Обзор фондового рынка

Ключевые события за неделю

Развитые рынки

  • Оптимизм на фондовых рынках сохраняется, несмотря на принятие США закона о поддержке протестующих в Гонконге, осложняющего торговые переговоры между США и КНР. S&P500 продолжил обновлять исторические максимумы, демонстрируя лучшую динамику среди развитых рынков — рост индекса с начала года превысил 25%.
  • Данные по темпам роста ВВП США в 3 кв. 2019 г. были повышены с 1,9% до 2,1%. Исходя из уточненных данных американская экономика ускорилась относительно результатов предыдущего квартала (2,0% во 2 кв. 2019 г).
  • Целесообразность смягчения политики ФРС США в условиях ускоряющийся экономики и сдержанного инфляционного давления вызывает все больше сомнений.
  • Кривая доходности гособлигаций США практически не изменилась за короткую из-за праздников торговую неделю. Доходность 10-летних UST — 1,77% годовых.

Развивающиеся рынки

  • Развивающиеся рынки снижались на прошлой неделе (MSCI EM -0,8%) на фоне преобладающего ослабления курсов национальных валют.
  • Перспективы подписания сделки между США и КНР остаются в центре внимания. При этом принятие США закона о поддержки протестующих в Гонконге выступает препятствием для хода переговоров.
  • Доходность суверенных евробондов развивающихся стран на прошлой неделе подросла на фоне сохранения высоких политических рисков в Латинской Америке. Китай разместил еврооблигации объёмом $6 млрд.

Российский рынок

  • Индекс РТС (-1,2%) снижался на фоне общей коррекции на развивающихся рынках и дешевеющей нефти.
  • Сезон публикации отчётности за 3 кв. 2019, не стал значимым фактором для переоценки перспектив российского рынка акций в целом.
  • Газпром обнародовал планы увеличения доли прибыли, направляемой на выплату дивидендов до 50% чистой прибыли к 2022 г.
  • Усиление рисков в отношении долгов развивающихся рынков слабо сказывается на суверенных облигациях России, как рублёвых, так и валютных. Кривая ОФЗ лишь на сроке более 4 лет поднялась в доходности на 6-8 б.п.

Валюты

  • Волатильность основной валютной пары EURUSD снизилась до минимальных значений за 5 лет. Пара консолидировалась в узком диапазоне вблизи 1,10 целую неделю.
  • Курс фунта стерлингов (+0,7%) остаётся в диапазоне 1,28-1,30 в ожидании парламентских выборов в Великобритании.
  • Японская иена ослабла на 0,8% до минимумов за 6 месяцев(109.6)
  • Индекс валют развивающихся рынков EMCI (-0,4%) снижается 5 недель подряд.
  • Курс доллара США превысил отметку 64 руб. на фоне снижения цен на нефть и ослабления валют развивающихся рынков. 200-дневная средняя в районе 64, 6 руб. выступает в качестве сопротивления.

Сырьевые товары

  • Цены на нефть резко снизились в конце недели на растущих сомнениях в способности ОПЕК+ поддерживать цены на нефть на фоне обострения внутренних противоречий участников.
  • Спрос на защитные активы остаётся пониженным, определяя давление на цену золота (1,2%). Палладий обновляет исторические максимумы.
  • Снижение цен на никель (-6,6%) продолжается 4 неделю. Стоит менее $14 000 против почти $19 000 на максимуме сентября. Алюминий (+1,8%) и медь (+0,2%) консолидируются вблизи уровней начала года.

Тенденции рынка акций

Рынки акций показали смешанную динамику по итогам прошедшей недели. Индекс MSCI World за прошедшую неделю вырос на 0,8% н/н, а MSCI EM по итогам недели снизился на 0,8% н/н. Котировки нефти сорта Brent за прошедшую неделю снизились с 63,39 до 62,43 долл./барр. (1,5% н/н).

Российские индексы снизились вслед за нефтяными котировками. Индекс МосБиржи снизился на 0,4% н/н, Индекс РТС — на 1,2% н/н. Лучше рынка были акции потребительского сектора (+0,9% н/н). Хуже рынка были акции компаний нефтегазового сектора (-1,8% н/н).

Лукойл опубликовал финансовые результаты за 3 кв. 2019 г., которые оказались в рамках рыночных ожиданий. На прошлой неделе «Лукойл» представил финансовые результаты по итогам 3 кв. 2019 г. Общая выручка компании за отчётный период достигла 30 236 млн. долл. В отчётном периоде «Лукойл» продемонстрировал более эффективный, чем ожидалось, контроль над расходами: операционные расходы компании сократились за счёт снижения расходов на производство нефтехимической продукции на 9% к/к. Коммерческие, общие и административные расходы также снизились на 7% к/к (в основном за счёт сокращения резерва под ожидаемые затраты). Однако достигнутый позитивный эффект оказался сведен на нет вследствие более высоких, чем ожидалось, расходов на уплату налогов, помимо налога на прибыль (акциз и НДПИ). В результате, EBITDA снизилась на 1% к/к, составив 5 077 млн долл., что, тем не менее, на 8% выше консенсус-прогноза «Интерфакса».

Ниже приведены основные моменты конференц-звонка с аналитиками и инвесторами:

  • В 4 кв. 2019 г. компания ожидает роста капитальных затрат. Тем не менее общие капзатраты за 2019 г. (без учёта инвестиций в проект Западная Курна-2), скорее всего, останутся за пределами нижней границы прогнозного диапазона в 470-490 млрд. руб. (7,2-7,5 млрд. долл.), озвученного после конференц-звонка по результатам за 2 кв. 2019 г.
  • В 2020 г. ожидается увеличение капзатрат в связи с инвестициями в месторождения, которые разрабатываются в режиме НДД, а также международные проекты. На данный момент капитальные затраты по итогам будущего года прогнозируются на уровне 550 млрд. руб. (8,6 млрд. долл.), без учёта проекта Западная Курна-2, однако их фактический размер будет зависеть от развития ситуации в рамках соглашения ОПЕК+.
  • По оценкам компании, рост добычи углеводородов по итогам 2019 г. будет близким к верхней границе ранее представленного прогноза (0,5-1%).
  • В 3 кв. 2019 г. доля мазута в общем объёме производства нефтепродуктов опустилась до рекордно низкого значения в 9%. Как ожидается, в 4 кв. 2019 г. российские и европейские НПЗ сократят производство высокосернистого мазута (HSFO) на 20% и 30% соответственно по сравнению с предыдущим кварталом. В 2020 г. российские НПЗ могут сократить выпуск HSFO на 25% г/г, а европейские — в два раза. В результате, в следующем году доля HSFO в общем объёме производства нефтепродуктов может снизиться до 7-8% против 10% за 9 мес. 2019 г.
  • В 3 кв. 2019 г. доля высокорентабельной продукции в общем объёме производства углеводородов составила 31%.
  • Добыча нефти на старых месторождениях, разрабатываемых в режиме НДД (3-я группа месторождений), за 9 мес. 2019 г. увеличилась на 7% г/г. Общий объём добычи на месторождениях, разрабатываемых в режиме НДД, в этом периоде достиг 3,5 млн. т, а инвестиции компании в освоение таких месторождений составили 24 млрд. руб.
  • Добыча высоковязкой нефти на Усинском и Ярегском месторождениях за 9 мес. 2019 г. выросла на 18% г/г.
  • Добыча трудноизвлекаемой нефти в 3 кв. 2019 г. повысилась на 17% г/г за счёт увеличения добычи на Имилорском месторождении на 25% по сравнению с предыдущим кварталом.

Транснефть представила сильные финансовые результаты за 3 кв. 2019 г. по МСФО. На прошлой неделе «Транснефть» представила отчётность за 3 кв. 2019 г. по МСФО. «Транснефть» в отчётном периоде увеличила объёмы транспортировки нефти как на внутреннем (11% к/к), так и экспортном (8% к/к) направлениях — в общей сложности на 9% к/к, до 127 млн. т. Выручка от продажи нефти и нефтепродуктов сократилась на 8% к/к, до 53,4 млрд. руб., ввиду падения цен на нефть на 10% к/к. Выручка составила в общей сложности 272,5 млрд. руб. (+4,7% к/к) — выше консенсус-прогноза «Интерфакса» на 1,8%.

Расходы на персонал увеличились на 7% к/к, до 44 млрд. руб., в связи с повышением заработной платы и социальных расходов. В итоге общие операционные расходы составили 143,8 млрд. руб. EBITDA достигла 128,7 млрд. руб. (+8,9% к/к), превысив консенсус-прогноз на 4,2%.

«Транснефть» создала резервы на компенсацию ущерба в связи с загрязнением продукции в нефтепроводе Дружба на сумму 23 млрд. руб. Напомним, совет директоров «Транснефти» одобрил выплату компенсации в размере до 15 долл. на один баррель. Помимо этого, компания показала небольшой доход от ассоциированных компаний — 41 млн. руб., а эффективная ставка налогообложения составила лишь 14% (против 20% в предыдущем квартале). Вместе с тем доля миноритариев в прибыли увеличилась вдвое, до 6,8 млрд. руб., против 3,1 млрд. руб. во 2 кв. 2019 г. В итоге с учётом создания резервов на 23 млрд. руб. и отражения разового дохода в 16,2 млрд. руб. от продажи зернового терминала НЗТ во 2 кв. 2019 г. чистая прибыль в отчётном периоде снизилась на 31,5% к/к, до 38,2 млрд. руб.

Россети опубликовали финансовые результаты по итогам 3 кв. 2019 г. На прошлой неделе «Россети» представили свои финансовые результаты за 9 мес. 2019 г. по МСФО. По итогам отчётного периода выручка выросла на 2% г/г, до 734,2 млрд. руб. благодаря поддержке со стороны ключевого бизнеса, обусловленной ростом тарифов. В то же время выручка от перепродажи электроэнергии сократилась на 2%, выручка от услуг технологического присоединения повысилась на 9,5% г/г, однако прочая выручка снизилась на 30%. EBITDA, рассчитанная по методу «Россетей», выросла на 10% г/г, до 244,6 млрд. руб., в том числе за счёт поддержки со стороны прочего дохода из-за сделок с ДВЭУК и динамики расходов). Таким образом, чистая прибыль «Россетей» за 9 мес. 2019 г. выросла на 7% г/г, до 97,1 млрд. руб.

Сами по себе опубликованные результаты оказались нейтральными. В то же время основной интерес представляет обновленная стратегия (а также дивидендная политика и опционная программа), которая будет опубликована до конца этого года или в начале следующего.

Тенденции рынка облигаций

Обзор рынка рублёвых облигаций

На прошлой неделе ОФЗ выросли в доходности на 1-7 б.п. до 5,73%-6,71% годовых, больше прибавили госбумаги срочностью от 3 лет. Наклон кривой ОФЗ усилился на 5 б.п. до 59 б.п. (ОФЗ 10 лет vs. 2 года). ОФЗ при умеренных оборотах реагировали на глобальное снижение аппетита к риску из-за опасений относительно 1-й фазы торговой сделки США и Китая после того, как президент Д. Трамп подписал закон о защите демократии в Гонконге. Недельные данные роста цен в РФ показали, что инфляция возвращается к привычным для ноября уровням: с начала месяца (на 25 ноября) — 0,3%. В годовом выражении инфляцию в ноябре может быть 3,6%-3,7%, что укладывается в прогноз ЦБ на 2019 г. в 3,2%-3,7%.

Аукционы Минфина на минувшей неделе отразили снижение спроса — 5-летние ОФЗ-26223 были размещены на 13 млрд. руб. при спросе 17,8 млрд. руб. (минимальный объём в этом году), цена отсечения составила 101,65%, что соответствует доходности 6,14% годовых. Низкий спрос, вероятно, был со стороны иностранных игроков из-за сокращенной рабочей недели в США в связи с празднованием Дня благодарения, в то время как российские инвесторы не готовы увеличивать позиции в ОФЗ, считая текущие уровни доходностей низкими.

Активность размещений корпоративных облигаций остается высокой. Книги заявок собрали: «Ростелеком» (-/ВВ+/ВВВ-; AA(RU)/-), «ДОМ.РФ» (Ваа3/ВВВ-/ВВВ; AAA(RU)/ruAAA), «МРСК Центра и Приволжья» (Ва1/-/-; -/ruAA), «О’КЕЙ» (-/-/-;-/ruA-).

«Детский мир» (-/-/-; -/ruA+) 2 декабря проведет сбор заявок на выпуск БО-05 на 5 млрд. руб., индикатив доходности — 7,38%-7,64% годовых к 3-летней оферте (~140-166 б.п. к ОФЗ). Размещённый в апреле выпуск «Детский мир» БО-07 торгуется с доходностью 7,35%-7,45% годовых к оферте в апреле 2022 г. (~145-155 б.п. к ОФЗ). «Детский мир» -крупнейший ритейлер детских товаров в России (входят Детский мир, ELC, ABC, Зоозавр). Число магазинов насчитывает 780 шт. общей торговой площадью 794 тыс. кв. м. в России, Казахстане, Белоруссии (3К19 г.). Доля собственных торговых марок и прямого импорта в товарообороте достигла 42,4%. За 9 мес. 2019 г.: выручка — 90 млрд. руб. (+17,3% г/г), EBITDA — 9,1 млрд. руб. (+19,3% г/г), EBITDA margin — 10,6% (+0,1 п.п. г/г), чистый долг — 20,2 млрд. руб., Чистый долг/EBITDA — 1,4х.

«Белуга Групп» (-/-/В+; -/гиВВВ+) 3 декабря планирует сбор заявок на 5-летние облигации БО-П03 на 5 млрд. руб., индикатив доходности — 8,42%-8,68% годовых / дюрация 3,63 г. (аморт. номинал) (~225-251 б.п. к ОФЗ). Выпуск «Белуга Групп» Б0-П02 торгуется с доходностью 8%-8,15% годовых / дюрация 3,3 г. (~200-215 б.п. к ОФЗ). «Белуга Групп» — крупный производитель и дистрибутор крепких алкогольных напитков в РФ (мощность 14 млн. дкл в год) (62% выручки), владеет сетью магазинов Винлаб (425 шт.) и активами по производству продуктов питания на Дальнем Востоке и в Саратовской области. За 1 пол. 2019 г.: выручка — 21,5 млрд. руб. (+14% г/г), EBITDA — 2,7 млрд. руб. (+41% г/г), EBITDA margin — 12,6% (+2,4 п.п. г/г), долг — 16,1 млрд. руб., чистый долг — 15,3 млрд. руб., Чистый долг/EBITDA — 3,0х.

Обзор рынка еврооблигаций

На минувшей неделе торговая активность на глобальных рынках долга была довольно низкой в связи с празднованием Дня благодарения в США. Казначейские облигации США завершили неделю без существенных изменений: в недельном сопоставлении 2летние UST снизились в доходности на 2 б.п., в то время как 10-летняя бумага осталась на прежнем уровне. В сегменте суверенного долга России и стран ближнего зарубежья наиболее слабый результат продемонстрировал таджикский TAJIKI 27 (YTM 11,26%), который скорректировался по цене вниз на 1,9 п.п., до 81,3 п.п. Украинская кривая сместилась вверх на 7-18 б.п., белорусская — на 2-5 б.п. Облигации Азербайджана и Казахстана торговались в боковом тренде. В то же время армянские ARMEN 25 (YTM 3,63%) и ARMEN 29 (YTM 4,08%) снизились в доходности на 2 б.п. и 7 б.п. соответственно. В российском сегменте лидировали RUSSIA 42 (YTM 3,82%) и RUSSIA 35 (YTM 3,57%), опустившиеся в доходности на 6 б.п. RUSSIA 29 (YTM 3,13%) снизился в доходности на 5 б.п., RUSSIA 47 (YTM 3,88%) — на 3 б.п.

Нефть и газ

В нефтегазовом секторе лучший результат по итогами недели показал SOIAZ 30 (YTM 4,28%), опустившийся в доходности на 9 б.п. Облигации «Газпрома» закрылись снижением доходностей на 2-6 б.п., за исключением GAZ 34 (YTM 4,24%), доходность которого снизилась на 8 б.п. Кривая «Лукойла» сместилась вниз на 1-5 б.п. Отдельно отметим грузинский GEOROG 21 (YTM 3,40%), за неделю укрепившийся в цене на 0,3 п.п.

Банки

В старшем сегменте выпуски CRBKMO 23/24 (YTM 4,35%/5,11%) снизились в доходности на 15-16 б.п., VEBBNK 23/25 (YTM 3,12%/3,55%) — на 7-8 б.п., GEOCAP 24 (YTM 6,97%) — на 7 б.п. Бессрочный HCFBRU 25 Perp (YTC 8,63%) подешевел на 1,0 п.п., GPBRU Perp (CurrYield 9,5%) закрылся ниже в цене на 0,6 п.п., ALFARU 22 Perp (YTC 6,65%) скорректировался на 0,2 п.п. SOVCOM 30 T2 (YTM 7,50%) потерял в цене 0,8 п.п., SBERRU 22 T2 (YTM 3,08%), напротив, подорожал на 0,2 п.п.

Металлургия и химическая промышленность

На прошлой неделе лучшую динамику в секторе показали выпуски NORDLI 24 (YTM 3,69%, -15 б.п. в доходности за неделю), EVRAZ 24 (YTM 3,36%, -13 б.п.), ALRSRU 24 (YTM 3,20%, -6 б.п.) и PGILLN 23 (YTM 3,04%, также -6 б.п.). Облигации украинского «Метинвеста» выросли в доходности на 6-8 б.п.

Прочие сектора

Среди облигаций прочих секторов лидировали SIBUR 24 (YTM 3,14%) и GLPRLI 23 (YTM 3,70%), снизившиеся в доходности на 8-9 б.п. Доходность SCFRU 23 (YTM 3,37%) за неделю опустилась на 7 б.п., CHEPRU 24 (YTM 4,25%) закрылся ниже в доходности на 5 б.п. Бумаги компаний розничной торговли и потребительского сектора оказались под давлением: в частности, EUROTG 22 (YTM 5,59%) и MHPSA 29 (YTM 6,98%) за неделю потеряли в цене 0,6-0,8 п.п.

Календарь предстоящих событий

02 декабря, понедельник

  • ИнтерРАО День инвестора
  • Торжественный запуск газопровода Сила Сибири

03 декабря, вторник

  • Мосбиржа операционные результаты за ноябрь

05 декабря, четверг

  • Газпром заседание правления (дивполитика)
  • Заседание ОПЕК
  • Объявление цены IPO Saudi Aramco

06 декабря, пятница

  • Сбербанк ноябрь РСБУ
  • Заседание ОПЕК+

По материалам ВТБ Капитал Управление активами