Обзор фондового рынка

Тенденции рынка акций

Мировые фондовые рынки завершили прошлую неделю небольшим снижением

Индекс MSCI World снизился за неделю на 0,7%, индекс развивающихся рынков MSCI EM снизился на 0,3%.

Разнонаправленное движение российского рынка акций

На прошлой неделе индекс МосБиржи вырос на 2,0%, несмотря на то, что рост котировок показали компании только двух секторов (нефтегазового и электроэнергетического). Лидерами роста стали акции компаний нефтегазового сектора (+4,6% за неделю). Хуже рынка были акции компаний потребительского сектора (-5,1%).

Совет директоров Татнефти утвердил стратегию развития на период до 2030 г. — позитивно в долгосрочной перспективе

На прошлой неделе совет директоров «Татнефти» утвердил стратегию развития на период до 2030 г., согласно которой планируется построить газохимический комплекс стоимостью 70 млрд. руб. Основные тезисы стратегии приведены ниже:

  • К 2024 г. планируется построить газохимический комплекс пропускной способностью 390 тыс. т (включая 250 тыс. т пропана) и производственной мощностью 317 тыс. т (включая 250 тыс. т полипропилена). Стоимость строительства комплекса оценивается в 70,6 млрд. руб. По оценкам компании, чистая приведенная стоимость предприятия (NPV) составит 70,3 млрд. руб. при внутренней норме доходности (IRR) 21,5%.
  • «Татнефть» рассчитывает увеличить добычу нефти до 37,7 млн. т/год в 2025 г. и до 38,4 млн. т/год к 2030 г. В том числе план по добыче высоковязкой нефти составляет 3 млн. т в 2025 г. и 2,1 млн. т — к 2030 г.
  • Согласно расчётам «Татнефти», производственная мощность комплекса «ТАНЕКО» достигнет 11,5 млн. т/год в 2025 г. и 15,3 млн. т/год в 2030 г. Выход светлых нефтепродуктов планируется на уровне 86,3% и 88,7% соответственно.
  • Капиталовложения в добычу за период 2019-2030 гг. запланированы на сумму 799 млрд. руб. План капиталовложений в переработку на тот же период составляет 194 млрд. руб.
  • По оценкам компании, свободный денежный поток за 2018 г. составит 112 млрд. руб., а в 2030 г. — до 430 млрд. руб. Как ожидается, к 2030 г. EBITDA увеличится в три раза относительно текущих уровней, достигнув 519 млрд. руб.
  • В рамках базового сценария «Татнефть» рассчитывает к 2030 г. повысить свою рыночную капитализацию до 36 млрд. долл. (при цене нефти Urals в 61 долл./барр. и обменном курсе 75 руб./долл.).

Поскольку компания уже раскрыла основные положения стратегии ранее, дополнительная информация могла быть уже учтена рынком в котировках. Вместе с тем, развитие нефтехимического бизнеса может стать позитивным фактором для долгосрочных перспектив роста «Татнефти».

ТМК провела встречу с инвесторами — позитивно при реализации планов

На прошлой неделе мы посетили встречу «ТМК» с инвесторами. Компанию представляли директор по маркетингу С. Алексеев, директор по стратегии и рынкам капитала И. Барышников и финансовый директор М. Суриф. Ниже представлены основные моменты встречи:

  • Компания снова зарегистрировала проспект к IPO IPSCO в конце августа и заявила, что они готовы к его проведению. Мы считаем, что проведение IPO TMK IPSCO — это ключевой элемент в снижении долговой нагрузки компании и реализации фундаментального потенциала роста.
  • «ТМК» подтвердила прогноз по инвестициям на сумму 200 млн. долл. Проектов сверх этой цели пока не планируется в связи с участием в комиссии Белоусова. В этом году компания ввела в эксплуатацию комплекс термообработки в Румынии, который может позволить увеличить EBITDA на 45 млн. долл. (6,5% EBITDA за 2019г.) уже в 2019 г. Также похожий комплекс будет введён в 2019 г. в Серове, что позволит увеличить EBITDA на 25 млн. долл. (3,5% EBITDA 2019 г.).
  • Компания готовится к началу проведения выкупа акций на сумму до 30 млн. долл. (соответствует порядка 120 торговых дней объёма торгов совокупно в Москве и Лондоне).
  • Компания при желании может нарастить производство бесшовных труб на 20%, но пока не станет этого делать, так как это может быть сделано только за счёт других типов труб.
  • Компания ждёт стабильного рынка труб большого диаметра в России в 2018-2020 гг. в натуральном выражении и не собирается экспортировать трубы за рубеж.

Выкуп акций Лукойлом — среднедневной объём выше ожиданий

На прошлой неделе «Лукойл» обновил информацию о том, как идёт выкуп акций с рынка. На данный момент компанией запущена первая программа выкупа акций (АДР и обыкновенных акций) в сумме 3 млрд. долларов с 3 сентября 2018 года по 30 декабря 2022 года.

  • В период с 12 сентября по 21 сентября было выкуплено депозитарных расписок «Лукойла» на сумму 74,3 млн. долларов по средней цене 69,10 долл. за бумагу.
  • С начала программы выкупа, которая фактически стартовала 12 сентября текущего года, было приобретено 1 075 880 АДР, составляющих 0,15% уставного капитала эмитента. В среднем, за этот период компания выкупала каждый день депозитарные расписки на сумму 9,3 млн. долл.
  • Если предположить, что объемы выкупа сохранятся на том же уровне, то до конца 2018 г. (77 раб. дней с 12 сентября) может быть выкуплено депозитарных расписок на 715 млн. долл., т.е. за год (250 раб. дней) выкуп может составить 2,3 млрд. долларов.
  • Если объемы выкупа сохранятся на том же уровне, то до конца 2019 г. может быть выкуплено до 3 млрд. долл. Пока текущие темпы выкупа акций с рынка значительно превосходят официальные заявления финансового директора о том, что до конца 2019 г. будет выкуплено акций на 1 млрд. долл.

Эталон опубликовал отчетность за 1 пол. 2018 г. -нейтрально

На прошлой неделе «Эталон» опубликовал результаты по МСФО за 1 пол. 2018 г. Несмотря на то, что компания показала убыток, финансовые результаты должны быть нейтральны для инвестиционной привлекательности компании. Ключевые моменты отчётности:

  • Выручка компании составила 17,7 млрд. руб. Снижение на 19% г/г было обусловлено более низкими продажами готового жилья (8,8 млрд. руб. по сравнению с 17,5 млрд. руб. в 1 пол. 2017 г.). При этом выручка от продаж жилья на разных стадиях готовности выросла на 104% г/г (8,9 млрд. руб. по сравнению с 4,4 млрд. руб.). Важно отметить, что показатели выручки не совсем корректно отражают динамику реальных продаж компании. Так, продажи компании в 1 пол. 2018 г. составили 27,5 млрд. руб. по сравнению с выручкой за 1 пол. 2018 г. в 17,7 млрд. руб.
  • Чистый убыток за 1 полугодие составил 1,2 млрд. руб. из-за 4 факторов:
    • Консервативный подход по отражению резервов на паркинги на сумму 1,4 млрд руб.
    • Более высокие затраты на маркетинг и рекламу.
    • Отражение аллокации 5,4 млн. GDR правлению компании. Компания направила 1,8% акционерного капитала правлению компании.
    • Более низкий валовый доход за 1 пол. 2018 г.
  • Чистый долг сократился до 3,8 млрд. руб. (Чистый долг / EBITDA 0,3х).

Относительно дивидендов за 1 пол. 2018 г., дивидендная политика компании предполагает выплату 40-70% чистой прибыли компании. Если совет директоров решит заплатить 40-70% от скорректированной чистой прибыли, то выплаты могут составить традиционные 0,02-0,04 долл. на ГДР (0,8%-1,6% дивидендная доходность), или суммарно 440-770 млн. руб. Коэффициент выплат дивидендов за 1 пол. 2017 г. составлял 58%. На текущий момент денежные средства компании на балансе составляют 18,8 млрд. руб., операционный денежный поток за 1 пол. 2018 г. составил 6,1 млрд. руб. Исходя из этого мы считаем, что у компании есть возможность выплатить дивиденды за 1 пол. 2018 г.

Тенденции рынка облигаций

Обзор рынка ОФЗ

На прошлой неделе торговая активность снизилась — среднедневной оборот в секции суверенного долга на МосБирже составил 20,3 млрд руб. против 29,7 млрд руб. неделей ранее. Около 60% всего объема пришлось на длинные выпуски. Зарубежные инвесторы демонстрировали довольно высокую активность, однако сложно сказать, кого среди них было больше — продавцов или покупателей. Локальные институциональные инвесторы в основном выступали в роли покупателей, в то время как банки заняли выжидательную позицию.

По итогам недели российский долговой рынок показал один из лучших результатов, уступив лишь Турции. 10-летние ОФЗ опустились в доходности примерно на 14 бп. Следом с небольшим отрывом шли локальные выпуски Мексики и ЮАР. В целом рынки суверенного долга развивающихся стран восстанавливались. Индексируемые на инфляцию ОФЗ также закрылись в положительной зоне, прибавив в цене 0,2-0,3 пп. Вмененная инфляция опустилась на 12 бп, до 5,0%. Флоутеры выросли в цене.

Первичный рынок

На прошлой неделе Минфин вновь решил обойтись без аукциона по размещению ОФЗ, в результате чего суммарный объем первичного предложения по итогам сентября оказался равен нулю. По нашим оценкам, план по заимствованиям на 3к18 был выполнен примерно на 45% (201 млрд руб. при изначально заявленных 450 млрд руб.), что примерно соответствует уровню 2к18.

Отсутствие новых размещений оказало неплохую поддержку рынку ОФЗ в прошлом месяце (и на прошлой неделе), а параллельно привело к появлению дефицита доступных инвесторам бумаг, особенно в ближнем сегменте кривой. У Минфина образовался весьма внушительный запас ликвидности: в частности, 1,6 трлн руб. сосредоточено на банковских депозитах и в операциях однодневного РЕПО. Это позволяет ему гибко подходить к реализации программы заимствований, поэтому стратегия министерства на рынке ОФЗ стала гораздо более консервативной. Скорее всего, она останется такой как минимум до начала следующего года, поскольку, согласно оценкам Минфина, даже в консервативном макроэкономическом сценарии российский бюджет в ближайшее время будет профицитным.

В пятницу Минфин анонсировал план заимствований на 4к18. В общей сложности в оставшиеся три месяца Минфин планирует привлечь 310 млрд руб. (т.е. меньше, чем планировалось на каждый из трех предыдущих кварталов). Учитывая, что до конца года остается 13 аукционов, в среднем предложение на каждом из них должно составить 24 млрд руб. Если план будет выполнен полностью, чистое привлечение по итогам всего года, согласно нашей оценке, составит около 758 млрд руб. Это меньше, чем предполагал скорректированный план, объявленный Минфином в середине года (1,0 трлн руб.), но близко к цифрам, которые были изначально заложены в бюджет на 2018 г. Во многом эти колебания являются прямым следствием волатильности рубля и соответствуют принципам, заложенным в бюджетное правило. Если среднегодовой курс USDRUB на 1 руб. превышает значение, заложенное в федеральный бюджет, это ведет к сокращению заимствований относительно плана на 70-80 млрд руб.

Помимо сокращения общего объема запланированных заимствований, Минфин заметно сместил акцент в пользу более коротких бумаг: 125 млрд руб., или 40% всего плана, отведено под выпуски сроками обращения от 1 года до 5 лет. Это кардинально отличается от предыдущих кварталов, когда министерство, наоборот старалось увеличить дюрацию.

На наш взгляд, нынешняя стратегия Минфина позитивна для вторичного рынка ОФЗ и может оказать ему поддержку в случае усиления давления со стороны внешних факторов. В следующем году Минфин планирует довести чистый объем привлечения через ОФЗ до 1,7 трлн руб. В 2020 и 2021 гг. чистое размещение ОФЗ планируется на уровне 1,8 трлн руб. и 1,6 трлн руб. соответственно. На наш взгляд, это довольно амбициозно, учитывая, что иностранные инвесторы «охладели» к российскому рынку. Следствием этого может стать усиление роли локальных игроков, особенно банков, присутствие которых на рынке ОФЗ в последние пару лет было довольно ограниченным. В связи с этим возможно, что в среднесрочной перспективе ОФЗ продолжат торговаться с положительным спредом по отношению к рыночным ставкам фондирования на межбанковском рынке.

Обзор рынка еврооблигаций

Для российского рынка суверенного долга минувшая неделя оказалась достаточно успешной, чему способствовали общее улучшение аппетита к риску, позитивная динамика цен на нефть (баррель Brent подорожал на 5%, почти до 83 долл.), небольшое снижение доходностей казначейских обязательств США в свете менее жесткой, чем ожидалось, риторики ФРС (доходность 10-летних UST в пятницу закрылась на том же уровне, что и неделей раньше, но на 4 бп ниже пика вторника, составившего 3,10%), а также некоторое ослабление опасений относительно сроков потенциального введения новых санкций США в отношении России.

По итогам недели российская суверенная кривая сместилась вниз в среднем на 17 бп. Суверенные еврооблигации стран ближнего зарубежья также преимущественно снизились в доходности. Выделим белорусские бумаги, опустившиеся в доходности на 22-37 бп (+1,4—1,7 пп в цене) и облигации Азербайджана, доходности которых снизились на 11—21 бп, а котировки выросли на 0,8— 1,8 пп. В числе лидеров также оказался таджикский TAJIKI 27 (YTM 8,63%), опустившийся в доходности на 39 бп (+2 пп в цене). Суверенные еврооблигации Казахстана снизились в доходности в среднем на 5 бп, Украины — на 10 бп. Бумаги Армении и Грузии закрылись практически без изменений.

Нефть и газ

Еврооблигации нефтегазового сектора России и всех стран ближнего зарубежья завершили неделю в положительной зоне. В российском сегменте бумаги Газпрома и Лукойла опустились в доходности в среднем на 21 бп, что примерно соответствовало динамике суверенного сегмента. В числе лидеров также был SIBNEF 22 (YTM 4,93%), опустившийся в доходности на 37 бп.

В нефтегазовом секторе Казахстана облигации Казмунайгаза закрылись снижением доходностей в среднем на 9 бп, бумаги Nostrum O&G опустились в доходности на 8 бп, а доходность TENGIZ 26 (YTM 4,80%) снизилась на 7 бп. Облигации азербайджанских эмитентов также пользовались спросом: в частности, SOIAZ 30 (YTM 5,93%) опустился в доходности на 21 бп.

Банки

В банковском секторе лучшую динамику показали бумаги ВЭБа, доходности которых в среднем снизились на 40 бп; абсолютным лидером среди них стал выпуск VEBBNK 20 (YTM 6,44%), снизившийся в доходности на 108 бп (+1,8 пп в цене). Выпуски Сбербанка укрепились в цене на 0,5—1 пп. Бессрочные инструменты российских банков отыграли часть понесенных ранее потерь: их котировки за неделю выросли в среднем на 2 пп.

Металлургия

По итогам минувшей недели сильнее всего снизились доходности облигаций Полюса — в среднем на 58 бп. Еще лучше выглядел выпуск PGILLN 24 (YTM 6,27%), подорожавший на 2,2 пп. PHORRU 23 (YTM 5,36%), EVRAZ 23 (YTM 5,89%) и NLMKRU 23 (YTM 5,07%) также завершили неделю в положительной зоне, в среднем прибавив в цене около 2 пп. Украинский METINV 26 (YTM 9,34%) за неделю снизился в доходности на 28 бп, что привело к небольшому уменьшению наклона кривой Метинвеста.

Прочие сектора

Выпуск GTLKOA 24 (YTM 6,99%) снизился в доходности на 32 бп (+1,4 пп в цене). На втором месте по итогам недели оказался SCFRU 23 (YTM 6,14%): -21 бп в доходности и +0,8 пп в цене. Кривая VEON сместилась вниз в среднем на 16 бп. Также отметим бумаги КТЖ, за неделю снизившиеся в доходности на 7—12 бп (их котировки выросли примерно на 1 пп).

По материалам ВТБ Капитал Управление активами