сместились вверх на 35-40 б.п. Теперь длинные бумаги торгуются выше отметки 9,0%. Облигации Беларуси также завершили неделю в минусе, прибавив в доходности 7-9 б.п.

Нефть и газ

Среди российских нефтегазовых облигаций лучше всех смотрелся NVTKRM 21 (YTM 4,09%), потерявший в доходности 21 б.п. за неделю. Доходности TMENRU 20 (YTM 3,75%) и LUKOIL 23 (YTM 4,34%) опустились на 18 б.п. и 16 б.п. соответственно. Остальные бумаги завершили неделю снижением доходностей на 7-9 б.п. Между тем кривая Казмунайгаза сместилась вниз на 5-7 б.п. н/н; бумаги Nostrum вновь оказались под давлением — NOGLN 25 (YTM 9,52%) прибавил в доходности более 50 б.п. при снижении цены на 2,3 п.п.

Банки

Облигации финансового сектора провели неделю в очень спокойном режиме при минимальной ценовой волатильности. Отметим умеренный спрос на облигации Сбербанка и ВТБ, по итогам недели опустившиеся в доходности на 5-8 б.п. Облигации ВЭБа по-прежнему смотрелись слабее рынка, закрывшись ростом доходностей на 6-7 б.п. Определенное давление также ощущалось в бессрочных выпусках Альфа-Банка, подешевевшем на 0,2 п.п. Бумаги украинских банков скорректировались вслед за суверенными выпусками, в ближней части кривой прибавив в доходности до 70 б.п.

Металлургия и прочие сектора

Среди бумаг горнометаллургических компаний лучший результат опять показал EUCHEM 20 (YTM 4,35%), завершивший неделю снижением доходности на 28 б.п. Хороший результат также показали облигации Полюса: PGILLN 22 (YTM 5,66%) снизился в доходности на 23 б.п, подорожав на 0,8 п.п. Слабее рынка смотрелся IMHRUS 22 (YTM 7,47%; +8 б.п.), подешевевший на 0,3 п.п. Среди лидеров в других секторах выделим SCFRU 23 (YTM 5,32%; -37 б.п.), за неделю прибавивший в цене более 1,5 п.п. Рублевые еврооблигации вслед за позитивной динамикой ОФЗ снизились в доходности в среднем на 5-8 б.п., за исключением XFINRU 20 (YTM 8,08%; +5 б.п.), закрывшегося в отрицательной зоне.