Обзор фондового рынка

Тенденции рынка акций

Котировки российских акций снизились. За прошлую неделю индекс МосБиржи вырос на 2,6%. Лидерами роста стали акции телекоммуникационного сектора (+3,3% за неделю). Хуже рынка были акции компаний средней и малой капитализации (+1,8%).

ВТБ выкупает акции Магнита у С. Галицкого

Как стало известно на прошлой неделе, основной владелец «Магнита» С. Галицкий подписал соглашение о продаже пакета 29,1% акций (29 656 200 шт.) «ВТБ». Сделка подлежит одобрению ФАС. Сумма сделки составит 138 млрд. руб., что соответствует цене акции 4 661 руб. (на 4% ниже закрытия дня до сделки). Галицкий уйдёт с поста генерального директора компании и покинет её совет директоров, но останется владельцем около 3% акций «Магнита». В конце прошлой же недели прошел совет директоров «Магнита», на котором были избраны новый генеральный директор — Х. Помбухчан и председатель совета директоров А. Шхачемуков, а также была определена дата проведения Внеочередного собрания акционеров, на котором будет избран новый состав совета директоров — 19 апреля 2018 г.

Потенциальное изменение статус-кво в акционерном соглашении ГМК Норильский никель. На прошлой неделе, сообщает газета «Коммерсант», Crispian, оффшорная компания Р. Абрамовича и А. Абрамова, владеющая 6,3% акций «ГМК Норильский никель», после пятилетнего запрета на выход подала оферту на продажу своего пакета акций «Интерросу» (уже владеющему 30,0% акций) и «Русалу» (владеющему 27,8%). «Интеррос» согласился на покупку этого пакета, а «Русал» подал иск в Лондонский суд о признании недействительной этой продажи, заявив, что она нарушает соглашение акционеров, которое было подписано в 2012 г. для завершения конфликта между акционерами. Лондонский суд принял решение отложить слушания до начала марта 2018 г.

В случае, если продажа пакета Crispian «Интерросу» осуществится, это приведет к тому, что «Интеррос» получит дополнительное место в совете директоров «ГМК Норильский никель», т.е. количество директоров увеличится с 4 до 5 против 4 у «Русала» при общем количестве директоров, равном 13. В результате, несмотря на то, что количество директоров у «Интерроса» будет меньше 7, Потанин, по сути, существенно укрепит свои позиции и, скорее всего, сможет продвинуть новые проекты по капитальным вложениям в 2018 г., которые могут значительно снизить свободный денежный поток. Другими словами, изменение состава совета директоров может привести к значительным изменениям в дивидендной политике.

Статистика российского банковского сектора за январь 2018 г

На прошлой неделе Банк России опубликовал предварительную статистику банковского сектора за январь 2018 г. Рост корпоративного кредитного портфеля ускорился до 0,8% г/г против 0,2% по итогам 2017 г. Розничный портфель вырос на 13,9% г/г, также улучшив результат по сравнению с декабрём 2017 г. (+12,7%). Доля просроченной корпоративной задолженности увеличилась на 34 б.п. м/м, до 6,8% портфеля, в розничном сегменте уровень просрочки не изменился, как и месяц назад составив 7,0%. Сумма розничных депозитов сократилась на 2,0% м/м (что соответствует обычному сезонному тренду), но выросла на 6,1% г/г. Средства корпоративных клиентов увеличились на 1,0% г/г. Соотношение кредитов (без учёта резервов) к депозитам выросло м/м и г/г c 83%, составив 84%.

Совокупная прибыль кредитных организаций составила 71 млрд. руб., снизившись на 38% г/г, что, вероятно, было связано с возросшими отчислениями в резервы.

Встреча с Фосагро

На прошлой неделе мы посетили встречу с аналитиками и инвесторами начальника отдела по связям с инвесторами «Фосагро» А. Селезнёвым. Ниже представлены ключевые моменты встречи:

  • Ввод фосфатных мощностей в Марокко и Северной Африке общей величиной 2,7 млн. т произойдет, как и ожидается, в 2018 г. В то же время, закрытие минимум на 1 год мощности на 2 млн. т Mosaic позволяет скомпенсировать большую часть новых вводов в 2018 г. В целом, компания ожидает, что цена фосфатных удобрений в 2018 г. будет немного ниже 400 долл. за т, т.е. немного ниже текущей цены.
  • В китайском регионе Янцзы местный регулирующий орган NDRC планирует закрыть или перенести часть от нескольких миллионов тонн мощностей по производству фосфатных удобрений и 20 млн. т фосфатной руды, что сопоставимо с объёмом производства «Фосагро». Кроме того, у китайских компаний транспортные издержки выросли с 10-20 долл. до 40-50 долл. на тонну фосфатных удобрений в связи с запретом на перевозку удобрений по автомобильным дорогам и ростом проблем с перевозками по железной дороге. Кроме того, с начала 2018 г. был введён новый экологический налог, который также повысит издержки в КНР. Ограничения поставок природного газа этой зимой и рост цен на газ в несколько раз привели к существенному росту себестоимости аммиака и снижению экспорта из КНР, что также увеличило и глобальные цены на азотные удобрения. Кроме того, по вышеназванным причинам выросли и цены на серу.
  • КНР планирует создать резерв удобрений в 2018-2019 гг. размером в 5 млн. т, в том числе 2 млн. т азотных и 1,5 млн. т фосфатных удобрений. Минимальные значения резервов Индии составляющие 400 тыс. т, и утвержденный на 2018 г. рост бюджета на субсидии фермерам в размере 15% подкрепляют прогнозы о высоком уровне спроса в сезоне 2018-2019 гг.
  • Летом компания планирует выпустить новую среднесрочную стратегию, охватывающую период после 2020 г., в которой могут быть новые цели по инвестициям и дивидендам. Пока разработка новых больших месторождений не планируется, не исключены специальные дивиденды. Комфортный уровень соотношения чистого долга к EBITDA составляет 1,0-1,5х. Прогноз по капитальным вложениям на 2018 г. — 27 млрд. руб., на 2019 г. — 25 млрд. руб., что существенно выше рыночных ожиданий.

Тенденции рынка облигаций

Обзор рынка ОФЗ

В начале недели торговая активность на рынке ОФЗ была сравнительно невысокой, но в последние несколько дней объемы заметно возросли. В целом среднедневной оборот составил 31,4 млрд. руб. (чуть меньше, чем на предыдущей неделе), однако в четверг и пятницу поднялся до 47 млрд. руб., что довольно много по историческим меркам. Основная активность была сосредоточена на дальнем конце и в средней части кривой. Участие иностранных инвесторов продолжило расти. После публикации двух «российских» докладов Минфина США (которые были восприняты рынком как достаточно мягкие) аппетит к российскому риску начал вновь расти, и некоторые иностранные институциональные инвесторы, судя по всему, решили восстановить свои позиции в ОФЗ. На прошлой неделе нерезиденты активно покупали длинные и (в меньшей степени) среднесрочные бумаги.

Между тем российские управляющие компании фиксировали прибыль в длинных бумагах, перекладываясь преимущественно в короткие и отчасти среднесрочные выпуски. Не исключено, что локальные институциональные инвесторы могли покупать короткие ОФЗ в качестве альтернативы закрываемым депозитам, поскольку за последнее время из-за значительного профицита ликвидности в банковской системе ставки по корпоративным депозитам снизились сильнее, чем ключевая ставка или RUONIA.

Тем не менее, наклон кривой ОФЗ все равно вырос: спред на отрезке 2-10 лет за неделю расширился на 11 б.п., до 59 б.п., тогда как спред на отрезке 5-10 лет поднялся до 39 б.п. (+6 б.п.). Длинный ОФЗ-26212 (YTM 7,05%) прибавил в цене около 0,7 п.п., а ОФЗ-26221 (YTM 7,3%) подорожал на 0,5 п.п. Среднесрочные выпуски выросли в цене примерно на 0,5-0,6 п.п., короткие — на 0,3 п.п. В целом длинные российские бумаги двигались наравне с облигациями Турции и Польши (все они заметно выиграли от улучшения аппетита к риску). Индексируемый на инфляцию ОФЗ-52001 закрылся по итогам недели практически без изменений, а вмененная инфляция снизилась на 13 б.п., до 3,87%. Флоутеры оказались под давлением: ОФЗ-26214 подешевел на 0,2 п.п.

Доля нерезидентов на рынке ОФЗ превысила 33%.

Согласно данным Банка России, в декабре 2017 г. общая сумма ОФЗ, принадлежащих иностранным инвесторам, достигла 2,23 трлн. руб. Таким образом, по расчетам ЦБ, доля нерезидентов на рынке ОФЗ составила 33,1%, увеличившись на 1 п.п. по сравнению с предыдущим месяцем. Однако без учета неторгуемых выпусков этот показатель, по оценкам, достиг 41%, совсем немного недотянув до предыдущего рекорда в 41,4%, зарегистрированного в сентябре 2017 г. В обозримом будущем реальные ставки в США, судя по всему, останутся сравнительно низкими, так что приток инвестиций на рынки развивающихся стран в среднесрочной перспективе, скорее, продолжится. Что касается рынка ОФЗ, то уже в ближайшее время инвесторы могут начать задаваться вопросом относительно равновесной процентной ставки. При ключевой ставке в 6% и ставке RUONIA на 50 б.п. ниже этого уровня величина ставки «керри» по 10-летним ОФЗ будет равна примерно 150 б.п. Это будет фактически означать возвращение рынка к уровням 2013 г., что вряд ли оставит котировкам существенный потенциал для дальнейшего роста.

Аукционы Минфина по размещению ОФЗ. С учетом улучшения аппетита к риску Минфин на прошлой неделе увеличил объем размещения, предложив инвесторам ОФЗ-26221 и ОФЗ-26222 на 24,3 млрд. руб. и 20 млрд. руб. соответственно. Таким образом, в номинальном выражении объем первичных размещений вернулся к уровням января (40-45 млрд. руб.), а в терминах DV01 предложение оказалось самым большим за все время с середины мая прошлого года. Однако оно было без труда «переварено» рынком. На аукционе ОФЗ-26221 спрос составил 79 млрд. руб., и в итоге Минфин разместил все запланированные 24,3 млрд. руб., таким образом полностью выбрав текущий лимит по выпуску (350 млрд. руб.). Облигации были размещены «по рынку» (доходность по цене отсечения — 7,41%).

Результаты второго аукциона (ОФЗ-26222) были не хуже. Объем заявок превысил предложенный к размещению объем бумаг (20 млрд. руб.) в 2,8x, позволив Минфину продать их все также без премии к вторичному рынку (доходность по цене отсечения составила 6,97%). В обоих случаях главным залогом успеха стало активное участие нерезидентов. Из двенадцати аукционов ОФЗ, приходящихся по графику на 1кв. 18г., Минфин уже провел шесть, и имеет все шансы выполнить квартальный план заимствований (450 млрд. руб.) в полном объеме (на сегодняшний день привлечено 228 млрд. руб., 51% от плана).

Обзор рынка еврооблигаций

Еврооблигации России и стран СНГ завершили прошлую неделю разнонаправленно. Длинные украинские выпуски пользовались спросом, потеряв в доходности до 25 б.п. н/н. Среднесрочные бумаги снизились в доходности в среднем на 8-12 б.п. Был виден спрос на длинные российские облигации, которые за неделю опустились в доходности на 4-6 б.п.. GEORG 21 (YTM 3,61%; -6 б.п.) также закрылся в плюсе (+0,1 п.п. в цене). Суверенный долг Беларуси прибавил в доходности 15-17 б.п. н/н. На прошлой неделе Беларусь объявила о планах разместить новый суверенный выпуск со сроком обращения 10-12 лет. В декабре прошлого года министр финансов В.Амарин говорил о том, что величина выпуска может составить 600 млн. долл. ARMEN 25 (YTM 5,17%; +17 б.п.) оказался под давлением, потеряв за неделю в цене 1,1 п.п. Казахская кривая сместилась вверх на 6-8 б.п. н/н.

Нефть и газ

Еврооблигации нефтегазового сектора отстали от суверенных бумаг. Выпуски Газпром нефти выросли в доходности на 16-18 б.п. н/н. Кривая Газпрома сместилась вверх на 14-16 б.п. н/н, при этом длинные бумаги подешевели на 1,6 п.п. Доходности бумаг Новатэка выросли на 8-9 б.п. н/н, Лукойла — на 6-8 б.п. н/н. В облигациях Nostrum в последнее время преобладали продажи, и доходность NOGLN 22 (YTM 7,03%) за прошлую неделю поднялась на 13 б.п. Кривая Казмунайгаза по итогам прошлой недели сместилась вверх на 2-4 б.п.

Банки

Среди облигаций российских банков в центре внимания оказались выпуски Альфа-Банка и МКБ. Бессрочные бумаги Альфа-Банка подешевели на 1,0-1,3 п.п. н/н. Старший ALFARU 21 (YTM 4.47%) прибавил в доходности 36 б.п. при снижении цены на 1,2 п.п. Субординированные выпуски CRBKMO снизились в цене на 0,9-1,2 п.п. н/н. Наблюдались продажи в старших бумагах Сбербанка и ВЭБа, которые за неделю прибавили в доходности 13-15 б.п. Субординированный GPBRU 23 (YTM 7,81%; -7 б.п.) стал единственным выпуском, завершившим неделю в плюсе (+0,4 п.п. в цене). Бумаги украинских Ощадбанка и Укрэксимбанка отстали от суверенной кривой, прибавив в доходности 12-15 б.п. н/н.

Металлургия и прочие сектора

В облигациях горнометаллургического сектора на прошлой неделе тон задавали продавцы. IMHRUS 22 (YTM 6,20%) вырос в доходности на 30 б.п., подешевев на 1,1 п.п. Короткие бумаги Евраза закрылись ростом доходностей на 25 б.п. ALROSA 20 (YTM 3,98%) за неделю прибавил в доходности 21 б.п. Облигации большинства других металлургов выросли в доходности на 10-15 б.п., за исключением бумаг Еврохима и Фосагро, доходности которых повысились всего на 4-5 б.п. Отметим также сильное давление в долгосрочных облигациях VimpelCom, поднявшихся в доходности в среднем на 25-30 б.п. за прошлую неделю.

По материалам ВТБ Капитал Управление активами